МГКЛ. Эта акция может вырасти кратно

Группа компаний МГКЛ становится полноценным холдингом, объединяющим сразу несколько направлений: классическую ломбардную деятельность, оптовую торговлю золотом и ресейл. Последний уже вышел в онлайн и в скором времени будет активно набирать обороты.

21 августа МГКЛ представил финансовую отчетность за первое полугодие. И результаты превзошли мои ожидания. Особенно, что касается показателя чистой прибыли. Посмотрим на основные цифры:

• Выручка: 10,1 млрд рублей (рост в 3,3 раза г/г)
• EBITDA: 1,11 млрд рублей (+86,8% г/г)
• Чистая прибыль: 414 млн рублей (+84% г/г)

Основной прирост по кратному росту выручки обеспечила оптовая торговля золотом. Её доля по итогам полугодия равняется 77% или 7,8 млрд. Зато вклад в EBITDA и чистую прибыль уже не такой существенный, поскольку оптовое направление является крайне низкомаржинальным. Оно принесло 100 млн и 71 млн рублей соответственно. Рентабельность: 1,28% и 0,09%. Конечно, это немного, но вклад тоже есть. К тому же, рентабельность оптовой торговли должна повышаться в связи с запуском новых проектов.

Тем не менее, высокомаржинальные ломбард и ресейл прибавили 37% (до 2,3 млрд) по сравнению с предыдущим годом, что также является отличным результатом. Принесли 1,01 млрд по EBITDA и 343 млн по чистой прибыли с рентабельностью 44% и 14,9% соответственно.

Произошло подобное как за счет органического роста, так и за счет покупки других ломбардных сетей, где сразу же открываются пункты и «Ресейл-Маркета». На конец второго квартала 2024 года у МГКЛ было 109 отделений, сейчас — 137 единиц. Причем руководство компании заявляет план по росту пунктов на 50% (!) до конца 2025 году. Цель амбициозная, посмотрим, удастся ли её достичь. Если получится, то уже в 2026 году мы увидим серьезный прирост по ключевым финансовым показателям.

Но ключевой драйвер развития МГКЛ на ближайшую пятилетку — онлайн «Ресейл-Маркета». В настоящий момент платформа уже запущена, на ней происходят первые продажи. До конца года платформа должна быть полностью технологически готова к агрессивному росту. Под это было привлечено финансирование в 300 млн рублей на инвестиционной платформе Bizmall. Со следующего года мы должны будем видеть ежеквартальный рост GMV на десятки процентов. На операционную прибыль «Ресейл-Айти» должен выйти до конца 2027 года.

Единственный момент, который мне не нравится в МГКЛ, заключается в дорогом долге. Компания зачем-то размещает облигации под слишком высокие проценты, что съедает чистую маржинальность. Например, в феврале был размещен седьмой выпуск биржевых облигаций до 2030 (!) года под 30% годовых на 1 млрд рублей. В июле же также на 1 млрд был размещен восьмой выпуск под 25,5% и тоже на 5 лет.

На облигациях, которые сразу же дали огромный апсайд, я тоже заработал и продолжаю их держать. Но с акционерной точки зрения такие действия совсем непонятны. Да, МГКЛ может без проблем обслуживать долг, платить дивиденды и продолжать успешное развитие. Однако зачем отдавать существенную часть потенциальной прибыли (только по последним двум выпускам — 550 млн рублей в год), ответа нет.

Надеюсь, что компания покончит с такой практикой, а EBITDA продолжит расти высокими темпами, чтобы процентные расходы отнимали от чистой прибыли все меньше.

В марте 2025 года МГКЛ представил бизнес-план до 2030 года. Согласно нему, выручка компании должна вырасти до 32 млрд рублей, EBITDA — до 7,25 млрд рублей, а чистая прибыль — до 4 млрд рублей. Понятно, что прошло еще слишком мало времени, но результаты шести месяцев 2025 года говорят, что первый шаг к достижению целей сделан.

Примечательно, что нынешняя капитализация МГКЛ составляет всего 3,6 млрд рублей. Это даже меньше, чем утвержденная бизнес-планом прибыль в 4 млрд. Достаточно скромный мультипликатор p/e = 3,5x дает нам переоценку котировки МГКЛ на 288%. Понятно, что происходить это будет постепенно по мере достижения промежуточных целей.

В моем портфеле средняя стоимость покупки акций МГКЛ составляет 2,37 руб. за акцию. Набирал позицию в октябре прошлого года. За 10 месяцев рост на 19,5% плюс выплата дивидендов с доходностью в 6,3%. Итого плюс 25,8%. Результат считаю хорошим, хоть пока и не выдающимся. Но потенциал здесь еще далеко не раскрыт.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией