По итогам годового отчета биржи я обращал ваше внимание на снижение процентных доходов из-за уменьшения клиентских остатков. 

Прежде, чем разберу отчет, напомню вам вывод из предыдущего обзора: «Я считаю оценку Мосбиржи недешевой с учетом того, что при снижении КС процентные доходы Мосбиржи продолжат падать. Комиссионные доходы будут расти, но будут увеличиваться и расходы. Мой прогноз, что прибыль Мосбиржи в 2025 будет ниже, чем в 2024, в 2026 — ниже, чем в 2025». 

Ситуация стала еще хуже по итогам 1 квартала. 

❌ Чистая прибыль 1 кв. 2025 = 13 млрд руб.; прибыль показала значительное снижение, как г/г (в 1 кв. 2024 = 19,3 млрд руб.), так и кв/кв (в 4 кв. 2024 = 17,4 млрд руб). 

Причина снижения прибыли — падение процентных доходов. 

❌ Чистые процентные доходы 1 кв. 2025 = 11,53 млрд руб. (в 1 кв. 2024 = 19,92 млрд руб.; г/г они упали на 42,1%), и снижения ставки еще не было; в 4 кв. 2024 = 16,82 млрд руб.). 

Процентные доходы упали из-за снижения клиентских остатков на счетах Мосбиржи. 

Разбираю для вас отчёт Хедхантера за 1 квартал. 

❌✔️ Выручка 1 кв. 2025 = 9,64 млрд руб. (в 1 кв. 2024 = 8,63 млрд руб.), темпы роста 11,7%. 

Замедление темпов роста ожидаемо продолжается из-за высокой ключевой ставки, которая сдерживает деловую активность и найм. 

Я прогнозировал рост выручки от 8 до 12%, получили 11,7%. Нормально для текущей фазы цикла.

❌✔️ Скор. прибыль 1 кв. 2025 = 4,37 млрд руб. (в 1 кв. 2024 = 5,02 млрд руб.), издержки растут быстрее выручки. 

По моим расчетам прибыль даже выше, 4,67 млрд руб. Дело в том, что переплатили налог (11,5% вместо 5%). 

✔️ FCF 1 кв. 2025 = 6,37 млрд руб. (его на 1,5 млрд руб. увеличили изменения в оборотном капитале).

✔️ FCF (скор. на изменения в оборотной капитале) в 1 кв. 2025 = 4,73 млрд руб. 

Свободный денежный поток больше прибыли. Есть ли ещё такие компании на нашем рынке?

➡️ Прогнозы Хедхантера 2025 

— Рост выручки на 8-12% (на мой взгляд, консервативно прогнозируют, думаю, будет выше при снижении ставки в 3 и 4 кварталах); 

Разбираю для вас результаты X5 за 1 квартал. 



❌ EBITDA 1 кв. 2025 = 49,98 млрд руб. (-9,6%), рентабельность упала до 4,67% (годом ранее 6,24%).

❌ Скор. чистая прибыль 1 кв. 2025 = 16,21 млрд руб. (против 24,96 млрд руб. годом ранее), снижение составило 35%. 

❌ FCF 1 кв. 2025 = -46,23 млрд руб. (против -6,13 млрд руб. за 1 кв. 2024 года), причины: снижение операционный прибыли на 6,7 млрд руб., рост капекса на 11,5 млрд руб., + изменения в оборотном капитале (24+ млрд руб. разница г/г). 

❌ Скор. FCF 1 кв. 2025 = -10,41 млрд руб. (против 5,97 млрд руб. годом ранее) 

Если бы дивидендов не было, я бы уже думал, не стоит ли сократить позицию, НО 1000+ руб. на акцию — это 1000+ руб. на акцию. 

✔️ При цене 2 300 (за вычетом дивидендов), X5 все еще оценена недорого, даже с учетом ухудшения результатов. 

+ X5 пока сохраняет ранее данные прогнозы (рентабельность EBITDA выше 6% по году). Посмотрим, что будет дальше.

По итогам отчетов ритейлеров, главная красотка — Лента, тут можете прочитать о том, почему: t.me/Vlad_pro_dengi/1641

Газпром вчера упал на 7% за 1 день на новостях о потенциальных новых санкциях со стороны США, о которых написал Reuters. 

Конечно, такие большие движения — спекулятивные, возможно, с маржин-колами, НО и последний месяц, на мой взгляд, Газпром был лучше рынка БЕЗ фундаментальных оснований. 

В отчете за 2024 есть несколько нюансов, которые делают инвестиции в Газпром не интересными, вот тут их разбирал для вас: t.me/Vlad_pro_dengi/1648

Один из таких нюансов — рост чистого долга компании с 2017 по 2024 годы.



Обратите внимание, что дивиденды за 2023 год выплачены не были, НО долг в номинале все равно вырос. 

Вот тут разбирал для вас Новатэк, если не читали, рекомендую 🤝

Обзор Новатэка – стоит ли ставить против экономических интересов США? 

Если понравился пост — поддержите лайком! Это важно, чтобы алгоритмы Смартлаба показывали мои посты многим пользователям ) Спасибо!

В декабре разбирал для вас отчет компании и давал прогноз на 2024 год: t.me/Vlad_pro_dengi/1383 

Прогноз по прибыли был = 3,33 млрд руб., давайте смотреть и сравнивать.

✔️ Выручка 2024 = 20,84 млрд руб. (+24,3% г/г)

✔️ Скор. чистая прибыль 2024 (корректирую на налог и курсовые разницы) = 3,25 млрд руб. (в 2023 = 2,76 млрд руб., рост на 18% г/г). 

По прибыли Хендерсон отчитался в рамках моих ожиданий. 

