АФК "Система" в долгах: поможет ли гипотетическая продажа доли в "Озон"?

АФК «Система» представила традиционно скудный отчет по МСФО за первый квартал 2025 года.

Основные показатели:

▪️Выручка: 295,7 млрд (+8,4% г/г)

▪️EBITDA: 84,3 млрд (+19,9% г/г)

▪️Чистый убыток: 21,2 млрд (год назад – прибыль в 1,5 млрд)

Примечательно, что общая EBITDA растет даже вполне неплохими темпами. За счет МТС, Медси и Эталона.

Но главная проблема АФК «Системы» – это, конечно, долговая нагрузка. По итогам первого квартала чистый долг группы составил 1,393 трлн (!) рублей, из которых 327,9 млрд – обязательства корпоративного центра. Для понимания: по итогам 1Q24 чистый долг был равен 1,137 трлн. То есть за год нарастили на 256 млрд. Даже если считать по 21-ой ставке, то за год это плюс 54 млрд процентных расходов.

Если же смотреть на обязательства корпоративного центра, то за год они подросли на 59,3 млрд (с 268,6 млрд до 327,9 млрд) рублей. Рост на 22% – это тоже много. Средневзвешенная ставка по облигационному портфелю (52% долга) на конец квартала составила 15,1% годовых. С одной стороны, у «Системы» остается значительная часть старых выпусков по ставкам в 7-12% и их нужно постепенно рефинансировать. С другой стороны, за последние полтора года компания выпускала много флоатеров. То есть, платежи по ним будут снижаться по мере снижения ключевой ставки. Поэтому, думаю, 16-17% средневзвешенной ставки – потолок. Но ведь есть еще банковские кредиты.

Впрочем, за такими компаниями очень интересно наблюдать, поскольку разворот может произойти в любой момент. Какой вариант теоретически может быть у «Системы»? Продажа доли (31,76%) в «Озон» после редомициляции маркетплейса. Даже сейчас, когда «Озон» находится в третьем котировальном списке из-за иностранной прописки, его рыночная капитализация составляет 836,2 млрд рублей. Соответственно, на долю «Системы» приходится 265,5 млрд. Это 81% от объема корпоративного долга. Покупатели в виде условного «Сбера» или «Газпрома» с последующей передачей в ВК найдутся.

Поэтому рано хоронить «Систему». И не из таких ситуация компания выбиралась.