Большое количество желающих успеть собрать денег до заседания, неделя будет непростая (возможна волатильность перед заседанием и смена тренда после него). Поэтому:

• Оценки в табличке, вероятно, еще буду менять
• Все оценки и цифрами, и текстом сейчас идут уже с учетом нынешнего рынка и его оптимизма, который может закончиться уже в пятницу. А может и не закончиться – но пока прогнозов не делаю. Про свою подготовку к заседанию напишу отдельно в начале недели 
• По некоторым из бумаг техразмещение будет уже в пятницу либо на следующей недели, т.е. мы будем заморажены на заседание в заявках. Это само по себе не хорошо и не плохо, но стоит учитывать исходя из своих ожиданий о будущем движении рынка

🪨 Металлоинвест: AA+/AAA, флоатер КС+175 ежемес. (EY 24,06%), 3 года, 35 млн.

С мая Металлоинвест – уже не чистый AAA: АКРА понизила рейтинг до AA+ в связи с ростом расходов на обслуживание долга (причины понятные – сектор пока в нокауте). И торгуется в соответствующих «промежуточных» доходностях

( Читать дальше )

Подробно про то, чем занимается Авто Финанс Банк и про итоги 2024 писал в разборе прошлого выпуска. Сейчас можно посмотреть свежие квартальные цифры по МСФО:

• Процентный доход: 9,4 млрд. (+92,6%)
• ЧПД после резервов: 2,1 млрд. (+12,9%)
• Прибыль: 1,1 млрд. (+3,3%)

✅ Прибыль отстает за счет роста операционных расходов. В остальном все нормально. У АФБ по-прежнему высокая достаточность базового и основного капитала, с начала года она даже выросла с 17,4 до 18,3%
⚠️ Почти всю прибыль 2024 года Банк отдаст дивидендами материнскому АвтоВАЗу. Это традиция, в прошлом году было аналогично, никак специфически факт выплаты не оцениваю (конечно, с точки зрения кредитоспособности хотелось бы, чтобы деньги оставались в компании, но тут уж как есть)

💼 Структура портфеля заметно сместилась в пользу физиков. Соотношение кредитов юр/физлицам – 63/37%, на начало года было 57/43%

• С учетом, что у АФБ много фондирования с плавающей ставкой, а автокредиты выдаются уже под фикс – можно ждать более значимого увеличения процентной маржи у банка (сам портфель в объеме почти не изменился)

( Читать дальше )

Свежее мнение по эмитенту здесь, именно кредитное качество компании вполне устраивает. Тот случай, когда купон можно было снижать еще до сбора, но похоже что удовольствие решили растянуть

Выпуск очень хайповый, снизить будет не проблема (или кратно раздуть объем, как в прошлый раз, или даже всё сразу). При этом, даже с 18,5% тут останется небольшая премия к своему 1Р-03 RU000A10B933, а совсем рыночно в моменте бумага будет выглядеть только в районе 18%

Планирую поучаствовать, с постепенным сокращением объема от 19%

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

Быстроденьги – микрофинансовая организация, специализируется на PDL-займах (~70% в стурктуре выдач за 2024 год, при этом, в отличие от многих коллег по бизнесу, пока не смещает фокус в сторону более длинных IL)

Входит в Группу Eqvanta – это уже довольно типичная для сектора структура, где консолидированы несколько брендов МФО, свой коллектор и своя IT-команда

⏳ Ранее писал, что у БД получился очень слабый 2023 год, а далее они занимались активным наращиванием портфеля, что на первых порах сделало еще больше поводов для волнений. Но по итогам 2024 растущий портфель начал давать свои вполне хорошие результаты:

• Портфель займов: 4,8 млрд. (+83%)
• ЧПД: 2,2 млрд. (+7,9%)
• Прибыль: 0,8 млрд. (x4)

