На наш взгляд долгосрочные перспективы инвестирования в Озон остаются достаточно привлекательными: компания успешно выходит на устойчивую прибыльность, демонстрируя рост GMV на 45%, выручки на 63% и четырехкратный рост EBITDA по итогам 2025 года. Компания выходит на чистую прибыль уже третий квартал подряд: в четвертом квартале чистая прибыль составила 3,7 млрд рублей, а по итогам года убыток сократился до символических 0,9 млрд — фактически бизнес находится на точке безубыточности. Да, темпы роста постепенно замедляются — с 45% до ожидаемых 25–30% в 2026 году, но это отражает переход от экспансии к фокусу на рентабельность через финтех, рекламу и услуги.

Главные риски здесь по нашему мнению — возможное ужесточение регулирования финтех-продуктов со стороны ЦБ РФ, включая потенциальный запрет разной цены в зависимости от способа оплаты и ограничения на продажу продуктов дочерних банков, давление на селлеров из-за налоговых изменений и растущая конкуренция с Wildberries и Яндекс Маркетом. Тем не менее, фундаментальная трансформация бизнеса и выход на чистую прибыль по нашему мнению делают Озон привлекательным активом для долгосрочного портфеля.

В минувшие выходные на очередной виток эскалации вышел Ирано-Израильский конфликт. При активной поддержке США армия обороны Израиля (ЦАХАЛ) нанесла удары по Ирану. В ответ Тегеран атаковал Тель-Авив баллистическими ракетами. Кроме того были атакованы ряд целей в других странах, связанные по мнению Ирана с США, и было объявлено о блокаде Ормузского пролива.

Эскалация конфликта в Иране и блокада резко усилили геополитическую премию в ценах на нефть и золото. Brent за выходные выросла на 4,4%, золото на 2,3%. На российском рынке на торгах в выходные росли акции нефтегаза и золотодобытчиков, толкая индекс Мосбиржи выше 2 800 пунктов. Но рост этот спекулятивный, в стаканах того же нефтегаза были исключительно заявки на покупку, на продажу заявки были единичными. И это притом, что ОПЕК+ очень оперативно отреагировал на потенциальный рост цен на нефть из-за блокировки Ормузского пролива и уже в воскресенье провел совещание. Спекулянты вообще часто забывают, что в мире есть много разных игроков, кому или не выгодны высокие цены на нефть, или выгодны, но они этим будут пользоваться для извлечения дополнительной выгоды путем наращивания добычи нефти, например.

Напомним, что компания выплатила дивиденды за 2024 год: на обыкновенные акции – 2,71 рубля, на привилегированные – 6,25 рубля, прервав многолетнюю практику выплаты одинаковых дивидендов на оба типа акций.

📊Результаты за 2025 год:

✅Выручка выросла на 12% до 872,8 млрд руб.

✅OIBDA выросла на 9% до 331 млрд руб.

❌Финансовые расходы — 123,4 млрд руб.

❌Чистая прибыль снизилась на 22% до 18,7 млрд руб.

❗️Финансовые расходы «съели» 83% прибыли от основной деятельности — здесь пока ничего не поменялось, относительно прошлого года. Ждём более существенного снижения ключевой ставки.

💰Считаем дивиденды:

1. 50% от прибыли по МСФО – 2,68 руб./акция

2. 10% от прибыли по РСБУ чисто для префов – 1,37 руб./акция

Так как дивиденды по привилегированным акциям не могут быть ниже, чем по обыкновенным, ориентируемся на 2,5-2,7 руб./акцию по обоим типам акций.

❗️Дивидендная доходность (≈4% годовых) не впечатляет, но это был тяжёлый год для компании, и при этом драйверы роста сохранились:

Если смотреть на Совкомфлот на долгосрочную перспективу, то ситуация выглядит скорее нейтрально — по крайней мере до момента окончания СВО. Потому что до тех пор в компании будут сохраняться серьёзные риски, связанные с возможным усилением санкционного давления. Да, часть флота уже находится под ограничениями, но важно понимать: практически половина судов компании пока избежала блокирующих санкций, и это делает их уязвимыми для дальнейшего давления со стороны западных стран.

