Когда мы говорим про Софтлайн и его долгосрочные перспективы — надо понимать, что это по сути венчур. Они приобретают много разных компаний и какие-то из них впоследствии гипотетически могут принести ощутимую прибыль и привести к переоценке всей компании. Но так как это венчур, то риски тут высокие. Да и из финансовой отчетности не сказать, что дела у компании идут супер-хорошо и что она супер-устойчива.

Если говорить про 2025 год, то компания завершила его с ростом оборота на 9% до 131,9 млрд рублей, но до своего гайденса по 2025 году компания не дотянула. Валовая прибыль, выросла на 26% до 46,6 млрд рублей, а валовая рентабельность достигла 35,4%. Причем 68% всей валовой прибыли уже формируется собственными решениями с маржинальностью около 75%, что подтверждает трансформацию компании в полноценное IT вместо ритейлера от IT. Но чистая прибыль резко снизилась до 14 млн рублей с 2,6 млрд годом ранее, и с учетом масштаба деятельности это фактически ноль. Операционная прибыль практически не выросла (+1% год к году), что говорит о том, что рост валовой прибыли съедается операционными расходами на зарплаты, инфляцию и интеграцию активов.

Многие задаются вопросами по поводу сроков конфликта на Ближнем Востоке, как долго нефть (газ) будет дорогой, что делать с акциями нефтяных (газовых) компаний и т.д. Давайте поразмышляем об этом.

👉Ставка большинства на быстрый конфликт, как это было в середине 2025 года с операцией «Полуночный молот» (атака на ядерные объекты Ирана), себя не оправдала.

Конфликт на Ближнем Востоке идёт уже 21 день, и эскалация нарастает...

☝️Закрытие Ормузского пролива (через него поставляется около 30% мирового СПГ и около 20% нефти и нефтепродуктов) – это серьёзно, но куда серьёзнее – ущерб нефтегазовой инфраструктуре.

Прекращение боевых действий может привести к возобновлению поставок газа и нефти, но на это может потребоваться несколько месяцев. При этом любой значительный ущерб самому производству может иметь последствия на долгие годы.

Например, после американского вторжения в Ирак в 2003 году на восстановление иракских заводов было потрачено 2 млрд долларов, и потребовалось более двух лет, чтобы добыча вернулась к довоенному уровню.

Прежде всего, скажем с самого начала, на наш взгляд Аэрофлот именно для дивидендного портфеля — очень спорный кандидат. Для дивидендной стратегии нужна стабильность выплат дивидендов в первую очередь, а этим компания похвастаться не может. Даже по итогам 2025 года будет ли выплата — большой вопрос, так как свободный денежный поток у компании отрицательный.

Если смотреть их отчет за 2025 год — то он тоже не самый сильный. Выручка выросла на 5,3%, до 902,3 млрд рублей, что целиком заслуга пассажирских перевозок, формирующих 94% доходов. Чистая прибыль формально удвоилась до 105,5 млрд рублей благодаря разовым доходам — страховым выплатам в размере 68,4 млрд рублей и курсовым разницам на 42 млрд рублей. Но скорректированная чистая прибыль рухнула на 65% до всего 22,6 млрд рублей, потому что операционные расходы растут гораздо быстрее выручки. Основное давление создают затраты на персонал, техобслуживание и аэропортовое обслуживание, а топливный фактор не дал ожидаемой поддержки из-за падения демпфера. Свободный денежный поток у компании отрицательный. Деньги застревают в запасах, которые выросли на 26%, так как из-за санкций компания вынуждена закупать запчасти впрок.

