Societe Generale

Мировые финансовые рынки полны неожиданностей, и иногда инвесторы сталкиваются с так называемыми «черными лебедями». Так принято называть редкие и труднопрогнозируемые события, которые в случае их наступления могут всколыхнуть рынки.

В рамках глобального экономического прогноза Societe Generale традиционно представляет самых крупных «черных лебедей» для экономики. В последнем издании содержится мрачный прогноз мировой экономики, предсказывающий, что рецессия в США, скорее всего, случится в не слишком отдаленном будущем, в то время как «Китай, Южная Корея, Австралия, США, Германия, Великобритания и Япония находятся в более зрелой фазе цикла».

Термин «черные лебеди» был популяризирован в одноименной книге Нассима Талеба, который делает ставки именно на исключительные явления в финансовом мире посредством опционных стратегий. Какой именно черный лебедь на этот раз наиболее опасен для глобальной экономики?

Аналитики SocGen полагают, что главной опасностью может стать отсутствие налоговых сокращений Трампа. Вот, что они говорят по этому поводу: «Поскольку Китай ужесточает политику, то, что происходит в США, стало критически важным. Мы ожидаем скромное снижение налогов в США, но считаем, что Трампфляция недостаточна для того, чтобы компенсировать снижение Сифляции (инфляция при Си Цзиньпине). Без снижения налогов экономика США может существенно замедлить рост во втором полугодии 2018 года».

За последнюю декаду колоссальный объем денежных средств был инвестирован в рынки акций и облигаций. При этом упор делался на бонды, взлетевшие на фоне монетарных «стимулов» мировых ЦБ.

Однако, по мнению исследовательской команды Societe Generale, в финансовой системе наметился перелом, который приведет к существенной перебалансировке портфелей. Как результат, около $2,3 трлн будет перенаправлено в фондовые активы.

Немного истории

За последние 10 лет доля акций в портфелях взаимных фондов (активных и пассивных) сократилась с 90% до 60% в Европе и до 70% в США. Тем временем, облигационная компонента заметно увеличилась: с 4% в 2005 году до 40% на данный момент. При этом корпоративные бонды стали занимать 5,2% в американских портфелях (по сравнению с 3,1% в 2007 году) и 15,6% — в европейских (по сравнению с 4,1% в 2009 году). 

Вливания в облигационную компоненту было обусловлено политикой сверхнизких и даже отрицательных ставок мировых центробанков.  Доходности бондов последовательно падали, летом 2016 года многие из доходностей опустились до исторических минимумов, наблюдались даже негативные значения по некоторым суверенным бондам. Напомним, что цена облигации и ее доходность отрицательно взаимосвязаны. Как результат, в последние годы цены на бонды заметно выросли. Позитивная переоценка также благоприятно сказалась на доли облигаций в портфелях.

Мировые финансовые рынки полны неожиданностей, и иногда инвесторы сталкиваются с так называемыми «черными лебедями». Так принято называть редкие и труднопрогнозируемые события, которые в случае их наступления могут всколыхнуть рынки.

Термин был популяризирован в одноименной книге Нассима Талеба, который делает ставки именно на исключительные явления в финансовом мире посредством опционных стратегий.

Идею «лебедей», правда, в более широком смысле использует и французский банк Societe Generale, который на днях вновь обозначил ключевые риски для глобальной финансовой системы.

Наиболее вероятными «черными лебедями» аналитики считают политическую неопределенность (30% вероятность) и резкий рост доходностей облигаций (25% вероятность). В обоих случаях виновником можно считать Дональда Трампа, он же выступает в пользу изоляционизма и торговых войн (15% вероятность). В плане политической неопределенности следует упомянуть намечающиеся выборы в Германии и Франции, конституционный референдум в Италии. Тем временем, к росту доходностей причастна и ФРС с грядущем повышением ставок.

Наиболее «жирным черным лебедем», то есть крайне важным с экономической точки зрения (вероятность 20%), Societe Generale назвал возможность тяжелой посадки в Китае. Аналитики указывают на дисбалансы на рынке недвижимости, высокие уровни долга и прочие структурные проблемы КНР. Реформы недостаточны, нельзя исключать начала «потерянной декады». 

В плане позитива, то есть «белых лебедей», обозначены наращивание капитальных расходов, заметное фискальное стимулирование и усиление реформ. Добавим, что в США вероятность подобного расклада усилилась с приходом Дональда Трампа к власти.

