Морские порты — важная транспортная артерия российской экономики. Большая часть сырья идет через перевалку в Морских портах России, а основная часть импортных товаров идет через контейнеры также через них.

Для начала итоги года в контексте всех портов в России.

2025 год был сложным годом для портов, общий грузооборот упал на 2,9% г/г. Но в контексте грузооборота важно отделять условный транзит (где 80% это транзит казахской нефти, Россия от этого зарабатывает лишь малую часть) и экспорт/импорт/каботаж,

Какие краткие выводы можно сделать?

👉 Основную долю грузооборота в портах — это экспорт (его и будем смотреть более расширенно), он упал от рекордных цифр в прошлом году на 3,9% г/г. Минимум за 3 года 

👉 Импорт (из них контейнеры ~60%) снизился с максимумов на 4% в 2024 году (контейнеры рассмотрим отдельно и их правильнее считать не в тоннах, а в ДФЭ или двадцатифутовый эквивалент)

👉 Транзит состоит в основном из перевалки казахской нефти через трубопровод КТК — он вырос с 55,7 до 63,8 млн тонн и вырос бы еще больше, если бы украинцы не бомбили казахов в нашем порту. Но есть проблема — заработать на фондовом рынке через него фактически нельзя, хотя в КТК есть небольшие доли у Транснефти, ЛУКОЙЛА и Роснефти.

👉 Каботаж (перевалка грузов внутри России из одного порта в другой) — упал на минимумы за 4 года, внутри страны возим все меньше + часть груза это крупные проекты типа Восток Ойл / проекты НОВАТЭКа, которые подзамедлились в моменте.

Нас конечно же больше интересует экспорт, причем желательно в конкретных товарах и конкретных портах (особенно, которые могут торговаться на бирже прямо или косвенно).

Начинаем конечно же с нефти и нефтепродуктов (объединим сегменты т.к. в целом это одно и то же с небольшим нюансом)

С учетом проблем с дисконтами/атак на НПЗ и соглашений о сокращении добычи от ОПЕК+  — наши нефтяники поработали неплохо. Снижение экспорта нефтепродуктов на 6% — неприятно, но и не катастрофа в текущих условиях. Скорее всего “прошли” дно и дальше будет только больше 

Ударно поработали в последние 4 месяца, особенно с учетом атак на Новороссийск и Приморск. Если будут грузить ~17 млн тонн нефти в след году — можем увидеть объем перевалки в 200 млн тонн (рекорд)

Ждал максимальный квартальный экспорт нефти в 4 квартале 50 млн тонн, так и получилось. Вдруг 200 млн тонн сделают в 2026 году?

В нефтепродуктах восстановились, но пока без стахановских успехов, идем по нижней границе (с учетом крек-спредов в августе-декабре это плохо, конечно)

Нас конечно же интересуют порты НМТП + Козьмино (Транснефть), чтобы попробовать “прикинуть на коленке” хоть что-то.

Начинаем с хороших новостей — в Козьминоочередной рекорд перевалки 46,5 млн тонн (+4% г/г), 5 лет подряд увеличивают отгрузки более дорогой марки ESPO

По портам НМТП ситуация следующая (я консолидирую Приморск и Новороссийск т.к. это одна группа)

Рост объемов перевалки нефти на 10% и нефтепродуктов на 5% (сильно лучше сектора), рекордные отгрузки за 10 лет!

( Читать дальше )

Традиционный ежегодный пост в начале года. Прогнозы, планы и мысли на будущее

25 год был достаточно сложным годом для российского инвестора — индекс полной доходности фактически не вырос, а вклад обогнал по доходности большинство инвесторов в российские акции (вместе с инфляцией конечно же)

Год назад писал аналогичный пост smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1106590.php

Комментарий из прошлого года



Получилось вполне себе неплохо — потенциала в эмитентах особо не было и акции за год особо не выросли)). Если мы не говорим о “докупках на дне”. Сам правда я был в акциях и в 2025 году не заработал денег (взял осознаный риск ради мира, но потерял только в магните)

Повторяю пост и на 2026 год (сжатый краткий формат) + напишу какие-то свои мысли по компаниям

Для начала консолидированные целевые цены компаний на начало года, за которыми я активно слежу и разбираю их отчетность в Мозговике от сегодняшнего дня

( Читать дальше )

Those who cannot remember the past are condemned to repeat it 

- © George Santayana, 1905

В начале 2026 года у нас на руках стратегии 13 российских брокеров. Никто из них не начинает стратегию с анализа своих ошибок 2025 года. Мы — сделаем это. 

***

Главное, что надо понимать: не все то, что принесло отрицательный результат являлось ошибкой. Риск, который реализовался — не всегда ошибка.

Рулетка в казино. 

Когда ты ставишь на красное, а выпадает черное — это не ошибка. Это — риск. 

Ошибка — это играть в рулетку, если матожидание ставки составляет 48%.  

Наша задача — не уповать на удачу, а играть в системную вероятность повышенной доходности на длинной дистанции.

Что такое ошибка в инвестициях? Ошибка — этот отрицательный результат, полученный в результате суждений, которые изначально были ошибочны. Ошибка — это неверно рассчитанный риск, это покупка по завышенным ценам, это неправильные входные данные для анализа или неполные данные. Ошибка — это то, что можно идентифицировать как ошибку в момент ее совершения, а не задним числом, глядя на фактический результат. Ошибка — это то, из чего можно извлечь урок. 

Задача этой заметки — извлечь уроки из 2025 года.

( Читать дальше )

Традиционный итоговый пост Рюкзака — 31 декабря для этого подходит как нельзя кстати. Сделок сегодня, естественно не совершал.

