Новые облигации Авто Финанс Банк (18%, сбор сегодня 18.07)

Подробно про то, чем занимается Авто Финанс Банк и про итоги 2024 писал в разборе прошлого выпуска. Сейчас можно посмотреть свежие квартальные цифры по МСФО:

• Процентный доход: 9,4 млрд. (+92,6%)
• ЧПД после резервов: 2,1 млрд. (+12,9%)
• Прибыль: 1,1 млрд. (+3,3%)

✅ Прибыль отстает за счет роста операционных расходов. В остальном все нормально. У АФБ по-прежнему высокая достаточность базового и основного капитала, с начала года она даже выросла с 17,4 до 18,3%
⚠️ Почти всю прибыль 2024 года Банк отдаст дивидендами материнскому АвтоВАЗу. Это традиция, в прошлом году было аналогично, никак специфически факт выплаты не оцениваю (конечно, с точки зрения кредитоспособности хотелось бы, чтобы деньги оставались в компании, но тут уж как есть)

💼 Структура портфеля заметно сместилась в пользу физиков. Соотношение кредитов юр/физлицам – 63/37%, на начало года было 57/43%

• С учетом, что у АФБ много фондирования с плавающей ставкой, а автокредиты выдаются уже под фикс – можно ждать более значимого увеличения процентной маржи у банка (сам портфель в объеме почти не изменился)
• Процесс снижения доли кредитов юрлицам, вероятно, продолжится во 2 квартале, т.к. факторинг, на который у АФБ приходится существенная доля корпоративного портфеля, чувствует себя не очень – поэтому важно, чтобы на этом фоне хотя бы не падали выдачи рознице
• Мы знаем, что выдача автокредитов (основной профиль АФБ) к лету-2025 существенно снизилась. Однако, основной объем выдач здесь приходится сейчас на программы покупки новых авто с господдержкой/субсидиями. И есть все основания полагать, что общая негативная динамика коснется АФБ в меньшей степени, чем прочих, поскольку их профиль – продукты АвтоВАЗа, по которым льготные программы действуют вовсю и даже расширяются

📊 Параметры выпуска:

• AA от Эксперт РА 10.10.24
• купон до 18% ежемес. (YTM до 19,56%)
• 3 года, 10 млрд. Сбор сегодня, 18.07

На сравнимой дюрации в рейтинге AA очень мало выпусков, ближайший очевидный ориентир – свежий Позитив 1P-03 RU000A10BWC6. Премия и к нему, и к остальным бумагам группы большая. И останется даже с купоном 16,5% (совсем сравняется с Пози по доходности/g-спреду в районе 16%)

Длинные выпуски сейчас в особом почете, поэтому думаю, что именно в район 16,5-16% АФБ и укатают

Важно учитывать, что АФБ – возможно будет первой бумагой из текущего пула первички, в которой на сборе нас заморозят под заседание ЦБ. Есть вероятность, что техразмещение пройдет уже после (крайний срок 29.07), и куда качнет рынок по его итогам – пока вопрос. В остальном всё тут нравится, выше 16,5% планирую поучаствовать

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)