• BB+, купон до 24% ежемес. (YTM до 26,83%), 3 года, 500 млн.

Прошлый разбор и расширенный взгляд на АСВ был перед размещением ноябрьского выпуска. С тех пор вышли отчеты за 2025 год и 1 квартал 2026. Вначале основное за полный 2025:

• Портфель цессий: 2 601 млн. (+49,3%) При этом, рост портфеля в 4кв’25 – всего +7%, а в 1кв’26 +1,8%. Компания притормозила агрессивную скупку цессий – но, полагаю, планирует к ней вернуться с деньгами от нового выпуска (ранее они действовали аналогично, докупали не планомерно, а рывками). Справочно: порядка 70% портфеля у АСВ приходится на долги МФО, остальное – на банковские
• Выручка: 2 814 млн. (+21,1%)
• Прибыль:289,5 млн. (+37,3%) – рост опережает выручку, главным образом за счет умеренного роста себестоимости (т.е. по факту хорошей собираемости долгов, т.к. в с/с у коллекторов сидит в основном амортизация портфеля цессий)
• ОДП: -782,5 млн. (был -137,7 млн.), с поправкой на изменение портфеля: +76,3 млн.

( Читать дальше )

• A+/A, купон до 16,5% ежемес. (YTM до 17,81%), 2,3 года, 2 млрд.

Разбор эмитента здесь. С тех пор появились цифры за полный 2025. Они не сильно не расходятся с тем, что нам обещали в мартовской презентации, но для порядка уточняю:

• Выручка: 103,4 млрд. (+13,5%)
• EBITDA: 30,9 млрд. (+26,6%)
• Прибыль: 5,9 млрд. (-34%) – из-за роста процентных расходов
• ОДП: 24,4 млрд. (+17,8%)
• Долг чистый: 81,6 млрд. (-2%)
• ЧД/Капитал: 0.8х (-0.2х)
• ЧД/EBITDA: 2.65х (-0.75х)
• ICR: 1.7х (-0.6х)

В целом всё вполне хорошо. Несмотря на бурный рост финрасходов (х1,7 г/г) компания вполне комфортно себя чувствует, генерирует уверенно положительный ОДП. Капексует на свои, поэтому долг не растет, во всяком случае пока что

Есть тонкий момент с техническим нарушением ковенант и переводом значимой части долга в короткий, подробнее писал тут. Считаю, это не вопрос общей кредитоспособности ЭкоНивы, но предпосылка, что нынешний выпуск может оказаться не последним (из 47 млрд. реклассифицированного долга в рынок «сгружено» пока лишь 15 млрд.) и/или его объем будет увеличен, как было и с дебютным размещением

( Читать дальше )

• A+/AA-, купон до 16,5% ежемес. (YTM до 17,81%), 3 года, 2,5 млрд.

Свежий разбор эмитента здесь. Особых претензий по кредитному качеству нет, но меня начала смущать нарастающая серийность эмитента. Предыдущий выпуск БО-П12 RU000A10EYJ1 размещали в конце апреля, и он еще не успел в полной мере расторговаться, а на очереди следующий… 

Это еще не критично, приемлемая премия к БО-П12 имела место. Однако, после ставки в пятницу – и она обнулилась. Плюс история прошлых размещений ВИСа, где зачастую даже при более интересных условиях имели место довольно активные дораздачи через стакан. Отсюда пока не вижу особого смысла здесь участвовать, как и в любой другой первичке без совсем уж явного потенциала к быстрому апсайду. Как минимум до тех пор, пока рынок не перестанет штормить

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
Канал в Макс: по этой ссылке
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

• BBB+/A-, 2 выпуска – фикс купон до 18,5% ежемес. (YTM до 20,15%), флоатер КС+350 ежемес. (EY до 19,27%), 2/3 года, 1/1,5 млрд.

