рублификация

Текущая доходность валютных субординированных облигаций ВТБ может вырасти в случае рублификации до 23,9–29,5% с нынешних 5,6–12,7%, пишет аналитик «Эйлера» по денежному рынку Кирилл Дорцев

«Субординированный» означает подчиненный, или младший, долг – он дает меньше прав по сравнению с обыкновенными заимствованиями. В случае финансовых трудностей банк может не только отказаться от выплаты купонов по субордам, но и просто списать их с баланса. ВТБ, например, в конце 2022 г. временно приостановил купонные выплаты по субордам для укрепления капитальной позиции. В феврале 2024 г. банк возобновил выплаты.

ВТБ запустил процесс рублификации своих бумаг в мае – было необходимо 75% голосов «за» отдельно по каждому выпуску.

В обращении на тот момент находилось восемь бессрочных субордов ВТБ, номинированных в валюте, и по четыре в долларах и евро. Объем выпусков варьируется от 50 млн евро до $1,7 млрд, общий объем составляет $3,2 млрд. Купоны – 3,75–9,5% годовых. Все бумаги предполагают полугодовую выплату дохода, кроме одной трехмесячной.

Банк России до 31 декабря 2025 года продлил действие нормы, позволяющей банкам выпускать субординированные облигации с плавающей ставкой, не превышающей ключевую более чем на 5 п. п. Это решение открывает кредитным организациям возможность гибкого пополнения капитала на фоне ожидаемого снижения ключевой ставки.

Главным бенефициаром решения может стать ВТБ, не завершивший конвертацию валютных субордов в рубли. Новые сроки дадут банку время для повторного голосования по трем выпускам, по которым не был достигнут необходимый кворум. Кроме того, продление нормы выгодно и другим банкам — Альфа-банк, ПСБ и «Синара» уже разместили или зарегистрировали подобные бумаги.

По мнению аналитиков, продление срока особенно важно в условиях высокой ключевой ставки (20%) и жесткого регулирования валютной позиции. Регуляторный лимит делает суборды более привлекательными для инвесторов, а для банков — способом сбалансировать валютные риски и укрепить капитал.

ВТБ намерен продлить срок рублификации валютных субординированных облигаций, установленный ЦБ до 30 июня 2025 года. Пока только один из восьми выпусков получил необходимое одобрение 75% держателей. Еще по трем выпускам, где против проголосовало менее 10%, банк рассчитывает провести повторное голосование.

По словам первого зампреда ВТБ Дмитрия Пьянова, в случае отказа ЦБ продлевать срок, банк будет искать пути частичного обмена бумаг — только для согласных инвесторов. Для этого может потребоваться изменение законодательства, поскольку текущие нормы предполагают равное обращение со всеми держателями одного выпуска.

Рублификация связана с новым регулированием валютной позиции, согласно которому бессрочные суборды теперь учитываются в расчете базового капитала. Чтобы упростить их учет и снизить волатильность, ВТБ начал процедуру конвертации в рубли, предлагая инвесторам новую плавающую ставку: ключевая +5 п.п.

Юристы предупреждают: попытка частичного обмена может противоречить принципам обращения ценных бумаг. Реализация инициативы зависит от готовности ЦБ пойти на регуляторные и репутационные уступки ради поддержки системно значимого эмитента.

Банк ВТБ смог добиться кворума для перевода в рубли лишь по одному из восьми выпусков бессрочных валютных субординированных облигаций, сообщил первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов. Поддержка держателей составила 43,5%, тогда как для внесения изменений в условия выпуска необходимо не менее 75% голосов.

Единственный выпуск, где достигнут нужный порог, — СУБ Т1-2 объемом 190 млн евро. Его планируют рублифицировать по курсу ЦБ на дату регистрации изменений. Купон будет пересчитан на плавающую ставку: «ключевая + 5 п. п.», то есть 25% годовых при текущей ставке ЦБ 20%.

По остальным выпускам голосование провалилось. По словам Пьянова, основной причиной слабой поддержки стал сильный рубль. Многие инвесторы не захотели терять валютную привязку, ожидая возможного ослабления рубля в будущем. Отсутствие гибкого механизма рублификации и ограничение по ставке выше 15% также мешали предложить привлекательные условия.

Эксперты считают, что итоги следующих голосований будут напрямую зависеть от движения курса рубля и ключевой ставки. Без дополнительной премии к ставке «ключевая + 5 п. п.» конвертация маловероятна.

«При достижении 70% голосующих, одобряющих привязку курса для последующего обслуживания этих бумаг, можно внести согласованные с ЦБ изменения в документацию о выпуске»,— пояснил он.

⚡До окончания голосования по рублификации валютных субордов ВТБ осталось 3 дня — приём бюллетеней завершится 30 мая.

О том, как принять участие, рассказали в отдельном посте. Больше информации — на сайте банка ВТБ🎖

Банк ВТБ приступает к рублификации бессрочных субординированных облигаций в долларах США и евро. Отвечаем на самые частые вопросы, связанные с процедурой 🎯

🔹Что такое рублификация?
Это конвертация номинала облигаций в рубли и переход на плавающую купонную ставку — ключевая ставка Банка России + 5% годовых. Каждый выпуск может быть рублифицирован, если на это согласятся не менее 75% держателей.

🔹Каким будет курс?
Рублификация пройдёт по курсу Банка России на дату регистрации изменений в эмиссионную документацию выпусков. ЦБ зарегистрирует изменения не позднее 15 рабочих дней после подачи документов по итогам голосования.

