Технологии на вырост: сможет ли "Элемент" переубедить инвесторов?

Год назад компания «Элемент» провела IPO. С тех пор многое изменилось – но главное осталось: перед нами все так же одна из немногих публичных историй в высокотехнологичном секторе, которая показывает реальный рост, инвестиции и фундаментальную перспективу.

Вот ключевое:

— 📈 Рост выручки за последние 3 года – в среднем +30% в год.

— 🎯 План до 2026 года: удержание темпа +30% CAGR, далее – рост за счет запуска новых производств.

— 💰 Рентабельность по EBITDA выросла с 21% до 25%, по ЭКБ (электронная компонентная база) – уже 27%, потенциально – до 30%.

📦 Инвестпрограмма до 2026 года – 92 млрд ₽, из них 52 млрд ₽ на 2025–2026 гг. Куда идут деньги:

▪️ 30 млрд ₽ – расширение мощностей (в т.ч. завод GaN в Воронеже и силовая электроника в Зеленограде)

▪️ 10 млрд ₽ – новые продукты

▪️ 10 млрд ₽ – развитие технологий

Выручка от этих направлений будет формироваться уже в 2027 году

🧾 Финансирование:

▪️ до 80% капзатрат – за счет льготных кредитов (ставка 5–10%)

▪️ субсидии Минпромторга покрывают до 90% затрат на R&D

▪️ почти 70% долговой нагрузки – льготные деньги

▪️ текущая долговая нагрузка – 0,2x EBITDA, план – не более 2,5x

📊 Структура бизнеса:

▪️ сейчас 85% выручки – ЭКБ, но:

→ к 2026 г. цель – 20% выручки от модулей и блоков

→ ещё 10% – от нового направления робототехники

🔧 За счет локализации и гибкой кастомизации «Элемент» успешно конкурирует с китайцами. Продукция пока что ориентирована на госсектор и крупные компании.

💸 Дивидендная политика есть, но ставка на рост:

▪️ 25% от скорректированной прибыли, но без учета субсидий

▪️ Выплата – раз в год, ближайшая – июль–август

▪️ Менеджмент прямо говорит: мы не дивидендная история, все свободные деньги идут в развитие.

Вывод. После успешного для компании IPO акции обвалились более чем на 40%. Текущая капитализация составляет 61 млрд рублей. Есть ли ощущение, что рынок недооценивает компанию, учитывая ее перспективы (выручка растет, рентабельность высокая, господдержка мощная, долги дешевые и долгосрочные)? Вопрос все еще сложный.

Если в 2025 году «Элементу» удастся показать рост чистой прибыли в 30%, то P/E (25) по текущем равен 6,52x. Это немного. Но послужит ли такой мультипликатор драйвером резкой переоценки компании? Есть сомнения, так как наш рынок любит дивиденды, а «Элемент» платит только 25% (и то – по скорректированной ЧП). Дивдоходность вряд ли превысит 4-4,5%. Это объективно мало. Даже с учетом дальнейшего роста на 30% ежегодно.

Поэтому уверенности в росте рыночной капитализации нет. За компанией я продолжу наблюдать, но брать в портфель пока не планирую.