Продолжаю выпускать рубрику — Нефтяной срез. Цель: отслеживать важные бенчмарки в нефтяной отрасли, чтобы понимать куда дует ветер. Прошлый пост: smart-lab.ru/mobile/topic/1273630/

Почему это важно? Тут будут данные, которые еще не впитаны в отчетность и показывают тенденции (будущее) на которых можно заработать (гарантий никто не дает) или не потерять (если внимательно читали бы срезы — наверно не потеряли бы) 

Для начала выводы из прошлого Нефтяного среза №8 от 5 марта (как раз была ЭЙФОРИЯ в нефтегазе, я призывал быть поаккуратнее):

Что было после моего поста? Серия отчетов, повышение рейтинга после падения цен на акции нефтегаза на десятки процентов

Динамика за 2026 год без учета дивидендов 




Кроме Башнефти преф — все слабенько пока, хотя в моменте на пике видели высокие цены в Роснефти, Газпромнефти и Газпроме. Но возможно все впереди? Давайте вместе разбираться

Цены на российскую нефть устойчиво высокие, при этом в отчетности мы это увидим только во втором квартале (в 1 квартал попал только март, январь и феараль были ОЧЕНЬ слабые)




Маржа экспортера Urals (сколько нефтяник получает за вычетом налога) устремилась в максимумы за 5 лет



Из плохого — текущий крепкий курс рубля снижает маржу нефтегазу, но долларовая нефть все равно кормит (условно как в золоте ситуация), пока это проблема других экспортеров (бедная АЛРОСА)



Про опасность «лонга в валюте» предупреждал всех этим графиком (в начале МАРТА!), можно было легко выйти в марте хорошо из нее благодаря росту ставок РЕПО на юань




Хотя сейчас валюта наверно уже становится интересной. Но нефтегаз на небольшую долю (оцениваю в 20-30%) — интереснее. Сейчас объясню почему

Мы не знаем сколько продлится Война на Ближнем Востоке (хотя горячая фаза уже прошла), но Ормузский пролив все еще полузаблокирован!





Источник: tankermap.com/analytics/straits/hormuz (мой сайт и мои расчеты). Сверял с кепплером, ошибка минимальна.

Из негативного — на прошлой неделе впервые прошло 2 газовоза с катарским газом, видимо заплатили иранцам за транзит.  Уплыли в дружественный Ирану Пакистан!





Если брать оптимистичный сценарий (завтра разблокируют Ормуз), надо пополнять запасы нефти




Газ и не пополнишь, там цены высокие видимо до конца года)

Вернемся к нашей нефтянке. Добыча нефти не растет (это минус для Транснефти). Удачно снял Рейтинг 4 по 1470 руб в разгар Ормузралли



Основная вина — успешные атаки украинских БПЛА по портам (Усть луга, Туапсе, Приморск, Новороссийск)

Думаю наши смогут нарастить добычу, если ПВО заработает как надо, но гарантий никто не дает.

В Марте Приморск и Новороссийск отработали неплохо, хотя по ним бомбили.



( Читать дальше )

Компания X5 опубликовала финансовые результаты за 1 кв. 2026 года.

Выручка выросла на 11,3% до 1,19 трлн руб.

Валовая прибыль выросла на 14,8% до 287 млрд руб.

EBITDA выросла на 24,9% до 62,4 млрд руб.

Чистая прибыль снизилась на 27,6% 

Соотношение чистый долг/EBITDA на конец квартала составило 1,17х

( Читать дальше )

Газпром недавно отчитался по МСФО за 2025 год и по РСБУ за 1-й квартал

Рассмотрим все сразу, обновим модель + сравним прогноз-факт, как всегда

Начинаем традиционно — ошибки прогноз-факт (хотя Газпром супер огромный бизнес и точно спрогнозировать что там внутри очень сложно)


Но можно!

Ключевой параметр в Газпроме — скорректированная чистая прибыль, скорректированная операционная прибыль и FCF (тут можно творчески считать, но я считаю по правильному — с учетом капитализированных процентов, а не как зампред Газпрома Садыгов)



Дивидендов не ждем, но кто их ждал? Ждем высокую прибыль и FCF в 2026-2027 году (в 2026 году за счет Ормузского пролива и высоких цен на нефть!)

В целом отчет лучше прогноза, хотя прошлый год можно смело списывать, впереди следующий (с высокими ценами на нефть и газ). Фиксируем для Истории

Скорректированная прибыль 437 млрд руб в 4 квартале 



Если бы платили дивиденды, то могли бы ждать 23 рубля на 1 акцию (за 2025 год ДД 19,5%), но до 2027 года шансов на это пока нет



Ключевое — опер прибыль вышла на максимумы за 4 года после взрывов Северных потоков




Из минусов — свободного денежного потока НЕТ, поэтому нет и дивидендов. Но в этом году я его жду из-за выросших цен на нефть и газ… возможно погасят долг, а через 2 года можем увидеть и дивиденды (за 2027 год!)



Если смотрим РСБУ за 1-й квартал 2026 года, то гипотеза подтверждается, опер прибыль ГАЗОВОГО бизнеса (без газпромнефти, сахалина-2 и других дочек) чувствует себя неплохо из-за высоких цен на нефть в марте (всего 1 месяц!))

( Читать дальше )

Сегодня пришло время совершить квартальное раскрытие наших инвестиционных портфелей. 

Что внутри?

✅Состав портфелей каждого из наших аналитиков

✅Короткое мнение каждого аналитика по каждой своей позиции

Лично мне было очень интересно, когда я составлял эту заметку, надеюсь, будет интересно и вам👍

( Читать дальше )

НМТП отчитался по РСБУ за 1й квартал 2026 года, продолжаем внимательно следить за крупнейшим портовым оператором России



Важно понимать, что в отчетность по РСБУ входит только порт в Новороссийске (и то не вся часть, без НЛЭ и перевалки нефтепродуктов). Т.е. по сути это отчетность «ядра» без Приморска и еще части компаний, которые входят в МСФО (МСФО важнее)


Чистая прибыль в 1 квартале -11,6% г/г



Операционно все неплохо, но не по стахановски, как год назад




Грузооборот в 1 квартал не упал, в отличие от выручки









Возможно — проблемы были из-за взрывов цистерн с нефтью в порту (я слышал, что это уже не проблема нефтяников, значит расходы берет либо НМТП, Либо Транснефть)




Из интересного в отчете — зарплаты выросли на 66% г/г



( Читать дальше )

Сбер опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2026 года.

Чистая прибыль выросла на 16,5% до 507,9 млрд рублей.

Рентабельность капитала 24,4%, 24,4% было за 1 квартал 2025 года, в 1 квартале 2024 года было 24,2%.

Достаточность капитала Н20.0 составила 14,4% (14% на 31 марта 2025 года).

( Читать дальше )

Вчера-сегодня совершал сделки по портфелю. Информирую.
***************************************************************
***************************************************************
***************************************************************
***************************************************************
В целом, напоминаю годовую стратегию: https://smart-lab.ru/mobile/topic/1295397/
Текущее падение рынка в рамках ожиданий. Деньги дорогие, запас кэша в портфеле должен был быть под такие падения.


( Читать дальше )

ВТБ опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2026 г.

Чистая прибыль банка за квартал снизилась на 6% до 132,6 млрд рублей.

Кредитный портфель прибавил +5,1% год к году и +2,5% с начала года до 25,1 трлн рублей до вычета резервов.

Достаточность капитала Н20.0 составила 10,7% и выросла на 0,9 п.п. с начала года. 

Рентабельность капитала составила 19,2%.

