Уже несколько недель я нахожусь в поиске новых инвестиционных идей. 2025 год стал годом облигаций, и я не ошибся, когда в начале января сформировал портфель, состоящий из долговых инструментов на 2/3. Но 2026 год, на мой взгляд, станет годом акций. Снижение ключевой ставки приведет к переоценке фондового рынка.

Но чтобы быть впереди индекса, важно выбирать такие компании, котировки которых росли бы не только вместе с рынком, но и исходя из фундаментальных факторов. Например, снижение процентных расходов и расправление чистой прибыли, высокая отдача на инвестированный капитал, высокие дивиденды и т.д.

Компании из моего портфеля — «Яндекс», «Озон», ВТБ, «Т-Технологии», «Евротранс», МТС, «Россети-Волга», «МТС-Банк» и т.д. — соответствуют этим критериям. Но нужна диверсификация. Есть теория, согласно которой концентрация портфеля в 2-4 бумагах дает максимальную доходность. С одной стороны, это так. Но, с другой стороны, на нашем рынке можно найти 10-15 наиболее перспективных историй и диверсифицировать портфель, чтобы снизить риски.

На фондовом рынке часто можно услышать идею, что «Ростелеком» является одной из лучших идей под снижение ключевой ставки. Действительно, бизнес компании диверсифицирован, работа ведется на растущих рынках, а большая долговая нагрузка позволит резко сократить процентные расходы в будущем.

Среди публичных компаний ближайший аналог «Ростелекома» — МТС, идею по которому я расписывал 3,5 месяца назад и спустя прошедшее время только убедился в ней еще больше.

Но что с «Ростелекомом»? Посмотрим отчет за третий квартал и девять месяцев.

III квартал:

▪️Выручка: 208 млрд. (+8,2% г/г)

▪️Операционные расходы: 172,5 млрд (+6% г/г)

▪️Операционная прибыль: 36,3 млрд (+19,5% г/г)

▪️Финансовые расходы: 30,8 млрд (+40,7% г/г)

▪️OIBDA: 80,6 млрд (+10,7% г/г)

▪️Чистая прибыль: 5,62 млрд (годом ранее — убыток в 6,7 млрд)

На убыток годичной давности смотреть не нужно. В телеком-компаниях он постоянно подтвержден ряду бумажных факторов.

9 месяцев:

▪️Выручка: 602,3 млрд (+10,3% г/г)

▪️Операционные расходы: 495,7 млрд (+9,4% г/г)

Сегодня, как гром среди ясного неба, прозвучала новость: Совет директоров «Озон» рекомендовал выплатить 143,55 рублей дивидендов на одну акцию. Собрание акционеров должно утвердить решение 10 декабря, а закрытие реестра произойдет 22 декабря.

Новость действительно стала неожиданной. Да, на рынке было предположение, что «Озон» может заплатить дивиденды за 2025 год, но чтобы выплата произошла уже за девять месяцев — такое не ожидал никто.

Дивидендная доходность небольшая — 3,5% к цене закрытия торгов (4135 руб. за бумагу). Однако, нужно помнить, что это выплата за девять месяцев. И, возможно, будет еще одна по итогам всего года. Плюс здесь важен сам факт старта дивидендной истории.

Почему «Озон» вдруг решился на вознаграждение акционерам, когда ранее менеджмент отрицал такую возможность? С высокой долей вероятности главная причина — тяжелая ситуация в перегруженной долгами АФК «Системе». Как раз писал об этом недавно в материале о том, почему я считаю «Озон» одной из наиболее перспективных акций на российском рынке:

В начале августа (а именно 6 и 9 числа) писал, что формирую позицию в МТС-Банке 🏦. Сначала хотел подробно расписать инвестиционную идею, но потом решил, что за две недели до отчета заниматься этим смысла нет. Лучше опираться на самые свежие данные 📊. Однако аудитории идею подсветил.

