31 октября 2025 года управляющая компания ООО СФН приняла решение закрыть ЗПИФ Коммерческая недвижимость. Согласно сообщениям управляющей компании по паям, которые приобретались через биржу, делать ничего не надо. Выплата стоимости паев придет автоматически на брокерский счет или на банковские реквизиты, указанные в договоре с брокером, в период с 16 января по 28 февраля 2026 года. При поступлении этой выплаты пай из вашего портфеля исчезнет, а вместо пая брокер вам зачислит денежные средства.

Единственное что, если паи у вас учитываются на счете депо, то надо понимать, что управляющая компания не имеет сведений, когда и по какой цене, с какими расходами вы приобрели этот пай. Поэтому при выплате УК будет удерживать с вас налог с полной суммы с учетом денежной компенсации, и для того, чтобы снизить налоги на сумму затрат на приобретение пая, вам необходимо будет предоставить в управляющую компанию комплект документов, подтверждающих затраты на приобретение пая. И этот комплект документов должен быть предоставлен туда до выплаты.

В целом на долгосрочные перспективы инвестирования в Хэндерсон мы смотрим достаточно положительно. Компания развивается, переформатирует салоны на бОльшие по площади и более рентабельные, строит логистический центр, что в перспективе способно снизить издержки. Плюс с точки зрения финансов — это достаточно здоровая история с хорошей для сектора рентабельностью и умеренной долговой нагрузкой. Уровень корпоративного управления и коммуникации с миноритариями просто отличный, поэтому компания в целом нам нравится.

Но надо понимать, что дивиденды тут хотя и стабильные, но их размер делает компанию не чисто дивидендной, а скорее пограничной историей между компанией роста и дивидендной компанией. То есть дивидендная доходность тут не самая впечатляющая. Это компенсируется их предполагаемыми темпами роста, но если вы уже живете на дивиденды, то дивидендный поток здесь и сейчас для вас может быть важнее будущего дивидендного потока.

У нас в премиальном клубе мы читали целый вебинар по дивидендной стратегии и как раз рассказывали на нем, что далеко не все компании, которые платят дивиденды, подходят в дивидендный портфель, и рассказывали про жизненный цикл компании или иначе про модель Адизеса.

Вчера компания АПРИ подвела операционные итоги 2025 года, и отчет вышел довольно успешным на фоне непростого периода для всего строительного сектора. Несмотря на снижение физических продаж на 28% до 109,2 тысяч квадратных метров, выручка компании показала рост в 5%, достигнув 20,9 миллиарда рублей, а с учётом декабрьских сделок — даже в 15%. Это объясняется резким, на 22%, ростом средней цены квадратного метра, который составил 147 тысяч рублей, благодаря росту стоимости в регионах, и фокусу на проектах с высокой готовностью — в Челябинске и Екатеринбурге.

В целом, конец года у компании, как и у всего сектора, был достаточно удачным на фоне ухода эффекта высокой базы. Доля ипотечных сделок осталась стабильной на уровне 62%, а объём строительства увеличился на 15%, до 383,6 тыс. квадратных метров, что демонстрирует уверенность компании в будущем спросе. По словам председателя совета директоров компании Алексея Овакимяна, нераспроданное жилье, которое накапливается в запасах, дорожает примерно на уровне текущей стоимости заёмных денег.

Рынок дешёвый, ставка снижается, рубль на старте ослабления, мультипликаторы низкие. Об этом пишут брокеры (инвестиционные дома). Но если убрать эти общие тезисы, остаётся несколько важных выводов, о которых почти не говорят напрямую

☝️ Вывод №1. Брокеры НЕ ждут сильного роста экономики

Практически во всех стратегиях сквозит одна мысль: рост рынка возможен без роста экономики.

– Прогнозы по ВВП скромные

– Рост прибылей компаний ограниченный

– Ставка на мультипликаторы, а не на бизнес-цикл

💡По сути, рынок может расти не потому, что станет лучше, а потому что сейчас слишком дёшево.

☝️ Вывод №2. Снижение ставки – главный (и почти единственный) драйвер

Если обобщить все стратегии, то 2026 год = год процентной ставки.

Инвестиционная дома делают ставку на:

– снижение доходностей ОФЗ

– переток денег из депозитов

– переоценку акций через мультипликаторы

❗️Но это очень хрупкая конструкция:

В ноябре 2025 года компания Озон приняла решение о первой выплате первых в своей истории дивидендов в размере 143,55 рублей. Также финансовый директор Игорь Герасимов заявил, что в 2026 году компания ожидает распределить среди акционеров сумму, сопоставимую с выплатами за 2025 год. Наше мнение о том, будет ли Озон стремиться выплачивать дивиденды или нет —да, будет, так как выплата дивидендов в 2025 году с учетом их фундаментала показала наглядно, что им это надо. Может быть, в дальнейшем они планируют SPO и таким образом хотят поддержать котировки акций, может быть по другим причинам, но им это явно нужно, потому что из их отчетности выплата дивидендов по итогам прошлого года оптимальной не видится.

Но при этом мы не считаем, что Озон можно относить к дивидендным компаниям. Не любая компания, которая платит дивиденды, подходит для дивидендного портфеля, для этого статуса необходимо нечто большее, чем единичные или даже регулярные выплаты. Здесь все же нужна хорошая текущая дивидендная доходность, которой Озон как акция роста не может похвастаться – его текущая дивидендная доходность на момент объявления выплаты составляла около 3.

