Центральный банк России перешёл в цикл снижения ключевой ставки и облигации с постоянным купоном начали расти в цене. И важно понимать два момента:

— цены облигаций растут до снижения ключевой ставки, так как рынок живёт ожиданиями

— чем длиннее облигация, тем сильнее рост цены

В начале июня мы давали подборку надежных облигаций на 3+ года, давайте посмотрим результаты всего лишь за 1 месяц👇

ВСК (RU000A106P06)

цена облигации выросла на 3,8% (+1,2% НКД)

РЖД (RU000A1008D7)

цена облигации выросла на 1% (+1% НКД)

Атомэнергопром (RU000A10BFG2)

цена облигации выросла на 3,3% (+1,5% НКД)

И только облигации Газпром Нефть (RU000A1017J5) с учетом НКД остались около нуля.

💡А если мы посмотрим насколько выросли эти облигации с конца 2024 года, то это 15-25%, а с учетом НКД общая доходность за период составляет 20-35%.

☝️А некоторые продолжают спрашивать: «Зачем нужны облигации?»

✅Каждый инструмент хорош по-своему, и хоть в долгосроке акции и перспективней — в облигациях бывают и спекулятивные идеи, и понятная доходность с понятными сроками.

ФНС подала заявление о банкротстве SR-Space, которая в прошлом году выходила на pre-IPO. Компания разрабатывает ракеты-носители, малые спутники и ПО для аэрокосмической отрасли.

Сама компания заявила, что задолженность возникла из-за временного кассового разрыва, вызванного внешними факторами: санкциями, волатильностью рынка и ростом ключевой ставки – типичной ситуации для стартапов на этапе роста. При этом в компании подчеркивают, что уже ведется активная работа по полному погашению обязательств. Текущая ситуация не рассматривается как критическая – предприятие продолжает операционную деятельность в обычном режиме, а о банкротстве речь не идет. По словам генерального директора Олега Мансурова, у SR Space есть задолженность на сумму порядка 5 млн руб., которую планируют погасить в ближайший месяц.

Несмотря на уверения руководства SR Space о временных трудностях, такой сценарий был вполне предсказуем. По данным отчета, выручка компании в 2024 году выросла на 20% — до 53,8 млн рублей, но компания по-прежнему убыточна.

Вообще к ИИ лично я отношусь положительно, однако сейчас пока у него есть существенные ограничения в использовании. Например, тот же теханализ он делает не всегда верно, и он не может учитывать в полной мере внешнюю конъюнктуру.

Если говорить про роботов-трейдеров, то у нас в прошлом году у двоих клубчан в порядке эксперимента были подключены роботы-трейдеры от ВТБ, и обоим клубчанам робот купил в портфель Газпром с разницей в несколько дней. Чуть позже Газпром принял решение не платить дивиденды, и на этом акции спикировали вниз. Интересно в этом то, что робот работает строго по алгоритмам. Он не понимает что поменялось, что фундаментальный драйвер для предшествующего роста уже исчез на отказе от выплаты дивидендов. Он может продать позицию только по принципу размер убытка слишком большой. И поэтому он одному клубчанину продал Газпром из портфеля на несколько дней раньше, чем другому, потому что у них была разная точка входа и порог по максимальному размеру убытков они из-за этого прошли в разные дни. Хотя любой человек, а не ИИ, продал бы спекулятивную позицию в Газпроме сразу же, как стало известно об отмене дивидендов.

На наш взгляд увеличение капекса компании нельзя однозначно считать негативом. «Транснефть» действительно объявила об увеличении капитальных затрат: компания утвердила долгосрочную инвестиционную программу, предусматривающую вложения в размере около 2 триллионов рублей на период до 2030 года. Основные направления инвестиций — расширение экспортных мощностей через порты Козьмино, Приморск, Новороссийск и Усть-Луга, а также масштабная замена устаревших участков трубопроводов: сейчас около 15% труб эксплуатируются более 50 лет, ежегодно планируется менять 700–800 км. Средства также пойдут на обновление резервуарных парков, энергетического оборудования и цифровизацию инфраструктуры. Это предполагает рост капитальных затрат со следующего года приблизительно в два раза.

Краткосрочно — это негативно влияет на свободный денежный поток и может приводить к некоторому снижению размера дивидендов, приблизительно на 15%. Но долгосрочно капитальные вложения — это благо для компании, так как компания поддерживает работоспособность своих активов и продолжает оставаться конкурентноспособной. По нашей оценке основное влияние будет с 2026 года и далее, на размер дивидендов за 2025-й год по нашей оценке это повлияет несущественно.

Компания ЮГК продолжает оставаться главным хэдлайнером новостной повестки этой недели. Сегодня появилась новая информация по уголовному делу в рамках расследования о нарушениях природоохранного законодательства и законодательства об охране труда. Стало известно, что уголовное дело возбуждено против топ-менеджеров Светлинского месторождения ЮГК, а именно против Сергея Щелокова и Дмитрия Бендика. Их обвиняют в нарушении правил охраны окружающей среды, господину Щелокову дополнительно вменяют порчу земли.

