С развитием инвестиционной и портфельной теорий, индустрии коллективного инвестирования и идей пассивного инвестирования, большую популярность набрал метод сравнительной оценки результатов инвестиций с бенчмарками. И я являюсь сторонником это прекрасного подхода. Но как и любой инструмент, он имеет свои плюсы и минусы, и уж тем более свои ограничения в использовании. К сожалению, сейчас очень много людей стараются применить его там, где это некорректно, и это напоминает забивание гвоздей логарифмической линейкой.

Понятие Бенчмарк в инвестициях можно определить следующим образом – это эталонный ориентир, с которым можно сравнить результаты и характер поведения инвестиций (стратегии, портфеля, отдельно взятого актива).

Концептуально важным моментом является словосочетание «эталонный ориентир». Понятие эталона в обиход пришло благодаря физике, и если пофилософствовать, то оно означает некоторую «истину», в широком смысле слова, с которой происходят сравнение. Но если в естественных и точных науках такую «истину» можно получить благодаря экспериментам, усовершенствованию процессов измерения или технологий, то в социальных и гуманитарных науках, с этим намного сложнее. В действительности очень сложно представить, например, кто будет эталоном в литературе – Пушкин или Толстой? Или оба? А если они были эталоном каждый для «своей подгруппы», то почему Толстой, а не Достоевский? Такие примеры очень наглядно показывают сложность введения эталонов во многих сферах деятельности и жизни человека. Дела в экономике и инвестициях обстоят лучше, чем в литературе, но все-таки не настолько хорошо, как в физике или химии. Например, одним из измерителей развития стран является ВВП, который, по сути, приравнивается к эталону – бенчмарку. Однако, этот показатель имеет массу недостатков. О некоторых из них говорил ещё сам «прородитель» – Саймон Кузнец. Таким образом, можно говорить о том, что в экономике, равно как и в инвестициях не существует полноценного или полновесного эталона, а можно говорить об условном эталоне, который на текущий момент принят как базовый. Но если в той же физике эталон обычно только улучшается по своим характеристикам и качествам, то в социальных науках он может измениться в принципе или быть заменен на совсем другой. Я потратил на пояснение этих базовых принципов столько времени, потому что считаю их важным для глубинного понимания и дальнейшего восприятия бенчмарков в инвестициях, так как они являются условными эталонами, а значит требуют очень аккуратного применения для сравнений.

( Читать дальше )

Бартон Биггс умер уже 10 лет как, но в 2008 году он успел издать еще одну книгу, которая была совершенно безвестна в России на фоне «Hedgehogging», но совершенно неожиданно получила в России второе дыхание благодаря войне Алексею Третьякову (АриКапитал), который решил проспонсировать ее издание.

Читать было очень интересно. Бартон Биггс конечно финансист, историк конечно из него примерно такой же как Эдвард Радзинский, — местами автор реально «плавает» в вопросах истории, иногда настолько, что даже переводчик книги указывает на явные ошибки в сносках, но читать очень увлекательно. Это уже вторая книга, которую я прочел про WWII за последний год, и в целом у меня картинка конечно гораздо лучше стала складываться.

В книге конечно присутствует элемент антисоветщины. У меня вообще реально сложилось мнение, что этот пи**р больше симпатизирует Гитлеру, чем Сталину. Он чуть ли не признает Гитлера гениальным полководцем… Ну а Сталина представляет не только жестоким, но и не особо токовым самодуром. Войну СССР с Финляндией (1940) автор называет «позорной», пишет, что «эта авантютра оставила Сталина с позорно расквашенным носом»… «Сталин заперся в своей комнате в состоянии нервного срыва, когда немецкие армии рвались через границы»… «Украинцы ненавидели советскую власть, которая жестоко обращалась с ними, не испытывали особой привязанности к коммунистическому режиму»… В общем, местами, конечно читать такое совсем неприятно.

Лично меня шокировли следующие цифры:
👉1936-1939 в трудовых лагерях СССР погибло 4,5 млн человек
👉Еще до наступления войны Сталин устроил жуткий кадровый голод в армии (одна из причин больших потерь советской армии):
👉убил 35 тыс офицеров (1/2 всех кадров красной армии)
👉3 из 5 маршалов, 14 из 16 главнокомандующих, 60 из 67 генералов, 136 из 199 командиров дивизий, 221 из 397 командиров бригад — были казнены или посажены
👉Все 11 замов наркома обороны были убиты, все адмиралы 1 и 2 ранга тоже устранены
(как тут не вспомнить комдива Котова в «Утомленных солнцем»)


( Читать дальше )

перевод Моргана Хаузела. Морган — один из лучших авторов, пишущих на тему финансовой грамотности. Оригинал статьи лежит тут. Большое спасибо Александру Грибанову за перевод.

     Правильное инвестирование не всегда требует лучших решений. Оно лишь требует не делать плохих решений в течение долгого времени.
Существует миллион способов стать богатым и огромное количество книг об этом. Но есть только один способ сохранить богатство: сочетать в себе бережливость и легкую форму паранойи.

Обретение богатства — это одно.

Сохранение богатства — совсем другое.

Если бы мне пришлось описать денежный успех одним словом — я выбрал бы «выживание.»

( Читать дальше )

При анализе практически любого эмитента мы обращаем внимание на стоимость компании и на мультипликатор Чистый долг/EBITDA. Почему так важен чистый долг и как правильно его считать, разбираемся в нашей статье.

📌 Чистый долг, он же Net debt, сокращенно часто пишут ЧД или ND показывает нам общую долговую нагрузку компании с учетом денежных средств и ликвидных инструментов.

