Газпром — темная лошадка российского рынка, только ленивый не пнул эту компанию/акцию за последние 3 года




Я же считаю, что любая акция — это финансовый инструмент и многое зависит от 1) текущей стоимости на бирже 2) ситуации для финансового инструмента, которая быстро меняется

Стоимость известна — актив стоит 3 триллиона рублей капитализации + имеет 6 трлн рублей чистого долга

Выглядит недешево! Хотя и зарабатывал 1 трлн рублей в год 

Но что происходит в текущей момент? Максимально тезисно.

👉 Катар производил 20% мирового производства СПГ и планировал увеличить производство в ближайшие 3 года еще на 20%





👉 Перекрытие Ормузского пролива автоматически «выключило» катарский СПГ через мировую Торговлю. Сами власти Катара говорят, что им нужны недели, что вернуть мощности на максимум, т.е. сам ФАКТ нарушения торговых цепочек уже произошел

👉 Газпром все еще поставляет газ в Европу, объемы будут равны 2025 году (с Турцией в районе 33-35 млрд м3). 

( Читать дальше )

НОВАТЭК — первым из нефтегазового сектора отчитывается по МСФО, за это им отдельный респект от Мозговика



Я делал прогноз вчера в нашем чате Мозговика



Сравниваем с фактом!



Главная неопределенность в НОВАТЭКЕ — в дивидендах конечно. Они могут быть в диапазоне 200-250 млрд руб (67,4-83,7 руб за 2025 год, но надо отнять 35,5 руб уже выплаченных).

Я специально покрасил желтым потому что финальный дивиденд еще НЕИЗВЕСТЕН. Но по моему базовому сценарию он будет меньше, чем год назад (из-за падения нормализованной EBITDA, опер прибыли)

Почему так считаю? Ну вот смотрите, нормализованная прибыль без курсовых год назад — 553 млрд руб, а выплатили дивидендов за 2024 год — 249 млрд руб (а не 276,5 млрд руб)

То есть НОВАТЭК точную базу для расчета дивидендов не дает, только ориентировочную вилку.

Результат узнаем ближе к лету, ставлю на 34,3 руб на 1 акцию (3% ДД), не так уж много



Из хорошего — на фоне остального нефтегаза НОВАТЭК выглядит неплохо. В фокусе цены на нефть (важно для долгосрочных контрактов Ямал СПГ, сейчас это в районе 80% отгрузок) и цены на газ в Европе, пока еще можно туда поставлять (с 2027 года видимо будет нельзя)





Девальвация тут тоже в помощь

Еще из нюансов (странно, что никто об этом не пишет) — с 2026 года у основного проекта НОВАТЭКА Ямал СПГ закончился «повышенный налог на прибыль» в 34%. Стало 25%, как у всех

Не спешите радоваться, зато в середине года будет повышен налог на прибыль от регионального бюджета (но станет все равно легче)

( Читать дальше )

Начинаем покрытие компании РУСАГРО этим постом, надеюсь удастся под микроскопом разглядеть инвестиционную привлекательность или хотя бы сделать пост полезным/интересным.

Пост будет длинным, разбираем все по косточкам

ВАЖНЫЙ ДИСКЛЕЙМЕР: РУСАГРО в моменте — рисковый стресс актив, основные собственники находятся под следствием и уже почти год сидят в СИЗО (Вадим Мошкович и Максим Басов). Что будет с ними — вопрос хороший, как и что “может” сделать государство с их пакетами акций. ЭТО ОБЯЗАТЕЛЬНО ДОЛЖНО ДАВАТЬ НЕМАЛЕНЬКИЙ ДИСКОНТ, который возможно в моменте и существует.

Я общался с высококвалифицированным юристом по этому поводу, по его мнению у пакета Мошковича/Басова есть 3 развилки:

1. Требования к Мошковичу и Басову достигают ~86 млрд руб в моменте, важно, что требования не к Русагро. Пакет Мошковича сейчас стоит ~50 млрд руб, в теории он может продать кому-то свой пакет акций (текущая стоимость близка) и заплатить потерпевшей стороне деньги (это правда не отменит уголовного преследования, но может “сгладить” срок, возможно даже на условный). Миноры РУСАГРО тут теряют эффективного собственника, который неплохо управлял компанией и делился с минорами, но сам РУСАГРО пострадать не должен
2. Мошкович объявляет себя банкротом и его доля переходит к конкурсному управляющему, тот рассчитывается с потерпевшими и так далее. Это если капитала Мошковича не хватит удовлетворить требования суда
3. Государство национализирует компанию из-за легализации доходов, полученных мошенническим путем (+сын в США). Дальше будет кейс — ЮГК/Домодедово (приватизация в дальнейшем), возможно даже лучший вариант из худших.

