На наш взгляд да, определенная идея под снижение ключевой ставки здесь безусловно есть. По нашей оценке Совкомбанк сохраняет долгосрочный потенциал роста, несмотря на временное снижение прибыли в 2025 году из-за усиленного резервирования и давления на маржу. Как раз на снижении ключа здесь ожидается восстановление чистой процентной маржи и восстановление прибыли, причем этот процесс уже начал проявляться в операционных результатах банка по мере смягчения денежно-кредитных условий..

Основное давление на показатели пришлось на II квартал 2025 года, когда стоимость фондирования достигла 17,6%, а стоимость риска — 3,7%. Начиная с III квартала ситуация начала улучшаться: чистая процентная маржа выросла до 6,4% к IV кварталу, стоимость фондирования снизилась до 13,8%, а стоимость риска упала до 2,5%. ROE в IV квартале снова поднялся до 19%, что говорит о постепенной нормализации банковского цикла. Операционная динамика остаётся устойчивой: кредитный портфель расширяется, комиссионный доход по итогам года вырос на 24%, а экосистема «Халва» продолжает развиваться, демонстрируя рост как количества активных пользователей, так и объема транзакций, что формирует дополнительную подушку прочности для бизнеса банка.

Компания отчиталась за 2025 год по МСФО и списала 1,7 ТРЛН РУБ. на фоне потери зарубежных активов.

📊Результаты за 2025 год:

❌Выручка снизилась на 15% до 3,8 трлн руб.

❌Опер. прибыль упала в 2 раза до 0,53 трлн руб.

❌Чистый убыток – 1,06 трлн руб. (против прибыли 0,85 трлн руб. годом ранее).

💡Важный нюанс – это результаты от продолжающейся деятельности. Посмотрите на выручку компании по годам (см. картинку выше): в 2025 году она снизилась более чем в 2 раза на фоне выбытия зарубежных активов.

Если бы зарубежные активы остались, то выручка в 2025 году составила бы 6,58 трлн руб. (снижение на 24% на фоне падения средней цены реализации нефти).

❗️Менеджмент разделил отчёт о прибылях и убытках на продолжающуюся и прекращённую деятельность (зарубежные активы), но почему-то не сделал такого разделения в отчёте о движении денежных средств. Это делает любой прогноз по дивидендам за 2026 год сродни ставке в казино.

При этом совет директоров «Лукойла» даже в непростой ситуации рекомендовал выплатить финальные дивиденды за 2025 год в размере 278 руб. на акцию (≈4,8% доходности).

На наш взгляд ЮМГ сейчас становится действительно потенциально интересными. У компании после смена мажоритария изменился вектор развития и в прошлом году они произвели две крупных сделки слияния и поглощения. ЮМГ приобрело сеть клиник Скандинавия у Севергрупп, структуры семьи Мордашевых, а также сеть клиник Семейный доктор. То есть компания стала развивать бизнес после многих лет стагнацией и становится достаточно интересной историей роста, которая в перспективе еще и сможет платить очень хорошие дивиденды.

Пока сложно сказать будут ли они долгосрочно расти быстрее Мать и дитя или нет, так как многое будет зависеть от их политики. Да и дивиденды там пока только перспектива, в то время как Мать и дитя их давно и стабильно платит. Поэтому ЮМГ сейчас это более рискованная история, чем Мать и дитя и скорее только для портфелей, ориентированных на акции роста. Но определенная долгосрочная идея там на наш взгляд все же есть и именно поэтому после смены политики компании по развитию они у нас появились в наших клубных модельных портфелях, хотя ранее мы там идеи не видели.

Сегодня совет директоров Банка России принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п. до 15%. Решение вышло ожидаемым, именно к такому решению склонялся консенсус-прогноз. В своем пресс-релизе ЦБ РФ указал на то, что инфляция после январского всплеска замедляется, устойчивая инфляция близка к цели 4–5%. Годовая инфляция — 5,9% на 16 марта (против 6,3% месяцем ранее). Экономика охлаждается. Оперативные данные указывают на охлаждение деловой активности и потребительского спроса. Рынок труда постепенно балансируется. Дефицит кадров снижается, но безработица остается на минимумах. ДКУ немного смягчились, но остаются жесткими. Кредитная активность сдержанная, склонность к сбережению — высокая.