Сегодня компания Русал отчиталась по МСФО за 2025 год, и отчет вышел чуть хуже ожиданий. Компания закончила год с чистым убытком в размере 455 млн долларов против прибыли 803 млн долларов годом ранее. Это произошло на фоне резкого роста себестоимости на 32% г/г и укрепления рубля, которое добавило 431 млн долларов курсовых убытков. Также сказался рост расходов по кредитам и займам на 71,3% до 697 млн долларов из-за жесткой денежно-кредитной политики. Выручка при этом неожиданно выросла на 23% до 14,81 млрд долларов, что во многом объясняется распродажей запасов на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры. Скорректированная EBITDA снизилась на 29,5% до 1,053 млрд долларов

Но на наш взгляд, хотя и очень агрессивная, но идея здесь все же сохраняется. С начала 2026 года цены на алюминий пошли вверх на фоне ближневосточного конфликта и перебоев с поставками из Персидского залива. Металлургические заводы в Бахрейне и Катаре сокращают объемы производства, а на Alba объявлен форс-мажор, что создает шок предложения . Аналитики прогнозируют значительный дефицит на рынке в 1,9 млн тонн к 2026 году и ожидают сохранения высоких цен И для Русала это может стать тем самым драйвером для роста, который позволит акциям компании наконец выйти из многолетнего боковика.

Акции компании за последние 12 месяцев выросли более чем на 60% до ≈0,58 руб. (мы публично давали по ним идею в середине 2025 года и указывали таргет 0,6 руб.) . Давайте рассмотрим результаты за 2025 год, поразмышляем о 2026 и оценим потенциал роста👇

📊Результаты за 2025г:

✅Выручка выросла на 16% до 166,1 млрд руб.

✅EBITDA выросла на 25% до 52,8 млрд руб.

✅Операционная прибыль выросла на 55% до 33,5 млрд руб.

✅Чистая прибыль выросла на 43% до 23,6 млрд руб.

☝️Результаты за 2025 год получились сильными в основном за счёт:

– двузначной индексации тарифов на передачу электроэнергии;

– роста выручки от технологических присоединений к электросетям на 29% и прочей выручки на 61%;

– отсутствия убытка от обесценения основных средств, в отличие от прошлых лет.

💰По планам компания должна выплатить дивиденды за 2025 год в размере 5,2 копейки на акцию (≈9% доходности).

Рынок, похоже, ожидает более высокие дивиденды, и компания может это реализовать, так как материнской компании сейчас необходимы денежные средства для инвестиционной программы.

Ответ на этот вопрос зависит от того с какой целью, под какую стратегию и под какой горизонт вы их рассматриваете. Если долгосрочно в качестве хеджа от геополитики — то золото просто всегда покупают равными долями по чуть-чуть. Серебро для этой цели не совсем подходит, так как это скорее промышленный металл, и на геополитических шоках оно может не расти в цене, а падать на ожиданиях сокращения спроса со стороны промышленности.

Если среднесрочно с горизонтом на несколько лет, то вообще в мире наблюдается некоторый дефицит серебра, но цена здесь, как уже сказано выше, во многом формируется под влиянием спроса со стороны промышленности, и если будет какой-то сценарий глобальной рецессии, то цены на серебро могут поехать не дальше вверх, а вниз, поэтому это достаточно рискованная история. А история с глобальной рецессией на самом деле в целом возможна если, например, тот же Ормузский пролив будет оставаться закрытым, скажем, год и на мировом энергетическом рынке будет дефицит нефти и газа. В этом случае и золото будет корректироваться, а не расти, так как инвесторы будут закладывать в цену металла вероятность роста индекса силы доллара DXY и вероятность увеличения ставок ФРС.

Сегодня стало известно об аресте на счетах ЮГК 32 миллиардов рублей. На этой новости акции и облигации компании существенно снижались в цене, но в облигациях начал быстро формироваться отскок. Причиной стало появление новостей о том, что судебные приставы наложили арест на 32,1 млрд руб. на счетах ЮГК в рамках исполнительного производства по решению суда о перечислении нераспределённой прибыли в сумме не менее 33 миллиардов рублей на депозит.

