Если смотреть финансовые результаты компании по РСБУ за 1 квартал 2025 года, то они вышли довольно слабыми. Выручка снизилась на 5,4% год к году и составила 361,4 млрд рублей, что связано с более низкими ценами на нефть и нефтепродукты. Себестоимость при этом выросла — на 8,1%, до 276,6 млрд рублей, из-за увеличения операционных расходов. В результате валовая прибыль упала на 32,8%, до 84,86 млрд рублей, а чистая прибыль сократилась в 1,8 раза и составила 37,29 млрд рублей.

Не думаю, конечно, что другие компании в секторе по итогам 1 квартала чувствовали себя ощутимо лучше. Все же снижение цен на нефть и крепкий рубль бьют по всем практически одинаково. Но и Татнефти от этого не легче, поэтому какое-то время вряд ли акции Татнефти будут демонстрировать опережающую динамику относительно рынка.

Плюс у инвесторов Татнефти есть дополнительный повод для грусти, так как падение чистой прибыли по РСБУ говорит о том, что размер дивидендов Татнефти по итогам 2025 года может значительно снизиться.

ВсеИнструменты.ру отчитались за 1 квартал 2025 года. Выручка выросла на 18,8% — до 40,7 млрд рублей, что выглядит неплохо, особенно на фоне сложной экономической ситуации, показатель EBITDA составил 2,7 млрд рублей (+1,5% г/г). Рентабельность по EBITDA составила 6,7%.

Основной драйвер роста — корпоративный сегмент (B2B), который прибавил 27%. Однако потребительские продажи (B2C) почти не изменились, что говорит о слабой динамике розничного спроса. Несмотря на рост выручки, чистая прибыль ушла в минус — убыток составил 0,7 млрд рублей против прибыли в прошлом году, чистая рентабельность — -1,6%… Причина — резкий рост расходов, включая аренду и обслуживание долга.

Долговая нагрузка, если учитывать аренду по стандартам МСФО, достигает на самом деле 10,9x EBITDA, а не 1.7х, которые компания указывает в презентационных материалах и которые посчитаны без аренды, что уже критично. Ликвидность и финансовая устойчивость вызывают вопросы: коэффициенты ниже нормы, а резервы по дебиторке кажутся заниженными.

Прежде всего, определимся с терминологией. Бэквордация — это состояние рынка, при котором цена фьючерсного контракта на ближайшую дату поставки выше, чем цена фьючерса с более отдалённой датой поставки. То есть кривая фьючерсных цен имеет убывающий вид в зависимости от срока до исполнения контракта. В случае с золотом, бэквордация означает, что фьючерсы с ближайшей датой поставки стоят дороже, чем долгосрочные фьючерсы. Это противоположно контанго, когда цена растёт с увеличением срока поставки.

Также бэквордацией считается, когда фьючерсы дешевле спота, но я специально хочу показать оба этих момента, так как именно во фьючерсах бэквордации нет, там чем дальше фьючерс — тем больше он стоит. Есть только разница в споте и ближних фьючерсах. А у этих состояний могут быть несколько разные причины. Если бы мы говорили про бэквордацию во фьючерсах, то в качестве причин такого явления здесь можно было бы предположить либо временные сложности с физическими поставками золота на американском рынке, либо повышенный спрос на немедленную поставку металла со стороны центральных банков или институациональных инвесторов, либо изменение логистических цепочек или складских запасов, что вполне могло произойти на фоне торговых войн.

Если говорить о среднесрочных перспективах префов Сургутнефтегаза, то важно понимать, что их перспективы напрямую зависят от размера выплачиваемых дивидендов, а он — от курса валюты. Долгосрочно российская валюта ослабляется. и пока нет каких-либо предпосылок к тому, чтобы на горизонте 3-5 лет мы не увидели очередную волну ослабления рубля. Но краткосрочно акция может демонстрировать волатильность, так как, например, в этом году операционная прибыль компании может снизиться из-за санкций, удорожания логистики, падения цен на нефть, и крепкого рубля в первой половине года, при том, что у компании доля экспорта около 80%.