Теперь же можно подробно проанализировать результаты МТС-Банка за первое полугодие. Во втором квартале начался V-образный разворот 📈, который продолжится и должен привести к наращиванию финансовых показателей в будущих кварталах.

Осенью прошлого года МТС-Банк представил новую стратегию 📝, целью которой является переход от модели POS-кредитования к транзакционной 💳. Сейчас можно оценить её первые результаты.

Начнем с общих цифр. Результат второго квартала будем сравнивать с первым, а полугодия — с аналогичным периодом прошлого года.

II квартал

▪️Чистый процентный доход: 10,7 млрд (+23,2% кв/кв)

▪️Чистый комиссионный и прочие непроцентные доходы: 4,9 млрд (+58% кв/кв)

▪️Операционные доходы до резервов: 15,5 млрд (+32,4% кв/кв)

Группа компаний МГКЛ становится полноценным холдингом, объединяющим сразу несколько направлений: классическую ломбардную деятельность, оптовую торговлю золотом и ресейл. Последний уже вышел в онлайн и в скором времени будет активно набирать обороты.

21 августа МГКЛ представил финансовую отчетность за первое полугодие. И результаты превзошли мои ожидания. Особенно, что касается показателя чистой прибыли. Посмотрим на основные цифры:

• Выручка: 10,1 млрд рублей (рост в 3,3 раза г/г)
• EBITDA: 1,11 млрд рублей (+86,8% г/г)
• Чистая прибыль: 414 млн рублей (+84% г/г)

Основной прирост по кратному росту выручки обеспечила оптовая торговля золотом. Её доля по итогам полугодия равняется 77% или 7,8 млрд. Зато вклад в EBITDA и чистую прибыль уже не такой существенный, поскольку оптовое направление является крайне низкомаржинальным. Оно принесло 100 млн и 71 млн рублей соответственно. Рентабельность: 1,28% и 0,09%. Конечно, это немного, но вклад тоже есть. К тому же, рентабельность оптовой торговли должна повышаться в связи с запуском новых проектов.

 В отчёте банка ВТБ за 6 месяцев по МСФО обнаружил интересную деталь. На протяжении долгого времени чистые процентные доходы падали, а огромную чистую прибыль вытягивали бумажные факторы и всевозможная переоценка, вроде работы с заблокированными активами. Постоянно писал (последний раз — при разборе отчёта за май), что необходимо смотреть на операционную прибыль, полученную от классической банковской деятельности. С начала года постоянно был минус.  

Но июнь, теоретически, может стать переломным. Посмотрим сначала результаты за 6 месяцев:

• Чистые процентные доходы: 146,8 млрд (−49,1% г/г)
• Чистые комиссионные доходы: 145,6 млрд (+29,5% г/г)
• Прочие операционные доходы: 296,5 млрд (+145,7% г/г)
• Расходы на резервы: −109,8 млрд (+74,8% г/г)
• Расходы на персонал и административные: 247,4 млрд (+16,6% г/г)
• Чистая прибыль: 280,4 млрд (+1,2% г/г)

Если смотреть результаты чисто за шесть месяцев, то, кажется, ничего не меняется. Процентные доходы по-прежнему теряют половину, весь положительный результат обусловлен лишь благодаря третьей строчке. Операционная прибыль от банковской деятельности (ЧПД + ЧКД − расходы на резервы − административные расходы) в минусе на 64,8 млрд.

X5 традиционно первым из ритейлеров опубликовал операционный отчет за второй квартал. Показатели продолжают выглядеть сильно: выручка и lfl-продажи растут, а новые магазины открываются.

Однако не все так прекрасно, как может показаться инвесторам на первый взгляд. Дивидендная отсечка прошла, есть ли у капитализации компании иные драйверы роста? Будет разбираться. Для начала посмотрим на ключевые показатели за второй квартал.

