#разборМСФО
Компания отчиталась по МСФО за 9м 2025 года. (рис 1)

Кратко:
Рост расходов побеждает рост тарифов — тревожный тренд для капиталоёмкого перевозчика.
И если на первый взгляд операционно мы видим стабильность, а финансово получается эффектная картинка, то это только на первый взгляд, всё резко тускнеет после корректировок.

Подробно:
• Пассажиры: движения почти нет
Перевезено 42,5 млн пассажиров, что соответствует уровню прошлого года. Но меняется структура: внутренний рынок –1,1%, международные линии +3,4%.

Загрузка кресел — 89,9%, то есть компания по-прежнему умеет заполнять борта даже в условиях стагнации внутреннего рынка.

• Выручка: +6,3% г/г (до 676,5 млрд руб.), однако растёт она больше за счёт тарифов, а не за счёт реального увеличения объёмов перевозок.

Такая модель имеет существенный изъян: повышать ставки можно лишь до определённого потолка, после которого пассажир начинает голосовать рублём — или уходит к конкуренту, или просто остаётся дома. Добавим к этому рост издержек (об этом ниже) и картинка получается не очень красивая.

( Читать дальше )

Кратко:

МосБиржа отчиталась за 9М 2025. В отчете мы видим смену основного источника прибыли бизнеса. Комиссионная модель укрепляется, а процентная составляющая сжимается, и именно это движение определяет динамику чистой прибыли (и будущие дивиденды). Компания при этом остаётся интересной. 

 

Подробно:

• Данные 3 кв. 2025 против 3 кв. 2024 

— Комиссионные доходы +30,8% (19,4 млрд руб. vs 14,9 млрд руб.

— Чистый процентный доход –44% или ~12,7 млрд руб. (разница между % доходами и % расходами)

— Операционные расходы (персонал + административные) практически без изменений 11,3 млрд руб. на уровне прошлого года

— Чистая прибыль падение на четверть -25% до 17,3 млрд руб. Против 23,0 млрд руб. годом ранее. 

— Доля комиссий в структуре дохода выросла до ~58%

 

• 9 месяцев 2025 vs 9 месяцев 2024. 

— Комиссионные доходы +24% (55,8 млрд руб. vs 44,9 млрд руб.)

— Чистый процентный доход снизился на 48% (37,1 млрд руб. vs 65,6 млрд руб.)

( Читать дальше )

Кратко:

У компании резкое ухудшение финансового результата: выручка снизилась до 10,77 млрд руб., валовая прибыль просела более чем вдвое, а чистый итог ушёл в убыток -1,16 млрд руб. по сравнению с прибылью год назад. И пока этот тренд, скорей всего, сохранится.

 

Подробно:

Слабые результаты за 9М — это не результат разового фактора, а скорее изъян модели шеринга, которая обострилась из-за высокой конкуренции. 

Основное давление идёт изнутри операционной деятельности. Себестоимость растёт быстрее выручки: ремонт, перевозка и обслуживание самокатов заметно подорожали, а фонд оплаты труда вырос вместе с масштабом инфраструктуры. 

 

Всё это съело большую часть маржинальности, и операционная прибыль схлопнулась практически до нуля относительно прошлогоднего уровня. Рост прочих расходов — особенно убытки от выбытия парка, что прямо говорит о физическом износе и необходимости постоянных вложений.

 

Ситуацию усугубляет долговая нагрузка. Финансовые расходы подскочили почти вдвое, и при высокой ставке это становится хроническим источником давления на отчетность.

( Читать дальше )

Кратко:

Черкизово показали отличный квартал. Пресс-релиз местами звучит как из методички по вертикальной интеграции: зерно подешевело, маржа выросла, а еще и экспорт на подъёме. Но дьявол в деталях процентные расходы взлетают, а срезаный CapEx вернётся бумерангом в будущий рост.

Подробно:

Выручка: рост на ценах

В 3К25 выручка выросла на 14% и почти весь рост — это рост цены, которая поднялась в среднем на 13%. Т.е.объёмы подросли скромно и это не сказать что очень хорошо, но ассортимент идёт в сторону более маржинальных товаров — это хорошо. Курица +12,9%, свинина +18,8% — рынок помог, компания монетизировала.

Если смотреть за 9 месяцев — +11,2% выручки, из них 3,6% — это объёмы. Всё остальное — цена.

Маржинальность: всё дело в зерне

На стороне Черкизово играют сейчас три вещи: (1)дешёвое зерно нового урожая, (2)высокие цены на мясо и (3)«чистый» ассортимент.

Результат:

Скорректированная валовая прибыль +33%,

Маржа — 27,4% (лучшие уровни года).

( Читать дальше )

#разборМСФО

Кратко:

Т-Т демонстрирует сильный квартал. Темпы высокие, однако структура результатов важнее: бизнес уже крупный, и рост начинает всё сильнее зависеть от эффективности, а не просто от расширения портфеля.

 

Подробно:

Выручка: масштаб сделал своё дело

Из пресс-релиза:

«По итогам 9 месяцев 2025 г. выручка Т превысила 1 трлн руб., рост 69% год к году»

Это очень быстро, но рост объясним: кредитный портфель прибавил 13% YoY, а процентные доходы по МСФО выросли практически пропорционально:

«Процентные доходы 779 млрд руб. за 9 месяцев 2025 г. против 438 млрд руб. годом ранее»

 

Средняя ставка 2024–2025 гг. повышала доходность портфеля, и Т этим закономерно воспользовался.

