МФК Займер: будет ли жизнь после IPO?

Тезисно для тех, кому лень смотреть:

Займер – самая крупная в РФ МФО по объему выдачи с долей рынка ~6%:

• Специализируется на PDL-займах, это небольшие суммы в пределах 30 тыс.руб. на короткий срок, до 1 месяца. Этот сегмент приносит компании ~85% дохода
• До 2023 активно наращивали объем выдачи, что полностью транслировалось в рост процентных доходов и прибыли
• Стабильно высокий ROE, средний за последние 4 года – выше 50%
• Низкий долг, работает почти полностью на собственных средствах, долг/EBITDA=0.11х

По совокупности – состоявшийся, эффективный и устойчивый бизнес. До 2023 года компания активно наращивала объем выдачи, что полностью транслировалось в рост процентных доходов и прибыли. Далее темпы существенно замедлились, это произошло на фоне регуляторных изменений в отрасли:

• в течение года ЦБ установил новые ограничения по объемам выдачи, приходящимся на заемщиков с высокой долговой нагрузкой, снизил предельный размер процентной ставки и ограничил общий размер переплаты по займам
• Это стало наиболее ощутимо именно в PDL-сегменте, основном для Займера, в результате тут и общий объем выдачи по рынку сильно снизился, и конкуренция за качественных заемщиков выросла

Что можно ждать дальше:

• Б1 прогнозирует до 2027 года СГТР выдачи микрозаймов на уровне 14%, а именно по PDL ~ 11%
• Сам Займер планирует вырасти в 2024 на 15% в объеме выдачи, сохранить ROE не ниже 50% и получить 6,8 млрд. прибыли – цифры вполне достижимые, плюс-минус на уровне рынка

Параметры IPO:

• 235 — 270 руб. за акцию
• Объем размещения – не более 3,5 млрд. с учетом стабпакета, по верхней границе это 13% фрифлоата
• Допэмиссии не будет, бумаги продает единственный собственник, и это кэш-аут. Но доля небольшая, а сам Займер способен зарабатывать и расти на собственном капитале, дополнительных вливаний сюда не требуется
• P/E 2023 = 4,4, P/B 2023 = 2,25

Не даром, но и не дороже большинства публичных компаний в финансовом секторе Мосбиржи


Основное отличие – что большинство соседей по сектору сконцентрированы на росте, а Займер честно говорит нам что рост будет очень умеренным. Акцент делают на высокой дивидендной доходности:

• Займер планирует платить 4 раза в год, не менее 50% прибыли по МСФО
• Выплата за 1 кв’24 уже будет распределена на участников IPO
• Плановая прибыль за 2024 год = 6,8 млрд. Дивиденд получается 34 руб. на акцию, это ~12,6% годовых (по верхней границе цены размещения) С такого старта даже при очень умеренных темпах роста доходность может прийти на 20+% всего за 3-4 года

• Дальнейшая регуляция отрасли со стороны ЦБ. Вероятно, ближе к 2025 году. Могут дальше подкрутить параметры по макс.ставке и макропруденциальным лимитам, могут придумать что-то новое – для Займера это в любом случае весьма болезненно
• Мажоритарий – мы про него почти ничего не знаем. Но видим, что в 2023 он вывел из компании вообще всю прибыль, и что кредитует ее под «скромные» 23% годовых. Для непубличной компании – не страшно, но риск, что интересы собственника и дальше будут стоять выше, чем наши миноритарные, тоже стоит учитывать
• Целями IPO займер называет дальнейшее использование своих акций, уже с рыночной оценкой, для сделок M&A и в программах мотивации менеджмента. Это потенциальные SPO. С одной стороны, у Займера будет стимул работать над капой. С другой, SPO ради премирования сотрудников – уже совсем не хорошо, поскольку размывает доли миноритариев безо всякой компенсации

Итого:

• Займер может быть интересен как дивидендная история. Стоит не дорого, но это оправдано непростым состоянием сектора МФО и нависающими регуляторными рисками, это вообще не та бумага, которую можно купить и забыть, следить придется внимательно, а продавать в случае чего – очень быстро. Себе возьму, но аккуратно и на небольшую долю портфеля
• Спекулятивно – общий объем размещения совсем небольшой, меньше было только у Кристалла и МГКЛ. Прогрев присутствует. Но для большей уверенности я бы решал уже под самый конец сбора, когда понятно будет, чего ждать по аллокации