Норникель

Дивидендная поддержка. «РУСАЛ» остается убыточен на операционном уровне два полугодия подряд. Снижение показателей обусловлено затяжным падением цен на алюминий, в результате которого средняя цена реализации во 2-м квартале 2020 г. оказалась минимальной с 2010 г. Несмотря на крайне тяжелое состояние алюминиевой отрасли, компания продолжает снижение долговой нагрузки. Стратегический пакет акций «Норникеля» обеспечивает стабильный приток средств, позволяющих «РУСАЛу» гасить долг и реализовывать масштабную инвестиционную программу.

Мы полагаем, что пандемия COVID-19 ускорит процесс закрытия убыточных мощностей по выплавке алюминия. Восстановление мировой экономики и сокращение предложения алюминия позитивно скажутся на цене металла и финансовых показателях компании. Для оценки справедливой стоимости акций «РУСАЛа» была использована 5-летняя DCF-модель с WACC 5,0%. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» и устанавливаем целевую цену на уровне 37,6 руб.

Финансовые показатели. Финансовые результаты компании в 1-м полугодии 2020 г. продемонстрировали резкий спад на фоне снижения цен на алюминий. Выручка сократилась на 15% г/г до 4 млрд долл. EBITDA уменьшилась в 2 раза, рентабельность достигла 7%. В 1-м полугодии 2020 г. компания получила чистый убыток в размере 124 млн долл. против прибыли в 2019 г. Свободный денежный поток также перешел в отрицательную зону вследствие уменьшения средств от операционной деятельности и роста капитальных затрат.

( Читать дальше )

Впечатляющее ралли на мировых рынках получилось слишком уж безупречным в контексте непростой экономической ситуации. Такое впечатление, что текущие оценки стоимости акций отражают самые радужные и оптимистичные сценарии развития мировой экономики, не учитывая при этом риски инфляции, возможность сворачивания мер экономического стимулирования, выборы в США и другие потенциальные проблемы. С возвращением индексов к максимумам мы отмечаем риски усиления волатильности на рынках, что, в свою очередь, отразится на российских акциях.

В то же время мы не видим фундаментальных причин для разворота повышательного долгосрочного тренда в акциях, поскольку мировая экономика в любом случае восстанавливается, вероятность прогресса в борьбе с COVID-19 растет, а процентные ставки сохраняются на низком уровне. Коррекции в акциях возможны, но вряд ли будут глубокими и станут благоприятными моментами для входа в бумаги.

Атон

Акции сырьевых компаний могут опередить динамику отечественного рынка в процессе восстановления мировой экономики. С начала года нефтегазовый сектор упал сильнее всех, но во 2П20-2021 должно продолжиться постепенное восстановление цен на нефть и газ (при условии отсутствии новых масштабных карантинных мер против вируса), что будет тянуть вверх всю отрасль. В этом случае хорошие перспективы у «ЛУКОЙЛа», Роснефти", «Газпрома», «НОВАТЭКа» – трудно выбрать явного фаворита. В горно-металлургическом секторе мы предпочитаем «Северсталь» и «Норникель» с учетом роста цен на сталь, железную руду, платину, палладий и медь, что поддерживает доходы и дивиденды этих компаний. Мы также сохраняем оптимизм по динамике цен на золото, рассматривая любую коррекцию как возможность для покупки акций золотодобывающих компаний, например, «Полюса». В нашем фокус-листе также Mail.Ru Group с учетом сильных результатов за 1П20 по МСФО и отставания в росте от «Яндекса». «РусГидро» с начала года отставала от динамики рынка, однако мы прогнозируем хорошие результаты за 1П20 по МСФО, что вкупе с увеличением дивидендов должно вернуть интерес инвесторов к бумаге.

( Читать дальше )

Уважаемые коллеги, представляем итоги последней недели:

• Портфель скорректировался на 0.8% (-0.5% совокупно с учетом Highland Gold, Evraz и Petropavlovsk на бирже LSE) против индекса Мосбиржи -2.2%. Highland Gold +3.2%, Petropavlovsk +1.2%, Evraz -3.6% в пересчете на рубли. Портфель на LSE (включает только эти компании) на данный момент составляет 14.7% от совокупного

• По основным компаниям изменения: Полиметалл +1.5%, Петропавловск +0.3%, Фосагро -0.7%, Русагро -1.2%, Норникель -4.0%, Лента -4.5%, Тинькофф +10.8% (с учетом дивидендной отсечки), М.Видео +7.5%, QIWI -2.7%

1Изменения цен здесь приводятся от вечера пятницы прошлой недели к ценам вечера последней пятницы (момент окончания торгов).


