В ВТБ произошел разворот?

 В отчёте банка ВТБ за 6 месяцев по МСФО обнаружил интересную деталь. На протяжении долгого времени чистые процентные доходы падали, а огромную чистую прибыль вытягивали бумажные факторы и всевозможная переоценка, вроде работы с заблокированными активами. Постоянно писал (последний раз — при разборе отчёта за май), что необходимо смотреть на операционную прибыль, полученную от классической банковской деятельности. С начала года постоянно был минус.  

Но июнь, теоретически, может стать переломным. Посмотрим сначала результаты за 6 месяцев:

• Чистые процентные доходы: 146,8 млрд (−49,1% г/г)
• Чистые комиссионные доходы: 145,6 млрд (+29,5% г/г)
• Прочие операционные доходы: 296,5 млрд (+145,7% г/г)
• Расходы на резервы: −109,8 млрд (+74,8% г/г)
• Расходы на персонал и административные: 247,4 млрд (+16,6% г/г)
• Чистая прибыль: 280,4 млрд (+1,2% г/г)

Если смотреть результаты чисто за шесть месяцев, то, кажется, ничего не меняется. Процентные доходы по-прежнему теряют половину, весь положительный результат обусловлен лишь благодаря третьей строчке. Операционная прибыль от банковской деятельности (ЧПД + ЧКД − расходы на резервы − административные расходы) в минусе на 64,8 млрд.

Но посмотрим отдельно на июнь:

• Чистые процентные доходы: 36,3 млрд (−17,9% г/г)
• Чистые комиссионные доходы: 25,8 млрд (+12,1% г/г)
• Прочие операционные доходы: 11,2 млрд (−58,3% г/г)
• Расходы на резервы: 9,6 млрд (−7,7% г/г)
• Расходы на персонал и административные: 41,9 млрд (+9,9% г/г)
• Чистая прибыль: 46,8 млрд (+7% г/г)

Как видим, сокращение (г/г) чистых процентных доходов сильно замедлилось. Если за шесть месяцев минус практически 50%, то конкретно по июню — минус 17,9%. Очевидно, дальше будет лучше, поскольку депозиты по высоким ставкам заканчиваются, старые кредиты по низким ставкам выгашиваются. Плюс снижение «ключа», где минус 1% даёт ВТБ 20 млрд дополнительных процентных доходов в год.

Расходы на резервы прогнозировать невозможно, а вот темпы роста расходов на персонал и админку также замедляются — уже 9,9% по сравнению с 16,6% в среднем за полугодие. Это при том, что ВТБ взял на баланс сотрудников присоединённого «Почта-банка». Чистая прибыль выше, чем в прошлом году, при том, что третья строчка (бумажные переоценки) сократилась более чем вдвое. Единственный минус — рост комиссионных доходов сильно замедляется из-за стагнации внешней торговли.

Итого считаем формулу (ЧПД + ЧКД − расходы на резервы − административные расходы). По июню получается плюс 10,6 млрд рублей! В идеале необходимо хотя бы 30-35 млрд, но здесь восстановление может быть V-образным.

С высокой долей вероятности предположу, что перелом всё же произошёл. И акции ВТБ уже имеют возможность стать привлекательной инвестиционной историей. Но окончательные выводы делать пока рано. Лучше дождаться результатов за июль и, желательно, за август.

Интерес здесь может быть только в том случае, если мы поймём, что ВТБ будет и дальше платить дивиденды в 20–25 рублей на акцию. При этом даже сам Пьянов в этом не уверен. Недавно он заявил, что руководство хотело бы это делать, но всё будет зависеть от достаточности капитала.

Поэтому я пока подожду. Лучше купить акции даже за 90–100 рублей, но будучи уверенным в выплатах, чем вновь кататься на американских горках.

А пока формирую позицию в МТС-Банке. На днях постараюсь расписать идею.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией