Мультипликаторы

EV/EBITDA становится популярным мультипликатором среди инвесторов. Почему? Во-первых, фирм с отрицательной EBITDA гораздо меньше, чем с отрицательной чистой прибылью, поэтому выборка фирм для сравнения становиться больше. Во-вторых, на чистую прибыль может влиять метод учета амортизации, а на EBITDA этого влияния нет (особенно это актуально для капиталоемких отраслей). Также здесь сглаживаются различия по налогам. В-третьих, можно сравнивать компании с разным финансовым рычагом (уровнем долга), так как в числителе у нас капитализация + чистый долг.

❗️Главный недостаток: нужно учитывать перекрестные вложения материнской компании. По правилам МСФО, если у вас есть контроль над другой компанией, и вы владеете 51% акций – вы должны составить консолидированный баланс (если вы публичная компания, например). То есть EBITDA двух компаний нужно будет сложить, хотя вы владеете не всей компанией, а только 51%. Далее, после того как в отчете будет рассчитана чистая прибыль, произойдет учет доли меньшинства (так как прибыль не вся ваша), и вы увидите строчку в отчете — «прибыль, причитающаяся акционерам». Далее получаем EPS и этот EPS идет в знаменатель в мультипликаторе P/E. Здесь все нормально.

( Читать дальше )

💡 Glencore #GLEN — это один из мировых лидеров в сфере торговли и поставки редкоземельных металлов, а также сырьевых товаров, компания работает с 90+ типами активов. Помимо непосредственно торговли сырьевыми товарами Glencore владеет крупными месторождениями полезных ископаемых, на нее приходится солидная доля мировой добычи меди, цинка, алюминия, свинца.

Представляя добывающие предприятия и компании всего мира, Glencore поставляет металлы, минералы, сырую нефть, продукты нефтепереработки, уголь, сельскохозяйственную продукцию своим заказчикам в автомобильной, металлургической, пищевой и энергетической отраслях. Компании принадлежит 10,3% металлургической компании «Российский алюминий», доли в дочерних компаниях российской нефтяной компании «Русснефть», ряд горнодобывающих активов (цинковые месторождения в Перу и Казахстане, угольные в Южной Африке, медные на Филиппинах).

👉 В компании выделяются три основных бизнес-направления:

— Металлы и минералы (30 % выручки)
— Энергетическая продукция (61,6 % выручки)
— Сельскохозяйственная продукция (7,1% выручки)

( Читать дальше )

Какая компания выглядит недооцененной: компания А  с P/E равным 20 или компания В с P/E равным  4 ???  (пусть средний P/E рынка будет равным 10)


Все мы любим мультипликаторы за  простоту их использования, легкость вычисления и интуитивную понятность. И действительно, очень часто в выводах многих авторов можно встретить такую логику: чем меньше Р/Е тем лучше. Нас этому учат многие «школы» инвестирования.

К сожалению, это не всегда так. Голое сравнение мультипликаторов P/E легко может привести вас к ошибочным оценкам. Чтобы оценка получилось адекватной нужно учитывать способность компании создавать свободные денежные потоки, темпы роста и риск. Это подходит ко всем моделям оценки, в том и числе и к сравнительной.

Блестящий разбор мультипликатора P/E  по фундаментальным переменным сделал Асват Дамодаран в своей книге, всем рекомендую, весьма полезно изучить этот труд. Забегая вперед скажу, что определяющая переменная  для Р/Е -  это темп роста прибыли.

( Читать дальше )

ROE — бесполезный мультипликатор? А чем заменить?

 

ROE (Return on equity) Рентабельность собственного капитала – отношение чистой прибыли к величине собственного капитала.

Собственный капитал — это разность между активами и обязательствами.

И что нам это даёт?

Да ничего.