Но, кстати, если говорить о более коротком горизонте, то здесь у Совкомфлота появляется довольно интересный и вполне конкретный драйвер для роста. Дело в том, что вся выручка компании привязана к валюте: фрахтовые ставки и контракты номинированы преимущественно в долларах. А вот расходы — в существенной части рублевые: это зарплаты, налоги, портовые сборы в России, обслуживание внутри страны. Такая структура дает мощный финансовый буст при ослаблении рубля: чем слабее национальная валюта, тем выше рублевая выручка при тех же операционных затратах. На неделе как раз возобновились разговоры о возможном изменении бюджетного правила, А это значит, что у Совкомфлота появляется вполне реальный краткосрочный драйвер для движения вверх, даже без изменения геополитического фона.

Сегодня, 27 февраля, компания Интер РАО представила отчет за 2025 год по МСФО. «Интер РАО» завершила год с ростом выручки на +13,7%, до 1 760,6 млрд рублей, что стало следствием увеличения тарифов, а также позитивного эффекта от индексации цен и ввода нового блока №1 на Нижневартовской ГРЭС. Однако операционные расходы росли опережающими темпами: затраты на покупку электроэнергии и услуги по передаче увеличились на 17,6% и 16,4% соответственно, из-за чего маржа снизилась. В итоге EBITDA выросла лишь на 4,8% (до 181,5 млрд руб.), а ее рентабельность опустилась с 11,2% до 10,3%. Чистая прибыль и вовсе упала на 9,2% (до 133,8 млрд руб.) из-за роста налоговой нагрузки и разовых списаний.

Зарубежные активы продолжают демонстрировать негативные тенденции: выручка этого сегмента рухнула на 40,3% на фоне снижения выработки Молдавской ГРЭС и падения экспортной выручки, а EBITDA просела на 65%. В довершение всего, масштабная инвестпрограмма: капитальные затраты взлетели на 50% год к году, достигнув 205,5 млрд рублей (почти 12% от выручки). Это привело к отрицательному свободному денежному потоку и, как следствие, к заметному сокращению «кубышки» (денежной позиции), процентные доходы от которой всегда были важной частью прибыли компании.

Первое что необходимо сделать при уходе компании в дефолт — не паниковать, а попытаться понять причины и оценить вероятность быстрого выхода из этой ситуации. Бывают случаи, когда ничего страшного по сути не происходит: например, компания ушла в технический дефолт, но следом появляется официальное сообщение, что она уже перечислила купон, а просрочка возникла исключительно из-за задержки проведения платежей между банками или технического сбоя. Но это скорее исключение, чем правило.

Во всех остальных случаях, если речи о быстром выходе из дефолта не идет, если компания хранит молчание или, хуже того, появляются сведения о будущей реструктуризации, на наш взгляд, единственное правильное, что можно сделать обычному частному инвестору — это продать эти облигации даже с существенными потерями. Просто потому, что для того, чтобы получить чуть больше, чем то, что вам сейчас предлагает рынок надо обладать ну очень глубокими познаниями в области банкротства, корпоративного права, очередности удовлетворения требований кредиторов и практики арбитражных судов, и понимать, как заработать на таких облигациях даже если эмитент позднее уйдет в банкротство.

Вообще для надлежащей диверсификации в портфеле должно быть около 15 акций — это тот минимум, который позволяет снизить специфические риски отдельных эмитентов, но при этом портфель остается управляемым и не превращается в индексный фонд. Меньшее количество бумаг делает портфель слишком чувствительным к корпоративным историям, а большее — начинает размывать доходность и усложняет контроль за позициями. А в части определения доли на конкретную акцию ответ на вопрос уже сложнее. В идеале инвестор должен определять долю каждой конкретной акции с учетом ожидаемой доходности и риска, как по отдельной акции, так и по портфелю в целом. Поэтому если делать прямо расчеты, как это должно было бы быть, то окажется, что в условно идеальном портфеле доли у эмитентов будут распределены несколько неравномерно. Другой вопрос, что расчеты эти громоздкие и объяснить как их делать в коротком посте просто невозможно.

