🤨 Банк ДОМ. РФ продолжает показывать отличные результаты. Но, если честно, они вызывают у меня ощущение диссонанса с тем, что происходит в строительном секторе. В голове крутится фраза «пир во время чумы».

🚀 За 8 месяцев 2026 чистая прибыль ДОМ. РФ по МСФО выросла на 40% г/г. Если текущий темп сохранится до конца года, форвардный дивиденд составит ~346 рублей на акцию. По текущей цене — это 17% дивдоходности!



🤔 Почему рынок отдает бумагу так дешево? Есть ли подвох? Сразу скажу, я считаю ДОМ. РФ качественной дивидендной бумагой и сам ее держу в портфеле, но несколько нюансов все-таки есть:

✔️ Первый касается не самого банка, а рынка в целом. Доходности ОФЗ ползут к 17%, на этом фоне дивидендным акциям сложно переоцениться, так как длинный конец ОФЗ задает очень высокую планку.

✔️ Если посмотреть на прибыль в месячном разрезе (благо ДОМ. РФ дает такую возможность) — то окажется, что с начала года она не очень то и растет, а скорее стагнирует. Разрыв в 40% с прошлым годом достигается, в основном, за счет очень слабого 1 квартала 2025 (тогда был пик ключевой ставки).

( Читать дальше )

📉 Российский рынок продолжает жить в режиме повышенной неопределенности. С начала года индекс Мосбиржи полной доходности потерял 10%, а длинные ОФЗ торгуются с доходностью около 16–17% при ключевой ставке 14%. Индекс RGBITR (полной доходности) за 9,5 месяцев показывает рост на скромные 3%. В итоге ни акции, ни длинные ОФЗ не дали того эффекта на снижении ставки ЦБ, который многие ожидали. Весьма вероятно, что все еще впереди...

💰 Дивидендный сезон продолжается
Главная новость прошлой недели — ЛУКОЙЛ рекомендовал дивиденды за 9 месяцев 2026 года в размере 535 руб. на акцию. Это почти 10% доходности к цене бумаги на момент рекомендации. Реестр закроют 9 декабря.

🛢 Лукойл, как и вся нефтянка, чувствуют себя уверенно на фоне дорогой нефти. И дивиденды здесь являются ключевым драйвером для удержания котировок.

📊 Однако, с начала года представители данного сектора показывают очень разнонаправленную динамику. Акции Лукойла прибавили 3,7%, Роснефть упала на 7,5%, Татнефть выросла на17,5% и лучшая динамика у Газпром нефти с результатом +27%.

( Читать дальше )

➖ Акции МТС Банка застряли в затяжном падающем тренде с момента IPO и оцениваются уже менее 0,3х капитала и 2х прибыли! Это исторический минимум для самого банка и крайне низкое значение по меркам сектора. Обычно так бывает у проблемных компаний, разрушающих акционерную стоимость.

📈 Но МТС Банк к ним не относится. Наоборот, МСФО за 1 полугодие вселяет оптимизм! Чистые процентные и комиссионные доходы выросли на 48,3% и 28,2% г/г соответственно. Резервы остались под контролем (+9,4%), а чистая прибыль удвоилась.

💼 Продолжается оздоровление кредитного портфеля: рассрочек становится меньше, корпоративная часть растет. Доля просроченной задолженности у физлиц снизилась с 10,4% в начале года до 8,7%. В абсолютном выражении портфель физлиц продолжает доминировать, а значит, МТС Банк остается прокси на розничное кредитование.

⁉️В чем же подвох?

🤨 Я думаю, здесь замешана историческая память. Акции МТС Банка разочаровали многих инвесторов (особенно тех, кто брал на IPO), оставив болезненные воспоминания. А среди крупных игроков акции популярностью не пользуются из-за недостаточной ликвидности.

( Читать дальше )

🚘 Вы стоите на АЗС, заправляете машину и выражаете недовольство ценами на бензин. Знакомая картина? Так вот, бензин на самом деле дешевый. И я не издеваюсь, а озвучиваю факты: топливо могло бы стоить гораздо дороже, если бы не демпфирующий механизм!

Что такое топливный демпфер и зачем он нужен?

👉 Простыми словами, для обеспечения населения и бизнеса достаточным количеством бензина и дизеля по доступной цене.

