🏭 Интер РАО: дивиденды будут ниже

😔  Разбирая отчет  Интер РАО за 9 месяцев, я отметил слабый рост чистой прибыли и среднесрочные риски, которые, к сожалению, реализовались уже в этом году.

📊 На уровне выручки все хорошо: она растет на 13,7% г/г вслед за электроэнергией (+17,2% в 1 ценовой зоне,+26,7% во 2 зоне), компенсируя снижение энергопотребления на 1,1% г/г (повлияла погода и стагнация экономики).

❗️А дальше вопросов становится все больше. Двузначный рост EBITDA (+14,3% за 9 месяцев) сменился на консервативные +4,8%. Что случилось в 4 квартале?

✔️ Во-первых,операционные расходы ускорились до 15,5%  г/г из-за индексации цен на газ на 21,3% со 2 полугодия. Также, выросла стоимость электроэнергии и ее передачи для сбытового бизнеса. Но это не главное.

✔️ В разбивке EBITDA (скрин) рост идет по всем сегментам, кроме «прочего», там убыток увеличился с 7,3 до 27,7 млрд руб., что и затормозило общую динамику. «Прочее» включает в себя корпоративный центр и зарубежные активы. С ними то и возникли проблемы!

❌Ключевой момент  -сокращение поставок газа  на Молдавскую ГРЭС в Приднестровье и снижение выработки. Увы, политика вмешалась и здесь. Сказалось и то, что в зарубежных регионах присутствия не было такого повышения тарифов, как внутри страны.

⚖️Процентный доход за 25 год вырос всего на 4%. Уже в ближайшие кварталы мы увидим снижение, так как ключевая ставка становится все ниже, а кубышка подтачивается капексом, развернувшимся на полную мощность (+65,1% г/г).

❗️На этом месте остановимся подробнее. В 25 году Интер РАО заработала 107 млрд руб. операционного дохода и 86 млрд процентного. Прибыли по депозитам сопоставимы с доходами от всего основного бизнеса целиком: генерации, сбыта, машиностроения. Вот такой парадокс! Фактически, Интер РАО почти на половину — финансовая компания.

📉 Доналоговая прибыль выросла на 1,4% г/г, однако налог подпортил итоговую картину. Итоговый результат: -9,2% — неприятный сюрприз под конец года, учитывая что по итогам 9 месяцев прибыль еще росла. Но для тех, кто внимательно меня читал , неожиданности не случилось.

💰 Расчетный дивиденд за 25 год снижается пропорционально прибыли:0,321 рубля на акцию. Ждать роста пэйаута пока не приходится, с очень высокой вероятностью увидим привычные25%.Дивидендная доходность в10% уже не впечатляет, учитывая ожидаемое снижение прибыли в 26 году.

Из позитива отмечу, что низкая налоговая база в этом году исчезнет. Но вряд ли это спасет от снижения прибыли, так как процентный фактор очень силен.

📌 Среднесрочно акции Интер РАО не очень интересны, но на горизонте 28+ года идея может вернуться по мере замещения процентной прибыли отдачей от построенных мощностей  и будущих проектов (в том числе по созданию собственной мощной турбины для ПГУ).

#IRAO



❤️ С вас лайк, с меня — новые разборы и аналитика!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

 Следить за всеми моими обзорами и новостями в оперативном режиме: Telegram, Вконтакте, Дзен, Смартлаб