Давно я не анализировал отчетность Магнита. И не потому, что обленился. Просто компания крайне скудно делится информацией, каждый отчет — целое событие!

📊Начнем с операционных результатов за 25 год:

✔️ В целом, они неплохие. Но почти во всем Магнит идет на шаг позади Х5.

📈 Выручка прибавила 15,4% г/г, сопоставимые LFL-продажи8,7% на фоне роста среднего чека на 8,4% и слабо положительного трафика: +0,3%.

Для сравнения, выручка #Х5 за аналогичный период выросла на18,8%, а трафик на 1,4%.

✔️ Валовая прибыль Магнита выросла на 14,6% г/г, маржинальность удержалась почти на прежнем уровне.

❌ А дальше начинается сущий кошмар... На фоне растущей двузначными темпами валовой прибыли, EBITDA снижается на 1,5% г/г. Рентабельность рухнула с 5,6% до 4,8%, обновив многолетний минимум. Что же случилось?

🤕 Сейчас всему ритейлу нелегко и Х5 тоже испытывает трудности с маржой. Но компания бьется за нее, активно занимаясь оптимизацией, чего не скажешь о Магните. Его операционные расходы растут опережающими темпами на 21,3% г/г. Проблема инфляции расходов стала одним из главных вызовов для ритейла в последние годы. Магнит, как менее эффективный игрок, почувствовал ее наиболее остро.

📊 Акции Газпрома уже не вызывают былого ажиотажа у инвесторов и воспринимаются со скепсисом и равнодушием. Заслуженно ли? Отчет Газпрома по МСФО за 25 год выглядит, на первый взгляд, неплохо:

✔️ Выручка снизилась на 9% г/г, а EBITDA на6%. Но это было ожидаемо, газовый и нефтяной сегменты вели себя разнонаправленно.

📈 Прибыль от продаж газового бизнеса увеличилась на 37% г/г на фоне более благоприятных цен, индексации на внутреннем рынке и роста трубопроводного экспорта в Китай (+24,8% г/г).

📉 Нефтяной бизнес просел на 64% г/г на фоне крепкого рубля и дешевой нефти.

При этом, акционерная прибыль выросла на 7% г/г. Соотношение ND/EBITDA тоже подросло до 2,07х, но осталось ниже планки в 2,5х, что формально позволяет Газпрому выплатить дивиденды. Но инвесторы уже народ ученый и понимают, что дивидендов, скорее всего, снова не будет. Дело в том, что свободный денежный поток (294 млрд руб.) не покрывает и половины дивидендной базы (635 млрд). А долг уже и без того большой, чтобы платить сейчас, невзирая на капексы для постройки азиатских трубопроводов.

14,5% — это много или уже нет?

По мнению ЦБ — оптимально. Снижение инфляционных ожиданий с 13,4% до 12,9% и две недели околонулевой инфляции с плавным переходом в дефляцию многих ввели в заблуждение и подарили ложные надежды на более быстрое смягчение ДКП. Но надеждам не суждено было сбыться.

❗️Более того, в отличие от прошлого опорного заседания в феврале, сигнал стал значительно более жестким!

Какая была риторика?

✔️ Проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными.

✔️ Сохраняется высокая неопределенность со стороны внешних условий (конфликт в Иране) и параметров бюджетной политики.

🤯 Особенно меня удивило, что ЦБ даже не рассматривал варианта снижения на 1 п.п. Обсуждался вариант сохранения ставки!

Кроме того, ЦБ повысил прогноз по средней ключевой ставке на 26 годс 13,5-14,5% до 14-14,5% и на 27 год с 8-9% до 8-10%. Вроде немного, но сигнал тоже «ястребиный».

🤷‍♂️ Честно говоря, с учетом всех проблем в экономике, я ждал продолжения тренда на смягчение. Но увы, наши ожидания — наши проблемы. А трудности условных металлургов мало волнуют регулятора. Кто не вытянет и не сможет адаптироваться — умрет. И освободит место для наиболее эффективных игроков. Жаль, не все этого понимают и до последнего спасают Мечел, Сегежу, АвтоВАЗ… Но что-то я отвлекся.

👀 В апреле я разбирал годовой отчет Русагро и отмечал, что жду новостей по делу Мошковича. И вот, новости появились!