Что касается «кубышки», ее переоценка будет зависеть от курса доллара на конец года. Если он не превысит 101,7 рубля (уровень прошлого года), это негативно скажется на финансовом результате и на размере дивидендов компании за 2025 год. В базовом сценарии (нефть на текущих уровнях, доллар в районе 97-100 рублей) дивиденды в следующем году могут составить около 5 рублей на акцию. В оптимистичном варианте (ослабление рубля до 109+) — до 7,5 рублей.

Весь 2023 год мы наращивали долю в акциях Мосбиржи, но ближе к середине 2024 года начали сокращать позицию и в 2025 году полностью вышли из этих акций.

💡Логика проста — мы заметили сокращение денежных остатков клиентов на счетах Мосбиржи (они приносят значительную часть процентных доходов), а также учли, что при снижении ключевой ставки все процентные доходы упадут.

Писали про этоздесь, здесь и здесь!

📊Результаты за 1кв 2025г:

❌Процентные доходы упали в 2 раза до 10,1 млрд руб.

✅Комиссионные доходы выросли на 27% до 18,5 млрд руб.

❌Чистая прибыль снизилась на 33% до 13 млрд руб.

Динамика процентных доходов:

— 3кв 2024г — 25,1 млрд руб.

— 4кв 2024г —16,2 млрд руб.

— 1кв 2025г — 10,1 млрд руб.

Ключевая ставка повышалась, а процентные доходы компании снижались, не странно ли? О чём это говорит? 👇

Об изменении условий ведения бизнеса, а именно о сокращении клиентских остатков на счетах Мосбиржи (вероятно, из-за санкций).

❗️Несмотря на долгосрочные драйверы роста (увеличение числа клиентов, расширение продуктовой линейки, развитие финансового маркетплейса и т.д.) и неплохие дивиденды за 2024 год (26,11 руб. на акцию или 75% чистой прибыли), мы ожидаем, что динамика акций Мосбиржи будет слабее рынка в ближайший год из-за снижения процентных доходов и прибыли.

Сегодня был арестован председатель совета директоров ТГК-14 Константин Люльчев. По данным СМИ, его задержали при попытке вылета за границу. Люльчеву вменяют мошенничество в особо крупном размере, связанное с завышением тарифов. Сейчас речь идет о достаточно небольшой сумме ущерба, но следствие говорит, что позднее по их оценке сумма ущерба вырастет в сотни раз.

На этом акции и облигации ТГК-14 спикировали вниз. Для инвесторов на практике это должно означать, что, во-первых, Люльчеву будет необходимо брать откуда-то деньги для покрытия причиненного ущерба в случае, если суд признает его виновным в причинении ущерба. С высокой вероятностью это будет АО ДУК, через которое он владеет ТГК-14. Плюс с самой компании также могут пытаться взыскивать излишне полученное по таким завышенным тарифам, что ставит под угрозу и будущие доходы компании, и предполагает возможность утраты контроля над некоторыми активами в худшем сценарии. А это, в свою очередь, ставит под вопрос возможность компании в будущем обслуживать свои долги и именно поэтому облигации ТГК-14 сейчас пикируют в цене, так как облигационеры хотят премию за подобные риски.

❗️Новость: «Чистая прибыль составила 1,4 млрд рублей (-68% г/г). Такой результат связан со снижением спроса на рынке ввиду высокой ключевой ставки ЦБ РФ и вызреванием убытков по сделкам с низкими авансами, что привело к увеличению резервов до 5,8 млрд рублей».

📊Результаты 1кв 2025г:

✅Чистый процентный доход вырос на 11% до 6,3 млрд руб.

✅Чистый непроцентный доход вырос на 22% до 3,9 млрд руб.

❌Чистая прибыль упала на 68% (более чем втрое) до 1,4 млрд руб.

❌ROE (рентабельность капитала) — 23,9% (в 2024 году — 30,3%)

📉 Причина сильного падения прибыли — рост резервов в 8 раз в 1 квартале до 5,8 млрд рублей.

