📉 Укрепление национальной валюты до 80 рублей за доллар и ниже постепенно становится проблемой для российского бюджета, так как экспортеры недополучают доходы. Особенно сильно досталось нефтяникам: крепкий рубль наложился на дешевеющую нефть и санкционные ограничения.

🧮 Статистика показывает, что рано или поздно рубль должен ослабнуть, так как в долгосрочной перспективе девальвация происходит примерно на разницу инфляций в валютах. А рубль исторически обесценивался быстрее. Актуальные цифры подтверждают историю: годовая инфляция в долларе составляет 2,4%, а в рубле — 9,45%.

❓Какие акции могут выиграть от девальвации?

1️⃣ Сургутнефтегаз #SNGSP

Естественно, речь идет о префах. Как вы знаете, компания генерирует прибыль не только на операционной деятельности, но и на кубышке (проценты + переоценка), основная часть которой продолжает оставаться валютной. Заработать большой дивиденд за 2025 год будет сложно (так как положительная переоценка валюты начинается от курса в 101,7 руб. и выше). Но с другой стороны, если курс сильно не вырастет к концу года — это сформирует низкую базу для переоценки и дивидендов уже за 2026 год. Более подробно о том, как формируется дивиденд Сургутнефтегаза, я писал в закрытом канале.

Главной новостью в Сегеже стала допэмиссия, о которой я подробно рассказал в обзоре годового отчета. Снижение долга дает время на передышку, но проблем с бизнеса не снимает. Для перерождения необходимо как-то нарастить маржинальность. Но так ли это просто? Сегодня мы посмотрим, есть ли подвижки в 1 квартале 2025.

📊 Если пробежаться глазами по финансовым результатам, то позитивных изменений, на первый взгляд, не заметно. Выручка выросла на 7,7% г/г, OIBDA снизилась на 16,4%, а операционный и чистый убытки стали только больше.

❗️ Здесь важно сделать поправку на то, что допэмиссия завершилась в июне и еще не отражена в отчете. Поэтому, на убыток смотрим сквозь пальцы и ждем полугодового отчета.

😔 К сожалению, роста маржинальности мы тоже пока не видим, OIBDA падает. Главного улучшения не произошло.

📈 Выручка приросла на фоне увеличения продаж мешочной бумаги (+81% г/г в натуральном выражении). В этом сегменте наметился положительный тренд в ценах (+5-10%). Видя это, Сегежа нарастила продажи.

📉 Диасофт пошел по стопам Позитива, нарастив выручку всего на 10% за 2024 год, и сильно промахнувшись мимо гайденса в +30%. Тем временем, акции более чем вдвое обвалились с максимумов. Может быть, это хороший момент для покупки?

🗓  Для тех, кого удивил столь поздний годовой отчет напомню, что финансовый год у Диасофта сдвинут на 1 квартал вперед. То есть, на самом деле, мы видим отчет за 3 календарные квартала 2024 + 1 квартал 2025.

❗️Главный риск акций роста в том, что их оценка упирается в ожидания и планы. Прошлым летом я говорил , что Диасофт стоит разумных денег, с учетом тех результатов, которые он в тот момент демонстрировал. Но, к сожалению, темпы роста обвалились с27% до 10%, что и привело к переоценке вниз. Человеку, глубоко не погруженному в IT-сектор, сложно предсказать такое. Здесь на первый план выходит диалог с бизнесом, который, к сожалению, не всегда бывает своевременным и откровенным.

❌ Проблемы Диасофта на этом не заканчиваются. Если выручка хотя бы немного, но выросла, то EBITDA упала на 24,7% г/г, а чистая прибыль на 21,8%. Причина — рост расходов на персонал на 60,2% г/г! Получается, что спрос на продукцию уже упал, а зарплаты еще выросли по инерции. В этом году ситуация с расходами должна пойти на поправку, так как рынок труда продолжает остывать .

💸 Вчера на ГОСА акционеры SOFL не утвердили выплату дивидендов. В чем причина такого решения и есть ли потенциально интересные направления, куда могут направить средства? Попробуем сегодня разобраться.