❌ Суд передал в доход государства 470 млн акций Вадима Мошковича и его супруги, 73 млн акций экс-главы Русагро — Максима Басова, 14 млн бывшего топ-менеджера Сергея Трибунского (племянника Мошковича) и 69 млн зарегистрированных на его супругу. Таким образом, государству отошел контрольный пакет (~65% акционерного капитала).

👉 Чем мотивировано столь суровое решение? Официально — злоупотреблением административным ресурсом (Мошкович был сенатором от Белгородской области в 2006-2014 годах) и неисполнением обязательств перед кредиторами «Солнечных продуктов». Ходят слухи, что Мошкович был «недостаточно лоялен к государству» и инвестировал свои доходы не в тех юрисдикциях, поэтому все пришло к текущей ситуации.

📈 Акции Русагро отреагировали на новость позитивно. Национализация была ожидаема, а дело сдвинулось с мертвой точки — уже хорошо! Но этого недостаточно, чтобы выдохнуть с облегчением. Далее возможны следующие сценарии:

На днях был на звонке с АПРИ, где менеджмент раскрыл результаты 2025 года, а также ответил на вопросы инвесторов и представителей брокеров и СМИ. Лично я внимательно слежу за динамикой операционных и финансовых результатов застройщиков, чтобы увидеть, когда же наконец начнётся разворот цикла.

✔️ Российский девелопмент в последние годы — это история про выживание сильнейших. Высокая ключевая ставка, осторожный покупатель, дорогое проектное финансирование и ипотека — всё это давит на спрос и заставляет компании пересматривать свои стратегии. Если раньше все целились исключительно в рост и захват новых регионов, то сейчас начинают акцентироваться на эффективности.

🧐 Этот переход отчётливо демонстрируют финансовые результаты АПРИ. Несмотря на все негативные факторы, компания смогла нарастить выручку до 25 млрд руб. (+7,2% г/г). Да, это уже не те темпы, к которым рынок привык в прошлые годы. Однако в текущих условиях вопрос не в том, насколько быстро, а за счёт чего…

📊 Помимо роста цен на квадратные метры в ключевых регионах присутствия, АПРИ нарастила продажи прав реализации строительных объектов до 19,4%.

🤔 Отчеты нефтяников за 4 квартал уже, во многом, не актуальны. Ситуация на нефтяном рынке с того момента сильно изменилась. В марте рублевая цена Urals выросла на 81% к февралю и 22% к марту прошлого года. Сейчас противоречивые новости из Ормузского пролива поступают каждый день, все быстро меняется и устойчивого понимания картины нет.

Тем не менее, отчеты полезны, чтобы понимать, жив ли бизнес еще или уже пора перекладываться...

Про Лукойл и списание его иностранных активов я недавно писал. Сегодня поговорим про Роснефть, для которой все более прозаично.

📊 Выручка и EBITDA в 4 квартале сократились на 25% г/г. Свободный денежный поток упал вдвое, а чистая прибыль практически обнулилась. Результаты ожидаемо очень слабые.

📢 В пресс-релизе с итогами года Игорь Сечин дает максимально развернутый комментарий на тему ситуации в секторе, войне в Иране, росте издержек и атак на инфраструктуру, советую прочитать если будет время!

Здесь приведу лишь небольшой отрывок:

«Бизнес-план Роснефти на 2026 г. основан на консервативных макроэкономических предпосылках, включая цену на нефть в 45 долл./барр., и предусматривает снижение долговой нагрузки при отсутствии новых привлечений.»

🚀 Промомед отчитался за 25 год, показав отличный темп роста выручки: +75,2% г/г. Перед нами одна из немногочисленных историй роста на Мосбирже, поэтому нельзя ее обойти стороной!

⚖️ Главным драйвером стали препараты против ожирения и диабета:«Тирзетта» и «Велгия». Промомед удачно подхватил тренд на похудение, беря пример с Novo Nordisk и его всемирно известного препарата «Оземпик». Выручка направления эндокринологии прибавила 163% г/г.

✔️ Онкологическое направление растет более скромно: +42% г/г. В итоге, эндокринология стала сильно доминировать в структуре бизнеса (57% выручки). Но пайплайны (линейки разработок на будущее) намекают на рост диверсификации в пользу лечения онкологии, ВИЧ и аутоимунных заболеваний.

📈 EBITDA прибавила 86% г/г, а рентабельность подросладо 41%. Чистая прибыль подскочила в 2,5 раза!