Джи Групп выделяется среди прочих девелоперов довольно прозрачной отчетностью, где не используется «капитализация процентов» и лучше видна реальная долговая нагрузка. Но нагрузка от того меньше не становится. Основное по итогам 2025

• Выручка: 43,9 млрд. (+25,6%)
• EBITDA: 11,1 млрд. (+1,8%)
• Прибыль: 2,4 млрд. (-47,3%) – из них ~1,8 млрд. дала бумажная переоценка земельных участков
• ОДП: -23,5 млрд. (был -28,2 млрд.)
• Долг чистый (минус эскроу): 30,7 млрд. (⚠️х3,1)
• ЧД/Капитал: 1.2х (+0.5х)
• ЧД/EBITDA: 2.8х (+1х)
• ICR: ~1х (⚠️-1.2х)

У Джи вдвое сократились остатки на эскроу, общий долг при этом даже чуть вырос (+12%), соответственно резко выросли финрасходы (х2,1) – в моменте компания едва покрывает их ебитдой. Прочие метрики условно-нормальные по меркам сектора, тем не менее – считаю, что и премия за сектор тут явно нужна, и удержать свой A- от АКРА на плановом пересмотре в сентябре компании будет очень непросто

( Читать дальше )

• A+, 2 выпуска – фикс до 16,75% ежемес. (YTM до 18,10%), флоатер до ΣКС+350 (EY до 19,56%) – смотрю в основном фикс

Разбор эмитента здесь. Мне ОДК во многом напоминает Почту России – тоже убыточная, но системно значимая контора, которая живет на господдержке и на уверенности рынка, что эта поддержка не прекратится и не примет травмирующие нас формы

Разница пока главным образом в том, что ОДК еще в начале серии размещений, и их бумагами рынок не особо насыщен. Это и плюс, т.к. спекулятивный потенциал для стартовых параметров повыше, а расторговка должна быть побыстрее. И минус – т.к. есть пространство укатать купон до совсем малоинтересных цифр

Малоинтересными в данном случае выглядит уровень ниже ~16,25%, а целиком со своим первым выпуском 1P-01 RU000A10ES32 бумага сравняется в районе 16%. Участвовать планирую примерно с этим ориентиром (выше 16,2%) – там расторговка уже может и затянуться, а дальше может накрыть новым выпуском, но считаю, что это приемлемые риски

( Читать дальше )

Как бы дебют, но по факту – это кусок Биннофарма, и довольно большой: на Алиум приходится более 30% совокупных активов и денежного потока Группы. Поэтому кредитный рейтинг у них установлен в паритет с Биннофармом, а чтобы самим оценить кредитоспособность – смотреть есть смысл тоже именно на общегрупповой МСФО

📋 По итогам 2025 там всё весьма печально:

• Выручка: 36 906 млн. (+4,7%)
• EBITDA: 7 988 млн. (-22,7%)
• Убыток: 2 619 млн. (+88%)
• ОДП: -4 907 млн. (был + 2580 млн.)
• Долг чистый: 30 451 млн. (+54,3%)
• ЧД/Капитал: 1.4х (+0.6х)
• ЧД/EBITDA: 3.8х (+1.9х)
• ICR: 0.95х (-0.7х)

Компания почти не прибавила по выручке, осталась убыточной по начислению, а теперь еще и с резким оттоком «живых» денег. Совокупный денежный поток за 2 последних года с поправкой на основные изменения оборотки – порядка -800 млн., то есть тут всё не так страшно, как выглядит по соло цифрам 2025. Но и хорошего ничего. FCF тоже в большом минусе (на фоне инвестпрограммы, отдачи от которой пока не наблюдается)

( Читать дальше )

BB-/BB, купон до 26% ежемес. (YTM до 29,34%), 4 года, 1 млрд.

Это была хорошая, я бы даже сказал эпичная история. Длиной, в моем случае, в 3 года. Стабильная, предсказуемая, и точно самая доходная. Которая оказалась очень устойчивой к звоночкам разной степени тревожности (перетасовки отчетности, сомнительные M&A, массовые закупы у блогеров и т.п.) И которая, к сожалению, свернулась после ухода эмитента на СПБ-Биржу с одновременным резким ростом аппетитов

Свой личный последний шанс давал МГКЛ на сборе 1PS-02 RU000A10EG10 в марте – к сожалению, далее события пошли именно по тому сценарию, который я обозначил тогда как «повод попрощаться с эмитентом до лучших времен». Что и делаю

Справедливости ради, годовой отчет у МГКЛ выглядит вполне пристойно, основные цифры оттуда:
 

• Портфель займов: 1 102 млн. (+94,3%)
• Выручка: 32 039 млн. (х3,7) – но сюда можно особо не смотреть, основной объем тут дает оптовая торговля золотом с околонулевой маржинальностью. При этом, процентные доходы почти не изменились, зато ресейл принес почти 1 млрд. выручки (х6,5 г/г)

( Читать дальше )

AA, купон до ~17,4% ежемес. (YTM до ~18,8%), 2 года, 5 млрд.

