Вообще это очень спорный с точки зрения кредитного качества эмитента выпуск. Сами облигации размещаются только созданным юридическим лицом ООО Лид Капитал в составе группы компаний под управлением АКРА РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ. 100 % уставного капитала принадлежит единственному учредителю — фонду Базис-17. На момент регистрации штат сотрудников отсутствовал, впоследствии никаких публичных данных о кадровом составе или текущей операционной активности компании в открытых источниках не появилось. Также там нет ни отчетности, ни какой-либо истории, которую можно было бы оценить применительно к этому эмитенту.

Если говорить про группу компаний, то оферентом по этой облигации выступает другое лицо в группе, а именно инкорпорированная в Дубае Lidoil DMCC. Про эту компанию уже хотя бы что-то известно, а именно то, что занимается она морским фрахтом и создана несколько лет назад. Но если вы ждете нормальную отчетность хотя бы по оференту, то вынуждены вас расстроить, что ее и там нет.

Пока купоны по облигациям с ИИС-3 можно вывести только при закрытии ИИС-3. До его закрытия, даже по окончании минимального срока владения ИИС, вывести купоны с ИИС-3 нельзя. Но надо понимать, что многие инвесторы недовольны тем, что с ИИС-3 нельзя выводить купоны, в связи с чем, возможно, в будущем эта ситуация изменится, если Госдума примет соответствующий закон. Поэтому вполне вероятно, что в будущем купоны с ИИС-3 можно будет выводить и до его закрытия.

В части возможности перевода активов с ИИС-3 на обычный брокерский счет при закрытии ИИС- да, такая возможность есть. Однако не всегда пользоваться ей разумно, так как при переводе активов с ИИС на обычный брокерский счет к ним в последствии не будет применяться льгота на долгосрочное владение ценными бумагами (ЛДВ). И из-за этого гипотетически вы потом заплатите больше налогов, чем могли бы, если бы просто продали эти активы на ИИС-3 перед закрытием, а потом откупили их уже непосредственно на брокерском счете.

На наш взгляд кредитные риски у этого эмитента повышенные. Аэрофьюэлз – крупнейший независимый оператор топливозаправочных комплексов в России. Компания покупает керосин у нефтяников и на открытом рынке, доставляет и хранит его на своих ТЗК, а затем заправляет самолеты в аэропортах. Вообще сейчас у нефтертрейдеров очень рискованная ситуация с точки зрения отраслевых рисков — в этом году уже было несколько дефолтов в нефтетрейдерских компаниях.

Отчетность в этом году у них выходит так себе. Из последнего отчета темп роста выручки всего 6,86%, что даже ниже уровня инфляции, из-за опережающего роста себестоимости и процентных расходов чистая прибыль сменилась убытком более 42,7 млн рублей. Долговая нагрузка высокая, а показатели ликвидности критически низкие, показатель чистый долг/EBITDA 8,99х, покрытие процентных платежей на критически низком уровне. Более того, в презентациях компания указывает одни цифры, а в отчетности — цифры совсем другие. Из-за этого без самостоятельной консолидации всех предприятий группы оценить, что там на самом деле происходит невозможно.

Согласно сообщению на e-disclosure компания Брусника объявила технический дефолт по облигациям серии 002Р-04 из-за просрочки выплаты купона на сумму 132,5 млн руб. Платеж был совершен 6 ноября 2025 года, но из-за задержки обработки банком средства поступили на счёт депозитария только 7 ноября — на следующий банковский день. Это формально считается неисполнением обязательств в установленный срок. В сообщении на сервисе раскрытия информации компания уточнила, что причина — техническая задержка, а не отсутствие средств. В связи с этим мы наблюдаем множество вопросов касательно того что делать с облигациями Брусники на фоне технического дефолта, стоит ли их продавать или это нормальная ситуация, поэтому давайте попробуем прокомментируем ситуацию.

Во-первых, что там на самом деле произошло, никто кроме инсайдеров компании не знает. Может быть разрыв в ликвидности, из-за которого платеж ушел позже необходимого, может быть действительно вина банка. То есть каждый технический дефолт по сути сразу говорит инвесторам о том, что в компании есть вероятность проблем, а если посмотреть отчетность Брусники, то мы увидим, что вероятность проблем там действительно есть.

Смотрите, так вообще пока обе эти организации могут обслуживать свои долги, но нельзя сказать, что обе эти организации безрисковые. Нет. У Селигдара повышенная долговая нагрузка и масштабная инвестпрограмма в реализации, которая не способствует снижению долгового бремени. За последние 12 месяцев капекс компании вырос почти на 52% и достиг 16,7 млрд рублей. Плюс если цены на золото развернутся вниз их доходы упадут, что дополнительно увеличит долговую нагрузку.

А у ВУШ есть проблема в виде проседающего российского сегмента, анализ рынка показывает, что ВУШ проигрывает конкурентам, которые демонстрируют рост операционных показателей даже в условиях регуляторных осложнений. Позиции компании несколько выравнивает её латиноамериканский бизнес, но его доля в выручке остается недостаточно высокой, чтобы переломить ситуацию. Если этот тренд будет продолжаться, для обслуживания долгов ВУШ придется или еще больше наращивать долговую нагрузку или прибегать к таким мерам как допэмиссия для снижения долгов. Поэтому ВУШ в моменте еще более рискованный чем Селигдар, хотя пока обе эти организации и могут обслуживать свои долги.

