МГКЛ (Мосгорломбард) акции

Скрытые риски МГКЛ: блокировки счетов и долги по налогам

Продолжаю разбирать полугодовые отчеты компаний из-под моего покрытия и сегодня у меня наконец дошли руки до МГКЛ. В последнее время вокруг компании много негативного новостного фона. МГКЛ отвечает пространными пресс-релизами в попытке успокоить инвесторов, но на мой взгляд получается у них не очень. Давайте посмотрим что там на самом деле по цифрам и в чем кроются главные риски.

Что в отчете:

▪️Выручка — 27,0 млрд. рублей (+168% г/г)
▪️EBITDA — 1,81 млрд. рублей (+63% г/г)
▪️Чистая прибыль — 0,55 млрд. рублей (+33% г/г)
▪️Рентабельность по EBITDA — 6,7%
▪️Чистая рентабельность — 2,0%
▪️ND/EBITDA — 3,4х

На первый взгляд все как будто неплохо. Темпы роста отличные, рентабельность какая-никакая есть. Но как только начинаешь копать глубже – становится понятно, что рост здесь совсем не интересен, так как он обеспечен низкомаржинальным оптовым направлением — продажей драгоценных металлов. На этот сегмент пришлось 86,8% выручки, или 23,4 млрд рублей (+198,2% г/г). Следующее направление – рисейл, занимает 10% в выручке (2,7 млрд. рублей, +88,9% г/г), а на ломбарды приходится всего 2,5% выручки.

За время обращения первых облигационных выпусков МГКЛ существенно выросла: выручка и прибыль увеличились в разы, а суммы к погашению остались прежними. Поэтому первые займы по 150 млн рублейсегодня значительно менее существенны относительно масштаба бизнеса.

🔹 График погашений

По данным на 30 июня 2026 года погашения основного облигационного долга распределены следующим образом:

• 2026 год — 150 млн рублей;

• 2027 год — 400 млн рублей;

• 2028 год — около 356 млн рублей;

• 2029 год — 1 млрд рублей;

• 2030–2031 годы — около 4,33 млрд рублей.

Примерно две трети погашений приходятся на 2030–2031 годы. 

🔹 Первые два выпуска — пример того, как выросла компания

150 млн рублей в графике на 2026 год — первый выпуск, который предстоит погасить в декабре. Ещё 150 млн рублей из погашений 2027 года — второй выпуск со сроком погашения в июне. 

С 2023 по 2025 год выручка Группы увеличилась с 2,2 до 32 млрд рублей, EBITDA — с 785 млн до 2,3 млрд рублей, чистая прибыль — с 262 до 724 млн рублей.

Участвуем в XVIII Российском конгрессе Private Equity и XIV Форуме венчурных инвесторов в Москве.

На площадке работает стенд МГКЛ. Если вы сегодня на мероприятии, приглашаем зайти к нам: познакомиться с командой, обсудить планы Группы и задать интересующие вопросы.

Вечером в деловой программе выступит генеральный директор МГКЛ Алексей Лазутин. Начало — в 18:05.

До встречи на стенде и выступлении!

От 109 до 215 отделений: как МГКЛ выполняет планы после IPO

В декабре 2023 года МГКЛ вышла на биржу с планами расширять розничную сеть, раз...

В декабре 2023 года МГКЛ вышла на биржу с планами расширять розничную сеть, развивать ресейл и увеличивать масштаб бизнеса. Посмотрим, каких результатов Группа достигла с того момента.

🔹 Расширили сеть сверх заявленного ориентира

На момент IPO у Группы было 109 отделений. Тогда Мы обозначили цель увеличить сеть до 150 точек к 2025 году.

Приобретение «Ломбарда Союз» и «ТехноТренда» добавило 26 отделений, а «Ломбарда Аквамарин» — ещё 78. Сегодня сеть насчитывает 215 точек — на 97% больше, чем на момент IPO, и существенно превышает первоначальный ориентир.

🔹 Кратно увеличили финансовые результаты

С 2023 по 2025 год:

• Выручка выросла с 2,2 до 32 млрд рублей — в 14,5 раза.

• EBITDA увеличилась с 785 млн до 2,3 млрд рублей — почти втрое.

• Чистая прибыль выросла с 262 до 724 млн рублей — в 2,8 раза.

Развитию ресейла помогло приобретение «Звезды», благодаря которому Группа расширила товарную базу и ассортимент. По итогам 2025 года совокупная выручка ломбардного направления и ресейла увеличилась втрое относительно предыдущего года.