Результаты изменения стоимости портфеля ценных бумаг и индекса Мосбиржи




Данный аналитический обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном сообщении, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. За возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном сообщении, никто, кроме самого инвестора, ответственности не несет.

С уважением,
Команда Усиленных Инвестиций

EBITDA En+ в I полугодии сократилась на 36%, до $756 млн, чистая прибыль упала до $20 млн

Скорректированная EBITDA En+ в I полугодии 2020 года сократилась на 36% г/г, до $756 млн, сообщила компания. Рентабельность по скорректированной EBITDA составила 15,3% против 20,4% годом ранее. Выручка En+ снизилась на 15% — до $4,95 млрд. Чистая прибыль группы, объединяющей «РусАл» и «Евросибэнерго», упала до $20 млн против $863 млн годом ранее.

Падение EBITDA было вызвано в основном снижением цен алюминия на LME и стоимости электроэнергии. Эти факторы были частично компенсированы снижением себестоимости производства в металлургическом сегменте: одновременно уменьшились затраты на глинозём, электроэнергию и другое сырье. На чистой прибыли отразилась ситуация с Норникелем, который зафиксировал резерв средств на возмещение экологического ущерба, что транслировалось в чистый убыток РусАла. Без учета этого фактора чистая прибыль группы составила бы порядка $500 млн. Выручка от реализации электроэнергии упала на 13%, до $676 млн, из-за обесценения рубля и снижения цен, при росте объемов выработки электроэнергии на 6,5%. Менеджмент также высказался относительно перспектив дивидендных выплат. На фоне пандемии и неблагоприятной ситуации на рынке алюминия возобновление выплат в 2020г. маловероятно.

Промсвязьбанк

«РУСАЛ» опубликовал результаты по МСФО за 1П20, которые в целом соответствуют нашим ожиданиям и консенсус-прогнозу Интерфакса. Выручка снизилась почти на 20% п/п до 4,0 млрд руб. из-за падения цен на алюминий и сокращения объема продаж. EBITDA уменьшилась на 50% п/п до 219 млн долл., что отражает более слабую рентабельность по EBITDA – 5,5% (-3,3 п.п. п/п). Как и ожидалось, СДП за вычетом процентных платежей оказался отрицательным (-472 млн долл.), тогда как СДП с учетом дивидендов «Норникеля» составил 318 млн долл. против 1 267 млн долл. в 2П19. Чистый долг снизился на 8% п/п до 6,0 млрд долл., но нескорректированная чистая долговая нагрузка подскочила с 6,7х на конец 2019 г. до 9,1х на конец 1П20.

В целом мы считаем результаты нейтральными для акций «РУСАЛа».

Шевелева Наталья
Мартынова Мария
«Газпромбанк»

Снижение выручки на фоне падения цен и сокращения объема продаж. Выручка уменьшилась на 19% п/п до 4,0 млрд долл. из-за падения цен реализации алюминия (-7% п/п) и снижения объемов продаж (-14% п/п), но в целом совпала с нашими ожиданиями и консенсус-прогнозом Интерфакса.

( Читать дальше )

Русал обсудит дивиденды Норникеля после расследования аварии на ТЭЦ

Русал согласился на предложение главы Норникеля В. Потанина отложить обсуждение выплаты промежуточных дивидендов Норникеля до конца расследования причин аварии на ТЭЦ-3. Об этом заявил заместитель гендиректора Русала М. Полетаев. Русал также не отвергает приглашение Норникеля обсудить размер промежуточных дивидендов, однако уточняется также, что размер дивидендов описывается дивидендной формулой, которая учитывает в т.ч. возможные последствия от ущерба. М. Полетаев добавил, что Норникель имеет большой запас средств и способен инвестировать больше в экологическую программу.

Предложение Русала по обсуждению промежуточных дивидендов Норникеля после завершения независимого расследования причин аварии (завершится в конце октября) несколько снижает градус напряженности отношений между компаниями, но принципиально ситуацию не меняет. Финансовые результаты Русала показывают высокую степень зависимости от Норникеля, потенциальное снижение выплат окажет негативное влияние на способность компании обслуживать свой долг. Норникель со своей стороны продолжает транслировать необходимость взвешенного подхода и не считает обеспечение высоких дивидендов в текущей ситуации ответственным шагом. Высокая дивидендная доходность — важный элемент инвестиционной привлекательности Норникеля, но кампанию также поддерживают долгосрочные фундаментальные факторы. Текущие же условия на рынке алюминия негативно отражаются на бизнесе Русала.