🧮 Государство устанавливает индикативные цены на разные виды топлива. Если экспортная цена оказывается выше целевой — часть разницы компенсируется производителям из бюджета (68% для бензина и 65% для дизеля). Если же экспортная цена ниже индикативной (что бывает гораздо реже) — производитель компенсирует такой же процент в бюджет.

✈️ Для авиакеросина демпфер работает в пользу авиакомпаний по аналогичной схеме.

👍 Получается win-win сценарий: цены на топливо стабилизированы, а производитель сохраняет мотивацию поставлять его на внутренний рынок. Хоть демпфер и не покрывает разницу цен на 100%, производитель получает комфортные условия на доступном рынке, не зависящем от санкций и морской логистики. Единственный «проигравший» в данной схеме — государственный бюджет.

( Читать дальше )

😳 МСФО М.Видео за 1 полугодие 2026 смотрится очень страшно. Первое, что бросается в глаза — падение выручки на 36,8% г/г.

🫗 Рецессия в гражданской экономике в сочетании с высокой ключевой ставкой больно бьет по потребительской активности: люди экономят, сберегают и менее охотно берут кредиты.

📱 По итогам 1 полугодия на внутреннем рынке падают продажи смартфонов, ноутбуков и умных часов. Продажи телевизоров и бытовой техники растут в натуральном выражении, но стагнируют в денежном на фоне укрепления рубля. Параллельно, по данным сервисного центра, подскочил спрос на ремонт (что тоже укладывается в тренд на экономию).

✔️ Вторая причина такого провала — переход на новую схему учета доходов. Теперь в выручке отражается не полная стоимость реализации товара, а лишь агентская комиссия.

❌ Обсуждать остальные финансовые показатели большого смысла нет. Когда компания работает с валовой прибылью в 4,1 млрд руб., неся при этом 32,5 млрд операционных расходов — говорить о перспективах очень сложно.

( Читать дальше )

Смена собственника в ЮГК, отказ от дивидендов в Полюсе и другие сомнительные практики не добавляют желания инвестировать в акции российских золотодобытчиков. Не зря сектор обрел звание «проклятого»...

Давайте разберемся, заслуживает ли аналогичного отношения Селигдар? Или там другая история?

📈 Начало разработки новых месторождений (Хвойное, Смежное, Надежда) помогло в 1 полугодии 26 увеличить объем производства золота на 20% г/г.

Продажи золота пока отстают и растут на 4% г/г. Но с учетом высоких цен и сильных продаж сопутствующих металлов (меди, олова, вольфрама), общая выручка прибавила 47% г/г.

🛡 Золото — хедж от рисков мировой инфляции и девальвации рубля. Очень удобно, два в одном. После коррекции цены, интерес к металлу постепенно возвращается, о чем я писал в закрытом канале.

🚀 Но инвестировать в акции золотодобытчика и само золото — разные вещи. В акциях, помимо прокси на цену, вы берете операционные и корпоративные риски отдельно взятого эмитента. Но и возможности тоже! А они, судя по росту EBITDA на 80% г/г, у Селигдара есть. Менеджмент показал, что умеет работать на эффективность.

( Читать дальше )

📉 Увы, но допэмиссия в Сегеже не стала разворотной точкой, а лишь продлила агонию. По крайней мере, все к этому идет.

❌ На потерю Европейского рынка и удорожание логистики наложились внутренние проблемы: низкая строительная активность и крепкий рубль.

📊 Результаты за 1 полугодие очень красноречивы. Выручка упала на 15% г/г, от OIBDA мало что осталось. С операционной рентабельностью в 1,7% сложно рассчитывать на нормальное функционирование бизнеса, особенно с таким долгом. Визуально котировка акций Сегежи похожа на график ее маржинальности OIBDA.

✔️ Из 0,66 млрд руб. OIBDA 1,37 млрд ушло на капекс (поддерживающий, о развитии уже речи не идет), а 10,6 млрд на процентные расходы. Как видите, математика не бьется, поэтому чистый долг растет на 33% г/г.

🔀 Долговая нагрузка снова стала проблемой, а снизить ее естественным образом невозможно без нормальной операционной рентабельности. Это лабиринт, из которого нет выхода. Точнее есть, но он лежит за пределами компетенций менеджмента и отдан на волю случая. Я говорю про резкую девальвацию рубля или снятие санкций.