Можно придраться к плохой динамике по ЧПД, она связана с ростом резервов. Но в целом улучшений хватило, чтобы Эксперт РА вернуло БДеньгам ранее отобранную ступеньку рейтинга (причина была в снизившейся достаточности капитала и рентабельности)

📋 Цифры МСФО по всей группе Экванта за 2024 (они более показательные, т.к. все бизнесы смежные, долги набираются на БД, а далее деньги гуляют между компаниями достаточно свободно): 

( Читать дальше )

По эмитенту у нас есть РСБУ за 1кв’25 (более-менее кореллирует с МСФО), цифры такие:

• ЧИЛ: 158,5 млрд. (-3,6% кв/кв)
• Выручка: 11,7 млрд. (+53,4%)
• EBIT: 8,9 млрд. (+81,8%)
• Прибыль: 1,3 млрд. (+15,3%)

Балтлиз, как и многие коллеги по сектору, вынужденно сокращает инвестиции в лизинг, но поскольку ранее компания довольно активно и успешно наращивала портфель – запас прочности здесь еще большой

• Долг общий: 163,2 млрд. (~0%)
• Финрасходы:7,9 млрд. (x2,1)
• ЧИЛ/ЧД: 1,05х

ЧИЛ покрывает долг, EBIT с запасом покрывает финрасходы. Пережидать сложный период в секторе на старых запасах компания может еще долго. При условии, что не будет проблем с рефинансом, т.к. короткой части долга у них на 40+%. Но до сих пор таких проблем не было

⚠️ Еще один сложный момент – растущее количество изъятий, тут тоже плоховато, как у многих в секторе. За квартал +43,3%, до 2,6 млрд. Балтлизу хорошо бы придумать что-то по реализации стока, и этот момент важно контролировать по следующим квартальным отчетам – если сток и дальше продолжит расти теми же темпами, купоны в какой-то момент придется выдавать изъятыми авто (но это тоже еще не прям сейчас)

( Читать дальше )

⛏ Селигдар, 2 выпуска: A+/AA-, фикс до 20,5% ежемес. (YTM до 22,54%), 2,5 года. Флоатер КС+450 (EY до 27,46%), 2 года, общий объем 3 млрд.

У меня нет вопросов к кредитному качеству Селигдара, несмотря на плохие финрезультаты 2024 года (они связаны с переоценкой «золотого» долга, поэтому всё, что гасится до первого погашения по серии GOLD в 2028 году, в т.ч. и новый выпуск, выглядит вполне спокойно)

Узким местом здесь считаю уголовное дело в отношении совладельцев. Которое *вроде как* уже отделено от компании – но общее количество таких историй растет, они делают как минимум нервы, а то и реальные убытки, и это заставляет «дуть на воду». Считаю что долю по бумагам Селигдара надо формировать исходя из своей оценки этого момента, и из понимания, что всей информацией мы не владеем, а о проблемах узнаем, вероятно, только постфактум, как и в случае с ЮГК

Зато премия и к группе и к своим выпускам на старте очень хорошая. Более-менее интересно выглядит даже флоатер, в пределах КС+400 (как у Миррико, да). Но сам планирую участвовать только в фиксе, подробный расклад по купонам – как всегда перед сбором

( Читать дальше )

🛒 Магнит: AAA, купон до 15,5% ежемес. (YTM до 16,65%), 2,2 года, 10 млрд.

Такие купоны пока еще сложно воспринимать всерьез, но по факту – это даже не рынок, а небольшая премия к рынку. Большинство бумаг верхнего грейда сравнимой длины торгуются сейчас в диапазоне YTM 15,5-16%. Кого не смущает купон «КС минус 450», или просто нужна спокойная надежная бумага – считаю, в районе старта здесь есть небольшая премия к группе AAA на сравнимой длине

Зная Магнит, можно ожидать, что на сборе они снизят ориентир как минимум до среднерыночного, а судя по сборам прошлой недели – легко могут укатать еще ниже. От купона 15% интереснее становится Икс 5 Финанс 003P-12 RU000A10BUK3, которая при той же YTM будет давать более высокую ТКД и плюс немного длиннее