Экологический ущерб по этому делу предварительно оценивается в 6 млрд. рублей. Для сравнения чистая прибыль компании за прошлый год составила 8,8 млрд. рублей. То есть это неприятно, но это не неподъемная для компании сумма. И если бы параллельно с этим не стоял вопрос об обращении в доход государства ЮГК в виде акций Струкова и других активов — то это было бы в целом скорее терпимо. Но вопрос этот стоит и стоит он остро.

Стало известно, что одновременно с подачей иска об изъятии ЮГК Прокуратура потребовала наложения обеспечительных мер. Известно, что заявление об обеспечении по этому делу было удовлетворено, и к настоящему моменту возбуждено исполнительное производство по более чем 300 исполнительным листам.

На мой взгляд, абсолютно каждому частному инвестору на нашем рынке нужна нормальная диверсификация. 10 компаний — это самый минимум, лучше около 15. Но диверсификация не должна быть чрезмерной, более 20 компаний я бы тоже не держал. Исследования (например, работы Гарри Марковица) показывают, что после 15-20 позиций добавление новых бумаг почти не снижает колебания портфеля. А вот следить за таким количеством активов становится сложнее, при этом реальной пользы это не приносит.

Диверсификация же нужна для того, чтобы устранить диверсифицируемый, то есть несистематический риск. Вот возьмем как пример историю с ЮГК. За два дня котировки улетели более, чем на 30% вниз. Что будет с вашим портфелем, если у вас доля ЮГК, скажем, 30%? Ничего хорошего, правда? А что будет, если доля ЮГК только 5%? Уже ничего страшного, хотя обвал в этой акции никуда не делся и она по-прежнему у вас в портфеле. Поэтому диверсификация, безусловно, нужна, чтобы неудача в одной отдельной бумаге не перечеркнула разом все ваши успехи в других бумагах.

Начавшаяся вчера история с обыском в офисах компании ЮГК в рамках уголовного дела о нарушении природоохранных норм и норм о промышленной безопасности сегодня продолжает развиваться. Появилась информация о том, что власти потребовали обращения компании Константина Струкова «Южуралзолото» в доход государства. Повод — нарушение запрета на предпринимательство для госслужащих. Хотя официально речь идет только об акциях Струкова, миноритарии не застрахованы от рисков, как это было с СМЗ. Возможен как вариант с изъятием акций у всех с последующей компенсацией, так и их сохранение пакета акций у миноритариев после периода разбирательства.

Сложность здесь в том, что есть большой диапазон возможных исходов для миноритариев от положительных до резко негативных. Например, как вариант, торги по акциям Южуралзолота могут оказаться приостановленными на какое-то время, или другой возможный сценарий — даже если текущий процесс закончится благоприятно для миноритариев компании, впоследствии окажется, что либо часть активов из компании вывели, и это уже другая компания с другими активами, либо новый мажоритарий будет действовать крайне недружественно в отношении миноритариев.

Вообще я достаточно скептически смотрю на эти программы. Ранее действовала аналогичная программа накопительной части пенсии, и она наглядно показала, что управление инвестициями там далеко не самое эффективное, а управлять средствами в новой программе будут те же самые НПФы. От смены вывески управление у них эффективнее не станет. Например, мой НПФ, управляющий программой накопительной части пенсии до такой степени эффективно ей управлял, что за 13 лет обеспечил отрицательную реальную доходность, а номинальная доходность при этом была ниже доходности на вкладах за соответствующий период. Плюс распоряжение накоплениями в этой программе крайне ограничено.

Единственный плюс, который вижу лично я в Программе Долгосрочных Сбережений, — это возможность через 15 лет с начала действия ПДС снять свои накопления. То есть получается, что можно снять, в том числе и накопительную часть пенсии, если перевести ее в ПДС. А если не переводить и оставить как накопительную часть пенсии — то через 15 лет я ее не получу, только по достижении пенсионного возраста и то, может, получу, а может что-то поменяют и будут копейками доплачивать к пенсии.

Вы, наверное, видели или слышали такие выражения:

— «Диверсификация не работает!»

— «Диверсификация отнимает доходность!»

— «Лучше инвестировать в 3-5 акций, только так можно заработать деньги на бирже!»

🍅Русагро фундаментально сильная компания, мало кто может с этим поспорить. Акции в конце марта стоили 230 рублей, а сейчас ниже 110 рублей.

— Что-то произошло с бизнесом? Нет!

— Просто возбуждение уголовного дела против основателя и основного акционера группы «Русагро» Вадима Мошковича по статье о мошенничестве в особо крупном размере.

— Можно это было спрогнозировать? Нет!

💡Сюда же можно отнести ЮГК, ТГК-14, Борец, Домодедово, СМЗ — юридические риски, которые практически непрогнозируемые.

⛽️Газпром до 2022 года был крепкой инвестиционной идеей и мало кто мог с этим поспорить. Акции стоили выше 300 рублей, а сейчас ниже 130 рублей.

— СВО и санкции разрушили бизнес!

— Можно это было спрогнозировать с высокой вероятностью? Нет!