Новый выпуск облигаций Селектел (Selectel): обзор перед размещением

• A+ от АКРА и Эксперт РА 24.11.22
• Купон ~12%, YTM до 12,8% (G3+250 б.п.)
• 3 года, 4 000 млн., сбор заявок 15.08.2023

Селектел владеет 4 крупными дата-центрами (грубо говоря, серверными) и сдает в аренду их мощности, а также разрабатывает собственное ПО для настройки и управления этой инфраструктурой. Такое сейчас принято называть модными словами «облачный сервис» и «IaaS»

Компания работает с 2008 года, это проект со-основателей «Вконтакте» Льва Левиева и Вячеслава Мирилашвили. Изначально он обслуживал только саму соцсеть, но со временем вырос в самостоятельный бизнес: сейчас у них уже более 24 тыс. клиентов, в т.ч. X5 Retail, ПИК, Самокат и куча других громких имен. Селектел занимает одно из ведущих мест в своем сегменте, уступает только облачным сервисам Ростелекома и Cloud (бывший Сбер)

С точки зрения финансов дела идут хорошо: планомерный рост выручки и прибыли с резким бустом в 2022 году, когда с рынка ушли крупные зарубежные игроки. За 6 месяцев 2023 компания продолжила взлет, выручка выросла еще на 30%, а прибыль почти на 80%. Рентабельность по ебитде под 50%! Долг/EBITDA уверенно ниже 2х

Но строить и оборудовать дата-центры – занятие не дешевое, поэтому живых денег у Селектела нет, FCF стабильно отрицательный: все заработанное уходит на капексы. Для ускорения процесса и привлекаются новые займы, вначале это были банковские кредиты, далее подтянулись бонды

В новом выпуске объемом 4 млрд. рублей – 3 млрд. пойдет на погашение первого выпуска облигаций 001Р-01R (предстоит в начале 2024 года), остальное – на закупки нового оборудования для дальнейшего расширения бизнеса

👉Придраться тут особо не к чему, и мне особо нравится, что в отличие от большинства наших эмитентов, компания сконцентрирована на дальнейшем росте, а не на сохранении уже достигнутого

Стартовые параметры нового выпуска немного путанные: изначально нам заявили ориентир доходности – премию 250 б.п. к g-curve (примерно соответствует купону 12,4%). Но сейчас у брокеров верхняя граница купона обозначена уже ниже, на 12%. Это YTM~12,4 и премия лишь 210 б.п.

Даже с таким снижением – все еще близко к верхней границе доходностей по рейтинговой группе A+, уступает только ВИС-Финансу и Делимобилю. А собственный выпуск Селектела 001Р-02R торгуется с премией к g-curve лишь ~100 б.п. Тем не менее, желанный апсайд уже начал таять опережающим темпом. И еще из не очень хорошего – выплаты здесь раз в полгода. Все же приятно, когда они приходят почаще

👉Итого, эмитент вполне интересен и для спекуляций, и для холда. Но не настолько, чтобы цепляться за него при дальнейшем снижении доходности на сборе

• Спекулятивно – рост по телу здесь можно ожидать с купоном в районе 12% или чуть ниже, но очень желательно остаться выше уровня предыдущего, более короткого выпуска (11,5%). А укатать могут легко: Селектел сейчас на слуху, рынком вполне любим, к тому же – в деле Тинькофф, что сильно увеличит объем заявок
• Инвестиционно – надежность вопросов не вызывает, те же самые Делимобиль с ВИСом несут намного больше рисков. Вопрос только в том, останется ли такая доходность привлекательной при дальнейшем росте ставки ЦБ? В этом случае с купоном в пределах 11,5% – думаю, что проблем не будет вовремя выйти отсюда плюс-минус в районе номинала, чтобы переложиться во что-то новое и более интересное