Если бы резервы росли такими же темпами, как в аналогичном периоде прошлого года, прибыль увеличилась бы на 17,3%.

С января по март 2025 года Европлан закупил и передал в лизинг около 6000 единиц автотранспорта и техники (-56% г/г) на сумму 21,7 млрд руб. с НДС (-61% г/г).

💡Замедление бизнеса очевидно, но при этом компания заявляла, что при замедлении роста будет рекомендовать повышенные дивиденды. И наоборот — в благоприятных условиях больше средств пойдет на развитие, а не на выплаты.

Вообще при рассмотрении покупки золота важно понимать его роль в инвестиционном портфеле. Как защитный актив, золото традиционно служит хеджем против инфляции и рыночной нестабильности. С точки зрения долгосрочных инвестиций текущие ценовые уровни не должны быть препятствием — исторически золото сохраняет свою стоимость на продолжительных временных горизонтах и на длинном горизонте оно стабильно растет в среднем на 7% годовых в долларах. Этот рост особенно заметен в периоды кризисов: например, после 2008 года золото демонстрировало многолетний восходящий тренд, несмотря на краткосрочные коррекции.

Если говорить о краткосрочных спекуляциях, то даже при текущих высоких ценах сохраняются предпосылки для дальнейшего роста: геополитическая неопределенность, перспективы снижения процентных ставок в развитых странах и устойчивый спрос со стороны центральных банков. Плюс если говорить про динамику золота в рублях, то при девальвации рубля она также будет положительной. Опыт прошлых лет показывает, что в моменты резкого ослабления национальной валюты золото в рублях может показывать двузначный рост за короткие периоды. Однако важно помнить, что краткосрочная динамика цен может быть волатильной, и поэтому спекуляции — это все же достаточно рискованная тактика.

Сейчас акции нефтяных компаний, включая Лукойл, действительно проходят фазу заметной коррекции. Это связано как с общим снижением рынка, так и с падением нефтяных котировок из-за увеличения добычи ОПЕК+ в июне 2024 и торговых ограничений. При текущих, более низких ценах на нефть по сравнению с прошлым годом, прибыль компаний действительно может несколько сократиться, что отражается на рыночных ожиданиях.

Однако долгосрочно Лукойл нам действительно нравится, так как он демонстрирует устойчивые показатели. По итогам 2024 года компания показала стабильный рост выручки на 9% — до 8,6 трлн рублей в рублевом выражении. EBITDA продемонстрировала снижение на 11%, но сохранила комфортный уровень рентабельности в 20,7%. Эти результаты соответствуют средним отраслевым показателям, подтверждая стабильность бизнеса. Поэтому по нашей экспертной оценке акции Лукойла действительно вполне можно держать в дивидендных портфелях, как одну из самых стабильных компаний в секторе, что мы и делаем уже достаточно давно в клубном дивидендном портфеле.

Европлан опубликовал отчет за 1 квартал 2025 года. Финансовые результаты за этот период оказались ожидаемо слабее, чем годом ранее, но в этом есть логика.Высокая ключевая ставка продолжает сдерживать спрос на лизинг, что напрямую отразилось на операционных показателях: с января по март 2025 года Европлан передал в лизинг всего 6 000 единиц техники, что на 56% меньше, чем год назад. Объем финансирования новых сделок упал до 21,7 млрд рублей (-61% г/г), при этом 28% новых договоров пришлось на льготную программу Минпромторга. Для сравнения, в 1 квартале 2024 года было заключено 13,3 тыс. сделок против 8,0 тыс. в этом году.

Однако компания демонстрирует устойчивость: операционный денежный поток остался положительным, а консервативная политика резервирования (5,1 млрд рублей против 0,6 млрд год назад) снижает кредитные риски. Процентные доходы выросли на 32,6% г/г, достигнув 15,7 млрд рублей, а чистый процентный доход увеличился на 11%, до 6,3 млрд рублей. Непроцентные доходы также показали рост — 4,3 млрд рублей (+22,3% г/г). Однако чистая прибыль сократилась на 68,5%, до 1,4 млрд рублей, что связано с увеличением резервов под кредитные убытки.