Поэтому самый простой способ, который можно тут предложить новичкам, — просто выделить примерно равные доли на каждого из эмитентов первым шагом Это уже даст базовую диверсификацию и убережет от катастрофических последствий, если одна из компаний вдруг провалится.

Сегодня компаия МКПАО Озон опубликовала отчет за 12 месяцев 2025 года. Компания завершила год сильно: GMV с учетом услуг вырос на 45%, достигнув 4,16 трлн рублей, выручка увеличилась на 63%, до 998 млрд рублей, а скорректированная EBITDA показала почти четырехкратный рост, поднявшись до 156,4 млрд рублей. При этом компания выходит на чистую прибыль уже третий квартал подряд: в четвертом квартале чистая прибыль составила 3,7 млрд рублей против 2,9 млрд в третьем, а по итогам года убыток сократился до символических 0,9 млрд — фактически компания находится на точке безубыточности. Операционный денежный поток вырос на 76%, до 503,6 млрд рублей, что подтверждает улучшение качества бизнеса. Все это говорит о том, что Ozon переходит от фазы агрессивного роста к фазе повышения рентабельности, делая ставку на финтех, рекламу и услуги — именно сегмент финтеха показал рост выручки на 120% год к году и во многом обеспечил кратный скачок EBITDA.

Однако здесь возникают новые риски: ЦБ может ужесточить регулирование финансовых продуктов маркетплейсов речь идет о потенциальном запрете разной цены в зависимости от способа оплаты, ограничениях на продажу продуктов дочерних банков и в целом о давлении на банки маркетплейсов, которые могут иметь нерыночные преимущества перед классическими банками.

Зелёный гигант отчитался за 2025 год по МСФО. Хоть мы с Вами и рассматриваем каждый раз месячный отчёт банка по РПБУ, но в нём нет таких показателей, как достаточность капитала банковской группы и чистая процентная маржа. Плюс в годовом отчёте компания даёт прогнозы на будущий год (см. картинку).

📊Результаты компании за 2025г:

✅Чистый процентный доход вырос на 18,5% до 3,56 трлн руб.

❌Чистый комиссионный доход снизился на 1% до 834 млрд руб.

✅Чистая прибыль выросла на 7,9% до 1,7 трлн руб.

🔥Рентабельность капитала – 22,7%

🔥Чистая процентная маржа – 6,2% (+0,3 п.п.)

❗️Коэффициент достаточности капитала банковской группы Н20.0 – 13,7%

Кредитование в 2025 году:

– Корпоративный кредитный портфель за год вырос на 12,4%

– Розничный кредитный портфель за год вырос на 6%

☝️И банк продолжит стратегию наращивания кредитного портфеля (прогноз на 2026 год):

– Корпоративный кредитный портфель вырастет на 10-12%

– Розничный кредитный портфель вырастет на 9-11%

На самом деле у Х5 дела идут хорошо: компания демонстрирует устойчивую бизнес-модель, успешно масштабируется и остаётся одним из лидеров сектора ритейла с балансом роста и дивидендной доходности. Согласно операционному отчету за 2025 года, выручка группы выросла на 18,8% — до 4,64 трлн рублей, а дисконтный формат Чижик продемонстрировал взрывной рост на 67,3%. Положительной остается и динамика цифровых сервисов. Поэтому долгосрочно мы продолжаем смотреть на Х5 позитивно.

Однако в краткосрочной перспективе рост может быть умеренным — и дело здесь не в проблемах самой Х5, а в общем замедлении потребительского сектора на фоне снижения покупательской активности и замедляющейся инфляции, которая больше не поддерживает рост среднего чека так, как это было раньше. Темпы роста выручки компании действительно снижаются: с 19% в 2025 году до прогнозных 11% в 2026-м, и это прямое следствие более слабого спроса и эффекта перехода покупателей в более экономные форматы потребления. Люди стали рациональнее подходить к тратам, инфляционное давление ослабевает, и ритейлерам приходится усиливать промоактивность, чтобы удерживать трафик. Вот поэтому и получается, что компания замечательная, и всё у неё на самом деле хорошо, просто именно краткосрочных драйверов для взрывного роста им сейчас не хватает.