Отчет Транснефти за 2025 год вышел, на наш взгляд, в рамках ожиданий: выручка прибавила 1,2%, достигнув 1 440 млрд рублей. Темпы роста выручки чуть замедлились на фоне ограничения грузооборота в условиях санкций и атак БПЛА, однако операционная эффективность позволила нарастить EBITDA на 7,3% до пятьсот восьмидесяти пяти млрд рублей, а рентабельность по этому показателю поднялась до 40,6% против 38,3% годом ранее. Рентабельность отличная, каких-то особых вопросов к отчету компании нет. Да, чистая прибыль снизилась на 19,6% из-за роста налога на прибыль до сорока процентов и обесценения активов на 97,5 млрд рублей из-за снижения грузооборота, высоких ставок и давления налогов. Но это или давно известные факторы, или факторы разовые, и они не указывают на фундаментальное ухудшение бизнеса.

Финансовое здоровье компании при этом остается образцовым: отрицательный чистый долг, мощный операционный денежный поток в размере 439 млрд рублей и положительный свободный денежный поток даже после масштабных капзатрат.

Дивидендный аристократ – так называют компании, которые на протяжении многих лет стабильно выплачивают дивиденды акционерам и увеличивают их размер.

☝️Пермэнергосбыт уже десять лет подряд стабильно выплачивает дивиденды и повышает их.

Компания объявила финальные дивиденды за 2025 год в размере 32 руб. на каждый тип акций.

С учётом промежуточных дивидендов итоговая выплата составит 58 руб. на акцию (за 2024 год было 57 руб.).

Примечательно, что компания выплачивает одинаковые дивиденды как по привилегированным, так и по обыкновенным акциям, и их котировки часто торгуются на одном уровне. Сейчас ситуация иная: обыкновенные акции дешевле префов. Либо обычки должны вырасти, либо префы – скорректироваться? Давайте посмотрим на результаты за 2025 год и оценим перспективы.

📊Результаты за 2025 год по РСБУ:

✅Выручка выросла на 12,3% до 54,6 млрд руб.

✅Опер. прибыль выросла на 43,7% до 2,5 млрд руб.

✅Чистая прибыль выросла на 13,5% до 2,44 млрд руб.

Компания Мать и дитя опубликовала финансовый отчет по МСФО за 2025 год. Компания завершила год с рекордной выручкой 43,5 млрд рублей, +31% год к году. Рост обеспечили как органическое развитие, где сопоставимая выручка LFL прибавила 15,6%, так и покупка сети Эксперт за 8,5 млрд рублей, которая добавила около 10,7% к общей выручке. EBITDA выросла на 24,5%, достигнув 13,3 млрд рублей, а рентабельность сохранилась на высоком уровне более тридцати процентов, составив 30,6%. Чистая прибыль выросла на 8,5% до одиннадцати млрд рублей; замедление динамики здесь связано с тем, что расходы на персонал и интеграцию новых активов росли быстрее выручки, а также сказались снижение процентных доходов из-за траты кэша и рост амортизации после покупки Эксперта.

У компании низкая долговая нагрузка: соотношение чистого долга к EBITDA составляет всего 0,03х, что означает практически нулевой долг, а финансовое положение остается очень устойчивым. При этом инвестиции в развитие остаются высокими: CAPEX вырос почти вдвое до четырех целых трех десятых млрд рублей (что составляет 9,8% от выручки), компания продолжает открывать клиники в регионах и занимается строительством госпиталя в Москве.

В моменте наиболее интересной историей из сетевиков нам видится Россети Волга. Если смотреть их отчет за 2025 год, то он вышел самым сильным в секторе, а если сравнивать графики сетевиков за последний год, то у этой компании рост относительно других просто взрывной. Выручка выросла на 55% год к году, достигнув 129,3 млрд рублей, а чистая прибыль почти утроилась на фоне смены компанией бизнес-модели, показав рост более чем в три раза — до 11,3 млрд рублей.

Россети Волга стали единым оператором передачи электроэнергии в семи регионах Поволжья, включая Самарскую, Саратовскую, Оренбургскую, Пензенскую, Ульяновскую области, а также Мордовию и Чувашию. Это позволило консолидировать тарифную выручку без существенного роста физических объёмов, так как раньше платежи за передачу распределялись между десятками территориальных сетевых организаций, а теперь идут через единого оператора. Операционные расходы при этом увеличились лишь на 48%, что вкупе с консолидацией выручки и дало такой мощный эффект на EBITDA.

Вы просили – мы сделали. Сегодня говорим про психологическую ловушку инвесторов – сложно (или «не могу») продать убыточные акции.

Вы купили акции какого-то эмитента, и они упали на -20%, -30%, -50%… Знакомая ситуация? Думаем, каждый через это проходил.

При этом большинство продолжает держать убыточные акции, а ещё хуже – усреднять их, не ответив себе на два самых главных вопроса:

1. Остались ли драйверы роста, под которые покупались акции?

2. Увеличились ли риски?

👉Если на первый вопрос ответ «да», а на второй – «нет», то акции можно продолжать удерживать или даже усреднять (если доля меньше планируемой).

❗️Если ответы другие – акции нужно продавать или как минимум сокращать позицию.

Но сделать это довольно сложно, так как есть эффект неприятия потерь – когда зафиксировать убыток психологически больнее, чем продолжать его держать.