Ситуация выглядит нетипично: дело не отображается на сайте суда, арест был наложен 11 марта, но раскрыт 16-го — после сообщений о привлечении кредитных линий в общей сумме около 40 млрд рублей, что может свидетельствовать о попытке обеспечить ликвидность до публикации. Нераспределённая прибыль в размере 39 миллиардов рублей по последней отчетности при этом — это не деньги на счетах, а бухгалтерский показатель. И для того, чтобы исполнить обеспечительные меры суда ЮГК надо было или продавать имущество или привлекать новые кредиты, что они и сделали, судя по их сообщениям на сервере раскрытия информации.

В начале августа 2025 года мы писали про компанию , а именно – о росте показателей на фоне безвозмездно полученных активов, планах на 2025 год, дешёвой оценке и справедливой стоимости на 2025 год.

☝️С того времени акции выросли более чем на 40% и пришли к нашему таргету – 0,17 руб.

Также напоминали про дешёвую оценку компании и в ноябре 2025 года.

Давайте посмотрим на результаты за 2025 год:

✅Выручка выросла на 55% до 129,3 млрд руб.

✅Операционная прибыль выросла в 2,2 раза до 15,4 млрд руб.

✅Чистая прибыль выросла в 3,1 раза до 11,3 млрд руб.

Компании даже удалось перевыполнить план по чистой прибыли на 24%.

💡Согласно данным из ИПР* компания планирует нарастить чистую прибыль в 2026 году до 15,9 млрд рублей за счёт опережающего роста выручки над себестоимостью.

*ИПР — отчёт по исполнению инвестиционной программы, где компания, в том числе, даёт планы по основным финансовым показателям на несколько лет вперёд.

💰Прогнозные дивиденды за 2026 год – 2,3 копейки на акцию (>13,5% доходности).

На наш взгляд здесь нет единственно-верного ответа на вопрос о том, как лучше поступить. Ключевой риск по Европлану состоит в том, что после оферты новый мажоритарий может принять решение о делистинге, если принос по оферте будет достаточно большим. И тогда может получиться, что цена новой оферты при делистинге будет ниже текущих.

Но с другой стороны, если делистинга не будет — то актив этот на самом деле для долгосрочного удержания интересный. Низкую стадию цикла, судя по их последнему отчету, они прошли и сейчас стабилизируются на низкой базе. А дальше по мере снижения ключевой ставки Европлан может стать одним из главных бенефициаров реализации отложенного спроса. Поэтому может получиться так, что прибыль вы зафиксировали, а делистинга не случилось и откупить их потом получится только еще дороже, чем сейчас.

Мы с членами нашего закрытого премиального клуба в итоге поступили так: в дивидендном портфеле полностью закрыли позицию, а в ростовом — сократили ее, так как там риски допустимы чуть повыше, чем в дивидендном и если ситуация будет развиваться по негативному сценарию с делистингом, то мы заранее риски по позиции сократили.

Вообще на наш взгляд это неплохой актив для долгосрочного дивидендного портфеля, так как компания — один из лидеров агропрома в России, стабильно развивается и со временем наращивает чистую прибыль и выплачиваемые дивиденды. Если смотреть их отчетность за 2025 год, то год компания завершила с ростом выручки на 11,4%, до 288,7 млрд рублей. EBITDA при этом подросла на 21,8%, достигнув 56,5 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA увеличилась до 19,6% против 17,9% годом ранее. Чистая прибыль показала впечатляющий рост — 50,7%, составив 30,0 млрд рублей Правда, стоит отметить, что в этом результате есть существенный неденежный эффект: переоценка биологических активов добавила 10,9 млрд рублей, и этот фактор обычно исключается из расчета дивидендной базы.

Рост выручки обеспечен в основном ростом цен так как объёмы выросли скромно, но у компании в планах масштабная инвест-программа, которая в будущем позволит им нарастить и объемы выпуска. Долговая нагрузка снизилась до комфортных 2,48х против 3,03х год назад.