( Читать дальше )

В аналитических обзорах, когда указывается P/E или дивидендная доходность, мне всегда не хватало пояснений — а насколько этот уровень высокий или низкий? Ведь само по себе знание, что компания имеет P/E в 15 ничего не говорит об оценке. Рыночные условия быстро меняются — сегодня это очень дешевый мультипликатор, а три года назад такие значения были средними для рынка.

Как, например, быстро понять P/E у Nvidia в 79 это дорого или очень дорого?

Несколько лет назад в обзоре у кого-то из иностранных брокеров я увидел, что рядом со значением индикаторов стоит перцентиль. В статистике это показатель, который указывает, какой процент значений в выборке находится ниже, чем у рассматриваемой метрики.

80-й перцентиль для P/E в 40, например, будет означать, что 80% компаний на рынке имеют показатель ниже или равный 40, а 20% — больше. По нему можно быстро понять, насколько дорого стоит компания относительно рынка.

( Читать дальше )

Таблица лучших американских акций по доходности за полтора десятилетия от портфельного менеджера Джо Франкенфилда. Они принесли инвесторам более 19,7% годовых против 8% у индекса S&P500. Несколько наблюдений:

1) В 2006 году многие лидеры рынка еще не изобрели продукты, благодаря которым, в будущем вырастет стоимость их акций. Netflix, ставший первым по доходности со среднегодовым результатом в 38,7%, тогда рассылал DVD-диски по почте. До презентации первого iPhone от Apple оставался год. Amazon только начал коммерческое тестирование облачных сервисов.

2) Чтобы оказаться в лидерах необязательно быть всем известной компанией IT-сектора. 4-е место по доходности занимает калифорнийская Align Technology, разработавшая устройство выравнивания зубов без брекетов.

TransDigm Group со среднегодовой доходностью как у Apple разрабатывает и производит инженерные компоненты для авиакосмической отрасли.

( Читать дальше )

( Читать дальше )

Определения и формулы. P/E, P/S, EPS, P/B, ROE, PEG, ROA, ROI, CURRENT RATIO, QUICK RATIO, PAYOUT RATIO и многие другие.

Хотел бы я быть первым, кто скажет вам о том, что рынке сейчас дорогие, но, видимо, не в этот раз. «Дорогие рынки» — сегодня уже устойчивое выражение. Но главный вопрос в том, а стоит ли этого бояться? И да, и нет.

По истории после кризисов в период восстановления, фондовый рынок всегда опережает восстановление экономики, что по истории приводит к росту его оценочной стоимости. Но эта «переоцененность» исторически не приводит к его падению, а вызывает так называемую нормализацию. Когда получив аванс, компании должны показать реальный рост прибылей. В этот момент времени с ростом фактических показателей, происходит нормализация оценок, по которым торгуется рынок.  

Это же означает, что стоимость акций практически не растет. Ниже на графике указана доходность (без учета дивидендов), которую получили инвесторы во время нормализации. В предыдущие три кризиса доходность рынка в период нормализации была около нулевой.

( Читать дальше )

В прошлом году я опубликовал бэктест доходности различных мультипликаторов на американском рынке акций. В том исследовании я протестировал коэффициенты P/E, P/S, P/B, P/DIV, P/FCF, EV/EBITDA, EV/S, а также некоторые их комбинации с точки зрения доходности и риска. Недостатком того исследования, на который я прямо указывал, был тест только тех бумаг, которые котируются в настоящее время. Многие компании вышли из бизнеса, их акции в расчеты не попали, что сместило гипотетическую доходность вверх. Это называется survivorship bias или ошибкой выжившего. Я посчитал, что все равно исследование имеет смысл. Логика была такая: выжили многие компании, но в лидеры по доходности почему-то попали лишь некоторые из них. Значит, необходим поиск причин, почему одни акции опередили других.

В тот момент необходимых данных у меня просто не было.
Потребовалось время, чтобы найти:

• списки акций, входивших в индекс S&P 500 в тестируемые периоды;
• динамику котировок индексных акций, позже прошедших делистинг;
• финансовые показатели компаний, акции которых ушли с биржи.

( Читать дальше )