Формула расчета выглядит следующим образом:

✅ Чистый долг = (Краткосрочные + Долгосрочные) кредиты и займы — денежные средства и их эквиваленты

❗️ Очень часто новички используют в расчете не кредиты и займы, а обязательства. Это неправильно, имейте в виду.

☝️Также есть нюанс, который часто не учитывается. Например, у компании помимо денежный средств есть вклады, которые идут отдельной строкой в активах (ярким примером была Интер РАО #IRAO, потом они объединили все в одну строчку). Скринеры часто пропускают этот пункт и когда вы смотрите готовые мультипликаторы, они бывают не совсем верные. Я в своих расчетах стараюсь учитывать все ликвидные средства, которые есть в активах для расчета чистого долга.

( Читать дальше )

Свободный денежный поток (Free cash flow, сокращенно FCF) — это все, что имеет значение в корпоративных финансах. Но что это за показатель и как его рассчитать?

В этой статье мы ответим на все вопросы, которые касаются данной метрики. Давайте приступим.

Что такое свободный денежный поток?

Говоря простым языком, свободный денежный поток компании равен сумме всех денежных средств, поступающих в компанию, за вычетом всех денежных средств, покидающих компанию за определенный период.

Официальная формула свободного денежного потока выглядит следующим образом:

Свободный денежный поток = Операционный денежный поток — Капитальные затраты (CAPEX)

Где:

Операционный денежный поток = Операционный доход + Неденежные изменения — Изменения в оборотном капитале — Налоги

( Читать дальше )

ТОП-10 облигаций фондового рынка РФ со сроком погашения не больше 3х лет и процентом прибыли больше, чем на депозите в банке.    

 

Скоро конец года, время подводить итоги и ставить цели на будущее. Для инвесторов 2022 год выдался непростым. Не успел фондовый рынок опомнится от пандемии, как новый удар-начало СВО на Украине. В итоге с начала года индекс мосбиржи упал примерно на 45%.

( Читать дальше )

(окончание, начало здесь)

Обычно выделяют несколько типов изменения спотовой кривой: параллельный сдвиг, изменение наклона и изменение кривизны. Примеры таких трансформаций приведены на рисунке:

 

В частности, параллельный сдвиг происходит тогда,  когда спотовые ставки изменяются на одну и ту же величину. Если ставки по коротким облигациям вырастут сильнее, чем по длинным, говорят об уплощении (уменьшении наклона) КБД, и так далее. Понятно, что реальное  движение кривой представляет собой некоторую комбинацию всех указанных типов смещений. У инвесторов и аналитиков сложилась своеобразная  классификация этих типов: {bear/bull} {steepening/flattening};  positive/negative butterfly

Например, медвежье уплощение (bear flattening)  — движение спотовой кривой вверх с одновременным уменьшением наклона. Положительный баттерфляй (positive butterfly) связан с уменьшением кривизны временной структуры, т.е. она становится менее сгорбленной. Если при этом кривая сдвигается вверх, то короткие и длинные ставки растут быстрее, чем среднесрочные. При движении кривой вниз всё происходит с точностью наоборот: среднесрочные ставки снижаются сильнее. 

( Читать дальше )

Обещал написать рецензию на книгу советского экономиста, в которой он рассказывает, как реально устроена экономика.

Сегодня начал перечитывать книгу и обнаружил много интересных идей, которые упустил при первом прочтении. Понял, что одной короткой рецензии будет мало. Поэтому напишу несколько частей.

Книга называется «Экономические беседы». В книге 19 бесед с Яременко Ю.В. (1935 – 1996) – директором Института народохозяйственного прогнозирования РАН.

Идеи и гипотезы Юрия Васильевича поражают меня глубиной понимания, синтезом междисциплинарных знаний и четкими практическими обоснованиями. Когда я читаю его книги, то у меня как будто заполняются отсутствующие ячейки паззлов, строятся новые связи между кажущимися несвязанными концепциями.

После прочтения я уже не могу слушать говорящие головы, проповедующие псевдолиберальные концепции свободного рынка. Это просто другой уровень знаний.

( Читать дальше )

В этой статье мы рассмотрим полезный набор идей для инвестора, который поможет осознать на сколько ДОЛГОВЕЧНЫ компании в нашем портфеле.

Представьте, что мы покупаем акции компании — ABC Inc. Это очень простая компания. Она зарабатывает 1 доллар на акцию каждый год. Эти доходы не растут со временем. При этом ABC возвращает всю свою прибыль своим владельцам, выплачивая дивиденды в размере 1 доллара на акцию в конце каждого года.

 

Предположим, мы покупаем акции ABC по 5 долларов за акцию. Это соотношение P/E равное 5. Мы знаем, что возвращаем 1 доллар в год в виде дивидендов.

 

Итак, чтобы мы НЕ потеряли деньги, компания ABC должна прожить еще КАК МИНИМУМ 5 лет. Если что-то случится и бизнес ABC УМРЕТ раньше, мы, скорее всего, потеряем деньги.

( Читать дальше )

В 2022 г. многие российские компании отказались от выплаты дивидендов за прошлый год. Это связано как со стремлением укрепить финансовое положение в период рыночной турбулентности, так и с ограничениями на движение капитала — часть акционеров не сможет получить дивиденды.

Ранее мы выделяли бумаги, которые могут выплатить дивиденды до конца 2022 г. В данном материале предлагаем расширить временной горизонт и отобрать бумаги, которые могут предложить высокую дивдоходность на горизонте 2023–2024 гг.

Несмотря на ухудшение экономической ситуации многие бумаги могут предложить высокую дивидендную доходность в перспективе ближайших лет. Ожидаемое сокращение размера выплат в абсолютном выражении компенсируется снижением цены акций, так как рынки в 2022 г. сильно просели.

( Читать дальше )