комментарий

Сегодня Селектел (IT-компания), несмотря на повышение ключевой ставки, не стал откладывать формирования книги заявок по своим 3-летним облигациям Селектел-001Р-03R (размещение пройдет 18.08.2023).
Первоначально эмитент планировал привлечь не менее 4 млрд руб., но затем снизил объем до не менее 3 млрд руб. (на столько и было в итоге собрано заявок). Макетируемый на открытии книги заявок полугодовой купон не выше 13,50% (YTM 13,96%) в итоге был снижен до 13,30% (YTM 13,74%) с дюрацией 2,6 года, что составило премию в 274 б. п. к 3-летним ОФЗ (не выше +250 б. п. – планировалось изначально).
Еще до объявления о намерении ЦБ изменить ключевую ставку, я прогнозировал, что это размещение пройдет в диапазоне по доходности 12,50-13,20%. Установленную же доходность в 13,74% в текущих условиях можно считать успехом.

Также сегодня Энергоника (энергосервисная компания) по своему 5-летнему выпуску на 300 млн руб. с амортизацией, увеличила ставку по квартальному купону с 14% до 16% (YTM 16,99%) с дюрацией 2,5 года. Размещение пройдет 17.08.2023.

Сегодня участники рынка с нетерпением ожидали решения по ключевой ставке Банка России к 10:30 (МСК). В итоге ставка была увеличена сразу на 350 б. п. – до 12,00%.

Накануне объявления об итогах заседания Совета директоров (СД) ЦБ, разброс по решению был в диапазоне 10-12%. Отмечу, что к концу вчерашней торговой сессии, после объявления о предстоящем заседании СД, судя по краткосрочным ОФЗ (ок. 1 года) ставка могла была быть увеличена на 175-200 б. п. – до 10,25-10,50%. По по моим ожиданиям ЦБ должен был поднять ставку выше 11%. Хотя в целом такое решение о 12% можно считать оправданным в текущих условиях слабости рубля и роста инфляционного давления.

Комментарий регулятора по дальнейшей ДКП можно назвать нейтральным. Был повторен дежурный посыл, что все будет подчинено достижению таргета по инфляции в 4% к 2024 году. При этом ЦБ не дал четких ориентиров по своим дальнейшим действиям. Немаловажным обстоятельством стало отсутствие каких-либо решений по обязательной продаже валютной выручке, новым ограничениям по трансграничному движению капитала и покупки наличной валюты (вплоть до ее запрета), повышению нормативов для валютных активов банков и проч.

Сегодня в понедельник Банк России анонсировал внеочередное заседание Совета директоров 15 августа для решения по ключевой ставке, которую объявит в 10:30 (МСК).

Такое экстренное заседание можно назвать ожидаемым в последние дни. Ключевым фактором конечно же стала продолжающаяся девальвация рубля, которая начала приобретать черты обвального падения. Накануне представители ЦБ РФ периодически проводили легкие вербальные интервенции о том, что ослабление национальной валюты – объективный процесс, отражающий снижения сальдо счета текущих операций платежного баланса и, который не несет рисков для финансовой стабильности. Однако, даже для малоинтересующихся экономическими процессами было ясно, что далее последует пропорциональное удорожание импорта, а в месте с ним практически всей номенклатуры потребительских товаров. В результате достижение заветного таргета по инфляции в 4% становилось нереалистичным в среднесрочной перспективе. Это, в том числе, вынудило ЦБ РФ действовать оперативнее.

Нефтесервисная компания «Новые технологии» (рейтинги АКРА/Эксперт РА: A-(RU)/ruBBB+) успешно закрыла книгу по новому 5-пятилетнему выпуску НовТехнБ2 на 1 млрд руб.

Первоначальный диапазон по полугодовому купону маркетировался на уровне 13,00-13,50% (YTP 13,42-13,96%) с дюрацией 2,6 года. Финальный ориентир: 12,65% (YTP 13,05%). Таким образом, с нижнего ориентира ставка купона была понижена на 35 б. п., что составило спред в 100 б. п. к peer-кривой выпусков облигаций эмитентов с близкими рейтингами.

Так что высокий спрос на первичном рынке 2-го эшелона/ВДО пока сохраняется.

Карта облигаций

Источник: Rusbonds.ru, собственные расчеты

Вчера мы опубликовали наш обновленный прогноз по доходности российских акций — голубых фишек.
По нашим ожиданиям, дивдоходность индекса IMOEX по итогам 2023 года может составить 8,3%-9,8%.
Если в индексе оставить 10 самых сильных историй, то доходность такого портфеля может вырасти до 13%+.

Эти рассуждения справедливы для тех, кто уже держит акции и сомневается в том, стоит ли их продавать или подержать далее.
Вчера мы теоретизировали на тему того, почему такая доходность не говорит о том, что рынок дорогой.

Тем не менее, мы не покупаем акции на этих уровнях. Почему?

Сегодняшний день дал ответ на этот вопрос. Даже в Сбербанке дневная волатильность сегодня составила 4%. Если бы вас угораздило купить акции Сбербанка на максимумах и продать на минимумах, вы могли бы потерять 4,2% в течение одного часа.
При том, что наша прогнозная годовая доходность акций Сбербанка составляет 11,6%. 

Что же делать?

Наша задача принимать инвестиционное решение в тот момент, когда данная инвестиция обладает запасом прочности. 

В начале чуть-чуть теории. При использовании валютного свопа банки могут лонгировать свои валютные позиции и привлекать/размещать ликвидность. То есть, покупаются/продаются валютные пары с расчетами «сегодня»/«завтра».

Сегодня в четверг валютный долларовый своп (USD_TODTOM) продемонстрировал многолетнюю максимальную отрицательную доходность и на закрытии показал -0,98 пунктов, а это ~-377% годовых. Просто феноменальная доходность для денежного рынка! То есть, одни участники привлекали доллары, а другие размещали рубли на срок овернайт под такой процент.

Это может свидетельствовать о высоком спросе на краткосрочную долларовую ликвидность. При этом сам объем сделок не сильно отличался от средних значений – составил 145 млрд руб. Из-за такого сильного движения Московская биржа даже была вынуждена изменить значения нижней границы ценового коридора и оценки процентного риска. При этом на споте рубль к доллару продолжил умеренно девальвироваться.

Что же делают банки у которых избыточная долларовая ликвидность?

РА Fitch вечером 1 августа понизило рейтинг США на 1 ступень с наивысшего уровня AAA до AA+ со «стабильным» прогнозом, обосновав это растущим госдолгом и ухудшением бюджетных показателей. Теперь для Америки только РА Moody’s сохраняет наивысший рейтинг Aaa. Отметим, что представители администрации президента США выразили резкое несогласие с действием РА.

Американский рынок на понижение рейтинга в целом отреагировал без значимых изменений. Кривая UST в коротком сегменте умерено выросла, а в среднем и дальнем снизилась. Так, UST 10Y снизилась на 2 б. п. – до 4,03%. Долларовый индекс DXY потерял -0,14%. Фьючерсы на фондовые индексы понижаются в пределах -0,4-0,9%.

Такое решение Fitch и реакция рынка в целом было ожидаемым, учитывая, что ранее рейтинг находился на пересмотре с «негативным» прогнозом.