( Читать дальше )

Татнефть отчиталась по РСБУ за 1-й квартал 2026 года


Тут есть сложности с консолидацией активов т.к. НПЗ в РСБУ консолидируется «по особенному», но факты в 1 кв

👉 Выручка -6,1% г/г

👉 Опер прибыль +55% г/г

👉 Чистая прибыль  +18% г/г (в основном из-за переоценок в прочих расходах, там курсовые разницы)

Эффект налогов, как и в русснефти, писал на выходных пост про это




Опер прибыль по РСБУ — максимум (или близка к максимуму) за 2 года



Возможно скоро увидим столбики в 100+ млрд руб опер прибыли… а что же дивиденды?

за 4-й квартал рекомендовали сегодня 11,6 руб (1,9% ДД). 



Я ждал больше (как и все аналитики), мой прогноз был 28,7 руб. Исходил из того, что FCF есть и будут платить 75% от чистой прибыли, как и раньше. Но они снизили  payout до 50%.



Чем это можно объяснить? Тем более FCF на дивиденды был




У акции много фанатов, в основном фонды различные (ПИФ), поэтому я всегда держусь от нее подальше (хотя может и зря)



У нас цель в Мозговике 649 руб, модель не менял, рейтинг все еще 3



( Читать дальше )

Газпромнефть по МСФО за 2025 год отчиталась последней из нефтяников




Никто иллюзий не питал — прошлый год у нефтегаза был непростым, прибыль у всех уполовинилась (У ЛУКОЙЛа из-за списаний вообще ушла в минус, без этого динамика как у всех)


Сравниваю со своим прогнозом


Можно сказать, что без сюрпризов и модель хорошо отработала. Основная ошибка в кап затратах, причем скорее в непонятных мне «погашении обязательств по финансированию строительства». Сами кап затраты были прям по моей модели с ошибкой в 700 млн руб всего.



Из-за этого поехал весь FCF и долг. Дивиденды еще не объявили — я бы ждал 70-75% от чистой прибыли, тем более половину уже заплатили

Финальный дивиденд 4,1% ДД не то чтобы то ждут акционеры в Газпромнефти. Нужно больше в будущем, но об этом дальше!)

Из хорошего — компания 4 года назад (до СВО! в какое же время мы жили) ставила себе цель в 130 млн баррелей нефтяного эквивалента в добыче. После начала СВО казалось несбыточной мечтой, но цель выполнена!



Правда проблема в том, что основной драйвер скорее всего в росте объемов добычи газа, а там не супер маржинально все, если нет доступа к экспорту (у Газпромнефти доступа нет)

У меня нет точных данных по добыче нефти, поэтому пока продолжаем предполагать, что добыча нефти сильно не выросла (возможно удастся уточнить позже, планирую на ГОСА Газпромнефти быть)




Фокус инвесторов должен быть на трех вещах

1) Долг — стал большим,


1,3 трлн рублей это уже не шутки и могут «съедать» львиную долю операционной прбилыи (пока сальдо фин расходов-финдоходов) съело всего 30 млрд руб за 2025 год. Но вдруг станет брать 100-200 млрд руб? РИСК немаленький

2) Кап затраты сильно выросли и FCF — стал отрицательным, впервые за 10 лет. Возможно в таких условиях и неразумно платить дивиденды, лучше гасить долг? 

3) Доля в прибыли совместных компаний (Арктикгаз, Нортгаз, Месояха и тд) обнулился. Возможно из-за переоценко долга/валютной дебиторки, но плохой знак — они исторически давали неплохой рост прибыли — ~100 млрд руб на долю Газпромнефти




Но это все прошлое, что будет в будущем? Цены на нефть волатильны, вместе с маржой переработки, а она у Газпромнефти одна из лучших (большой выход светлых маржинальных нефтепродуктов)



Газпромнефть меньше всех страдает от атак БПЛА по экспортным портам, на их долю приходится около 6% добычи нефти. У соседей по сектору цифры НА ПОРЯДОК выше.

( Читать дальше )