Справедливости ради, терминология Societe Generale является не слишком точной. «Черные лебеди» — это редкие события. Соответственно, вероятность их наступления не слишком велика. В данном же случае речь скорее идет о выделении основных экономических и геополитических рисков для мировой финансовой системы.  Риски эти представлены на нижеприведенной схеме.

БКС Экспресс

Жером Кервьель, бывший трейдер Société Générale, одерживает победу за победой в судах. В июне парижский трибунал по трудовым конфликтам вынес вердикт, что он уволен без достаточных на то оснований. А в конце сентября другой суд заключил, что  бывший трейдер всего лишь «частично виновен» в финансовых потерях, едва не разоривших банк. Таким образом, первоначальная сумма  возмещения причиненного ущерба уменьшена для него в 5 тысяч раз.

Краткая история: несколько лет молодой и поначалу удачливый трейдер Жером Кервьель совершал многомиллионные сделки на рынке акций, прикрываясь несуществующими  хедж-фондами и липовыми документами.  Он специализировался на фьючерсах на европейские фондовые индексы. Впоследствии в банке уверяли, что он действовал на свой страх и риск, не получив согласия начальства на большинство операций. Топ-менеджмент забил тревогу, когда убытки достигли астрономической суммы в  €4,9 млрд.  Разоблачение пришлось на начало 2008 года, под первые громовые раскаты разгоравшегося финансового кризиса. Кервьеля немедленно уволили, а потом судили за «обман доверия». Его приговорили всего лишь к трехлетнему тюремному сроку. А через пять месяцев, проведенных в заключении, и вовсе выпустили на свободу под надзор полиции. Первоначально его обязали выплатить бывшему работодателю полную сумму причиненного ущерба, хотя все понимали, что это нереально. Бывшего трейдера окрестили тогда «самым крупным должником в мире». Позже в денежной части приговор был отменен, а дело было передано в апелляционную инстанцию. Все минувшие годы Кервьель пытался добиться снятия обвинений и пересмотра вынесенных приговоров. Частичная реабилитация удалась в начале нынешнего лета. Увольнение из Société Générale было признано незаконным. Бывшему трейдеру даже присудили компенсацию €450 тыс.

Мировые финансовые рынки полны неожиданностей, и иногда инвесторы сталкиваются с так называемыми «черными лебедями». Так принято называть редкие и труднопрогнозируемые события, которые в случае их наступления могут всколыхнуть рынки.

Мировые финансовые рынки полны неожиданностей, и иногда инвесторы сталкиваются с так называемыми «черными лебедями». Так принято называть редкие и труднопрогнозируемые события, которые в случае их наступления могут всколыхнуть рынки.

Термин был популяризирован в одноименной книге Нассима Талеба, который делает ставки именно на исключительные явления в финансовом мире посредством опционных стратегий.

Идею «лебедей», правда, в более широком смысле использует и французский банк Societe Generale, который на днях вновь обозначил ключевые риски для глобальной финансовой системы. По сравнению с ноябрьским исследованием ситуация немного изменилась.

Наиболее вероятными «черными лебедями» аналитики продолжают считать выход Великобритании из Евросоюза (Brexit) с 45% вероятностью и жесткая посадка в экономике Китая (30%). Оба фактора могут повлиять на мировые рынки, вызвав «эффект домино». В первом случае эксперты обращают внимание на возможные затруднения во всей Европе.

Китай нещадно «палит» золотовалютные резервы. Как результат, через несколько месяцев «подушка безопасности» может исчезнуть, и китайская валюта отправиться в свободное плавание.

Подобное заявление сделал глобальный стратег Societe Generale Альберт Эдвардс, известный своей непоколебимой медвежьей позицией и мрачными прогнозами.

Используя стандартное правило, аналитик выяснил, что резервы КНР составляют 118% от рекомендованного МВФ уровня. В конце года «подушка безопасности» Поднебесной составляла $3,33 трлн. Согласно оценкам Эдвардса, в январе резервы сократились еще на $120 млрд (фактические данные выйдут в грядущий уикэнд).

По мнению эксперта, в ближайшие месяцы показатель опустится до $2,8 трлн, то есть станет ниже порога МВФ. Замедление экономики КНР и отток капитала из страны дают о себе знать. В итоге, мы можем увидеть спекулятивную атаку на юань, которая вынудит Народный банк Китая отправить валюту в свободное плавание. Пока показатель торгуется в границах, устанавливаемых регулятором, ослабевая в более плавном режиме.

From a strategic (point of view), we keep our view that oil and oil-related assets are becoming super cheap and the risk-reward ratio to increase weightings is improving.