Промсвязьбанк

Русал: обзор финансовых результатов за 1П20     

Выручка составила $ 4 015 млн (-15% г/г), показатель EBITDA сократился на 58% г/г до $219 млн, компания получила чистый убыток в размере $124 млн (против $625 млн прибыли в 1П19). Чистый долг снизился до $6.0 млрд с $6.5 млрд в конце 2019. На результаты компании сильно повлияла пандемия, из-за которой цены на алюминий упали на 13% до $1 592 за т. Себестоимость производства также снизилась на 5% г/г до $1 564 / т за счет ослабления рубля, но этого явно недостаточно, чтобы нейтрализовать макроэкономический негатив. Компания смотрит на восстановление отрасли со сдержанным оптимизмом, отмечая восстановление производства автомобилей в Китае, а также рост индекса деловой активности в обрабатывающей промышленности до 51.2.

Фактический показатель EBITDA отличается от консенсус-прогноза на целых 14%, но в абсолютном выражении разница незначительна — всего $35 млн или менее 1% объема выручки. Поэтому мы оцениваем результаты НЕЙТРАЛЬНО. В настоящее время Русал финансирует капзатраты и процентные расходы за счет дивидендного потока от Норникеля, и самый большой риск для инвестиционного кейса компании, на наш взгляд, — расторжение акционерного соглашения: мы отмечаем существенное ухудшение отношений между основными акционерами, судя по ряду публичных комментариев.

Атон

«РУСАЛ» представил ожидаемо слабые результате по МСФО за 1-е полугодие 2020 г. Выручка упала на 15% г/г до 4 015 млн долл. (консенсус 4 130 млн долл.) под влиянием негативной ценовой динамики и падения продаж алюминия. EBITDA снизилась на 59% до 219 млн долл. (консенсус 226 млн долл.), рентабельность упала до 7,3%. Свободный денежный поток в 1-м полугодии 2020 г. оказался отрицательным вследствие роста капитальных затрат и снижения операционного денежного потока. Менеджмент ожидает ускорение восстановления мировой экономики во 2-м полугодии 2020 г., а в качестве долгосрочных драйверов спроса на алюминий выделяет рост продаж электромобилей и переход с пластиковой на алюминиевую упаковку.

Долговая нагрузка. Несмотря на тяжелые рыночные условия, «РУСАЛ» продолжил снижение долговой нагрузки. В 1-м полугодии 2020 г. компания выкупила евроооблигации на общую сумму 89 млн долл., а также осуществила досрочное погашение кредита Сбербанка в размере 53 млн долл. Денежные средства превысили 2 млрд долл. благодаря поступлению дивидендов «Норникеля». В результате чистый долг сократился с 6 466 до 5 964 млн долл. Ковенантное соотношение чистый долг/EBITDA, которое учитывает часть долга, обеспеченную пакетом акций «Норникеля», составило 3,1х. Согласно нашим ожиданиям, процесс делевериджа сохранится в ближайшие годы, что позволит «РУСАЛу» оптимизировать долговую нагрузку и перейти к выплате дивидендов.

Сучков Василий

( Читать дальше )

Как мы и ожидали, акции А класса компании «Яндекс» включены в расчетную базу индексов MSCI в ходе квартального пересмотра с весом 8,1% при коэффициенте иностранного участия (fif) на уровне 0,95 и весе в составе индекса MSCI EM на уровне 0,27% на проформа основе, начиная с 11 августа. Согласно нашим расчетам, обязательный приток средств пассивных фондов составит минимум $880 млн, на что уйдет шесть дней, чтобы покрыть трехмесячный среднесуточный объем торгов на уровне $147 млн.

Благодаря этому событию вес акций «Яндекса» превысит вес бумаг «Норильского никеля» в индексе MSCI, что должно привести к техническому включению этих бумаг в состав 4 основных компаний индекса MSCI Russia 10/40, перед GMKN. Это приведет к дальнейшему притоку, особенно из европейских фондов, привязанных к индексу MSCI 10/40. Дата отсечки по индексу MSCI 10/40 наступает 19 августа.

Волш Джон
«Альфа-Банк»