«Косметическое» улучшение операционного потока

Сейчас происходит интересная тенденция. Компании через раз переносят уплаченные проценты из операционного денежного потока в финансовый. А иногда и в инвестиционный — капитализируя проценты.
И операционный поток внезапно становится «красивее». Раньше такого не было так часто.

Это не ошибка и МСФО позволяет распределять проценты в разные потоки в зависимости от природы действия — если кредит на пополнение оборотных средств — операционный поток, если финансирование инвест затрат — финансовый поток (при капитализации — инвестиционный).

Но надо понимать, что формально источник уплаты процентов — один — это операционная деятельность компании. И хоть куда не относи эти проценты — если денег на них не заработано, то у компании могут быть серьезные проблемы с платежеспособностью.

Что делают компании — показывают положительный операционный поток на 6 млрд руб, а платежи по процентов на 7 млрд прячут. Инвестор в лоб смотрит — поток положительный компания прибыльна и потом удивляется, а почему котировки акций падают, и цена облигаций значительно ниже номинала.

В чём реальный риск для инвестора?

Если проценты переносятся из операционного потока в финансовый:

CFO выглядит выше
FCF до процентов растёт
метрики «качества бизнеса» улучшаются

Но денег у компании больше не становится.

Как считать корректно

Чтобы убрать эффект классификации, я пересчитываю:

FCF = CFO – CAPEX – уплаченные проценты (а почти всегда для удобства уплаченные проценты включаю в CFO — операционный денежный поток)

Кроме того, если у компании есть лизинг — то его «процентные платежи» так же сидят в финансовом потоке и их также лучше вычитать из CFО и FCF.

Тогда видно:

🔵Сколько генерирует операционная модель
🔵Сколько уходит на обслуживание долга
🔵Сколько остаётся акционеру

И именно третий пункт важен при оценке акций. А также облигаций — так как появляется полная картина способности эмитента платить по долгам.

Если вы скажите — но это инвестиционный долг, так можно. Можно. Но к примеру многие крупные компании — все проценты учитывают в операционных потоках, что более корректно. А небольшие компании производят разделение.

Как пример выше кейс Делимобиля, когда операционный поток +6,3 млрд руб. А процентные платежи в финансовой деятельности -7 млрд руб, погашение лизанга -4,8 млрд руб. Итого CFO = -0,7 млрд консервативно, -5,5 млрд руб справедливо.





🔹Буквально 1 минута и у вас более четкое представление о реальном положении дел в компании.
Замечали такие улучшения в отчетностях?
_______________

🔹Скоро эти моменты и кейсы рассмотрим на бесплатном мини курсе «Долг компании — как читать риск»


Подписывайтесь в телеграм канал Инвест привет.