Однако риторика регулятора стала заметно жёстче: акцент сместился на проинфляционные риски, особенно внешние — геополитическую напряжённость и рост цен на энергоносители. Это может привести к раскручиванию новой инфляционной спирали и к паузам в снижении ключевой ставки. Дальнейшая траектория снижения ставки теперь зависит от динамики инфляционных ожиданий и внешних рисков. Если говорить про апрель, то по нашему мнению здесь возможны два сценария: ещё -50 б.п. в апреле при устойчивом замедлении цен или пауза при усилении рисков.

Интер РАО — одна из крупнейших генерирующих компаний в России. Обычно ее рассматривают дивидендные инвесторы, так как доходность в секторе у нее достаточно неплохая. Однако, на наш взгляд, даже для дивидендных инвесторов это не самая интересная история. В последние годы из-за высокой ключевой ставки доходы компании росли — на счетах у нее находится значительная денежная позиция. Сейчас эти доходы будут сокращаться, так как ставка снижается, а компания вошла в масштабную инвестиционную программу, которую планирует финансировать за счет этой «кубышки».

В отчете мы видим, что капитальные затраты уже выросли на 50% год к году, достигнув 205,5 млрд рублей, и в ближайшие два года компания ожидает их на уровне 200-300 миллиардов ежегодно. Свободный денежный поток из-за этого стал отрицательным, а «кубышка» на фоне таких расходов, естественно, сокращается, что напрямую влияет на будущие процентные доходы, которые были существенной частью прибыли. Поэтому какого-то четкого опережающего драйвера роста как минимум в ближайшие пару лет мы не видим — эффект от инвестпрограммы менеджмент ждет не ранее 2028 года, а в 2026-м EBITDA ожидается на уровне прошлого года.

И в голосовых подкастах в нашем тееграм канале, и в текстовых постах мы уже года полтора как регулярно и подробно освещаем разные события, связанные с компанией Евротранс, и озвучиваем своем мнение относительно перспектив в ее бумагах – оно негативное. Мы говорили и про налоговые задолженности, и про аресты счетов по линии ФНС, и про то, что в отчетности компании нас многое тревожит, начиная от огромного объема сделок со связанными сторонами и своп-сделок и заканчивая аномалиями в их рабочем капитале. Говорили про долговую нагрузку и странные движения мажоритариев по возврату дивидендов в компанию, больше похожие на скрытую докапитализацию. Про вероятные кассовые разрывы и признаки проблем с ликвидностью.

Про то, что их облигации стали туго размещаться. Про иски на огромные суммы, в том числе от вероятно связанных с ними лиц. Про то, что они кредитуются уже вообще везде, где только гипотетически могут, начиная от ЦФА и облигаций на финуслугах и заканчивая микрофинансовыми организациями. Про то, что эти микрофинансовые организации явно из-за неисполнения обязательств собираются банкротить дочку Евротранса и самих мажоритариев – братьев Алексеенковых.

Сегодня Т-Технологии представила отчет по МСФО за 2025 год, и он вышел очень сильным. Т-Технологии подтвердили статус фаворита: выручка выросла на 49% до 1 435 млрд руб., чистая прибыль — на 57% до 192 млрд руб. Основной драйвер роста — кредитование, но быстро растут и комиссионные доходы от экосистемы, что улучшает диверсификацию и подтверждает возможность банка масштабировать доходы от существующей аудитории.