💰 Накануне конференции Смартлаба компания закрыла сделку по покупке 51% в Омег-Альянс — компании с компетенциями в производственном консалтинге. Это шаг к формированию промышленного цифрового ядра в индустриальном секторе кластера FabricaONE.AI. Объединение Омег-Альянс, ОМЗ-ИТ и VISITECH может дать на выходе экосистему, способную конкурировать с лидерами сегмента.

💡 Также отмечу, в сделке был использован механизм защиты баланса: значительная часть оплаты прошла акциями Софтлайн с ограничениями на продажу. Это снижает давление на рынок и одновременно связывает мотивацию продавцов с будущей капитализацией Группы.

✔️ На этом фоне относительно небольшие дивиденды с доходностью в 2,5% выглядят не так уж интересно. На самом деле в бизнесе уже идет большая трансформация, поэтому, вопрос выплат дивидендов может на какое-то время стать менее приоритетным, чем потенциал развития и кластеризации. Но обо всем по порядку

📉 На фоне агрессивного роста ключевой ставки, снижения спроса на ПО со стороны бизнеса и, как следствие, провального годового отчета,акции Позитива упали с максимумов примерно в 2,5 раза, став наглядным пособием по рискам в акциях роста!

📊 Давайте посмотрим, что интересного есть в отчете за 1 квартал. Быть может сейчас хороший момент для покупки?

🤔 Первое, что мы видим — рост отгрузок с 1,8 млрд руб. годом ранее до3,8 млрд руб., а также небольшой рост выручки. С другой стороны, EBITDA осталась отрицательной, а чистый убыток только увеличился. Пока все неоднозначно, надо копать глубже.

✔️ Рост отгрузок произошел на фоне старта продаж нового межсетевого экрана (NGFW). Того самого, задержка выхода которого стала одной из причин прошлогодней неудачи.

✔️ Компания провела сокращения в некоторых отделах с целью оптимизации расходов. В пресс-релизе красной нитью тянется мысль о работе над эффективностью, а не только «росте ради роста». Это радует!

✔️ Еще одна хорошая новость — снижение долговой нагрузки. Соотношение ND/EBITDA сократилось с 2,97х (в конце 2024 года) до 1,92х. Но, честно говоря, для IT-компании это все еще много.

📉 На рынке автолизинга, где работает Европлан, настали сложные времена. Для понимания ситуации, приведу несколько цифр. По данным «АСМ-холдинг», в 1 квартале 2025 продажи грузовых автомобилей рухнули на 44% г/г. Причем, в марте падение ускорилось до 56%. Что касается непосредственно лизинга, то по данным «Газпромбанк Автолизинга», выдача новых автомобилей  в 1 квартале сократилась на 38,6% г/г. Высокая ставка подействовала, но с отложенным эффектом и рынок лизинга пожинает результаты. Сильнее всего, при этом, страдает рынок грузовиков и спецтехники, завязанный на перевозку грузов и стройку. Другой вопрос, проходим ли мы сейчас дно цикла или новые испытания еще впереди? На мой взгляд, в кейсе Европлана это ключевой момент.

✔️ У Европлана объем новых выдач в 1 квартале 2025 сократился на 61% г/г. Как и в среднем по рынку, сильнее всего просел грузовой сегмент: -65% (на который приходится основная часть портфеля). Если так продолжится дальше, прирост бизнеса может остановиться.

Циан отчитался за 1 квартал и провел звонок с инвесторами. Давайте посмотрим, как живет бизнес в условиях сложного рынка на фоне жесткой ДКП и дорогой рыночной ипотеки.

🤔 Сразу же видим, что выручка отражает наличие трудностей. Рост составил всего 5% г/г. При этом, выручка в сегменте объявлений от собственников и риэлторов выросла, а в сегментах лидогенерации и транзакций (которые зависят от маркетинговой активности застройщиков) снизилась.

📉 Скорректированная EBITDA сократилась на 21,5% г/г. Операционные расходы росли опережающим темпом (+15% г/г), основной вклад внесли зарплаты (+21% г/г).

✔️ Чистая прибыль снизилась в 3,4 раза. Но так получилось из-за курсовых переоценок. Скорректированная прибыль выросла на 6,2%.