• Общая выручка: 1,174 трлн (+21,6% г/г)
• Чистая розничная выручка: 1,16 трлн (+21,2% г/г)
• «Пятерочка»: 896,8 млрд (+18,5% г/г)
• «Перекресток»: 130,5 млрд (+9,6% г/г)
• «Чижик»: 103,8 млрд (+82,9% г/г)

Все размышляю, есть ли идея в VK

Да, в компанию мало кто верит в инвестиционном сообществе. Однако именно такие акции при серьезном позитиве переоцениваются опережающими темпами. Один из ярких примеров последних лет – «Аэрофлот», который до сих пор несмотря на сильный рост расходов на обслуживание воздушных судов и наличия ограничений по флоту, стоит очень дорого.

За первый квартал VK представил сильные результаты. Выручка выросла на 16% до 35,5 млрд рублей, но EBITDA – в 4,7 раз до 5 млрд рублей. Причем менеджмент таргетирует EBITDA на 2025 год в >10 млрд рублей. Предположу, что это намеренно заниженный прогноз, чтобы потом показать значительное перевыполнение плана. Но рынок пока воспринимает его.

После допэмиссии количество акций у VK стало 585 млн единиц. По текущим котировкам капитализация равна 157 млрд рублей. Считать долг смысла нет, так как «дорогая» его часть погашена в результате допэмиссии. А остались лишь льготные кредиты (примерно как лизинг у «Аэрофлота») с минимальными процентами. В реальном выражении можно сказать, что VK еще и доплачивают из ФНБ.

Год назад компания «Элемент» провела IPO. С тех пор многое изменилось – но главное осталось: перед нами все так же одна из немногих публичных историй в высокотехнологичном секторе, которая показывает реальный рост, инвестиции и фундаментальную перспективу.

Вот ключевое:

— 📈 Рост выручки за последние 3 года – в среднем +30% в год.

— 🎯 План до 2026 года: удержание темпа +30% CAGR, далее – рост за счет запуска новых производств.

— 💰 Рентабельность по EBITDA выросла с 21% до 25%, по ЭКБ (электронная компонентная база) – уже 27%, потенциально – до 30%.

📦 Инвестпрограмма до 2026 года – 92 млрд ₽, из них 52 млрд ₽ на 2025–2026 гг. Куда идут деньги:

▪️ 30 млрд ₽ – расширение мощностей (в т.ч. завод GaN в Воронеже и силовая электроника в Зеленограде)

▪️ 10 млрд ₽ – новые продукты

▪️ 10 млрд ₽ – развитие технологий

Выручка от этих направлений будет формироваться уже в 2027 году

🧾 Финансирование:

▪️ до 80% капзатрат – за счет льготных кредитов (ставка 5–10%)

▪️ субсидии Минпромторга покрывают до 90% затрат на R&D

АФК «Система» представила традиционно скудный отчет по МСФО за первый квартал 2025 года.

Основные показатели:

▪️Выручка: 295,7 млрд (+8,4% г/г)

▪️EBITDA: 84,3 млрд (+19,9% г/г)

▪️Чистый убыток: 21,2 млрд (год назад – прибыль в 1,5 млрд)

Примечательно, что общая EBITDA растет даже вполне неплохими темпами. За счет МТС, Медси и Эталона.

Но главная проблема АФК «Системы» – это, конечно, долговая нагрузка. По итогам первого квартала чистый долг группы составил 1,393 трлн (!) рублей, из которых 327,9 млрд – обязательства корпоративного центра. Для понимания: по итогам 1Q24 чистый долг был равен 1,137 трлн. То есть за год нарастили на 256 млрд. Даже если считать по 21-ой ставке, то за год это плюс 54 млрд процентных расходов.

Если же смотреть на обязательства корпоративного центра, то за год они подросли на 59,3 млрд (с 268,6 млрд до 327,9 млрд) рублей. Рост на 22% – это тоже много. Средневзвешенная ставка по облигационному портфелю (52% долга) на конец квартала составила 15,1% годовых.