металургия

Новость: «Аналитическое кредитное рейтинговое агентство (АКРА) понизило кредитный рейтинг АО «Уральская сталь» и облигаций компании до BB-(RU) с A(RU) и изменило прогноз с «негативного» на «развивающийся»»

☝️В конце февраля 2025 года АКРА присвоило компании инвестиционный кредитный рейтинг А, а спустя всего 8,5 месяцев снизило его сразу НА 7 СТУПЕНЕЙ до спекулятивного BB- (ВДО).

Вот так и получается: можно инвестировать в облигации инвестиционного уровня, а потом внезапно получить ВДО, если полагаться только на кредитный рейтинг.

Безусловно, у нас есть закономерные вопросы к рейтинговому агентству: Как такое могло произойти? Был ли рейтинг изначально завышен? Почему его не пересмотрели раньше?

💡Мы в клубе, например, продали облигации Уральской стали ещё в начале июня (см. скриншот). Тогда дела у компании шли неплохо, но уже намечались определённые трудности.

👉Наш главный посыл – на кредитные рейтинги можно лишь ориентироваться, но не полностью доверять им. Кредитный риск эмитента всегда нужно оценивать самостоятельно.

Как раз сегодня вице-президент по работе с инвесторами Норильского Никеля Владимир Жуков говорил про то, что при положительном свободном денежном потоке компания может вернуться к выплате дивидендов. По нашему мнению это может быть уже в следующем году, особенно это будет вероятно, если рубль начнет хотя бы чуть-чуть ослабляться, так как укрепление национальной валюты негативно сказывается на рублевой выручке компании и создает временное давление на оборотный капитал.

Сейчас главную идею в Норникеле мы видим не в возврате к выплате дивидендов, а в росте цен на металлы группы Норникеля, что способно поддержать их финансовые показатели. На наш взгляд спрос на никель, палладий и другую продукцию компании со стороны секторов цифровой экономики, электромобилей и энергетической инфраструктуры продолжается и пока далек от завершения, и мы видим предпосылки для его продолжения в следующем году. Поэтому определенная идея там есть и долгосрочно это, конечно, фундаментально крепкий актив, который можно рассмотреть как кандидата в портфель.

Прошло три месяца после обзора отчета за 2 квартал 2025 года, а акции остаются в том же диапазоне 900–1100 рублей. Вот что мы тогда писали про металлургов и можно ли к ним присмотреться👇

Если вас не смущает отсутствие дивидендов в ближайшие кварталы, вы накапливаете позицию постепенно с горизонтом от 3х лет под снижение ключевой ставки и восстановление деловой активности в секторе, а самое главное, готовы покупать ниже (возможный сценарий)

Теперь разберем отчет за 3 квартал 2025 года:

❌Выручка снизилась на 18% до 179,1 млрд руб., несмотря на рост продаж (+3% г/г). Причина – снижение средних цен и уменьшение доли продукции с высокой добавленной стоимостью.

❌EBITDA снизилась на 45% до 35,5 млрд руб.

❌Прибыль сократилась в 2,6 раза до 13 млрд руб.

❌Capex (инвест. программа) вырос на 26% до 40,2 млрд руб.

❌FCF (свободный денежный поток) снизился на 82% до 7,3 млрд руб.

❗️Дивидендная база за 3 квартал сформирована (8,7 руб. на акцию), но дивидендов, как мы и прогнозировали, снова не будет. Причины:

Сегодня появились новости о том, что изъятые у Константина Струкова акции ЮГК может приобрести структура Уральского Горно-металлургического комбината. На наш взгляд с приходом такого мажоритария в компанию перспективы инвестирования в акции ЮГК долгосрочно ухудшаются. У структур Махмудова за плечами уже есть история с Петропавловском, когда для миноритариев история закончилась делистингом, выводом активов через оффшоры, большим корпоративным конфликтом и обесценением акций. А когда мажоритарий в прошлом уже проявлял крайне недружественное поведение в отношении миноритариев, на наш взгляд, риски повторения подобного в будущем все же значительны.

Думаю, что кто-то со мной сейчас, конечно, не согласится, как и в прошлый раз, когда мы неоднократно по ходу развития ситуации с ЮГК подсвечивали риски и объясняли почему наш взгляд на компанию резко изменился в негативную сторону. Но практика показала, что решение продать ЮГК из наших клубных портфелей в момент, когда эти риски реализовались, было все же верным.

Да, у ТМК сейчас низкая стадия цикла, поэтому акции ТМК сейчас под давлением. Годовой отчет компании нельзя назвать позитивным: выручка продемонстрировала умеренное снижение на 2,2% по сравнению с предыдущим периодом, до 532,2 млрд рублей, однако показатель EBITDA рухнул на 29%, составив 92,4 млрд рублей. И по итогам года компания получила чистый убыток в размере 27,7 млрд рублей против прибыли в 39,3 млрд рублей, полученной годом ранее. Рентабельность по EBITDA хоть и снизилась, но осталась на приемлемом уровне 17,4%, правда, чистая рентабельность ушла в минус. Долговая нагрузка (ND/EBITDA) держится на уровне 2.8х, что неплохо для текущей ситуации.

Операционные показатели также вызывают опасения: операционная прибыль сократилась на 61%, хотя существенную часть этого снижения составили курсовые разницы, что несколько смягчает оценку реального положения дел. Продажи труб, которые в начале года показывали обнадёживающий рост в 4,9%, к концу года практически остановились, едва достигнув 0,2%.

