Инвестиционный кейс VK: ловушка или все же дно позади?

Все размышляю, есть ли идея в VK

Да, в компанию мало кто верит в инвестиционном сообществе. Однако именно такие акции при серьезном позитиве переоцениваются опережающими темпами. Один из ярких примеров последних лет – «Аэрофлот», который до сих пор несмотря на сильный рост расходов на обслуживание воздушных судов и наличия ограничений по флоту, стоит очень дорого.

За первый квартал VK представил сильные результаты. Выручка выросла на 16% до 35,5 млрд рублей, но EBITDA – в 4,7 раз до 5 млрд рублей. Причем менеджмент таргетирует EBITDA на 2025 год в >10 млрд рублей. Предположу, что это намеренно заниженный прогноз, чтобы потом показать значительное перевыполнение плана. Но рынок пока воспринимает его.

После допэмиссии количество акций у VK стало 585 млн единиц. По текущим котировкам капитализация равна 157 млрд рублей. Считать долг смысла нет, так как «дорогая» его часть погашена в результате допэмиссии. А остались лишь льготные кредиты (примерно как лизинг у «Аэрофлота») с минимальными процентами. В реальном выражении можно сказать, что VK еще и доплачивают из ФНБ.

Скорректированный мультипликатор EV/EBITDA (25) исходя из прогноза менеджмента равен 15,7x. Это очень много. И рынок в лучшем случае воспринимает именно эту цифру.

Но, на мой взгляд, VK вполне реально выйти на 25 млрд и даже на 30 млрд EBITDA по итогам 2025 года.

Каким образом: рекламный бизнес в первом квартале принес 5,2 млрд EBITDA. При сохранении маржинальности и приросте хотя бы на 10% будет 20-25 млрд. VK Tech даст еще 5-6 млрд. Образовательный бизнес и доходы экосистемы добавят пару миллиардов, около 1-1,5 млрд потеряют неаллоцируемые бизнесы.

При EBITDA в 30 млрд скорректированный мультипликатор будет равен уже не 15,7x, а всего лишь 5,23x. Это сделает VK самой дешевой компанией сектора. Тогда переоценка вверх будет серьезной, особенно на фоне падающей ставки. Однако возникает сразу несколько вопросов:

1. Сможет ли VK сохранить маржинальность рекламного бизнеса хотя бы на уровне первого квартала?

2. Поймет ли рынок, что в EV нет смысла учитывать бесплатный долг?

3. Станет ли VK тратить большие суммы на развитие национального мессенджера MAX?

Ответов на эти вопросы пока нет. Но если бы были, то стоимость акций VK уже бы была на 25-30% выше. Поэтому за компанией необходимо внимательно следить и не пропустить момент для входа (если такой будет).