Новости рынков | Текущая доходность валютных субординированных облигаций ВТБ может вырасти в случае рублификации до 23,9–29,5% с нынешних 5,6–12,7% — Ведомости со ссылкой на Эйлер

Текущая доходность валютных субординированных облигаций ВТБ может вырасти в случае рублификации до 23,9–29,5% с нынешних 5,6–12,7%, пишет аналитик «Эйлера» по денежному рынку Кирилл Дорцев

«Субординированный» означает подчиненный, или младший, долг – он дает меньше прав по сравнению с обыкновенными заимствованиями. В случае финансовых трудностей банк может не только отказаться от выплаты купонов по субордам, но и просто списать их с баланса. ВТБ, например, в конце 2022 г. временно приостановил купонные выплаты по субордам для укрепления капитальной позиции. В феврале 2024 г. банк возобновил выплаты.

ВТБ запустил процесс рублификации своих бумаг в мае – было необходимо 75% голосов «за» отдельно по каждому выпуску.

В обращении на тот момент находилось восемь бессрочных субордов ВТБ, номинированных в валюте, и по четыре в долларах и евро. Объем выпусков варьируется от 50 млн евро до $1,7 млрд, общий объем составляет $3,2 млрд. Купоны – 3,75–9,5% годовых. Все бумаги предполагают полугодовую выплату дохода, кроме одной трехмесячной.

Но кворум в мае был собран только по одной бумаге объемом 190 млн евро.

19 ноября ВТБ запустил голосование по второй волне рублификации. По сравнению с первой теперь у держателей есть возможность дистанционного голосования. Итоги объявят 1 декабря.

Суборды ВТБ имеют номинал $150 000 и 125 000 евро, за исключением ЗО-Т1 ($1000), что ограничивает их ликвидность на вторичном рынке и в результате сделки с ними носят редкий и нерегулярный характер

Выпуски различаются и по структуре выплаты купонов. Половина имеет стандартную, когда купон устанавливается на пять лет исходя из размера базовой ставки (UST для долларовых бумаг и Bunds для евро) плюс фиксированный спред. Остальные – это флоатеры, привязанные к ставкам SOFR и 6M Euribor со спредом. А вот по ЗО-Т1 купон зафиксирован в размере 9,5% на весь срок обращения. По отдельным выпускам ВТБ вправе не платить купон. Еще одно отличие ЗО-Т1 в наличии dividend pusher, условия об обязанности банка заплатить пропущенный купон за определенный год, если он принимает решение выплатить дивиденды за этот период.

В «Эйлере» смоделировали купонные платежи по кандидатам ВТБ на рублификацию на следующие три года, используя вмененную ключевую ставку из свопов. По расчетам Дорцева, в свопах на конец 2025 г. заложена средняя ставка 16,13%, в 2026 г. – 13,8%, в 2027 г. – 12,6%, в 2028 г. – 13,4%, в 2029–2030 гг. – 13,6–13,8%.

С учетом этого ограничения текущая доходность рублевых бумаг ВТБ (у банка таких три), рассчитанная исходя из средней ставки купона на три года, по оценке Дорцева, составляет 19,5–20,5%. Доходность уже рублифицированного выпуска выше – около 24,3%. Если смоделировать будущие купонные ставки без учета ограничений положения 646-П, то текущие доходности будут ближе к 23–24%, пишет аналитик. По его расчетам, в случае успешной конвертации средний купон по рублифицируемым выпускам составит около 18,59%, что транслируется в текущую доходность около 23,9% для ЗО-Т1 и порядка 25–30% для остальных.

Читайте подробнее: www.vedomosti.ru/investments/articles/2025/11/28/1158858-chem-obernetsya-vtoraya-volna-rublifikatsii?from=copy_text

Читайте подробнее: www.vedomosti.ru/investments/articles/2025/11/28/1158858-chem-obernetsya-vtoraya-volna-rublifikatsii?from=copy_text