Мультипликаторы

Какая компания выглядит недооцененной: компания А  с P/E равным 20 или компания В с P/E равным  4 ???  (пусть средний P/E рынка будет равным 10)


Все мы любим мультипликаторы за  простоту их использования, легкость вычисления и интуитивную понятность. И действительно, очень часто в выводах многих авторов можно встретить такую логику: чем меньше Р/Е тем лучше. Нас этому учат многие «школы» инвестирования.

К сожалению, это не всегда так. Голое сравнение мультипликаторов P/E легко может привести вас к ошибочным оценкам. Чтобы оценка получилось адекватной нужно учитывать способность компании создавать свободные денежные потоки, темпы роста и риск. Это подходит ко всем моделям оценки, в том и числе и к сравнительной.

Блестящий разбор мультипликатора P/E  по фундаментальным переменным сделал Асват Дамодаран в своей книге, всем рекомендую, весьма полезно изучить этот труд. Забегая вперед скажу, что определяющая переменная  для Р/Е -  это темп роста прибыли.

( Читать дальше )

ROE — бесполезный мультипликатор? А чем заменить?

 

ROE (Return on equity) Рентабельность собственного капитала – отношение чистой прибыли к величине собственного капитала.

Собственный капитал — это разность между активами и обязательствами.

И что нам это даёт?

Да ничего.

( Читать дальше )

В аналитических обзорах, когда указывается P/E или дивидендная доходность, мне всегда не хватало пояснений — а насколько этот уровень высокий или низкий? Ведь само по себе знание, что компания имеет P/E в 15 ничего не говорит об оценке. Рыночные условия быстро меняются — сегодня это очень дешевый мультипликатор, а три года назад такие значения были средними для рынка.

Как, например, быстро понять P/E у Nvidia в 79 это дорого или очень дорого?

Несколько лет назад в обзоре у кого-то из иностранных брокеров я увидел, что рядом со значением индикаторов стоит перцентиль. В статистике это показатель, который указывает, какой процент значений в выборке находится ниже, чем у рассматриваемой метрики.

80-й перцентиль для P/E в 40, например, будет означать, что 80% компаний на рынке имеют показатель ниже или равный 40, а 20% — больше. По нему можно быстро понять, насколько дорого стоит компания относительно рынка.

( Читать дальше )

Таблица лучших американских акций по доходности за полтора десятилетия от портфельного менеджера Джо Франкенфилда. Они принесли инвесторам более 19,7% годовых против 8% у индекса S&P500. Несколько наблюдений:

1) В 2006 году многие лидеры рынка еще не изобрели продукты, благодаря которым, в будущем вырастет стоимость их акций. Netflix, ставший первым по доходности со среднегодовым результатом в 38,7%, тогда рассылал DVD-диски по почте. До презентации первого iPhone от Apple оставался год. Amazon только начал коммерческое тестирование облачных сервисов.

2) Чтобы оказаться в лидерах необязательно быть всем известной компанией IT-сектора. 4-е место по доходности занимает калифорнийская Align Technology, разработавшая устройство выравнивания зубов без брекетов.

TransDigm Group со среднегодовой доходностью как у Apple разрабатывает и производит инженерные компоненты для авиакосмической отрасли.

( Читать дальше )

( Читать дальше )

Определения и формулы. P/E, P/S, EPS, P/B, ROE, PEG, ROA, ROI, CURRENT RATIO, QUICK RATIO, PAYOUT RATIO и многие другие.

Хотел бы я быть первым, кто скажет вам о том, что рынке сейчас дорогие, но, видимо, не в этот раз. «Дорогие рынки» — сегодня уже устойчивое выражение. Но главный вопрос в том, а стоит ли этого бояться? И да, и нет.

По истории после кризисов в период восстановления, фондовый рынок всегда опережает восстановление экономики, что по истории приводит к росту его оценочной стоимости. Но эта «переоцененность» исторически не приводит к его падению, а вызывает так называемую нормализацию. Когда получив аванс, компании должны показать реальный рост прибылей. В этот момент времени с ростом фактических показателей, происходит нормализация оценок, по которым торгуется рынок.  

Это же означает, что стоимость акций практически не растет. Ниже на графике указана доходность (без учета дивидендов), которую получили инвесторы во время нормализации. В предыдущие три кризиса доходность рынка в период нормализации была около нулевой.

( Читать дальше )

В прошлом году я опубликовал бэктест доходности различных мультипликаторов на американском рынке акций. В том исследовании я протестировал коэффициенты P/E, P/S, P/B, P/DIV, P/FCF, EV/EBITDA, EV/S, а также некоторые их комбинации с точки зрения доходности и риска. Недостатком того исследования, на который я прямо указывал, был тест только тех бумаг, которые котируются в настоящее время. Многие компании вышли из бизнеса, их акции в расчеты не попали, что сместило гипотетическую доходность вверх. Это называется survivorship bias или ошибкой выжившего. Я посчитал, что все равно исследование имеет смысл. Логика была такая: выжили многие компании, но в лидеры по доходности почему-то попали лишь некоторые из них. Значит, необходим поиск причин, почему одни акции опередили других.

В тот момент необходимых данных у меня просто не было.
Потребовалось время, чтобы найти:

• списки акций, входивших в индекс S&P 500 в тестируемые периоды;
• динамику котировок индексных акций, позже прошедших делистинг;
• финансовые показатели компаний, акции которых ушли с биржи.

( Читать дальше )

Захотел немного поиграться со статистикой, и на первом же шаге наткнулся на различие данных по одному и тому же мультипликатору в зависимости от источника:






( Читать дальше )

Многие любят сравнительный анализ из-за его простоты и быстроты использования. Достаточно нескольких минут, чтобы понять дорогая или дешевая компания. Но, как и в любом деле, тут также есть свои нюансы, об одном из которых я и хотел бы рассказать в этой статье. Речь пойдет о, наверное, самом известном мультипликаторе P/E.

Сам мультипликатор незамысловат и вычисляется как стоимость всех акций компании, деленная на прибыль компании. Либо же цена акции, деленная на прибыль на одну акцию. Это мультипликатор показывает вам окупаемость ваших инвестиций при неизменности показателей компании, сколько лет вам будет нужно, чтобы полностью вернуть свои вложения. Для примера P/E Tesla 1496, это значит, что если прибыль компании не изменится, то вы окупите свои вложения только через полторы тысячи лет. Что говорит о том, что покупка акций Tesla при текущих значениях, выглядит довольно долгосрочной инвестицией.

Теперь к нюансам. Этот простой мультипликатор можно представить по-другому, через формулу Гордона для сформированных компаний (Tesla не совсем подходит, но на ее примере очень хорошо будет понята вся суть этой статьи). Сама формула выглядит как:

( Читать дальше )