Сегодня Группа Лента раскрыла операционную отчетность за 12 месяцев 2025 года. Компания уверенно и достаточно позитивно завершила год: выручка впервые превысила отметку 1,1 трлн руб., что на 24% выше показателей прошлого года, сопоставимые продажи (LFL) выросли на 10,4%, средний чек на 9,3%, а трафик на 1%. Экспансия также ускорилась — +16,6% по площади за прошедший год. Компания опережает Х5 по темпам роста и активно развивает мультиформатность, включая покупку «Реми» и OBI.

Несмотря на общее замедление спроса в секторе, Лента демонстрирует сбалансированный рост чека и трафика, особенно в супермаркетах, которые стали локомотивом LFL-роста. Также стоит отметить, что 4-й квартал у компании вышел сильным: розничные продажи выросли на 22,4%, а LFL-продажи — на 8,0%. Именно в этом квартале Лента впервые обошла Х5 по темпам роста LFL-продаж. Этот факт, на фоне более заметного охлаждения у ключевого конкурента, подчеркивает, что общая динамика в секторе сказывается на Ленте в меньшей степени. Отчет за четвертый квартал выглядит чуть скромнее годового, но все же вполне уверенно и даже сильнее ожиданий.

Компания одной из первых отчиталась по МСФО за 4 квартал 2025 года👇

📊4 квартал 2025 года:

❌Выручка снизилась на 16% до 169,6 млрд руб.

❌EBITDA упала в 2 раза до 23,5 млрд руб.

❌Убыток составил 8,65 млрд руб.

❌FCF (свободный денежный поток) отрицательный -17,8 млрд руб.

📊Итоги 2025 года:

❌Выручка снизилась на 14% до 712,9 млрд руб.

❌EBITDA сократилась на 42% до 137,6 млрд руб.

❌Прибыль упала в 4,7 раза до 32 млрд руб.

❌FCF* (свободный денежный поток) отрицательный -30,5 млрд руб.

*Это ещё неплохо поработали с оборотным капиталом (+29 млрд руб.). В противном случае FCF был бы заметно хуже.

☝️Основная причина слабых результатов: «Спрос на сталь в России существенно снизился вслед за охлаждением экономики на фоне высокой ключевой ставки. Потребление стали в РФ снизилось примерно на 14%. Падение спроса привело к снижению цен на металлопродукцию в 2025 году».

❗️Прогноз менеджмента на 2026 год тоже не радует: «Несмотря на постепенное смягчение денежно-кредитной политики, охлаждение экономики будет иметь инерцию, в связи с чем в 2026 году мы ожидаем дальнейшее снижение спроса на сталь».

Действительно, операционные результаты компания показывает достаточно неплохие. Но важно понимать, что в прошлом году инвесторы ждали от Ренессанс Страхование резкого роста прибыли на фоне снижения ключевой ставки. Но фактическая прибыль оказалась ниже ожиданий инвесторов как из-за перехода компании на другой стандарт отчетности,, так и из-за изменения ожиданий инвесторов по траектории снижения ключевой ставки.

У Ренессанс Страхования на балансе есть огромный пакет облигаций, которые растут в цене при снижении ключа, и на этом компания получает дополнительный буст к прибыли. Но так как инвесторы стали ожидать более плавного снижения ключа, рынок облигаций в конце года стал корректироваться, что стало триггером для переоценки ожиданий по чистой прибыли Ренессанс Страхования. Но по нашему мнению в этом году рынок может снова пересмотреть ожидания по чистой прибыли компании, и в этот раз вверх.

Поэтому на долгосрочные перспективы инвестирования в Ренессанс Страхование факторы пересмотра ожиданий инвесторами по траектории снижения ключевой ставки не влияют.

