#разборМСФО Черкизово — 3К25: зерно дешевеет, а ставка душит

Кратко:

Черкизово показали отличный квартал. Пресс-релиз местами звучит как из методички по вертикальной интеграции: зерно подешевело, маржа выросла, а еще и экспорт на подъёме. Но дьявол в деталях процентные расходы взлетают, а срезаный CapEx вернётся бумерангом в будущий рост.

Подробно:

Выручка: рост на ценах

В 3К25 выручка выросла на 14% и почти весь рост — это рост цены, которая поднялась в среднем на 13%. Т.е.объёмы подросли скромно и это не сказать что очень хорошо, но ассортимент идёт в сторону более маржинальных товаров — это хорошо. Курица +12,9%, свинина +18,8% — рынок помог, компания монетизировала.

Если смотреть за 9 месяцев — +11,2% выручки, из них 3,6% — это объёмы. Всё остальное — цена.

Маржинальность: всё дело в зерне

На стороне Черкизово играют сейчас три вещи: (1)дешёвое зерно нового урожая, (2)высокие цены на мясо и (3)«чистый» ассортимент.

Результат:

Скорректированная валовая прибыль +33%,

Маржа — 27,4% (лучшие уровни года).

Когда вертикально интегрирован от поля до упаковки, дешёвое зерно быстро дает рост маржи.

EBITDA: мощный рывок

20 млрд руб. EBITDA, +47% г/г, маржа 27,1%.

Дело не только в зерне, компания сильно ужалась по коммерческим и админ-расходам, автоматизировала процессы, подтянула эффективность по всем сегментам. То есть не только рынок помог, но и домашняя работа выполнена.

Чистая прибыль: квартал — огонь, год — так себе. 

За квартал цифры отличные. 

— Чистая прибыль +160%

— Скорректированная чистая +24%

Но за 9 месяцев картина хуже:

-Скорректированная чистая прибыль рухнула с 19,9 до 10,2 млрд руб. Высокие ставки на финансовом рынке и урезание льготных кредитов делают свое дело. 

Денежный поток и CapEx

FCF стал положительным: +8 млрд руб в квартале.

CapEx резко сокращён -32%. 

Причины обсудили выше: субсидий меньше, деньги дорогие, инвестпрограмма лезет под нож.

В краткосроке это делает отчёты красивее. В долгосроке — ограничивает рост. Т.е. то что обсудили в начале: объёмы особо не растут. 

Долг: большой, но контролируемый, но большой. 

Чистый долг — 142 млрд руб, +23% г/г.

При этом отношение NetDebt/EBITDA снизилось с 3,4x (на 30 июня) до 2,8x (за счет роста EBITDA)

Это пока ок, но нагрузка остаётся высокой для отрасли. Маржинальность если упадет, то долг рванет вверх.  

Процентные расходы выросли:

• — за квартал — с 2,9 до 5 млрд руб 🙈
• — за девять месяцев — с 7,3 до 15,3 млрд руб 🙈

Это не временная история. Это системный риск.

При высокой ключевой высокие расходы. Снижение ставки конечно в плюс, но это совсем не те ставки что были по льготным кредитам (которые сократили). 

Да, компания улучшила операционку, да, FCF вернулся в плюс. Но ставка продолжает давить на чистую прибыль — и будет давить дальше.

Перспективы

Фокус смещается в сторону продуктов с высокой маржой (индейка, свинина, халяль), расширения Фудсервиса и экспорта. Интеграция, бренды и рекордный урожай дают хороший запас прочности.

Но инвестиционная программа останется урезанной — ставка того требует. Возможно в 2026 на снижении ставки увидим рост капитальных затрат (в этом их сильно сократили) на чём дивиденды порежут. 

• Что в итоге?

Черкизово показало отличный квартал:

• * отличная маржа,
• * рекордная EBITDA,
• * позитивный FCF. 

Но годовой тренд портит дорогой долг. А когда ключевая уйдёт ниже 15%, компания может начать активно восстанавливать инвест программу. 

А пока что: сильный бизнес в непростой денежной среде.

У меня есть в портфеле. По чуть добираю

---

Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».