Мне часто пишут вопросы о металлургах и о том, когда их набирать, поэтому давайте обсудим ситуацию в металлургическом секторе. Вообще для циклических компаний, таких как металлургические предприятия, не всегда наступает удачное время для покупки их акций. Их финансовые показатели и рыночные котировки сильно зависят от фазы экономического цикла, которая может длиться месяцами или даже годами.

Итак, у металлургов сейчас как раз низкая стадия цикла и ситуация в сегменте металлургии, особенно по арматурному прокату, остаётся сложной. К началу июня цена на этот вид стали в России опустилась до 36 тысяч рублей за тонну — это минимальный уровень с конца 2022 года. Основная причина снижения — слабый спрос со стороны строительной отрасли. Ожидавшегося оживления в строительстве многоквартирных домов не произошло, несмотря на сезонные факторы и некоторую активность в индивидуальном жилищном строительстве.

Кроме того, за предыдущий период производство стали выросло, и в настоящее время на рынке сложился переизбыток предложения, а экспортный потенциал ограничен.

Во вторник, 22 апреля, акции всех трех ведущих российских черных металлургов отторговались намного лучше рынка – если Индекс Мосбиржи  прибавил 1,5%, то НЛМК вырос на 3,2%, «Северсталь» — на 5%, а ММК — на 6%.

Одним из поводов этого стал отчет «Северстали» за 1-й квартал 2025 г. Некоторые аналитики называли его хорошим, другие – откровенно слабым. Истина лежит посередине. Действительно, выручка снизилась лишь на 5% год к году – это немного и говорит о некоторой адаптации металлургов к непростой ситуации в отрасли. Многие ждали, что будет хуже.

Производственные показатели (продажи и производство) изменились разнонаправленно, но не очень сильно, что также можно записать в актив.

С другой стороны, EBITDA просела сразу на 40% г/г, рентабельность по EBITDA снизилась на 13 п.п. но осталась на приемлемых 22%, свободный денежный поток стал отрицательным в размере  -32,7 млрд руб.

Более того, как заявил генеральный директор АО «Северсталь Менеджмент» Александр Шевелев:

❗️Новость 1: «В сентябре 2024 года объем перевозимых черных металлов снизился на 23% г/г до 4 млн тонн (данные РЖД)»

‼️Новость 2: «Объём произведённой российскими металлургами стали в сентябре сократился на 13,5% г/г до 5,4 млн тонн. А выпуск проката уменьшился на 18% г/г до 4,5 млн тонн (данные «Корпорация Чермет»)»

После таких новостей я с нетерпением ждал отчетов наших металлургов и первый стал ММК:

📊Результаты ММК за 3кв 2024г:

❌Производство стали упало на 26,6% относительно 2кв 2024г до 2,48 млн тонн.

❌Продажи металлопродукции составили 2,48 млн тонн, снизившись на 18,7%

💡Сама компания объясняет снижение производства и продаж ремонтной программой в доменном переделе, снижением покупательской активности в России в связи с ростом процентных ставок и завершением программы льготной ипотеки.

Помните, я писал про ММК, что высокие дивиденды под вопросом из-за роста дебиторки (задержки оплат от покупателей) ❓

❌Если еще наложить снижение операционного денежного потока из-за снижения продаж и обширную инвестиционную программу, то дивиденды могут быть совсем плачевными...

В ответ на растущий экспорт китайского стального проката и потенциальные риски демпинга, российские металлургические компании, включая «Северсталь», НЛМК и ММК, обратились к Евразийской экономической комиссии (ЕЭК) с просьбой возобновить антидемпинговое расследование. В настоящее время на оцинкованный прокат из Китая и Украины действуют антидемпинговые пошлины — от 12,69% до 17% на китайский прокат и 23,9% на украинский. Эти пошлины действуют до января 2025 года.

По мнению металлургических компаний, отмена пошлин может привести к возобновлению демпингового импорта. В период действия действующих пошлин, Китай продолжал экспортировать демпингованный прокат в страны ЕАЭС. Эксперты указывают, что Китай, испытывающий кризис спроса на внутреннем рынке, активно наращивает экспорт стального проката, что создает угрозу для отечественных производителей. Китай также сталкивается с антидемпинговыми мерами в других странах, таких как ЕС, США, Таиланд, Украина и ЮАР.

Согласно данным ITC Trade Map, хотя поставки украинского проката в Россию прекратились с 2022 года, украинские поставки в третьи страны в 2023-2024 годах осуществлялись по ценам ниже рыночных, что может свидетельствовать о демпинге. Эксперты предсказывают, что в случае отмены пошлин, Украина может возобновить демпинг в ЕАЭС.

Под санкциями США горно-металлургическая компания «Мечел» продала свои зарубежные активы, включая литовский завод «Мечел Нямунас» и швейцарские структуры.

Ожидаемая прибыль от сделки составляет 5–7 млрд руб. Работу завода осложнили опасения вторичных санкций и низкая добавленная стоимость для компании. Кроме того, «Мечел» потерял контроль над металлотрейдером в Европе и продал угольного трейдера в Азии, что привело к убыткам в 14 млрд руб.

Ключевые слова: «Мечел», санкции, зарубежные активы, продажа, литовский завод, убытки, металлотрейдер.