В первых числах сентября облигации МГКЛ $MGKL устроили инвесторам аттракцион неслыханной щедрости: отдельные выпуски внутри дня теряли почти 30%, а доходность взлетала к 40% годовых. Спустя три недели ситуация не улучшилась — средняя доходность к погашению превышает 50%.

Те, кто давно следит за моими сделками, знают: моя публичная облигационная стратегия далека от консервативной, и в ней много ВДО. Этот эмитент у меня тоже есть — выпуск 1Р-05 $RU000A107UB5 с минимальной долей чуть больше 1%.

Последнее увеличение позиции я сделал по 632,50 рубля. Средний убыток с учетом ранее полученных купонов — минус 1,6%. Вполне комфортно при всей неопределенности вокруг МГКЛ.

Что же подорвало доверие к бумагам компании?

Спусковым крючком стало обращение Ассоциации владельцев облигаций в ЦБ с просьбой проверить качество аудита.

Главный вопрос — к сделкам по покупке других компаний и огромному гудвиллу на балансе. Простыми словами: компания покупает бизнес дороже стоимости его чистых активов, а разницу записывает как гудвилл.

Финансовую отчетность МГКЛ проверяет независимый аудитор. При этом, полугодовая и годовая отчетность проходят разные по объему проверки.

🔹 Полугодовая отчетность — обзорная проверка

Обзорная проверка позволяет независимо оценить промежуточную отчетность в более короткие сроки. Аудитор анализирует финансовые показатели, запрашивает пояснения по существенным изменениям и проводит другие необходимые процедуры.

По итогам обзорной проверки ФБК выпустила немодифицированное заключение по промежуточной отчетности МГКЛ за первое полугодие 2026 года. Таким образом, отчетность успешно прошла независимую проверку на соответствие требованиям МСФО.

Это означает, что перед публикацией результатов компании в рамках обзорной проверки их изучает один из крупнейших независимых аудиторов России. 

🔹 Годовая отчетность — полноценный аудит

Аудит предполагает более широкий объем процедур и детальную проверку финансовой информации. По его итогам аудитор выражает мнение о том, достоверно ли отчетность отражает финансовое положение и результаты деятельности Группы во всех существенных аспектах.

В этот четверг, 24 сентября, в Москве пройдут XVIII Российский конгресс Private Equity и XIV Форум венчурных инвесторов. МГКЛ будет представлена в деловой программе и на собственном стенде.

🔹 Выступление Алексея Лазутина

Генеральный директор МГКЛ выступит в рамках деловой программы конгресса. Начало — в 18:05

🔹 Общение на стенде

На площадке будет работать стенд МГКЛ. Приглашаем участников встретиться с нашей командой, обсудить развитие Группы и задать вопросы о бизнесе компании.

📍 Москва, отель «Арткорт Москва Центр», Вознесенский переулок, 7.

Будем рады личной встрече!

МГКЛ – разбор отчета МСФОЭмитент долгое время был в фаворе у инвесторов. Еще летом 2025 года сделки по размещению облигаций проходили с сума...

Эмитент долгое время был в фаворе у инвесторов. Еще летом 2025 года сделки по размещению облигаций проходили с сумасшедшей переподпиской, а старые бумаги торговались по 110-120% от номинала, что свидетельствовало о крайне позитивном отношении инвесторов к бумагам «МГКЛ». Но дальше как-то не задалось: снижение рейтинга, подозрения в совершении M&A сделок «без экономической обоснованности», рост гудвилла на балансе, снижение рейтинга, переход эмитента с Мосбиржи на СПб, скандалы с манипуляциями бумагами (на смехотворные суммы по официальным данным), выпуск странных линкеров…

Сейчас в обращении у «МГКЛ» есть 9 облигаций на Мосбирже на сумму чуть менее 4 млрд. руб. И еще что-то на СПб.

Основные финансовые результаты:
🟢 Портфель выданных займов: 1 102 млн. (🔼 94% к 2024 г.)
🟢 Выручка: 32 039 млн. (🔼 +268%) 🟢 EBITDA: 2 037 млн. (🔼 +101%)
🟢 ROIC по EBITDA: 🔻 26,3% 🟢 Чистая прибыль: 724 млн. (🔼 84%)
🔴 Чистый денежный поток от операций: +1 652 млн. (+534% к 2024), денежный поток от операций до изменения оборотных активов составляет +2 091 млн. (всего +280 млн. в 2024) Остаток кэша на балансе – 🔼 4 582 млн. (!)