👍 Также, из позитивных моментов отмечу отрицательный чистый долг. Циан из-за иностранной прописки долго не платил дивиденды и накопил9,5 млрд руб. кэша, который он планирует распределить акционерам, как только закончится процесс редомициляции.Доходность разовой спец. выплаты может составить около 23%.

☝️ Цикл смягчения ДКП начался, но выдыхать пока рано. Как вы знаете, «ключ» действует с лагом в несколько месяцев. А значит, экономику продолжат догонять эффекты от 21-й ставки. И так будет продолжаться до тех пор, пока она не снизится до более значимых уровней в15-16%, на которых уже можно рассчитывать на существенный рост деловой активности.

📢 На днях вышло интервью с финдеректором Сбера Тарасом Скворцовым, где он рассказал, как себя чувствует главный банк страны на фоне встречного ветра. И чего ждать дальше. Вашему вниманию, основные тезисы:

✔️ Целевой ROE на 2025 год — 22%.

С учетом того, что в 1 квартале было 24,4%, дальше можно ждать ухудшения ситуации. Что и подтверждает следующий тезис:

✔️Вторая половина года будет сложнее. Слишком долгий период высоких ставок все сильнее тормозит экономический рост, что приводит к проблемам у заемщиков и резко тормозит качество кредитного портфеля.

❗️Скворцов настроен пессимистично не только относительно Сбера, но и банков в целом. Он считает, что прибыль сектора в этом году будет ниже, чем в 2024. На мой взгляд, совокупность озвученных мыслей — это осторожный намек на то, что прибыль Сбера в этом году может вообще не вырасти, несмотря на запас прочности в +8,7% по итогам 5 месяцев.

Прошедший год прошел для Ленты под знаком трансформации. Компания приобрела сеть «Монетка» и поработала над эффективностью уже открытых магазинов. Итогом проделанной работы стал значительный рост операционных результатов и снижение долговой нагрузки. Естественно, все это отразилось в котировках. И теперь, инвесторы задаются вопросом: ждать ли развития успеха в 2025 году?

📊 Поищем ответы в отчете за 1 квартал:

📈 Сопоставимые продажи обогнали инфляцию и выросли на 12,4% г/г. Трафик прибавил 4,3%. Это говорит о том, что бизнес движется в правильном направлении!

📈 Выручка растет на 23,2% г/г. Особенно хорошо себя проявляют магазины малого формата.

📲 Слегка разочаровывают темпы развития онлайн-сегмента. Выручка увеличилась всего на 4,2% г/г, а количество заказов в штуках и вовсе снизилось на 3%. Со слов представителей Ленты, компания не стремится расти любой ценой, а держит фокус на рентабельности.

📈 EBITDA выросла на 25,3% г/г. Ленте удалось удержать динамику расходов на сопоставимым с выручкой уровне. Не все ритейлеры сейчас могут этим похвастаться!

👉 Еще в конце января я разбирал операционный отчет Эталона . Тогда вердикт был такой: спад продаж есть, но, в целом, компания неплохо справляется со встречным ветром.

📉 К сожалению, высокая ключевая ставка бьет с двух сторон: не только снижает спрос на ипотеку, но и увеличивает расходы девелопера на обслуживания долга. И второе плохо сказалось на Эталоне, который получил 6,9 млрд рублей годового убытка.

Теперь, обо всем по порядку.

✔️ Весь отчет о прибылях и убытках можно условно разделить на «до» и «после». Разделительной чертой служит строчка финансовых расходов, которые выросли с 13 до 25,8 млрд рублей (чистые расходы).

📈 Все что выше — цветет и пахнет. Выручка увеличилась на 44% г/г, EBITDA на 52%. Рентабельность EBITDA подросла на 1,1 п.п. до21%.

❗️Как я уже отмечал в предыдущем разборе , если брать весь 2024 год целиком — он вышел очень сильным, благодаря 1 полугодию. Что и позволило нарастить выручку и EBITDA столь высокими темпами. Спад начался во 2 полугодии и продолжился в этом году. Просвета на горизонте пока не видно, все в руках ЦБ, который, несмотря на долгожданное снижение ключа, сохраняет жесткую риторику.