Тезисно для тех, кому лень смотреть:

МТС-Банк – крупный частный банк, входит в топ-30 РФ по размеру капитала:

• Специализируется на работе с розницей, это 87% их портфеля
• Основное в рамках розничного направления – кредиты наличными, кредитные карты и товарные POS-кредиты

Выделяется высоким СГТР кредитного портфеля (~38% за последние 5 лет). За счет чего это получилось:

• Банк плотно интегрирован в экосистему МТС, представлен в их оффлайн-точках, моб. приложении, и других каналах – это простой доступ к огромной платежеспособной аудитории
• Вне МТС – банк активен в прочих цифровых каналах, изначально делал большую ставку именно на цифровизацию и она вполне сыграла
• Сильные позиции в POS-кредитовании. Само по себе оно не особо маржинальное, но хорошо работает на вовлечение новых клиентов

( Читать дальше )

🍷 НоваБев Групп: AA-, купон до 15,3% ежемес. (YTM~16,3%), 2 года, 3 млрд.
+
🚘 РЕСО Лизинг: A+, купон до 15% ежемес. (YTM~15,9%), 3 года, 5 млрд.
+
🚛 Элемент Лизинг: A, купон до 16,25% ежемес. (YTM~17,3%), 3 года, 1,5 млрд.

Почти все книжные размещения A-грейда и выше в этом году проходят с большим снижением купона и/или увеличением объема на сборе, а торгуются в итоге по номиналу или ниже. Пока эта ситуация не начнет меняться, участвовать в них на первичке никакого смысла нет. Тем более, у Белуги и РЕСО даже стартовые условия интересными назвать сложно

Элемент в пределах 16-16,25% можно было бы рассмотреть, ранее они давали вполне рыночные купоны и особо их не резали. Но напрягает явно наметившаяся серийность: это уже пятый выпуск эмитента чуть более, чем за год. И по предыдущему RU000A1080N5 стало понятно, что особого энтузиазма у рынка такая частотность не вызывает

💰 ПКБ: BBB+, купон до 17,25% ежемес. (YTM~18,3%), 3 года, 2 млрд.

Формально – лучшая доходность для своей длины в BBB+ (не считая пятого АБЗ RU000A1070X5, который сейчас льют без понятных причин)

( Читать дальше )

• Выручка: 104,7 млрд. руб. (+10,8%)
• С/с: 57,9 млрд. руб. (+7,4%)
• EBITDA скорр.: 52,3 млрд. руб. (+6,3%)
• Прибыль: 38,6 млрд руб. (+55%)
• Грузооборот общий, млн. тонно-км: 138,8 (-2%)
• Коэффициент порожнего пробега п/вагонов: 36% (-5 п.п.), для всех типов вагонов – 45% (-5 п.п.)

Рекордная прибыль, даже за вычетом разовых статей, да еще к высокой базе 2022 года. Получилась из:

🔹высоких ставок аренды вагонов, которые весь год росли опережающими темпами
🔹стабильного грузооборота на РЖД

Со своей стороны компания хорошо поработала над себестоимостью: коэффициент порожнего пробега (основная расходная статья) рекордно низкий за 10 лет, да и в целом с/с выросла очень умеренно

✅Капексы (без учета покупки БТС в 2022 году) снизились на ~12%: компания почти не вкладывала денег в обновление и расширение парка. Вопрос с расширением оставим менеджменту – не факт, что в текущих рыночных условиях это целесообразно. Что касается обновлений – в 2023 году такой потребности не было, и в 2024 тоже не ожидается

( Читать дальше )

🚗 Интерлизинг: A-, купон до 16,25% ежемес. (YTM~17,4%), 3 года, 3 млрд.

Почти близнец своего предыдущего седьмого выпуска RU000A1077X0 (его разбор и небольшая предыстория здесь) – та же длина, периодичность купона и амортизация со 2го года. До анонса этого выпуска 7й торговался ближе к 101%, да и сейчас остался выше номинала. В восьмом купон на старте чуть выше – и в таком виде выглядит интересно

Но запас совсем небольшой, снижение даже до 16% – уже не айс (при прочих равных каждый следующий выпуск серии обычно торгуется ниже предыдущего, плюс рядом до сих пор дораздают Бруснику RU000A107UU5, она покороче, но и подешевле). И еще это размещение будет в Тиньке – а там легко могут укатать и ниже 16-ти.



( Читать дальше )

Тезисно для тех, кому лень смотреть:

Займер – самая крупная в РФ МФО по объему выдачи с долей рынка ~6%:

• Специализируется на PDL-займах, это небольшие суммы в пределах 30 тыс.руб. на короткий срок, до 1 месяца. Этот сегмент приносит компании ~85% дохода
• До 2023 активно наращивали объем выдачи, что полностью транслировалось в рост процентных доходов и прибыли
• Стабильно высокий ROE, средний за последние 4 года – выше 50%
• Низкий долг, работает почти полностью на собственных средствах, долг/EBITDA=0.11х

По совокупности – состоявшийся, эффективный и устойчивый бизнес. До 2023 года компания активно наращивала объем выдачи, что полностью транслировалось в рост процентных доходов и прибыли. Далее темпы существенно замедлились, это произошло на фоне регуляторных изменений в отрасли:

• в течение года ЦБ установил новые ограничения по объемам выдачи, приходящимся на заемщиков с высокой долговой нагрузкой, снизил предельный размер процентной ставки и ограничил общий размер переплаты по займам

( Читать дальше )

🌲 Сегежа Групп: BBB, флоатер RUONIA+450, квартальн. купон, 3 года, 10 млрд.

Если верить, что свои долговые проблемы Сегежа будет решать через допку (то есть за счет акционеров, а не за счет облигационеров), то вариант неплохой. Уже куда интереснее, чем их предыдущий флоатер RU000A107BP5 (RUONIA+380), а в отличие от фиксов – раскрытия доходности не нужно ждать до погашения, которое в любом случае будет процессом непокойным. Если в допку не верить – однозначно стоит поберечь нервы и пройти мимо

🖥 Селектел: А+/AA-, купон до 15,5% ежемес. (YTM~16,55%), 2 года, 5 млрд.

Выглядит как стандартный заход с более-менее высоким стартом, под последующее снижение купона на сборе. Про эмитента можно почитать в разборе прошлого выпуска, рынку он хорошо знаком и даже любим, но в данном случае это скорее минус, добавит ажиотажа. Плюс размещение в Тинькофф


( Читать дальше )

Главные цифры в млн. руб.:

• Выручка: 10 731 (+54%), с/с: 6 827 (+45%)
• EBITDA кикшеринга: 4 454 (+36%)
• Прибыль: 1 940 (+134%, без опционов-2022 +28%)
• Долг/EBITDA: 1.9х (+0.7)

На первый взгляд хорошо, но есть нюансы:

🔹Почти 500 млн. прибыли получилось из курсовых разниц, без них прибыль могла быть меньше, чем нескорректированная на опционы прибыль 2022 года (1,5 млрд.)

🔹FCF отрицательный: -3,5 млрд., и с каждый годом этот минус растет. Перекрыли новыми кредитами и облигациями

🔹Масштабироваться на свои компания по-прежнему не может, тем более еще и дивиденды платят. Деньги на следующий виток роста в этом году опять придется занимать, но уже по совсем другим ставкам, чем в 2023 (ждем традиционные летние облигации). Долг/EBITDA легко может перевалить за 2х – а это рубеж, с которого можно начинать напрягаться

Важные расходные статьи:

• ремонт и техобслуживание – x2.3
  (этот пункт частично балансирует общую прибыль компании от курсовых разниц: если бы она была ниже, расходы на ТО тоже снизились бы, т.к. большинство запчастей все еще импортные)

( Читать дальше )

Вводные на неделю. Рынок первички по-прежнему чувствует себя плоховато:

• Простыня (бумаги, которые не разошлись за 1 день и продолжают размещаться в формате Z0) выросла до рекордных 20 выпусков
• 28 из 30 новых бумаг марта после размещения торговались на вторичке в районе номинала или ниже

Пока такое будет продолжаться, интересными могут быть только единичные размещения с особо выдающимися параметрами. И на этой неделе таковых не наблюдается

🚈 Синара — Транспортные Машины (СТМ): А, купон до 16,1% ежемес. (YTM~17,15%), 2 года, 5 млрд.

Стартовый YTM будет определен по формуле «доходность 2-летних ОФЗ + спред 350 б.п.» – сейчас это соответствует купону 16-16,1%

Часть крупного холдинга «Синара», занимается производством и обслуживанием электровозов, тепловозов, путевой и прочей ж/д техники



( Читать дальше )

• Чистая прибыль: 95 млрд. (регулярная ~64 млрд., разовая ~31 млрд.)
• ROE: 45% (38% без суборда)
• Капитал: 297 млрд. (263 без суборда, +60%)

✅Сильный результат, хоть и без сюрпризов – все предпосылки мы видели перед IPO, в отчете за 9м’23. Крупные разовые убытки за 2022 в этом году компенсированы крупной разовой прибылью. Но регулярная прибыль тоже растет – результат-23 на 28% выше, чем в 2021

✅Также, выросли небанковские сегменты: удвоился лизинговый портфель (в рэнкинге Эксперта СКБ-Лизинг вошел в топ-10 по новому бизнесу), факторинговый портфель +29%, совокупные премии страхового бизнеса +70%. По деньгам эти направления пока дают не очень большие в масштабах банка цифры, но тоже хорошо

Что дальше? В 2024 планируют заработать те же 95 млрд., но уже в виде регулярной прибыли (+30% к результату 23го). Исторический среднегодовой ROE Совкомбанка ~25%, так что таргет вполне реальный

⚠️Но нужно будет смотреть динамику в 1-2 кв’24, условия сейчас далеко не столь тепличные, как в 23 году

( Читать дальше )

Тезисно для тех, кому лень смотреть:

Европлан – одна из крупнейших лизинговых компаний РФ, специализируется на финансовом лизинге легковых и грузовых авто для малого и среднего бизнеса. Входит в топ-10 ЛК по размеру портфеля и по объему нового бизнеса, с долей рынка в районе 10%

Главное по бизнесу:

• Европлан стабильно прибыльный, а последние 6 лет еще и активно растущий. С 2018 года средний ROE под 40%, СГТР чистой прибыли ~32%
• Помимо основных, процентных доходов, у компании большая доля непроцентных (сюда входят услуги по регистрации, страхованию, техобслуживанию ТС, консультации по бухгалтерским и юридическим вопросам, а также штрафы и прочая работа с неплательщиками) Их доля тоже растет и сейчас составляет уже порядка 40% общего операционного дохода
• Европлан не слишком чувствителен к общему состоянию рынка лизинга. В сложные 2020 и 2022 у них получались сильные результаты (но при этом в 2021 и 2023 – отработали хуже рынка)

( Читать дальше )