Почему так происходит:

• фиксация убытка воспринимается как признание ошибки

Если говорить про нефтянку, то в моменте в наших клубных портфелях Роснефть, Татнефть и Сургутнефтегаз. Также у нас есть Транснефть, и если ее относить к энергетикам, то она тоже из этого сектора, хотя у нас вопрос «куда относить Транснефть?» среди аналитиков и дискуссионный. Мнения коллег разделяются: кто-то относит компанию к сектору нефтегаза, аргументируя это ее ключевой ролью в транспортной инфраструктуре именно для углеводородов, а кто-то, обращая внимание на специфику бизнеса и источники выручки, предпочитает выделять ее в самостоятельный транспортный сектор, что тоже выглядит логично с точки зрения диверсификации портфеля.

В плане Фосагро — да, на последней ребалансировке вернули компанию в портфель, так как цены на удобрения стали расти, и мы в этом увидели потенциальный драйвер для роста. Сейчас кризис в Ормузском проливе только добавил потенциала для роста цен на удобрения, поскольку этот фактор вносит элемент неопределенности в глобальные цепочки поставок Поэтому Фосагро мы пока держим в портфеле и внимательно наблюдаем за дальнейшим развитием ситуации.

Вслед за ММК о планах по корректировке бюджета на этот год объявила и Северсталь. Компания корректирует бюджет 2026 года из-за ухудшения конъюнктуры на рынке стали. Северсталь сократила ремонтный фонд на 14%, капитальные вложения — на 24%, административные расходы и расходы на оплату труда — на 5% за счёт заморозки найма и замещения подрядчиков собственным персоналом. Индексация зарплат перенесена до получения результатов первого полугодия.

Несмотря на меры оптимизации, руководство намерено сохранить производственную загрузку и социальные обязательства. На прошлом неделе о подобных мерах экономии и о сокращениях на предприятии сообщил и ММК. Компания остановила найм и производит сокращения в связи с падением загрузки в этом году с прошлогодних 70-80% до 60%. По данным ММК текущие производственные мощности российских компаний превышают потребность в их продукции практически в два раза и так как оживление спроса на их продукцию пока не ожидается — они вынуждены выводить из работы незагруженные производственные агрегаты.

В цикле снижения ключевой ставки акции застройщиков представляют интерес для инвесторов на фоне оживления спроса на недвижимость, удешевления ипотеки для покупателей и снижения процентных расходов компаний.

Для тех, кто готов брать на себя риски корпоративного управления, ЛСР является неплохим кандидатом на фоне крепкого финансового положения.

📊Результаты за 2025 год:

✅Выручка выросла на 5,4% до 252 млрд руб.

❌Скор. EBITDA снизилась на 5,3% до 68,4 млрд руб.

❌Прибыль снизилась на 62,3% до 10,8 млрд руб.

✅ND/EBITDA* – 1,7

*С учётом денежных средств на счетах эскроу.

Результаты не особо впечатляют. Но вряд ли кто-то ожидал других цифр в 2025 году – году высокой ключевой ставки, который сильно ударил по сектору недвижимости.

☝️Если хочешь зарабатывать на акциях, их нужно покупать до того, как в отчётах появятся красивые цифры.

Многие инвесторы так и поступают. При этом в ЛСР комфортно «сидеть» и ожидать реализации идеи, так как компания выплачивает дивиденды. Что можно сказать о выплате за 2025 год?

В целом рассмотреть это размещение можно, но надо понимать, что стадия цикла у компании низкая. Из последнего отчета по МСФО за 6 месяцев 2025 года видно, что операционные показатели компании пока выглядят позитивно: чистые процентные доходы увеличились на 16,35%, а чистые операционные доходы выросли на 21,33%. Чистая процентная маржа достигла 8,6%, а операционная эффективность, хотя коэффициент CIR вырос до 37,9%, все еще находится в зоне приемлемых значений. Однако риск-профиль при этом заметно ухудшился. Доля неработающих кредитов за год увеличилась вдвое — до 3,22%, что потребовало кратного роста резервов. Оценочный резерв под дебиторскую задолженность по расторгнутым договорам вырос более чем в три раза, а общий объем резервирования приблизился к 2 млрд рублей. Следствием этого стало падение чистой прибыли на 30,47% — до 1,9 млрд рублей — и обвал рентабельности капитала почти вдвое, до 14,2%. С точки зрения долговой нагрузки ситуация пока остается в рамках отраслевых норм: соотношение чистого долга к собственному капиталу составило 5,7, что не выходит за критические пределы.

Компания ЦИАН опубликовала отчет по МСФО за 2025 год, и он вышел достаточно неплохим. Компания завершила год с ростом выручки на 16,7% до 15,2 млрд руб. и чистой прибыли на 16,2%, при этом рентабельность по скорректированной EBITDA составила 23,6%. Четвёртый квартал оказался особенно сильным (+21,3% по выручке) благодаря эффекту «успеть до ужесточения льготной ипотеки», которое произошло с 1 февраля 2026 года, и росту стоимости лида на 27%. Примечательно, что количество лидов в новостройках снизилось на 6,7%, однако выручка от лидогенерации выросла на 18% за счет эффективной монетизации трафика.

В конце года компания наращивала маркетинговые расходы на +63% для захвата доли рынка в ожидании восстановления спроса. Шаг может быть оправданным, но за этим все же стоит последить, так как это уже привело к снижению EBITDA в четвертом квартале на 10,7% и может влиять на динамику в дальнейшем. При этом в сегменте вторичной недвижимости все стабильно: количество объявлений выросло на 8,5%, а средняя выручка на одно объявление в день прибавила 3,1% благодаря индексации цен и развитию сервисов подписок.