🎯 В 26 году Промомед не собирается останавливаться и ставит амбициозную цель: рост на 60% по выручке и 45% рентабельности EBITDA.

🧮 Оценивается Промомед в 12,4х годовых прибыли и 7,5х EV/EBITDA. С учетом ожидаемых темпов роста, оценка вполне справедливая и не выглядит завышенной.

💸 На фоне снижения ставок по вкладам, банковский сектор остается одним их самых интересных на рынке. Пока реальный бизнес терпит убытки или теряет прибыль, банки чувствуют себя неплохо.

📊 Недавно по МСФО за 1 квартал отчитались Сбер и ДОМ.РФ. Их легко сравнивать между собой, так как оба направляют 50% прибыли на дивиденды.

☝️ВТБ — особый случай, про него будет отдельный пост.

💼 Сбер

Чистый процентный доход:+18,2% г/г
Чистый комиссионный доход:+0,6% г/г
Операционная прибыль: +16,9%
Резервы: +15,9%
Чистая прибыль:+16,5%

📊Оценка: ROE = 24,4%, P/B = 0,8х, P/E = 4,1х

Вывод
Сбер движется по траектории умеренного роста без сюрпризов. Здесь особо даже нечего комментировать, все по плану.

💼ДОМ.РФ

Чистый процентный доход:+37% г/г
Чистый комиссионный доход:+57% г/г
Операционная прибыль: +55%
Резервы: +22%
Чистая прибыль: +83%

📊 Оценка: ROE = 23,8%, P/B= 0,8х, P/E= 4х

Вывод
Складывается интересная картина. ДОМ.РФ, имея сопоставимый ROE, оценивается даже чуть дешевле Сбера, несмотря на значительно более быстрый рост чистой прибыли!

🧐 По последним отчетам и комментариям многих представителей ритейла мы видим новый тренд — переход от стратегии роста к эффективности. Открытие новых магазинов уже не дает того эффекта, что был пару лет назад и продолжать масштабирование любой ценой, сжигая ресурсы, утратило смысл. Но как это влияет на бизнес текущих игроков и есть ли шансы на возврат прошлых трендов? Попробуем сегодня разобраться.

📝 Интересны тенденции в непродовольственном офлайн ритейле, где ключевым игроком по-прежнему остается Fix Price с долей более 90%. В прошлом обзоре я разбирал итоги 2025 года и прогнозы аналитиков агентства Infoline. Давайте посмотрим на факты 1 квартала текущего года.

📊 По итогам 1К26 видно, что давление на спрос сохраняется. Выручка компании выросла до 73,1 млрд руб. (+2,5% г/г) — темпы ниже, чем раньше. При этом LFL-продажи слегка снизились (-0,3% г/г), а трафик снизился на 5,8%.

📉 Фактически тренд пока сохраняется — люди ходят в магазины реже, но при этом средний чек растет (+5,8% г/г).

🏦 Ключевая ставка продолжает снижаться, хоть риторика ЦБ и немного ужесточилась. Тем не менее по прогнозу до конца года мы увидим среднюю ставку14 — 14,5% годовых. Учитывая, что 2026 год мы начали со ставки в 16%, потенциал снижения на1 — 1,5 п.п. еще сохраняется.

☝️ В таких условиях интересно фиксировать высокую доходность, которую пока еще предлагают на рынке облигаций. Потому что по многим вкладам выше 14% найти уже достаточно сложно, особенно если говорить про ТОП-20 представителей сектора.

⚖️ Главное, выбирать качественные компании, которые смогут обслуживать свой долг. И как правило это представители реального сектора, где за высокой доходностью стоит понятный операционный бизнес и материальные активы. Один из таких кейсов — новое размещение от застройщика «РКС Девелопмент».

✔️ Но прежде чем обсуждать сам выпуск, давайте пробежимся по вышедшим финансовым результатам, где динамика получилась довольно интересной.

📈 Если брать последний вышедший отчет по МСФО за 2025 год, выручка выросла до 10,5 млрд руб. против 3,7 млрд руб. годом ранее, увеличение почти в 3 раза. Маржинальность по валовой прибыли выросла на 7п.п. и составляет 44%(!). Чистая прибыль достигла 668 млн руб. против убытка в 334 млн руб. По всем результатам наблюдается улучшение.