МГКЛ опять на весь интернет ударно отчиталась.
Так, выручка за 6 месяцев 2026 года по МСФО взлетела в 2,7 раз – до 27 млрд рублей (а за 2025...

Андрей Иванов, главный вопрос: «а деньги в кассе есть в таком количистве или их выдали под залог сгоревшей дрели и телефона Нокиа 3310 с цел...

Ликвидность — это деньги, которые компания может быстро направить на закупки, расчеты с контрагентами и другие текущие задачи.

Но не все средства нужны бизнесу в один и тот же день. Например, деньги уже поступили на счет, а следующая закупка или платеж запланированы через неделю. На это время образуется свободный остаток.

Оставлять такие средства без движения неэффективно, а размещать надолго нельзя — скоро они снова понадобятся компании. Поэтому их можно разместить на короткий срок под процент, а затем вернуть в основную деятельность.

В первом полугодии 2026 года МГКЛ использовала для этого краткосрочные займы юридическим лицам. В большинстве случаев они выдавались примерно на семь дней — под производство и поставку золотых слитков банкам. После завершения сделки в Группу возвращались и основная сумма, и проценты.

Одна и та же сумма могла использоваться несколько раз. Например, 20 млн рублей разместили на неделю, получили обратно и затем снова разместили. В отчетности общий объем выдач составит 40 млн рублей, хотя одновременно было задействовано только 20 млн рублей.

МГКЛ опубликовал отчетность за 6 месяцев 2026 по МСФО.МГКЛ опубликовал отчетность за 6 месяцев 2026 по МСФО.

На 1 рубль собственного капита...

💬 Почему МГКЛ не публикует данные по чистой прибыли каждый месяц
Для МГКЛ важно предоставлять инвесторам оперативные, достоверные и коррект...

Для МГКЛ важно предоставлять инвесторам оперативные, достоверные и корректно рассчитанные финансовые показатели. Поэтому вместе с ежемесячными операционными результатами компания не публикует предварительную чистую прибыль.

МГКЛ ежемесячно раскрывает выручку, количество розничных клиентов и показатели качества товарного портфеля. Эти данные можно достаточно быстро собрать из учетных систем.

Расчет чистой прибыли требует полноценного закрытия отчетного периода по всем направлениям бизнеса. Необходимо:

🔹 собрать и проверить полный объем финансовых данных;

🔹 окончательно рассчитать себестоимость;

🔹 учесть амортизацию и процентные расходы;

🔹 рассчитать налоги, включая текущий и отложенный налог на прибыль;

🔹 сформировать необходимые резервы и провести корректировки по МСФО. 

Только после этого можно определить достоверный финансовый результат. Публикация прибыли до завершения всех расчетов могла бы привести к последующему изменению показателя и неверной интерпретации со стороны инвесторов.

Коллеги, 1 сентября бумаги МГКЛ устроили инвесторам настоящий аттракцион: облигации в моменте теряли до 30%, а акции также оказались под сильным давлением.
На первый взгляд странно: бизнес растет, выручка за 1 полугодие увеличилась в 2,7 раза, а чистая прибыль — на 34%. Но рынок испугался не текущих результатов, а качества активов и долговой нагрузки.

❓ Что произошло?
31 августа Ассоциация владельцев облигаций обратилась в ЦБ с просьбой проверить качество аудита отчетности МГКЛ.
Главный вопрос — гудвилл.
На 30 июня 2026 года его размер составлял около 2,28 млрд ₽, практически столько же, сколько весь собственный капитал группы — около 2,3 млрд ₽.
Часть гудвилла появилась после приобретения компаний. Например, «Ломбард Аквамарин» был куплен примерно за 941 млн ₽ при отрицательных чистых активах около 32 млн ₽. В результате МГКЛ признала около 973 млн ₽ гудвилла.
АВО также задает вопросы по сделкам с «Звездой» и «Технотрендом».
Важно: это не означает, что отчетность МГКЛ признана недостоверной или компании грозит дефолт. Речь идет о претензиях и вопросах инвесторов.

МГКЛ опубликовал отчетность за 6 месяцев 2026 по МСФО.МГКЛ опубликовал отчетность за 6 месяцев 2026 по МСФО.

На 1 рубль собственного капита...