( Читать дальше )

На фоне замедления смягчения ДКП со стороны ЦБ многие компании начали аккуратнее работать с долгом. И инвесторы стали внимательнее следить за эмитентами и их новыми выпусками.  Поэтому сейчас при разборе новых облигаций важно смотреть зачем вообще эмитент привлекает деньги.

☝️ Одно дело, когда средства требуются на рефинансирование долга или развитие, и совсем другое, когда облигации размещаются для «латания дыр».

🧐 Инвесторам в Софтлайн в этом смысле переживать не стоит. Компания выходит на рынок сразу с двумя выпусками общим объемом не менее 3 млрд руб., но привлеченные средства планируется направить прежде всего нарефинансирование текущего долга и увеличение доли долгосрочного финансирования.

✔️ То есть цель прежде всего в перестройке долгового портфеля (увеличении дюрации), а не в наращивании задолженности.

💰 Рынку предлагается 2 выпуска, один фикс, другой флоатер:

➖ Софтлайн 002Р-03 — фиксированный купон до 18,5%, что соответствуетYTM до 20,15%;
➖Софтлайн 002Р-04 — флоатер с ориентиром до КС +4,5%;

( Читать дальше )

🧐 Пока ЦБ удерживает ставку на уровне 14%, на первичном рынке продолжают появляться интересные размещения.

✔️ 6 октября Selectel собирает книгу сразу по двум выпускам облигаций, с фиксированным и плавающим купоном. Насколько это может быть интересно? Попробуем сегодня разобраться.

💰 Компания планирует привлечь 5 млрд руб. на финансирование инвестиционной программы. Оба выпуска рассчитаны на 3,5 года, купоны выплачиваются ежемесячно, но условия немного отличаются:
➖ 001P-09R: флоатер: КС + до 2,25%;
➖ 001P-10R: фикс: купон до 16,75%, YTM до 18,10%;
➖ Номинал: 1000 руб.;
➖ Срок: 3,5 года;
➖ Выплата купонов: ежемесячно;
➖ Амортизация: 40% номинала через 25 месяцев, остальные 60% при погашении;
➖ Оферты: НЕТ
➖ Рейтинг: A+(RU) от АКРА и A+.ru от НКР, прогноз стабильный.

🧐 Сам Selectel остается инфраструктурной компанией, которая предоставляет в аренду облачные мощности и другую IT-инфраструктуру. Спрос на вычислительные ресурсы дополнительно подогревается развитием ИИ.

📈 Это подтверждают и финансовые результаты. За первое полугодие выручка выросла на 14% до 10,2 млрд руб., скорректированная EBITDA составила 5,4 млрд, а маржа осталась на впечатляющих 53%. При этом ND/EBITDA находится на уровне 2,1х. Для растущего бизнеса с активной инвестиционной программой долговая нагрузка остается умеренной.

( Читать дальше )

Последние несколько лет к ВТБ было достаточное число вопросов, от высокой стоимости фондирования, которая давила на процентную маржу, до разовых статей расходов, которые сильно влияли на финансовый результат. Но свежий отчет за август показывает, что ситуация в бизнесе постепенно улучшается.
 
💰 Начнем с прибыли. За август ВТБ заработал 49,2 млрд руб., что сразу на 107% больше аналогичного периода прошлого года. ROE достиг 20,2%, то есть фактически вышел на целевой уровень банка.
 
✔️ За 8 месяцев прибыль пока составляет 314,8 млрд руб., на 4% меньше прошлогодней. Но в 2025 году результат поддержал положительный налоговый эффект на 43,6 млрд руб. Если смотреть на прибыль до налогообложения, то в этом году она, наоборот, выросла почти на 39% г/г до 394 млрд руб.
 
📈 Но главная интрига кроется в процентной марже. Еще год назад высокая ставка была для ВТБ скорее проблемой, стоимость привлечения денег росла быстрее доходности активов.
 
✔️ Сейчас ситуация разворачивается. За 8 месяцев чистые процентные доходы выросли почти в 2,5 раза до 552 млрд руб., а чистая процентная маржа прибавила с 1% до 2,6%.

( Читать дальше )