Фонд «Пассивный доход» (TPAY) от Т-Капитал позиционируется как инструмент для регулярного получения денежного потока с доходностью, заявленной выше ключевой ставки. Однако, на наш взгляд фонд TPAY от Т-Банка — это не лучший выбор для инвестиций. Фонд в основном вкладывается в флоатеры, а значит, его доходность напрямую зависит от уровня ключевой ставки ЦБ, и в текущем цикле снижения ставки купонные выплаты по таким бумагам будут закономерно уменьшаться.

Годовая комиссия УК за управление фондом там большая, почти 1%, эта плата, которая «вшита» в стоимость пая и не списывается отдельной операцией. По сути, инвестор получает доходность, которая равна купонной доходности портфеля облигаций за вычетом этой комиссии и уплаченного налога. Это делает фонд менее выгодным, чем прямая покупка облигаций, и в долгосрочном периоде создаёт значительную разницу в накопленном капитале. При этом состав портфеля определяет сам банк, а не то чтобы фонд следовал за каким-либо индексом — это снижает прозрачность. Инвестор не может влиять на состав активов, а подробная информация о текущих вложениях и методике расчёта выплат не всегда очевидна.

Вчера Государственная Дума приняла в третьем чтении законопроект, который уточняет условия нулевой ставки НДФЛ при продаже акций. Теперь время передачи ценных бумаг брокеру по займу или в репо не прерывает пятилетний срок владения. Ранее при включенном овернайте срок ЛДВ по этой льготе прерывался.

Для акций высокотехнологичных компаний также предусмотрено позитивное изменение. Теперь достаточно, чтобы они входили в эту категорию на дату продажи и хотя бы за год до неё — а не всё время владения, как это было раньше. То есть инвесторы будут защищены от ситуации, когда они приобрели бумаги высокотехнологичной компании, например, в ходе первичного размещения акций, а сами эти акции были включены в соответствующий перечень позднее даты начала торгов. Последний пример — IPO Базис, акции которого уже торгуются на бирже, но сведения о том, что Базис включат в перечень высокотехнологичных компаний для применения годовалой льготы на длительное владение акциями появились только на этой неделе.

Вчера акции Евротранса выросли более чем на 6% и практически полностью закрыли дивидендный гэп за один торговый день.

☝️Причина роста: публикация предварительных финансовых результатов компании за 2025 год.

📊Ключевые показатели:

✅Выручка выросла на 34%, превысив 250 млрд руб.

✅EBITDA увеличилась на 43%, превысив 24 млрд руб.

❗️Общий долг/EBITDA снизился и теперь составляет менее 2,4.

Самый важный вопрос: «Стоит ли инвестировать в акции Евротранса?»

Год назад акции достигали отметки в 485 рублей, после чего последовало жёсткое падение – более чем в 3 раза. Сейчас котировки находятся вблизи 143 руб.

💡Возникает логичный вопрос: «Не стали ли акции “дешёвыми”?»

▪️ EV/EBITDA ≈ 3,3

▪️ P/E ≈ 3,4

Формально оценка выглядит недорогой и предполагает потенциал роста более 30% к справедливой стоимости.

Но есть важный нюанс. Сегодня практически весь рынок выглядит недооценённым, и во многих акциях можно найти сопоставимый потенциал – без тех рисков, которые есть у Евротранса👇

У компании О’кей действует кредитный рейтинг А- по национальной шкале по стабильным прогнозом от Эксперт РА, что предполагает в целом терпимое кредитное качество. Но надо понимать, что это именно что терпимое, а не хорошее кредитное качество и оно в целом имеет многолетнюю тенденцию к медленному ухудшению, так как бизнес у них стагнирует.

Если смотреть их отчетность за 1-е полугодие 2025 года, то мы увидим, что выручка выросла на 3.8% год к году, до 109.6 млрд рублей, что существенно ниже темпов инфляции. При этом рост был обеспечен исключительно сетью дискаунтеров «ДА!», чья выручка увеличилась на 11.2%, в то время как выручка гипермаркетов «О’кей» — ключевого на тот момент актива — показала мизерный рост всего на 1.6%, EBITDA снизилась на 8%, а чистая прибыль, несмотря на позитивную динамику по сравнению с убытком прошлого года, осталась крайне скромной на фоне оборота — 223 млн рублей.

Финансовое состояние компании вызывает серьезные вопросы.

Да, действительно зачастую облигации СФО погашаются эмитентами досрочно. Вбейте в любой поисковик «СФО досрочно погасило выпуск облигаций» и вы увидите множество сообщений о том, что СФО досрочно гасили те или иные выпуски. Эмиссионная документация по этим облигациям изначально предусматривает возможность досрочного погашения по усмотрению эмитента, что закладывает юридическую основу для такого развития событий. Ключевой причиной досрочного выкупа часто становится существенное ускорение амортизации долга, связанное с более быстрым, чем ожидалось, погашением базовых активов (например, потребительских кредитов) заемщиками.

Единственное что — адекватную статистику по выпускам собрать достаточно сложно, потому что хотя первый выпуск секьюритизированных ипотечных облигаций был выпущен АИЖК еще в 2008 году, а первый неипотечный — в 2013 году, в целом до 2020 года этот рынок был очень небольшим. Это связано с нормативной базой, которая долгое время существовала в основном для ипотечных сделок. В 2013 г. перечень доступных для секьюритизации активов был расширен, но фактически лишь после 2020 года объемы рублевых неипотечных выпусков стали ощутимыми.