🌾 Фосагро: AAA, 2 выпуска – USD купон до 9,2% квартальн. (YTM до 9,52%), CNY купон до 9,2% квартальн. (YTM до 9,52%), 1,75/2,3 года, объем не озвучен

По меркам эмитента очень даже щедрый купон, выпуск в юанях я бы рассмотрел (даже чуть ниже 9%), но юаней пока не имею, а для покупки в рублевых стаканах момент сейчас на мой взгляд довольно спорный. Но это отдельная тема, а в отрыве от нее – старт заслуживает внимания

🏢 Легенда: BBB/BBB+, купон до 21,5% ежемес. (YTM до 23,75%), 2 года, 1 млрд.

«Застройщик» – пока что стоп-слово, и делать исключение для этой бумаги особых причин нет. В обращении есть более доходный и более короткий 2P-07 RU000A10FBB3 (YTM~24%), но в новом выпуске выше ТКД, поэтому можно считать их плюс-минус равнозначными

Предпосылок для сбора розничных заявок на весь заявленный объем  не вижу – а значит весьма вероятно, что на старте торгов со вторички можно будет взять дешевле

💦 ЭН+ Гидро: AA-, флоатер ΣКС+250 ежемес. (EY до 17,81%), 2 года, 10 млрд.

( Читать дальше )

🌲 Сегежа Групп: B, купон до 21% ежемес. (YTM до 23,15%), 0,4 года, 1 млрд.

Тут задерживаться нет смысла, рынок прайсит эмитента в районе YTM~30% (и, на мой взгляд, даже это слишком оптимистично) – новая бумага с этой цифрой даже не рядом

🚛 Эконом Лизинг: BBB-, купон 23% квартальн. (YTM 25,06%), 1 год, 100 млн.

Островок условного спокойствия в проблемном секторе. На первый взгляд – стандартный для эмитента выпуск без особой премии по доходности к предыдущим, чисто для фан-клуба (который тут имеется)

Но мое мнение, что короткий срок в нынешних условиях – явный дополнительный плюс, и зафиксировать приличную YTM на этой дистанции – идея вполне интересная, как минимум для тех, кто не делает акцент на спекулятивных стратегиях

🔌 Россети: AAA, линкер индекс RUONIA + купон 1,6% полугодовой, 3,5 года, 10 млрд.

Стартовый номинал этой бумаги будет ежедневно расти на величину ставки RUONIA и основная доходность копится в теле (купон чисто символический). В этой части выпуск близок по сути к денежным фондам, но без комиссии за управление. Также, при долгосрочном удержании есть возможность сэкономить на налогах – за счет ЛДВ

( Читать дальше )

🏦 СФО Ипотечный агент ТБ-9: AAA.sf / AA, купон до 16,25% ежемес. (YTM до 17,52%), ~2 года, 12,75 млрд.

Секьюритизация ипотечных кредитов Т-Банка. По параметрам принципиально не отличается от последних выпусков ТБ и Альфа-Фабрики. Аргументов за участие не имею

🛡 Заслон: BBB+/A-, купон до 17,5% ежемес. (YTM до 18,98%), 3 года, 2 млрд.

Эмитент производит радиолокационную и радиотехническую аппаратуру для ВМФ, а также медоборудование, средства РЭБ, электронику для БПЛА и т.п. Частная инженерная компания на госконтрактах. Собственники – семья Турчак и Александр Горбунов (относятся к питерской бизнес- и политической элите)

С момента своего дебюта на бондовом рынке в 2023 году про Заслон мало что было слышно, и это скорее хорошо. Общий сантимент по их выпуску тоже был ближе к хорошему. Результаты за полный 2025 и 1 полугодие 2026:

• Выручка: 29,8 млрд. (+8,2%) > 1п’26: 13,4 млрд. (-10,4%)
• EBITDA: 4,9 млрд. (х2) > 1п’26: 2,1 млрд. (-24,9%)
• Прибыль: 3,3 млрд. (х2,5) > 1п’26: 1,7 млрд. (-26,2%)

( Читать дальше )

👷‍♂️ ТД РКС: BBB, купон до 24% ежемес. (YTM до 26,83%), 3 года, 1 млрд.