Коллеги, продолжаем следить за историей Делимобиля (Каршеринг Руссия). Компания опубликовала операционный отчёт за 2025 год, и его данные подтверждают наши опасения: бизнес остается в режиме выживания. Год компания завершила с ростом на 11%, но рост обусловлен не спросом, а массовой распродажей автопарка (+364%). Операционная активность падает: минуты и MAU снижаются, парк сократился на 12%. В ответ на сокращение спроса компания возвращается к эконом-сегменту, фактически признавая провал предыдущей стратегии с фокусом на сегмент «Комфорт».

Долговая нагрузка остаётся критической, по расчетам компании она составляет ND/EBITDA до 4,8x, однако фактически может быть выше, так как ряд корректировок долговой нагрузки в расчетах компании может вызывать вопросы при самостоятельных повторных расчетах. По итогам года Делимобиль ожидает получить EBITDA на уровне 6,2 млрд. рублей и чистый убыток в размере 3,7 млрд руб. Поэтому рефинансирование в 2026 году трех облигационных выпусков на 10 млрд. рублей на наш взгляд по-прежнему под вопросом, несмотря на займ от Трани и планы по выкупу облигаций, так как последнее на наш взгляд делается для того, чтобы снизить доходности с нынешних 30-44% до более комфортных цифр посредством оферты на выкуп и для попытки на этом перекредитоваться.

Пока мы по-прежнему считаем, что перспективы ЮГК достаточно туманны и предпочитаем в секторе золотодобытчиков других игроков. Государство сейчас продает ЮГК и надо смотреть на нового мажоритария и на его позицию по этому активу для понимания того будет ли дальше идея в ЮГК или нет. В октябре ходили слухи, что ЮГК могут продать структурам Уральского Горно-металлургического комбината и если смотреть, например, на них как на потенциального мажоритария, то мы бы видели в ЮГК скорее риски, чем возможности.

Личность мажоритария критична, потому что именно он решает ключевые вопросы: будут ли выплачиваться дивиденды, останутся ли активы в компании или уйдут аффилированным лицам, дадут ли миноритариям доступ к информации. История, связанная с группой УГМК, вызывает серьезные опасения. Ранее у этих структур был опыт по недружественному выводу активов из принадлежащих им компаний, в результате чего страдали миноритарии, и они потом достаточно долго с ними судились в попытке исправить ситуацию.

Начнем с новостей о том, что ГК «Самолёт» официально запросила у правительства льготный кредит на 50 млрд рублей. Это почти половина публичного долга компании, и это иллюстрирует масштаб проблем. Несмотря на заявленное снижение долговой нагрузки и успешную оферту по облигациям на этой неделе, компания явно исчерпала внутренние ресурсы и ищет их теперь во вне. Рынок отреагировал резко: акции на вечерней сессии упали на 9%, доходности облигаций взлетели до 25–34%.

Для понимания того как может развиваться ситуация дальше можно привести историческую параллель с застройщиком СУ-155. Это тоже был очень крупный застройщик и системообразующая компания, очень активно растущая и для этого наращивающая долги. Но рыночных изменений они не выдержали и, несмотря на попытки помощи со стороны государства, в итоге дело окончилось банкротством застройщика в 2018 году. Этот кейс и действия государства в нем наглядно показывают, что даже системообразующих застройщиков государство спасает не ради инвесторов, а ради дольщиков — через санацию, передачу активов и, в конечном счёте, банкротство, если иные меры не принесли желаемого результата.

Начнем с новостей о том, что ГК «Самолёт» официально запросила у правительства льготный кредит на 50 млрд рублей. Это почти половина публичного долга компании, и это иллюстрирует масштаб проблем. Несмотря на заявленное снижение долговой нагрузки и успешную оферту по облигациям на этой неделе, компания явно исчерпала внутренние ресурсы и ищет их теперь во вне. Рынок отреагировал резко: акции на вечерней сессии упали на 9%, доходности облигаций взлетели до 25–34%.