Есть ощущение, что на наших глазах рождается новый злостный серийник, и этот выпуск далеко не последний – тем более, накануне Почта зарегистрировала программу облигаций еще на 50 млрд. рублей

Это не особо хорошо, эффект новизны проходит, а вероятность получить еще один сбор через пару месяцев – растет. И вероятность через те же пару месяцев получить -1 ступеньку рейтинга на плановом пересмотре в августе – тоже далеко не нулевая

Поэтому, если на февральский 3P-03 RU000A10EA16 и апрельский 3P-05 RU000A10EWL1 я смотрел очень даже позитивно, то на новую бумагу – куда более сдержанно. Премия к своим старым выпускам имеется, но не особо большая, и двигаться куда-то ниже стартового ориентира смысла тут не вижу, бумаги Почты качало и будет еще качать, запаса прочности хочется побольше. Мне даже и стартовый ориентир не сказать, что очень нравится, поэтому участвую только по нему, и не особо большим объемом

( Читать дальше )

Эмитент после некоторой невнятной паузы вернулся к практике высоких стартовых купонов. Самое время посмотреть, что там сейчас под капотом. Основное из МСФО за полный 2025 год:

• ЧИЛ: 161,4 млрд. (-1,8%) – стагнация, сейчас это норма и даже чуть лучше нормы. В рэнкинге Эксперт РА БалтЛиз за год поднялся: с 8 на 7 место по портфелю и с 7 на 4 по новому бизнесу
• Сток: 3,8 млрд. (+4,2%) – доля чуть выше 2% ЧИЛ и она почти не изменилась за год, это хорошо
• Выручка: 45 млрд. (+25,8%)
• EBITDA: 35,6 млрд. (+17,4%)
• Прибыль: 2,2 млрд. (-56,8%)
• ОДП: -3,5 млрд. (был -25,4 млрд.)
• Долг чистый: 153,6 млрд. (+4,2%) – доля короткого долга немного выросла, но не критично, остается близко к 50%
• ЧИЛ/ЧД: 1.05х (-0.05х)
• ICR: 1.1х (-0.2х)

Не так, чтобы хорошо, но вполне терпимо для нынешней ситуации в секторе. Портфель не растет (но особо и не сжимается), ЧПД вполне стабильные, покрытие процентов слабое (как у всех). Немного напрягает минус по ОДП, но в масштабах эмитента он совсем небольшой

( Читать дальше )

🛢Борец Капитал: A-, купон до 17,75% ежемес. (YTM до 19,27%), 3 года, 2 млрд.

Подробный разбор тут. Чисто спекулятивно мне тут всё нравится. По поводу холда – мнения не имею по причине полной информационной закрытости эмитента

💰ВЭБ-РФ: AAA, купон 14,6% квартальн. (YTM до ~15,4%), 1,5 года, 3,5 млрд.

Перенесенное размещение прошлой недели, разбирал его тут. Мнение ближе к положительному, но не однозначное, т.к. и инструмент новый, и свои нюансы есть

🔴 Ред Софт: BBB+, купон до 20% ежемес. (YTM до 21,94%), 2,7 года, 450 млн.

Главный фаворит недели, выходит после свежего повышения кредитного рейтинга и с образцово-показательно отчетностью за полный 2025 год:

• Выручка: 4 619 млн. (+21,8%)
• EBITDAС: 1 051 млн. (0%)
• Прибыль NIC: 1 108 млн. (+33,3%) – здесь висит 300+ млн. разового начисления в связи с приобретением дочерней компании. Совсем «очищенная» прибыль снизилась г/г на ~10%, но и это всё еще нормально
• ОДП: 1 469 млн. (х2,3)
• Долг чистый: ✅ сильно отрицательный

( Читать дальше )