В конце августа РКС впервые за свою 6-летнюю публичную историю разродился промежуточным финотчетом. Там вполне есть чем гордиться: резкий взлет 2025 года, за который эмитент получил +1 ступеньку кредитного рейтинга, продолжается

Триумф держится на единственном московском проекте – ЖК «Инсайдер», который обеспечил ~90% всей выручки полугодия. С ним все бы ничего, но картину портит гигантский краткосрочный кредит от Сбера на 18,6 млрд. под этот самый «Инсайдер»:

• Гасить его нужно было еще в первом полугодии, а ввод ЖК запланирован на 30 сентября
• Технически банк продлил срок погашения до той же даты, но средств на эскроу для полного погашения нет. На конец июня есть ~9 млрд. и еще ~2 млрд. своего кэша
• Исходя из уже заключенных договоров с покупателями, РКС сообщает, что до конца сентября на эскроу упадет достаточно для «практически полного урегулирования» долга

Полагаю, если РВЭ будет получено в срок, Сбер зафиксирует погашение большей части тела и уже вполне спокойно продлит либо рефинансирует кредит, и подождет продажи оставшихся  площадей.

( Читать дальше )

• AA-, купон до 18,75% ежемес. (YTM до 20,45%), 3 года, объем не определен

Итоги 2025 года и 1 квартала 2026 у БалиЛиза разбирал тут. Отмечал ухудшение финрезультатов и снижение качества портфеля, что создает очевидные предпосылки к снижению кредитного рейтинга. В противовес которым оставался только крупный размер бизнеса и не слишком быстрые темпы ухудшения ситуации

📋 По итогам 1 полугодия проблемы явно обострились. Особо выделю результаты за 2 квартал 2026:

• ЧИЛ: 140,1 млрд. (-7%) – сжатие продолжается, с начала года уже -13,4%
• Сток: 8,8 млрд. (+44,3%) – с начала года объем изъятой техники на балансе вырос в 2,3 раза, и во 2 квартале процесс только ускорился
• Выручка: 10 млрд. (-12,5%)
• EBITDA: ~7,4 млрд. (-19,5%)
• Прибыль: ⚠️ 9,9 млн. (-56,8%) – по начислению отработали около нуля. За всё первое полугодие – лишь 39,9 млн. чистой прибыли
• ОДП: ⚠️ -1,8 млрд. (был положительный, 1,3 млрд.) – несмотря на существенное сокращение ЧИЛ, живые деньги в компанию не приходят, поскольку зависли в изъятом имуществе и проблемной дебиторке

( Читать дальше )

• BB+, купон до 24% ежемес. (YTM до 26,83%), 3 года, 500 млн.

Прошлый разбор и расширенный взгляд на АСВ был перед размещением ноябрьского выпуска. С тех пор вышли отчеты за 2025 год и 1 квартал 2026. Вначале основное за полный 2025:

• Портфель цессий: 2 601 млн. (+49,3%) При этом, рост портфеля в 4кв’25 – всего +7%, а в 1кв’26 +1,8%. Компания притормозила агрессивную скупку цессий – но, полагаю, планирует к ней вернуться с деньгами от нового выпуска (ранее они действовали аналогично, докупали не планомерно, а рывками). Справочно: порядка 70% портфеля у АСВ приходится на долги МФО, остальное – на банковские
• Выручка: 2 814 млн. (+21,1%)
• Прибыль:289,5 млн. (+37,3%) – рост опережает выручку, главным образом за счет умеренного роста себестоимости (т.е. по факту хорошей собираемости долгов, т.к. в с/с у коллекторов сидит в основном амортизация портфеля цессий)
• ОДП: -782,5 млн. (был -137,7 млн.), с поправкой на изменение портфеля: +76,3 млн.

( Читать дальше )

• A+/A, купон до 16,5% ежемес. (YTM до 17,81%), 2,3 года, 2 млрд.

Разбор эмитента здесь. С тех пор появились цифры за полный 2025. Они не сильно не расходятся с тем, что нам обещали в мартовской презентации, но для порядка уточняю:

• Выручка: 103,4 млрд. (+13,5%)
• EBITDA: 30,9 млрд. (+26,6%)
• Прибыль: 5,9 млрд. (-34%) – из-за роста процентных расходов
• ОДП: 24,4 млрд. (+17,8%)
• Долг чистый: 81,6 млрд. (-2%)
• ЧД/Капитал: 0.8х (-0.2х)
• ЧД/EBITDA: 2.65х (-0.75х)
• ICR: 1.7х (-0.6х)

В целом всё вполне хорошо. Несмотря на бурный рост финрасходов (х1,7 г/г) компания вполне комфортно себя чувствует, генерирует уверенно положительный ОДП. Капексует на свои, поэтому долг не растет, во всяком случае пока что

Есть тонкий момент с техническим нарушением ковенант и переводом значимой части долга в короткий, подробнее писал тут. Считаю, это не вопрос общей кредитоспособности ЭкоНивы, но предпосылка, что нынешний выпуск может оказаться не последним (из 47 млрд. реклассифицированного долга в рынок «сгружено» пока лишь 15 млрд.) и/или его объем будет увеличен, как было и с дебютным размещением

( Читать дальше )

• A+/AA-, купон до 16,5% ежемес. (YTM до 17,81%), 3 года, 2,5 млрд.

Свежий разбор эмитента здесь. Особых претензий по кредитному качеству нет, но меня начала смущать нарастающая серийность эмитента. Предыдущий выпуск БО-П12 RU000A10EYJ1 размещали в конце апреля, и он еще не успел в полной мере расторговаться, а на очереди следующий… 

Это еще не критично, приемлемая премия к БО-П12 имела место. Однако, после ставки в пятницу – и она обнулилась. Плюс история прошлых размещений ВИСа, где зачастую даже при более интересных условиях имели место довольно активные дораздачи через стакан. Отсюда пока не вижу особого смысла здесь участвовать, как и в любой другой первичке без совсем уж явного потенциала к быстрому апсайду. Как минимум до тех пор, пока рынок не перестанет штормить

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
Канал в Макс: по этой ссылке
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

• BBB+/A-, 2 выпуска – фикс купон до 18,5% ежемес. (YTM до 20,15%), флоатер КС+350 ежемес. (EY до 19,27%), 2/3 года, 1/1,5 млрд.

Джи Групп выделяется среди прочих девелоперов довольно прозрачной отчетностью, где не используется «капитализация процентов» и лучше видна реальная долговая нагрузка. Но нагрузка от того меньше не становится. Основное по итогам 2025

• Выручка: 43,9 млрд. (+25,6%)
• EBITDA: 11,1 млрд. (+1,8%)
• Прибыль: 2,4 млрд. (-47,3%) – из них ~1,8 млрд. дала бумажная переоценка земельных участков
• ОДП: -23,5 млрд. (был -28,2 млрд.)
• Долг чистый (минус эскроу): 30,7 млрд. (⚠️х3,1)
• ЧД/Капитал: 1.2х (+0.5х)
• ЧД/EBITDA: 2.8х (+1х)
• ICR: ~1х (⚠️-1.2х)

У Джи вдвое сократились остатки на эскроу, общий долг при этом даже чуть вырос (+12%), соответственно резко выросли финрасходы (х2,1) – в моменте компания едва покрывает их ебитдой. Прочие метрики условно-нормальные по меркам сектора, тем не менее – считаю, что и премия за сектор тут явно нужна, и удержать свой A- от АКРА на плановом пересмотре в сентябре компании будет очень непросто

( Читать дальше )

• A+, 2 выпуска – фикс до 16,75% ежемес. (YTM до 18,10%), флоатер до ΣКС+350 (EY до 19,56%) – смотрю в основном фикс

Разбор эмитента здесь. Мне ОДК во многом напоминает Почту России – тоже убыточная, но системно значимая контора, которая живет на господдержке и на уверенности рынка, что эта поддержка не прекратится и не примет травмирующие нас формы

Разница пока главным образом в том, что ОДК еще в начале серии размещений, и их бумагами рынок не особо насыщен. Это и плюс, т.к. спекулятивный потенциал для стартовых параметров повыше, а расторговка должна быть побыстрее. И минус – т.к. есть пространство укатать купон до совсем малоинтересных цифр

Малоинтересными в данном случае выглядит уровень ниже ~16,25%, а целиком со своим первым выпуском 1P-01 RU000A10ES32 бумага сравняется в районе 16%. Участвовать планирую примерно с этим ориентиром (выше 16,2%) – там расторговка уже может и затянуться, а дальше может накрыть новым выпуском, но считаю, что это приемлемые риски

( Читать дальше )