🔹Как принять участие в голосовании?
Если ваши облигации находятся в депозитарии Банка ВТБ, самый удобный вариант — прийти в офис банка, оказывающий инвестиционные услуги, и подписать поручение на передачу голоса в НКО АО НРД. Список офисов — здесь. 

Если вы обслуживаетесь у другого брокера, воспользуйтесь иным способом передачи бюллетеня, указанным в инструкции. 

Чтобы ваше поручение успели обработать, рекомендуем подписать его до 27 мая.

🔹Как будут перенесены затраты на приобретение?
Рублификация состоится через внесение изменений в условия выпуска действующих облигаций. Продавать и покупать ценные бумаги не нужно — затрат не будет.

🔹Возникнут ли налоговые обязательства?
Нет, налоговых последствий не будет.

🔹Будут ли конвертированы облигации у держателей без статуса квалифицированного инвестора?
Да. Ограничения для неквалифицированных инвесторов не будут задействованы.

🔹Все валютные выпуски, в том числе с фиксированным купоном, будут конвертированы в выпуски с плавающим купоном?
Да, все валютные выпуски будут конвертированы в рублёвые с плавающей ставкой.

🔹Сохранится ли льгота на долгосрочное владение ценными бумагами после рублификации облигаций?
Да. Действующие льготы сохранят силу, потому что период владения облигацией не прервётся. В портфеле останется та же ценная бумага, но с изменившимися условиями.

🔹Что будет с НКД?
До изменения валюты номинала НКД будет считаться по старой ставке, после рублификации — по новой.

🔹Конвертация будет по номиналу?
Да. Рублёвый номинал будет рассчитываться на основе действующего валютного номинала, умноженного на текущий курс Банка России для соответствующей валюты на дату регистрации изменений в эмиссионной документации.

🔹Рублификация пройдёт бесплатно?
Да, никаких затрат для держателей.

Подробнее о процедуре — на сайте банка ВТБ🎖

Банк ВТБ инициировал рублификацию восьми бессрочных валютных субординированных облигаций общим объемом $3,2 млрд. Они номинированы в долларах и евро, с купонами от 3,75% до 9,5% годовых. Новый формат бумаг — с плавающим купоном на уровне ключевой ставки плюс 5 п. п. (на сегодня — 26% годовых). Это позволяет банку сохранить уровень капитала и снизить валютные риски.

Справедливая цена и доходность
По оценке аналитиков «Эйлер аналитические технологии», справедливая цена субордов после рублификации составит 83–84% от номинала, что выше текущих рыночных котировок (менее 80%). ВТБ ожидает, что дисконт сократится до 15–18 п. п. По мере снижения ключевой ставки и восстановления аппетита к риску бумаги могут подорожать до 95–100 п. п., полагают в БКС.

Оценка перспектив субордов
Аналитики видят в субордах высокорискованный, но потенциально доходный инструмент. В условиях 26% годовых купонного дохода рублевые бумаги выглядят значительно привлекательнее валютных, особенно на фоне высокой инфляции и ожиданий смягчения денежно-кредитной политики в перспективе 1–2 лет.

Крупнейшие российские банки активизировали регистрацию выпусков субординированных облигаций с плавающей ставкой, чтобы успеть воспользоваться льготным регулированием до 1 июля 2025 года. Очередным стал банк «Дом.РФ», зарегистрировавший выпуск семилетних облигаций с номиналом 100 млн рублей. Ранее аналогичные решения приняли Альфа-банк и ВТБ.

Изменения в регулировании позволяют банкам выпускать суборды с доходностью до ключевой ставки +5 п.п., что может превышать 25% годовых. Эти бумаги учитываются в капитале, но предназначены для узкого круга инвесторов из-за высокого номинала и низкой ликвидности.

Размещение выпуска от «Дом.РФ», по оценкам участников рынка, может состояться в ближайшее время. Это объясняется тем, что у банка уже есть зарегистрированный, но не размещённый суборд с меньшим номиналом, не подпадающий под новые условия.

Альфа-банк ранее объявил о планах разместить аналогичные бумаги на 46 млрд рублей, но пока не вышел на рынок. ВТБ, в свою очередь, запустил «рублификацию» субординированных выпусков на сумму более $3 млрд и €0,36 млрд, чтобы соответствовать новым требованиям ЦБ по валютной позиции.

ВТБ объявил о начале конвертации восьми выпусков валютных вечных субординированных облигаций — на $2,78 млрд и €0,36 млрд — в рублевые бумаги, чтобы соответствовать новым требованиям Центробанка по валютной позиции. Новые бумаги будут выпускаться с доходностью, привязанной к ключевой ставке ЦБ +5 п. п., что при текущем уровне составляет 26% годовых.

Для реализации трансформации необходимо, чтобы за изменения проголосовали 75% держателей каждого выпуска. Голосования должны завершиться до 30 мая 2025 года. Если необходимого большинства не удастся достичь, банк готов предложить альтернативный путь для инвесторов, поддержавших рублификацию. Им предложат обменять валютные бумаги на новые рублевые в индивидуальном порядке.

Решение связано с тем, что ЦБ с 2024 года ограничил волатильность базового капитала, включив в расчёт бессрочные субординированные инструменты. С конца 2023 года банки могут выпускать суборды с плавающей ставкой до КС+5 п. п.

По оценкам аналитиков, доходность после рублификации существенно вырастет по сравнению с текущими 3,75–9,5% годовых. Гендиректор «Арикапитала» Алексей Третьяков считает, что котировки выпусков могут вырасти до 90–100% от номинала. Для несогласных инвесторов остаётся возможность продать бумаги, но рынок может поглотить их за счёт встречного спроса.