В публичном формате, портфель год назад 31.12.24 — 23,9 млн рублей

( Читать дальше )

Все что напишу ниже — исключительно мой личный опыт, опыт рядового российского инвестора, без специального экономического образования, который с детства мечтал обрести финансовую независимость из книжек Кийосаки, Наполеона Хилла и прочих цыган. И который ее добился.

Уже несколько лет я живу только на процент от капитала, никаких других источников дохода нет. И это разрушило мою жизнь. По правде сказать, жизнь никогда не была настолько унылой как последние годы. Да что там, это не жизнь — это тюрьма с пожизненным, в которой тебе гарантированно неплохое питание до смерти и больше ничего. 

Школа, студенчество — друзья, первые успехи и неудачи, вызовы и преодоления.

Работа, первые успехи в бизнесе — радость от успешных проектов, взлетевшая вверх самооценка, ощущение что все двери открыты и нет предела росту.

и выход на раннюю пенсию, F.I.R.E. — я живу на 2% от капитала в год, все деловые компетенции утеряны, окружение и друзья — почти обнулились, самооценка на нуле, амбиции ограничиваются индексацией расходов на инфляцию. И ощущение, что я никогда не был настолько несчастлив.

( Читать дальше )

Недавно одна наша подписчица задала интересный вопрос, который затрагивался на недавно прошедшей SMART-LAB CONF 2025, – как захеджировать портфель ОФЗ фьючерсом на индекс RGBI? Давно хотел рассмотреть такую стратегию и в данной статье рассмотрю ее механику. В заключении приведу таблицу со своими расчетами.

Инвесторы, предвидя рост доходностей облигаций, прибегают к стандартным процедурам – сокращению дюрации портфеля за счет ребалансировки (например, уменьшению доли длинных бумаг в пользу коротких или добавлению флоатеров). Но есть хорошая и удобная альтернатива – продажа фьючерса на индекс RGBI (FRGBI). Особенно это может хорошо работать на сравнительно коротких периодах (например, несколько дней или недель), что не потребует активных действий по самому портфелю. По данному фьючерсу за последний год заметно возросла ликвидность. Так, по фронтальному (ближнему) контракту RBZ5 объем торгов за день превышает 1 млрд руб., а объем открытых позиций – более 13 млрд руб.

Краткая спецификация фьючерса. Фьючерс на ценовой индекс ОФЗ RGBI (FRGBI) представляет собой срочный контракт Московской биржи с исполнением в начале марта, июня, сентября и декабря. На данный момент есть 4 серии контрактов, наиболее ликвидный из них – фронтальный. Цена: значение RGBI X100. Шаг цены и его стоимость: 1 руб. Гарантийное обеспечение (ГО) для клиентов с повышенным уровнем риска (КПУР, именно его приводим в статье для расчетов): ~1 213 руб. (~10,4% от стоимости контракта).

RGBI – ценовой индекс Московской биржи на ОФЗ. База расчета на 03.11.2025 состоит из 27 ОФЗ-ПД с различными весами. Дюрация в моменте: 4,7 г.

RGBI и фьючерс на него

( Читать дальше )

По итогам 2 квартала мы увидели явное торможение бизнесов Яндекса. Но третий квартал вновь показал, что Яндекс живее всех живых, даже несмотря на плохую экономику.

РЕЗУЛЬТАТЫ

📈Яндекс повысил прогноз по EBITDA на год +20 млрд до 270 млрд руб (+43%г/г). Это выше моего первоначального прогноза на год 236 млрд руб.

📈Яндекс умудряется сохранять высокие темпы роста выручки (+32%г/г) несмотря на очевидный спад в экономике.

📈квартальная EBITDA = рекордное значение 78,1 млрд руб. EBITDA выросла на 43%г/г в 3 квартале, а рентабельность EBITDA составила 21,3% = это максимальный уровень за 5 лет

✅Результаты Яндекса лично для меня являются положительным сюрпризом, т.к. я ждал торможения бизнеса на фоне слабой экономики и падения спроса.

Результаты 3 квартала выглядят точно лучше, чем квартал назад, когда многие сегменты показали замедление даже относительно сезонно слабого 1 квартала.

Выручка Яндекса в 3 квартале выросла на 32%г/г до 366 млрд.

За год рост выручки составил 89 млрд руб. 

Какие сегменты внесли основной вклад в рост выручки?

EBITDA за год выросла на 43%г/г или +23,4 млрд руб. Посмотрим какие сегменты дали основной прирост:

( Читать дальше )

Привилегированные акции Сургутнефтегаза значительно скорректировались к пиковым значениям, наблюдаемым в начале года. Возникла ли инвестиционная идея на покупку?

Судя по косвенным признакам, я оцениваю объём финансовых вложений в иностранной валюте в размере 45 млрд долларов. В текущем году это стало проблемой. Значительное укрепление рубля, которое произошло в 2025 году, привело к отрицательной переоценке и снижению величины депозитов в рублях. В прошлом подобная ситуация уже наблюдалась.

( Читать дальше )

ЛУКОЙЛ сегодня отчитался за 1-е полугодие по МСФО и всех удивил




Нет, не падением чистой прибыли в 2 раза (этим славятся сейчас все нефтяники в РФ)

( Читать дальше )

С момента, когда был дан сигнал, прошло 3,5 месяца, а акции ВК выросли на 35%.
Было ли улучшение бизнеса, которое мы могли бы увидеть в отчетности за 2 квартал?
Об этом подробно в нашей заметке.

Отчет МСФО вышел 13 августа.
Презентацию можно посмотреть здесь.
Компания провела конференц звонок с аналитиками. Основные моменты я расскажу.


( Читать дальше )