❌ FCF 2024 = 1,05 млрд руб. (в 2023 = 1,92 млрд руб.); вырос CAPEX с 1,36 до 1,93 млрд руб. + потеряли 1,54 млрд руб. на изменениях в оборотном капитале. 

✔️❌ FCF до изменений в оборотном капитале 2024 = 2,59 млрд руб. (на уровне прошлого года = 2,51 млрд руб.)

❗️Прогнозирую рост выручки Хендерсона в 2025 году на 20% (за первые 3 мес. +18,6%) и прибыль 3,96 млрд руб.

💸 Дивиденды

Напомню, что ранее Хендерсон объявил финальные дивиденды за 2024 год. Компания выплатит 20 руб. на 1 акцию, доходность 3,3%, дата отсечки – 30 мая. 

По итогам 2025 года я ожидаю 48,93 руб. дивидендов, доходность 8,11%.  

Отчет более-менее с точки зрения роста выручки за 2 пол. (+20,3%) и рентабельности по EBITDA (5,98%). Во 2 пол. 2023 года рентабельность была выше (6,42%), НО в 1 пол. 2024 = 5,29%. 

❌ Чистая прибыль 2024 (скор. на переплаченный налог) = 57,1 млрд руб., при моем прогнозе 55,1 млрд руб.); в прошлом году была 67,1 млрд руб. 

В отчете, на мой взгляд, есть две ключевые проблемы: 

⚠️Высокий CAPEX, и, как следствие, отрицательный FCF. CAPEX за 2024 год = 157,4 млрд руб. (это неожиданно много, в 2023 = 67,1 млрд руб.). Как следствие, FCF = -25,7 млрд руб. 

CAPEX для меня главный негативный сюрприз в отчете, видимо, решили не отдавать лидерство X5 и вкладываться в развитие, как и конкурент. 

⚠️ Рост чистого долга за год со 180,8 млрд руб. до 252,4 млрд руб. (по итогам 1 пол.  = 221,2 млрд руб.). Общий долг составляет 411,9 млрд руб., из которых рефинансировать необходимо 259,2 млрд руб. Текущая ставка по долгу около 12%, после рефинансирования она, конечно, будет выше. 

Вчера Сбер отчитался по МСФО за 1 кв. 2025 года, разбираю отчет для вас.  

✔️ Чистая прибыль за 1 кв. 2025 = 436,1 млрд руб., +9,7% по прибыли г/г. 

В 1 кв. 2025 Сбер получил рекордную квартальную прибыль за всю историю.

✔️ Рентабельность капитала (ROE) = 24,3%. 



Интересные нюансы в отчете Сбера: 

❌ Высокий уровень резервирования. Процентная маржа в 1 кв. 2025 = 6,11% (против 5,88% годом ранее), ЧПД = 832,2 млрд руб. (против 699,9 млрд руб. годом ранее), НО высокие резервы под кредитные убытки нивелируют этот рост процентных доходов (резервы в 1 кв. 153,3 млрд руб. против 47,7 млрд руб.). Снижение ставки поможет Сберу уменьшить резервы.

✔️ Оптимизация непрофильных видов деятельности. За 1 кв. Сбер потерял 45 млрд руб. на непрофильной деятельности. Конечно, много. При этом, за 1 кв. 2024 года он потерял 86,8 млрд руб. Непрофильные потери сократились практически в 2 раза, и это хорошо. 

В 2024 году общие потери по непрофильным видам деятельности составили 284,1 млрд руб., то есть в среднем за квартал со 2 по 4, = 65,7 млрд руб.

Дивиденды на 1 акцию: 29 руб. 

Дивидендная доходность: 4,43%

Дата отсечки: 7 июня 2025 года

Мой базовый прогноз был 25 руб., при этом, с учетом плохой динамики нового бизнеса в 1 кв. ожидал, что могут заплатить и 30+ руб. (капитал пока не нужен для масштабирования), в итоге 29 руб.

Вот тут делился с вами мыслями по операционному отчету Европлана за 1 кв. и прогнозом по дивидендам: t.me/Vlad_pro_dengi/1629 

Итоговые дивиденды Европлана (с учетом уже выплаченных 50 руб.) составят 79 руб. за 2024 год, доходность выше 12%. 

Хорошие повторяемые дивиденды от качественного эмитента, поздравляю акционеров Европлана 🤝



Лайк — Европлану! И подпишитесь на мой канал, чтобы читать качественную аналитику по российским компаниям!

На мой взгляд, Лента — пример одной из лучших трансформаций бизнеса в России за последние 2 года. 

Компания удвоила выручку за счет 2 качественных приобретений (Монетка, Улыбка радуги), закрытия неэффективных супермаркетов и хорошей работы с траффиком в гипермаркетах. 

Посмотрите на моей диаграмме, как изменилась структура выручки — это уже другой бизнес в сравнении с тем, что был 2 года назад. 

Сегодня Лента отчиталась за 1 кв. 2025 года. 

✔️ Выручка за 1 кв. 2025 = 248,76 млрд руб. (+23,15%)

✔️ Скор. прибыль за 1 кв. 2025 = 6,05 млрд руб. (+61,6%)

1 квартал для ритейла — сезонно-слабый, поэтому важно сравнивать показатели с прошлым годом, так что результаты отличные. 

Операционные метрики тоже гуд. 

✔️ Кол-во магазинов = 5 420 (+271), +212 Монеток, +57 Улыбок Радуги. 

✔️ LFL-продажи 1 кв. 2025 = +12,4%

✔️ LFL-траффик 1 кв. 2025 = +4,3% 

Траффик положительный во всех форматах (!).

Единственный негативный нюанс в отчете — отрицательный FCF, и как следствие, рост чистого долга.