МТС-Банк. Инвестиционная идея уже дает результат

В начале августа (а именно 6 и 9 числа) писал, что формирую позицию в МТС-Банке 🏦. Сначала хотел подробно расписать инвестиционную идею, но потом решил, что за две недели до отчета заниматься этим смысла нет. Лучше опираться на самые свежие данные 📊. Однако аудитории идею подсветил.

Теперь же можно подробно проанализировать результаты МТС-Банка за первое полугодие. Во втором квартале начался V-образный разворот 📈, который продолжится и должен привести к наращиванию финансовых показателей в будущих кварталах.

Осенью прошлого года МТС-Банк представил новую стратегию 📝, целью которой является переход от модели POS-кредитования к транзакционной 💳. Сейчас можно оценить её первые результаты.

Начнем с общих цифр. Результат второго квартала будем сравнивать с первым, а полугодия — с аналогичным периодом прошлого года.

II квартал

▪️Чистый процентный доход: 10,7 млрд (+23,2% кв/кв)

▪️Чистый комиссионный и прочие непроцентные доходы: 4,9 млрд (+58% кв/кв)

▪️Операционные доходы до резервов: 15,5 млрд (+32,4% кв/кв)

▪️Операционные расходы: -5,6 млрд (+21,2% кв/кв)

▪️Расходы на резервы: -5,7 млрд (-15,9% кв/кв)

▪️Чистая прибыль: 2,5 млрд (+156,7% кв/кв) 🚀

Как видим, улучшение идет по всем показателям ✅. Единственный минус — рост операционных расходов на 21,2% к первому кварталу. Впрочем, показатель CIR (доходы к расходам) снизился за квартал на 3.3 п.п. до 36,2%.

Снизилась также стоимость риска на 0,8 п.п. до 5,5% ⚖️. Это позволило отправить в резервы на 15,9% меньше средств. Помимо этого, следует отметить разворот за квартал в чистой процентной марже (с 5,8% до 6,4%), а также значительное улучшение по рентабельности капитала (ROE) с 4,2% до 10,7%.

Теперь посмотрим на результаты I полугодия

▪️Чистый процентный доход: 19,3 млрд (-7,1% г/г)

▪️Чистый комиссионный и прочие непроцентные доходы: 7,9 млрд (-43,5% г/г)

▪️Операционные доходы до резервов: 27,3 млрд (-21,8% г/г)

▪️Операционные расходы: -10,3 млрд (+1,6% г/г)

▪️Расходы на резервы: -12,5 млрд (-19,2% г/г)

▪️Чистая прибыль: 3,5 млрд (-55,4% г/г)

Если смотреть сугубо на чистую прибыль🤔, то кажется, что ситуация катастрофична. Но это не так

📉Год назад МТС-Банк торговался чуть меньше, чем за 1 капитал, а сейчас всего лишь за 0,48.

📈Зато год назад мы имели погружающуюся в кризис организацию, а теперь — перспективный банк, переходящий к новой модели развития.

Трансформация видна даже по текущим показателям в сравнении с 1П24. Так, на 43,5% рухнули комиссионные доходы. Здесь две причины:

1️⃣ Валютная переоценка, которая отняла 2,4 млрд рублей. С корректировкой на этот показатель выходит уже минус 27%.

2️⃣ Банк стал выдавать меньше POS-кредитов и, как следствие, продавать меньше страховых продуктов, за которые получал премии.

Однако POS-кредиты являются сами по себе дорогими. И даже при тогдашней ставке в 16% МТС-Банк был вынужден направить в резервы практически на 20% больше средств, чем сейчас при действовавшей практически все полугодие ставки в 21% 💸. Это заметно даже по стоимости риска, которая упала с 7,7% до 6%.

Зато чистые процентные доходы упали всего лишь на 7,1% (г/г), отдельно во втором квартале — уже на 4,4% (г/г). Операционные расходы выросли только на 1,6% (г/г), а операционные доходы в целом сократились на 21,8% (г/г), что является хорошим для прошедшего года результатом ✅.

Теперь несколько подробнее о процессе трансформации

Как было написано выше, МТС-Банк переходит к транзакционной модели 💳. Это означает, что теперь ставка делается не на выдачу кредитов, а на предоставление продуктов (напр., дебетовые карты), с которых банк получает процентные доходы на размещении остатков и комиссии с транзакций. Отдельно следует выделить значительное увеличение пакета ОФЗ на балансе 📈, но об этом позже.

👥 Количество клиентов МТС-Банка увеличилось до 9,7 млн человек (+4,3% кв/кв, +18% г/г)

🔝 А количество активных клиентов — до 3,2 млн человек (+0,66% кв/кв, +19% г/г)

Внедрение новых продуктов впервые привело к тому, что количество держателей дебетовых карт (1,2 млн) превысило количество клиентов POS-кредитования (1,1 млн)💳. Это способствует росту остатков на счетах.

Если на депозитах находится 232 млрд рублей (+14,8% кв/кв, +30,3% г/г)💵, то на текущих счетах (крайне дешевое фондирование) — 57 млрд рублей (+58,3% кв/кв, +50% г/г).

Развитие платежного направления привело к росту оборота в 1,5 раза за год до 707 млрд рублей💸, что позволило сгенерировать 2,7 млрд чистого комиссионного дохода.

Активы МТС-Банка выросли за полгода на 25% до 752 млрд рублей📊. В основном за счет постановки на баланс портфеля ОФЗ.

Если на конец 2024 года их было на 79 млрд рублей, то теперь — на 283 млрд. Причем приобретались они в максимально комфортный период⏳. Срок погашения — до 3 лет. Основная часть будет погашена в течение ближайших 12-18 месяцев, что даст серьезный буст по прибыли🚀. Уже во втором квартале ОФЗ принесли 7 млрд рублей процентного дохода.

💰В настоящий момент капитализация МТС-Банка (после допэмиссии) составляет 53,2 млрд рублей.

📉Капитал — 113 млрд. P/B = 0,48x.

📈При этом, за второй квартал ROE уже составил 10,7%. С высокой долей вероятности, показатель будет расти и дальше. Разумеется, это очень дешево.

Но что касается прибыли, то здесь, из-за валютной переоценки в первом квартале, p/e (25) смотрится не сильно привлекательно. В районе 4,5-5x🤷‍♂️. Хотя меньшее значение я бы тоже не исключал. Дивидендная доходность за 2025 год будет совсем не высокой (в районе 5-6%)📉.

Однако дешевизна по капиталу и V-образное восстановление делает МТС-Банк одним из фаворитов банковского сектора🏆. При выходе на ROE в 20% (в течение года вполне возможно) мультипликатор p/b будет стремиться к единице. Соответственно, переоценка акций в два раза при отсутствии общих шоков на рынке более чем возможна🚀.

Я начал формировать позицию в МТС-Банке в конце июля-начале августа. Сейчас средняя цена покупки составляет 1278 рублей. Уже плюс 11% к текущим котировкам📈. Позиция сформирована примерно на 4/5 от желаемой. Постараюсь довести до 100%✅.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией