💰ВЭБ-РФ: AAA, купон 14,6% квартальн. (YTM до ~15,4%), 1,5 года, 3,5 млрд.

*сбор продлен до 4 июня, торги — 9 июня*

Выпуск оформлен как сукук – исламский аналог облигаций:

• Разница в том, что здесь инвесторы передают каптал для реализации конкретного проекта (в данном случае – строительство производственного комплекса в Татарстане, партнером идет «Алабуга Девелопмент», которая принадлежит Республике)
• А доход получают не как процентные платежи, а как часть прибыли от деятельности проекта либо от другой созданной проектом добавочной стоимости

В остальном – всё вполне обычное, только купонные периоды чуть неровные, поэтому YTM рассчитал с погрешностью (небольшой, на уровне десятых долей процента)

Условия по меркам ВЭБа, да и всего AAA-грейда хорошие, ближайший ориентир в этой дюрации – собственный 2Р-33 RU000A104Z48 (YTM~14,5%). То есть, со стартовым купоном или чуть ниже – достаточная премия, на мой взгляд, имеется (совсем закончится ближе к 14%)

( Читать дальше )

🍖 СПМК: B+, купон 18% ежемес. (YTM до 19,56%), 2 года, 500 млн.

Культовый ВДО-эмитент благодаря своим ежегодным «колбасным купонам» и правильно выстроенной коммуникации с инвесторами (там много то и не надо, но даже этот адекватный минимум – по нынешним временам большая редкость)

По сольной отчетности СПМК совершенно непонятно, почему эмитент до сих пор висит в B-грейде. Цифры такие:

• Выручка: 4,4 млрд. (+1,2%)
• EBITDA: 629,4 млн. (+14,7%)
• Прибыль: 203,6 млн. (+14,8%)
• Долг чистый: 1,04 млрд. (+6,4%)
• ЧД/Капитал: 1.3х (-0.5х)
• ЧД/EBITDA: 1.7х (-0.3х)
• ICR: 2.4х (без изменений)

Даже для BB-грейда это выглядит очень хорошо. Эксперт РА рейтингует СПМК на основе консолидированной отчетности по МСФО родительской ТК «Айсберг» (где на нашего эмитента приходится менее половины общих активов). Этих отчетов мы не видим, но судя по рейтинговому заключению – долговая нагрузка там не сильно отличается. И от того еще менее понятна строгость агентства

Основные претензии Эксперта – слабые рыночные позиции и большая доля короткого долга, но на мой взгляд это еще не повод отправлять СПМК в самый нижний грейд. И рынок с этим согласен, поэтому бумаги эмитента почти всегда торговались именно на уровне крепкого BB

( Читать дальше )

🚂 РЖД: AAA, купон до ~11% ежемес. + дисконт (цена 90%, YTM до ~15,5%), 3,9 года, 25 млрд.

Сбор уже идет. Бумага заявлена как дисконтная, но доля дисконта в YTM небольшая, можно воспринимать это скорее как обычную раздачу слабого выпуска под номиналом. И на цене 90% выпуск перестает быть слабым: бумаги РЖД на сравнимой дюрации торгуются с YTM~14,5-14,8%, премия по меркам AAA получается очень существенной

Доходность выпуска задается по формуле «КБД на сроке 3,9 года + 145 б.п.» На момент написания поста это ~15,5%, что соответствует купону ~11,1%. К основной массе своих выпусков новый подтянется на купоне ~10,5% (YTM~14,8%). С поправкой на более низкую ТКД – мне видится интересным уровень до ~10,8% (YTM~15,15%)

🇷🇺 Ростовская область: A/A+, флоатер КС+300 ежемес. (EY до ~18,98%), 3 года, 7,5 млрд.

Вполне благополучный регион со свежими и приличными рейтингами. До этого область выпускала облигации лишь в конце 90-х годов прошлого века, так что этот выпуск можно считать дебютом – для современного рынка имя новое, и лимиты на него у институтов явно найдутся

( Читать дальше )

A, купон до 17,75% ежемес. (YTM до 19,27%), 3 года, 2 млрд.

За последние год с лишним эмитент отличился огромной серией выпусков, которая многих начала пугать чисто за счет количества. Но по факту, объемы в масштабах компании привлекались небольшие и были растянуты во времени (что косвенно говорит об отсутствии совсем уж острых проблем с деньгами)

📋 Итоговые результаты 2025 года такие:

• Выручка: 236,4 млрд. (+69,5%)
• EBITDA: 60,3 млрд. (+61,3%) 37 409 802
• Прибыль: 17,3 млрд. (+45,2%)
• Долг чистый: 230,9 млрд. (+81,2%)
• ЧД/Капитал: 4.9х (+0.6х)
• ЧД/EBITDA: 3.8х (+0.4х)
• ICR: 2.1х (-0.1х)

Тут всё вполне понятно. Полипласт продолжает свою активную инвест-программ, которую финансирует главным образом через новый долг. Отдача видна невооруженным взглядом, и рост нагрузки в целом выглядит соразмерным

FCF отрицательный (из-за продолжающихся активных капексов). Показатели обслуживания долга не совсем плохие, и куда лучше, чем у многих коллег по A-грейду. Но далеко не те, с которыми можно купить и забыть

( Читать дальше )

Региональный лизинг (в основном ЦФО, головной офис в Ярославской обл.), с акцентом на грузовую и спецтехнику. Работает под брендом ЯрКамп, входит в одноименную ГК, которая занимается продажами авто и запчастей

Из свежего у нас есть отчетность за полный 2025 и 1 квартал 2026:

• ЧИЛ: 5,7 млрд. (-11,4%) > 1кв: 5,3 млрд.
• Выручка: 2,3 млрд. (+18,4%) > 1кв: 489 млн. (-12,2%)
• EBITDA: 1,4 млрд. (+22%) > 1кв: 291 млн.7 (-19%)
• Прибыль: 172 млн. (+43,7%) > 1кв: 35 млн. (-20,2%)
• Долг чистый: 5 млрд. (-13,2%) > 1кв: 4,8 млрд.
• ЧИЛ/ЧД: ~1.1х > 1кв: 1.1х
• ICR: ~1.2х > 1кв: 1.5х

✅ Для BB-лизинга цифры вполне нормальные. Компания сокращает ЧИЛ и соразмерно выгашивает долг, что тоже нормально в нынешних условиях

⚠️ В 1 квартале есть резкий рост запасов (как полагаю – стока изъятой техники) и чуть менее резкий рост дебиторки (что на фоне сокращения ЧИЛ выглядит не супер) – но изменения в масштабах компании пока не большие, если в следующие пару кварталов ухудшений не будет, то ими можно пренебречь. И для снижения рейтинга/ухудшения прогноза на пересмотре в июле этого, на мой взгляд, недостаточно

( Читать дальше )

Эмитент занимается поставками тяжелой техники для угольной/строительной отрасли. Закупают по предоплате, продают с постоплатой. В результате сезонность бизнеса получается как у типичного айтишника: страдания весь год, затем большие поступления в 4 квартале, которые сводят баланс во что-то терпимое. Итоги 2025 выглядят так:

• Выручка: 9,2 млрд. (+9,1%)
• EBITDA: 1,5 млрд. (-4,4%)
• Прибыль: 429,8 млн. (-54,7%) – упала на опережающем росте с/с, прочих расходов и процентов. В целом, всё начисление существенно поддержала разовая прибыль от курсовых разниц  (почти 1 млрд.)
• ОДП: -102 млн. (но хотя бы не -2,3 млрд., как в прошлом году)
• Долг чистый: 5,4 млрд. (-6,8%) – доля длинного долга выросла с околонулевой до ~18%, что, конечно, хорошо, но всё еще очень мало
• ЧД/EBITDA: 3.5х
• ICR: 1.55х

Не ужасно. Но надо понимать, что:

• Этой контрольной точке скоро полгода, и ПИР уже в новом цикле, – вероятно, опять с сезонной просадкой по всем возможным метрикам, ликвидностью на грани и перспективой большой волатильности бумаг на слабых промежуточных отчетах, блокировках ФНС (они тут очень даже случаются) и прочих подобных весьма ожидаемых событиях

( Читать дальше )

Немного вводной инфы было тут. Эмитент выходит за новым займом сразу после снижения кредитного рейтинга. И с плохим годовым отчетом, который это снижение вполне объясняет:

• Выручка: 165,8 млрд. (-10,5%)
• EBITDA: 24,2 млрд. (-47,8%)
• Убыток: 9 млрд. (была прибыль 14,1 млрд.)

Причины примерно те же, что и у их коллег по сектору ПГК – снижение ставок оперирования и рост всех основных компонентов себестоимости (объем перевозок у ТК при этом существенно не снизился)

💰 На этом фоне долговая нагрузка существенно выросла и в абсолютных цифрах, и в коэффициентах:

• Долг чистый: 124,5 млрд. (+32,7%)
• ЧД/Капитал: 8х ⚠️ (+4.8х)
• ЧД/EBITDA: 5.2х ⚠️ (+3.2х)
• ICR: 1.1х (-1.7х)

Дополнительно, в 2025 компания нарушила ковенанты по ряду банковских кредитов. Эти вопросы пока плюс-минус урегулированы, но тоже звоночек

🙉 В целом, такое с трудом видится не только в AA, но и в верхней части A-грейда (да и в нижней – с некоторой натяжкой) 

Стоит иметь в виду, что к чему-то похожему за год-другой могут прийти и более благополучные эмитенты сектора (ПГК, Новотранс), если общая ситуация в ж/д перевозках не поменяется

( Читать дальше )

• BBB-, купон до 20,75% ежемес. (YTM до 22,84%), 2 года, 1 млрд.

Редкий по нынешним временам пример зрелого (а не только-только стартовавшего) коллектора. Который, впрочем, тоже в этом году отдал всё в рост. Основные цифры за полный 2025:

• Портфель: 25 млрд. (+35,1%)
• Чистый доход: 8,5 млрд. (+13,7%)
• Прибыль: 2,3 млрд. (0%)
• ОДП: -345 млн. (за вычетом вложений в портфель – уверенно положительный)
• Долг чистый: 19,8 млрд. (+52,5%)
• Портфель/ЧД: 1.27x (-0.16x)
• ICR: 1.8x (-0.2х)

В целом всё нормально. Но почему долг вырос с опережением портфеля? Потому что почти 2,4 млрд. компания отправила на дивиденды (чуть больше 100% прибыли 2024 года), плюс заметно выросли финрасходы (+1 млрд.), ну и всякое по мелочи

🧐 Нагрузка, на мой взгляд, остается вполне комфортная. Но как оно будет на взгляд Эксперт РА, который прошлым летом повышал АйДи Коллекту кредитный рейтинг исходя из прогнозов о «снижении агрессивности роста» и «сдержанному увеличению чистого долга» – сложно сказать. Впрочем, пересмотр еще только в августе, поэтому пока важнее голые параметры выпуска

( Читать дальше )

• BB- от Эксперт РА 04.09.25
• Купон 24% (YTM 26,83%)
• 2,5 года, 500 млн. Размещение Z0 23.04

За эмитентом слежу с особым пристрастием, поскольку он 1) в лучшую выделяется среди прочих ЛК на фоне общего кризиса в секторе и 2) предлагает весьма интересные условия по выпускам

Что было ранее: 

• Вводные по компании тут
• Разбор предварительной отчетности и прошлого выпуска тут

Что появилось с тех пор:

1️⃣ Полные аудированные результаты по итогам 2025. Которые подтверждают ранее обозначенный рост портфеля. Выручка/прибыль по начислению тоже кратно растут, долговая нагрузка низкая. ОДП до изменений портфеля – уверенно положительный, то есть вся модель пока очень даже рабочая

2️⃣ Операционка и отдельные цифры за 1кв’26 (а также промежуточные ежемесячные отчеты). Основное оттуда по итогам квартала:

▫️ЧИЛ: 3 427 млн. (+73%!)
▫️Долг чистый: 1 039 млн. (+28%)
▫️ЧИЛ/ЧД: 3.3х
▫️Долг/EBIT LTM: ~1.45х
▫️ICR LTM:~3.3х

Бизнес продолжает очень активно расти, и явных сложностей на этом росте пока не видно. Прямая долговая нагрузка очень комфортная (есть еще сделка с Донгфенгами, которая может стать проблемой, если дальнейший рост остановится, – но сейчас с этим порядок)

( Читать дальше )

A, купон ~16,2% ежемес. (YTM ~17,44%), 2,1 года, 3 млрд.
(Доходность выпуска задается по формуле «КБД на сроке 2 года + 400 б.п.» На момент написания поста это ~17,44%, что соответствует купону ~16,2%. Дюрация ~1,8)

Подробное знакомство с эмитентом здесь, итоги 2025 схожие: Медскан продолжает вкладываться в рост, модель выглядит рабочей, но долговая нагрузка в моменте явно выше нормы для своего рейтинга

• Выручка: 32,6 млрд. (+16,3%)
• EBITDA: 5 млрд. (+28,1%)
• Убыток: 3,3 млрд. (х2,8) – в основном за счет существенного роста финрасходов
• Долг чистый: 15,1 млрд. (+31%)
• ЧД/EBITDA: 3х
• ICR: 1.08х

Нормализовать всё это дело далее собираются через IPO (оно планировалось гораздо раньше, но период до сих пор объективно не самый удачный. Свежий ориентир – осень 2026). Запасной вариант – финансовая поддержка Росатома, которому принадлежит половина компании. Вероятность такой поддержки Эксперт РА оценивает как «умеренно высокую»

Рынок примерно того же мнения: дебютный выпуск 1Р-01 RU000A10BYZ3 разорвали на размещении, а торгуется он в доходностях AA-грейда (YTM~16%).

( Читать дальше )