Есть и хорошие варианты (освобождение, более справедливая оценка дела т.к. Арбитражный суд сделку РУСАГРО с Солпро и РСХБ полностью поддержал), но смысл хорошие варианты рассматривать с точки зрения риска.

Основной риск в РУСАГРО — если им завладеет условно “плохой” мажоритарий в виде Дерипаски. Тогда вы перестанете получать дивиденды, и оценка бизнеса будет как в РУСАЛЕ/ЭН+/Сургутнефтегаз обычка, супердешевой. Но она и сейчас уже супердешевая, но об этом далее. 

МИНОРЫ в обоих случаях пострадать не должны — их доля не участвует в процессе, сама компания РУСАГРО заплатила за Солпро живые деньги (выкупила долг РСХБ перед Солпро). Но в нашем государстве возможно всё, в условиях войны.

Начнем от “большого” к малому” — сразу скидываю примерную модель на 25-26 год (дальше пока сложно анализировать, только начал копаться в с/х сегменте)

( Читать дальше )

В ближайшие две недели пройдут букбилдинги (книги заявок) по трем локальным валютным облигациям. Инвесторам будут предложены: юаневый выпуск РЖД-001P-51R и два бонда в долларах − ГазпромКапитал-БО-003Р-18 (ориентир еще не назван) и ГТЛК-002Р-12-боб. Какие оптимальные ставки были бы по ним интересны – в данной статье.

Источник: Rusbonds.ru

*Выплаты купонов в RUB

( Читать дальше )

Золото добывают из-под земли в Африке или еще где-нибудь. Затем мы переплавляем его, роем другую яму, снова закапываем и платим людям, чтобы они охраняли его. Это бесполезно. Любой, кто наблюдает за этим с Марса, почесал бы в затылке.

— Уоррен Баффет

В нашем чате годовых подписчиков стали часто спрашивать наше мнение по Полюсу, поэтому я начал вникать в эту историю. На прошлой неделе я начал погружение, а на этой неделе у меня будет много дел, поэтому я не успею довести работу до приличного завершенного состояния в разумные сроки, поэтому мне придется разбить ее на части.

Эта (Первая) и основная часть будет посвящена неопределенности оценки золотых компаний.

( Читать дальше )

Здравствуйте! Еженедельная заметка с обзором ключевых корпоративных и экономических событий.

БСП: результаты по РСБУ в декабре и за весь 2025 год

Банк Санкт-Петербург представил предварительные итоги деятельности за 2025 год по РСБУ. Чистая прибыль составила 39.7 млрд рублей, снизившись на 21.9% относительно 2024 года. Отмечу, что в начале 2025 года Банк планировал заработать сопоставимую с 2024 годом прибыль (около 50 млрд рублей). Но ухудшение финансового состояния нескольких корпоративных заемщиков привели к бОльшим, чем планировалось расходам, связанным с обесценением активов.


Рентабельность капитала сократилась до 19.1%, против 27.4% в 2024 году.

( Читать дальше )

Добрый вечер! С момента предыдущего поста, касающегося моего портфеля, прошел квартал.  Пришло время актуализировать его состав. Также поделюсь своим видением на ряд вещей, которые, на мой взгляд, будут влиять на предпочтения участников рынка и, как следствие, на котировки ряда бумаг и рынка в целом. Спойлер: я по-прежнему не настроен оптимистично относительно российского рынка акций.

Одна из главных причин пессимизма – крепкий рубль и дешевая российская нефть, где мы наблюдаем за стабилизацией очень больших дисконтов.




Негативная конъюнктура на нефтяном рынке создает риски не только для акций компаний нефтяного сектора, но и для всех остальных секторов, т.к. недобор нефтегазовых доходов приводит к росту бюджетного дефицита. И здесь может быть воздействие по двум каналам. Первое – эмиссионные механизмы «закрытия» дефицита являются проинфляционными факторами и удлиняют путь для нормализации денежно-кредитной политики со снижением реальной процентной ставки. Исторический анализ российского и десятков других мировых рынков акций показывает нам, что низкая или тем более отрицательная реальная (кс – инфляция) процентная ставка является важной переменной для запуска бычьих рынков. И это логично с точки зрения психологии движения капиталов. 



Второй момент – налоги. Не менее важным, чем уровень реальной ставки фактором для стимулирования движения капиталов в акции является прибыльность компаний, величина рентабельности инвестированного в бизнес капитала и способность выплачивать дивиденды, осуществлять обратный выкуп акций. Чем выше налоговая нагрузка на компании, тем меньше у них остается денежного потока на развитие и возврат акционерам. Мы видим, что на 2026 год проект бюджета предполагает дефицит на уровне 3 триллионов рублей. Проблема в том, что нефтегазовые доходы рассчитаны исходя из предпосылок о среднем валютном курсе на уровне 92 рублей за доллар и стоимости нефти на уровне 59$ за баррель. Текущая реальность значительно отличается в меньшую сторону сразу по двум вводным. В действительности бюджет может недобрать, как минимум, 3.5 трлн рублей, если конъюнктура в рублевой стоимости нефти не будет улучшаться, это означает рост дефицита до 6-7 трлн рублей. Но дефицит может быть больше на фоне замедления экономической активности (снижение ненефтегазовых доходов).