( Читать дальше )

Подробно про эмитента и его бизнес – в прошлогоднем разборе дебютного выпуска

Что изменилось за год? Нам по-прежнему приходиться ориентироваться на ежегодные МСФО (квартальные РСБУ тут не репрезентативны), главные цифры такие:

• Выручка: 16,4 млрд. (+19,2%)
• EBITDA: 2,4 млрд. (+15%)
• Прибыль: 0,51 млрд. (-53,1%)

✅ Что хорошо: выручка растет, себестоимость и основные расходы растут плюс-минус на уровне выручки. Снизилась зависимость от Роснефти (доля в выручке 17% против 28% в 2023). Операционный денежный поток в плюсе, даже несмотря на резкий рост процентных расходов и дебиторки (в прошлом году был отрицательным)

⚠️ Что не очень хорошо: тот самый рост дебиторки на 69,5% до 7,5 млрд. Основную ее часть формируют крупные клиенты, на них приходится 6,7 млрд., это более 40% годовой выручки

Однако, ранее компания говорила нам о быстрой оборачиваемости дебиторки и, похоже, пока так оно и есть. Также, несмотря на рост суммы, доля просрочки даже снизилась с ~2 до ~1%. То есть, о массовых задержках оплат речи не идет (во всяком случае, не шло на конце 2024)

( Читать дальше )

Аэрофьюэлз – группа компаний, занимается заправкой самолетов в российских и зарубежных аэропортах через сеть собственных топливозаправочных комплексов (ТЗК)

Напомню, что здесь довольно сложная структура группы, и АО «Аэрофьюэлз» (формальный заемщик) выполняет в ней роль долгового донора. Поэтому отчетность АО, которая раскрыта по всем правилам, нам ни о чем не говорит. Чтобы понять как там дела по группе, нужна общая МСФО по ГК Аэрофьюэлз – раньше компания раскрывала ее на своем сайте, но с 2022 года эту практику прекратила

📋 Отдельные цифры за полный 2024 есть только в весенней презентации, которую делали к прошлому выпуску и ориентироваться придется на них:

• Выручка: 67,6 млрд. (+39,1%)
• EBITDA: 7,2 млрд. (+41,3%)
• Прибыль: 7 млрд. (х2,1)

✅ Здесь все выглядит хорошо. Рынок внутренних авиаперевозок восстанавливается, хотя и несколько медленнее, чем прогнозировала компания пару лет назад. Также, для АФ, которая по сути занимается перепродажей топлива, очень важна маржинальность: изначально она была низкой, но за 2023-24 год ее сумели поднять почти вдвое, до 10+%

( Читать дальше )

🚜 ТАЛК Лизинг: BBB, купон смешанный, ежемес., 2 года, 200 млн.

Эмитент с довольно оригинальным взглядом на первичные размещения (два последних выпуска до сих пор висят в простыне, один из них уже почти год). В этот раз – условия выглядят получше, чем обычно. Но совсем простыми путями ТАЛК принципиально не ходит: решили в нормальный в общем-то выпуск запихнуть конструкцию фикс+флоатер

Купон на 1 год будет фиксированный 26%, далее – плавающий, КС+500. В результате корректно посчитать нельзя ни YTM, ни EY. Вернее, посчитать можно, но цифра не подойдет для сравнения ни с фиксами, ни с флоатерами, только с такими же гибридами, если они вдруг появятся ещё (в чем сомневаюсь)

В своей группе BBB, где тон задает Энергоника с доходностями 29+, бумага вполне приемлемо смотрелась бы только с фиксированным купоном 26% на весь срок. А вот плавающая часть – сильно снижает привлекательность, в итоге ТАЛК имеет все шансы зафиксировать локальный рекорд: 3 выпуска в простыне одновременно. Участвовать в этом особого желания не возникло

( Читать дальше )