Для понимания того как может развиваться ситуация дальше можно привести историческую параллель с застройщиком СУ-155. Это тоже был очень крупный застройщик и системообразующая компания, очень активно растущая и для этого наращивающая долги. Но рыночных изменений они не выдержали и, несмотря на попытки помощи со стороны государства, в итоге дело окончилось банкротством застройщика в 2018 году. Этот кейс и действия государства в нем наглядно показывают, что даже системообразующих застройщиков государство спасает не ради инвесторов, а ради дольщиков — через санацию, передачу активов и, в конечном счёте, банкротство, если иные меры не принесли желаемого результата.

Акции компании торгуются выше 1500 рублей и за 2025 год выросли почти на 70%. Возникает логичный вопрос: «А не переоценены ли акции?»

Давайте посмотрим на операционные результаты за 4 квартал 2025 года и разберёмся.

✅Выручка выросла на 38,5% до 12,6 млрд руб.

✅LFL-продажи* увеличились на 15,5% до 10,5 млрд руб.

✅Количество амбулаторных посещений выросло в 2,1 раза

✅Количество принятых родов выросло на 8,5%

✅Количество пункций ЭКО выросло на 6,6%

*LFL-продажи показывают, что выручка растёт не только за счёт новых приобретений, но и за счёт роста цен и объёма услуг в клиниках и госпиталях, которые работают более года.

👉Выручка за 2025 год выросла на 31,2% и составила 43,5 млрд руб.

О таком росте мы знали ещё летом  – он был обеспечен присоединением сети клиник ГК «Эксперт» и планами по дальнейшему развитию бизнеса.

💡В 4 квартале 2025 года компания:

– открыла клинику в Уфе;

– запустила третье родильное отделение в клиническом госпитале «Лапино»;

Новость: Совет директоров «Т-Технологии», крупнейшим акционером которой является «Интеррос», предложил акционерам провести допэмиссию акций в обмен на долю в другом активе компании – банке «Точка».

☝️Оценка банка «Точка» и объём допэмиссии пока не раскрыты. Но мы можем рассчитать, при каком объёме допэмиссии сделка будет позитивной для акционеров.

Исходные данные:

✅Прибыль «Точки» за 2024 год по МСФО составила 23,1 млрд руб.

✅Прибыль «Точки» за 2025 год по МСФО может составить ≈25,4 млрд руб. при росте на 10% (консервативный прогноз).

✅Прибыль «Т-Технологий» за 2025 год по МСФО может составит ≈170 млрд руб. (прогноз менеджмента).

💡Совокупный прирост прибыли группы может составить около 15%, но с учётом того, что у «Т-Технологий» уже есть 32% в «Точке», чистый прирост составит примерно 10%.

(Ранее мы уже разбирали вход «Т-Технологий» в капитал банка «Точка».)

Вообще наше мнение, конечно, что лучше все же постараться найти время и разобраться в вопросе, потому что в любых фондах есть комиссия за управление, и она будет кушать вашу доходность. Но если по каким-то причинам у вас вдруг совсем нет времени разобраться в облигациях, то фонды на облигации могут стать выходом. Правда какое-то время тут все равно придется потратить, чтобы понять хотя бы в какие облигации фонд инвестирует, потому что есть фонды на корпоративные облигации и преимущественно на ОФЗ, есть фонды на облигации с постоянным купоном, а есть на флоатеры, есть на рублевые, а есть на валютные. И не каждый фонд подойдет на самом деле под ваши цели.

Если говорить про фонд от Ингосстраха, то в него входят рублевые облигации российских эмитентов с кредитным рейтингом ВВВ- и выше, преимущественно корпоративные, со сроком до погашения от 1 года до 3 лет. Комиссия за управление там не самая большая, около 0,4% процента. Поэтому в целом этот фонд на облигации можно рассмотреть, как аналог коротких облигаций, но вряд ли этот фонд будет выгоднее того, что вы могли бы собрать на рынке самостоятельно, учитывая стадию снижения ключевой ставки.