( Читать дальше )

Уже отмечал в прошлом, что Совкомбанк представляет собой специфическую «ставку на ставку». Не через портфель ценных бумаг, как считали ряд ЛОМов год назад, а через розничный кредитный портфель. У банка исторически высокая доля платных пассивов и значительный объём розничного бизнеса, где плавающие ставки законодательно ограничены. Таким образом, при повышении ключевой ставки стоимость фондирования растет сразу, опережая динамику доходности активов.

Сейчас мы наблюдаем за обратным процессом, и оперативные данные по РСБУ на месячных базисах сигнализируют о значительном росте чистого процентного дохода на фоне восстановления чистой процентной маржи. Я в конце 2024 года писал, что при аккумулированном объеме активов, на нормализованной отдаче (историческая чистая % маржа и стоимость риска) от них чистая прибыль Совкомбанка может превысить 100 млрд рублей. Тогда указывал, что это, вероятно, произойдет в 2026 году. У меня практически нет сомнений в том, что чистый процентный доход в 2026 году продемонстрирует значительный рост относительно 2025 года. Чтобы выросла прибыль, не должно увеличиться давление со стороны резервов. Если расходы, связанные с обесценением активов, останутся на сопоставимом с прошлым годом уровне (90-100 млрд рублей), то чистая прибыль в 2026 г. получится более 85 млрд рублей, против ~53 млрд в 2025 г.

По мультипликатору PBV выглядит дёшево (особенно, если ориентироваться на ROE в базовом/позитивном сценариях), но я спокойно могу себе представить больший дисконт к капиталу, если позитивные тенденции в чистых процентных доходах будут нивелированы ростом дефолтов в корпоративном сегменте на фоне ухудшения ситуации в экономике. Думаю, на 2-3 летнем интервале акции Совкомбанка обеспечат отличную доходность в рублях. Просто восстановление мультипликатора PBV до 1x означало бы переоценку акций на 40% в моменте. Сам пока вне позиции, последнее продал в феврале прошлого года >17 р. за акцию. Мой фокус сейчас на крепком рубле при множестве продевальвационных факторов.

Добрый вечер! ЦБ установил официальный курс валют на 31 декабря. Это означает, что можно приблизительно посчитать дивиденды на префы Сургутнефтегаза за 2026 год. По 2025 году интриги нет, из-за значительных отрицательных курсовых разниц компания продемонстрирует убыток и направит на дивиденды 90 или 95 копеек (в случае индексации дивидендов на обыкновенные акции).

 

В зависимости от среднего по 2026 году курса рубля и стоимости нефти, процентной доходности финансовых вложений, я считаю, что вклад нефтяного бизнеса и процентов в доналоговую прибыль составит от 600 до 800 млрд рублей.

( Читать дальше )

Здравствуйте! 

Небольшая заметка по операционным и финансовым результатам ФосАгро по итогам 9 месяцев 2025 года. Я планирую сделать обновленное покрытие данной истории и опубликовать материал в ближайшие недели.

• Производство агрохимической продукции выросло на 4,3% г/г и составило 9,15 млн тонн. Производство фосфорных удобрений и кормовых фосфатов увеличилось на 5,5% до 7,02 млн тонн
• Продажи агрохимической продукции выросли на 2,9% г/г до 9,25 млн тонн
• Выручка увеличилась на 19,1% г/г до 441,7 млрд рублей
• EBITDA составила 145,7 млрд рублей, продемонстрировав рост на 17,9% г/г, скорректированная на курсовой убыток по операционным статьям EBITDA показала рост на 34,2% г/г до 164,3 млрд рублей
• Чистая прибыль выросла на 47,6% г/г до 95,692 млрд рублей
• Свободный денежный поток составил 59,018 млрд рублей, увеличившись на 64%
• Компания торгуется по мультипликаторам 2025 г.: 5,25x EV/EBITDA, 7,45x P/E, 7% доходностью FCFe

Продажи удобрений за 9М25 выросли на 2,9% г/г, что связано с ростом производства. Основной рост продаж пришелся на фосфорные удобрения. Продажи DAP за 9 месяцев 2025 года увеличились на 35,7% к уровню прошлого года. Компания отмечает, что данный вид удобрений пользовался высоким спросом на рынках ЮВА из-за экспортных ограничений в Китае. Дефицит предложения и низкий уровень переходящих запасов привели к росту цен в Индии. ФосАгро перенаправила туда дополнительные объёмы удобрений, увеличив продажи за 9 месяцев в 2,5 раза к уровню прошлого года.

( Читать дальше )