Я бы сказал, что погашение этого выпуска под очень большим вопросом и полностью зависит от возможности компании перекредитоваться, потому что из собственных средств погасить этот выпуск она вряд ли сможет, так как там у них погашается одновременно практически четверть долгов. У компании высокая долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA превышает 4x), она работает в убыток, а собственный капитал стал отрицательным. Фактически в моменте это убыточный стартап в кризисной отрасли, и инвестируя в их долговые бумаги, вы должны это понимать.

Из откровенно тревожного: есть сообщение о долгах по налогам по состоянию на 28.10.2025 года в размере 219,3 млн. рублей, и с мая налоговая задолженность выросла более, чем на 192 млн рублей. Ухудшение показателей компании и неопределенность демонстрирует и снижение кредитного рейтинга рейтинговым агентством АКРА в сентябре этого года до уровня ВВВ в связи с ухудшением долговых метрик и избытком автомобилей на рынке грузоперевозок.

Причем прог

На самом деле у АБЗ-1 кредитный рейтинг не А- и кредитное качество у этих компаний различается очень сильно. То, что вы видите в качестве кредитного рейтинга у АБЗ-1 — это рейтинг АО ПСФ «Балтийский проект», который выступает оферентом по этим облигациям и входит с АБЗ-1 в одну группу компаний — Балтийский проект. Если бы мы оценивали собственный рейтинг кредитоспособности АБЗ-1, то он был бы, наверняка, ниже, потому что корпоративное управление там слабое, и что в реальности происходит с организацией неизвестно.

Вообще АБЗ-1 – это микропредприятие, его среднесписочная численность работников за 2024 год всего 9 человек. Последняя отчетность по МСФО у компании была аж за 1-е полугодие 2022 года. Отчёт за 2024 год в целом вышел не плохим, и долговая нагрузка компании существенно снизилась, а чистая прибыль выросла в полтора раза, однако этот рост обеспечен не операционной эффективностью, а в значительной степени задействованием финансового рычага.

Компания отчиталась за 9 месяцев 2025 года по МСФО. При этом новая дивидендная политика предполагает выплаты дважды в год (по итогам 9 месяцев и по итогам года).

💡Объявление промежуточных дивидендов за 9 месяцев 2025 года может состояться уже в течение месяца. Давайте вместе оценим, на какие выплаты можно рассчитывать.

📊Результаты за 9м 2025г:

✅Выручка выросла на 20,3% г/г до 3,4 трлн руб.

✅Скор. EBITDA (до МСФО 16) выросла на 1% г/г до 204,2 млрд руб.

✅Рентабельность EBITDA – 6%

❌Чистая прибыль снизилась на 19,3% г/г до 76,4 млрд руб. из-за возросших финансовых расходов.

✅ND/EBITDA = 1,04

✅Свободный денежный поток – 36 млрд руб.

Напомним, что при расчёте дивидендов компания ориентируется на два показателя: свободный денежный поток и чистый долг/EBITDA (должен быть в пределах 1,2–1,4).

💰Потенциально возможные выплаты:

1) На выплату дивидендов направят свободный денежный поток без увеличения долговой нагрузки – 133 руб. на акцию (5,3% доходности).

Сегодня Центральный Банк России принял решение снизить ключевую ставку лишь на 50 б.п. — до 16,5%, против 100 б.п. на сентябрьском заседании. Но главное — это даже не шаг снижения ключевой ставки, а изменение риторики и оценки ситуации в экономике, которая сегодня резко ужесточилась.

ЦБ теперь подчёркивает, что инфляционное давление «значимо не изменилось», убрав тезис про продолжение дезинфляции, а в ближайшие месяцы инфляционное давление по оценке ЦБ РФ может усилиться из-за повышения НДС. Прогноз по инфляции на 2026 год пересмотрен вверх — до 4,0–5,0%, а средняя ставка в следующем году, по новой оценке, составит 13–15% (ранее — 12–13%). Регулятор отказался от оптимизма сентября и перешёл к режиму «data-depend», предупреждая о «продолжительном периоде жёсткой ДКП». На практике это означает, что траектория снижения ключевой ставки может оказаться еще более плавной, чем этого ожидал рынок по итогам предыдущего заседания.

Вообще Группа «ВИС» строит широкий спектр объектов, включая транспортную и социальную инфраструктуру, промышленные и жилые здания, а также объекты коммунального назначения. К ним относятся мосты, дороги, больницы, школы, жилые комплексы и промышленные предприятия. Но есть важный нюанс: сфера деятельности компании тесно связана с госконтрактами, что создаёт политические и юридические риски. Например, раньше у них уже были проблемы с прокуратурой — компании обвиняли в намеренном банкротстве дочерних структур, а счета арестовывали.

Если смотреть отчет компании за 1 полугодие 2025 года, выручка упала на 14%, до 23,1 млрд руб., чистая прибыль снизилась на 15%, до 2,75 млрд рублей, капитальные затраты выросли в три раза. Долговая нагрузка при этом очень высокая, коэффициент nd/ebitda 5,96х – это много, коэффициент покрытия процентных платежей на критическом уровне 0,67, то есть операционной прибыли компании недостаточно даже для выплаты процентов по кредитам, не говоря о погашении самого долга.