 

Прибыль: растёт хорошо

МСФО фиксирует:

 

«Прибыль за период 120 млрд руб. против 83,5 млрд руб. годом ранее»

Рост +44% — тут комментировать, только портить.

 

Из пресс-релиза:

«Операционная чистая прибыль за 9 месяцев — 120 млрд руб., рост 43%»

( Читать дальше )

#разборРСБУ 

По итогам 10 месяцев 2025 Сбер отчитался о чистой прибыли 1,42 трлн руб., и подчёркивает стабильную динамику доходов и сбалансированный рост активов.

«Финансовые результаты демонстрируют стабильную прибыльность на фоне роста основных направлений бизнеса».

 

📈 Кредитование — ускорение на глазах. 

После паузы летом кредитование пошло в рост.

 

— Корпоративный портфель за 10 мес. +8,2 % г/г (в сентябре +7,2 %).

— Розничный портфель +4,7 % (в сентябре +4,1 %).

 

То есть рост ускорился примерно на процентный пункт всего за месяц — для банковского сектора это заметный рывок.

 

«Рост кредитного портфеля продолжился как в корпоративном, так и в розничном сегменте».

 

Особенно активна ипотека и крупные корпораты. По сути, кредитный двигатель снова завёлся, и Сбер использует высокую ставку не как тормоз, а как фильтр для качественного спроса.

 

ЦБ такое не понравится (кредитование быстро растёт), хотя надо подождать оценку по всему банковскому сектору. В среднем картинка может быть не такая радужная. Все-таки Сбер это не просто половина. Это лучшая половина банковского сектора. 

( Читать дальше )

Лизинг — отличный барометр экономики. Когда компании активно берут машины и технику в лизинг, значит, есть деньги и заказы. Когда возвращают обратно — значит, бизнесу тяжело и он режет косты. В отчёте Европлана мы видим именно второй сценарий.




Финансовые итоги.
Чистая прибыль упала до 1,9 млрд руб. против 8,8 млрд годом ранее. Это не коррекция, а обвал.
Главный фактор — резервы под кредитные убытки, которые подскочили в пять раз и составили 12,7 млрд руб. Клиенты начали спотыкаться, и II квартал отчётливо фиксирует торможение экономики.

Маржа и доходы.
Чистый процентный доход остался на уровне — 11,9 млрд руб. Но рост обеспечен только повышением ставок по новым сделкам, в то время как дорогие заимствования продолжают съедать маржу. При этом компания смогла нарастить непроцентные доходы: 9,3 млрд руб. против 7,8 млрд год назад. Здесь сыграли сервисы, страховки и комиссии — грамотный ход менеджмента, который позволил хоть чем-то компенсировать давление ставок.

( Читать дальше )

Кратко: 
Из интересного в этой истории пока только валютные облигации, которые можно рассматривать на фоне того, что государство через Гохран поддержит компанию ровно настолько, чтобы она не утонула, но и купаться в прибыли не начала.

А по акциям грусть. Падение выручки, прибыль вдвое меньше, маржа сжимается. Свободный денежный поток в плюсе лишь за счёт разовых продаж активов — от алмазов «живых» денег почти нет. Синтетика давит на рынок надолго. Ставка на золото — лишь к 2029-му, а капексы уже идут. Дивидендов в ближайшее время не будет.


Подробно:
Компания представила отчёт по МСФО за первое полугодие. Даже при беглом взгляде цифры говорят, что в ближайшее время это не интересная история в плане акций, но в целом интересно в отдельных выпусках облигаций. Т.е. похожая логика как с Сегежей. Только вместо головной компании тут Государство которое не даст упасть.

Ключевые моменты:
— Выручка -12% г/г. Причина — слабый спрос и просевшие цены на алмазы на ключевых рынках.

( Читать дальше )

Компания опубликовала отличный отчёт за I полугодие 2025 года — и особенно приятно, что это сделано вопреки сильному рублю и повышенным налогам, включая 25% на прибыль.

Сухие цифры отчётности подтверждают, почему эта бумага занимает максимальную (5%) долю в личном портфеле — и почему вполне заслуживает этого места.

📈 Ключевые цифры (1П 2025 vs 1П 2024):
— Выручка: 298,6 млрд руб. (+24%)
— Валовая прибыль: 126,6 млрд руб. (+39%)
— Операционная прибыль: 74,8 млрд руб. (+33%)
— Чистая прибыль: 75,5 млрд руб. (+41%)

Всё это — при крепком рубле коллеги (курс в 1П был относительно устойчив в диапазоне 85–88) и повышенной ставке налога на прибыль (с 20% → до 25% с 2025 года).

Инвестиции в капекс: 32,0 млрд руб. — продолжают активно модернизировать мощности (проекты в Кировске, Балакове и Череповце). Тут без изменений.

Свободный денежный поток (FCF) остаётся уверенно положительным — несмотря на большой капекс и выплату дивидендов.

( Читать дальше )

ГК «Мать и дитя» $MDMG отчиталась за II квартал 2025 года. Компания три месяца назад была в списке «что покупать на просадке» — с тех пор акция прибавила +12,4%, сверху ещё дивиденды +2,2%.

Времени прошло немного, но результат — лучше рынка (рис 1). С другой стороны и про компанию не первый раз пишу.

Когда была в списке что покупать на просадке писал:

«Крепкий, развивающийся бизнес. Немного дороговато? Возможно. Но качественные активы нечасто бывают по распродаже».

Тогда в комментариях, в принципе как обычно, советовали оставить надежду на рынке РФ (рис. 2). Ну что ж, посмотрим, как там поживает эта самая «надежда».

( Читать дальше )