Качество активов стабилизировалось: стоимость риска снизилась до 5,7%, против 6,5% в четвёртом квартале 2024 года, резервы покрывают проблемные кредиты на 130%. Рентабельность капитала остаётся лучшей среди крупных банков и в четвертом квартале она дополнительно увеличилась. Клиентская база выросла на 13% за год и достигла 54,1 млн человек. активных пользователей – 34,3 млн. Проникновение экосистемы в транзакции россиян превысило 14%. Компания продолжает инвестировать в технологии: доля кода, написанного с помощью ИИ, уже превышает треть, а экономический эффект от внедрения AI исчисляется десятками миллиардов рублей.

Когда мы говорим про Софтлайн и его долгосрочные перспективы — надо понимать, что это по сути венчур. Они приобретают много разных компаний и какие-то из них впоследствии гипотетически могут принести ощутимую прибыль и привести к переоценке всей компании. Но так как это венчур, то риски тут высокие. Да и из финансовой отчетности не сказать, что дела у компании идут супер-хорошо и что она супер-устойчива.

Если говорить про 2025 год, то компания завершила его с ростом оборота на 9% до 131,9 млрд рублей, но до своего гайденса по 2025 году компания не дотянула. Валовая прибыль, выросла на 26% до 46,6 млрд рублей, а валовая рентабельность достигла 35,4%. Причем 68% всей валовой прибыли уже формируется собственными решениями с маржинальностью около 75%, что подтверждает трансформацию компании в полноценное IT вместо ритейлера от IT. Но чистая прибыль резко снизилась до 14 млн рублей с 2,6 млрд годом ранее, и с учетом масштаба деятельности это фактически ноль. Операционная прибыль практически не выросла (+1% год к году), что говорит о том, что рост валовой прибыли съедается операционными расходами на зарплаты, инфляцию и интеграцию активов.

Многие задаются вопросами по поводу сроков конфликта на Ближнем Востоке, как долго нефть (газ) будет дорогой, что делать с акциями нефтяных (газовых) компаний и т.д. Давайте поразмышляем об этом.

👉Ставка большинства на быстрый конфликт, как это было в середине 2025 года с операцией «Полуночный молот» (атака на ядерные объекты Ирана), себя не оправдала.

Конфликт на Ближнем Востоке идёт уже 21 день, и эскалация нарастает...

☝️Закрытие Ормузского пролива (через него поставляется около 30% мирового СПГ и около 20% нефти и нефтепродуктов) – это серьёзно, но куда серьёзнее – ущерб нефтегазовой инфраструктуре.

Прекращение боевых действий может привести к возобновлению поставок газа и нефти, но на это может потребоваться несколько месяцев. При этом любой значительный ущерб самому производству может иметь последствия на долгие годы.

Например, после американского вторжения в Ирак в 2003 году на восстановление иракских заводов было потрачено 2 млрд долларов, и потребовалось более двух лет, чтобы добыча вернулась к довоенному уровню.

Прежде всего, скажем с самого начала, на наш взгляд Аэрофлот именно для дивидендного портфеля — очень спорный кандидат. Для дивидендной стратегии нужна стабильность выплат дивидендов в первую очередь, а этим компания похвастаться не может. Даже по итогам 2025 года будет ли выплата — большой вопрос, так как свободный денежный поток у компании отрицательный.

Если смотреть их отчет за 2025 год — то он тоже не самый сильный. Выручка выросла на 5,3%, до 902,3 млрд рублей, что целиком заслуга пассажирских перевозок, формирующих 94% доходов. Чистая прибыль формально удвоилась до 105,5 млрд рублей благодаря разовым доходам — страховым выплатам в размере 68,4 млрд рублей и курсовым разницам на 42 млрд рублей. Но скорректированная чистая прибыль рухнула на 65% до всего 22,6 млрд рублей, потому что операционные расходы растут гораздо быстрее выручки. Основное давление создают затраты на персонал, техобслуживание и аэропортовое обслуживание, а топливный фактор не дал ожидаемой поддержки из-за падения демпфера. Свободный денежный поток у компании отрицательный. Деньги застревают в запасах, которые выросли на 26%, так как из-за санкций компания вынуждена закупать запчасти впрок.