Разбираем итоги допэмиссии $VTBR
Цена объявлена, книги закрыты. Размещение прошло блестяще с точки зрения спроса, но что это значит для нас, инвесторов?

👉 Выжимка
Цена размещения — 67₽ (дисконт ~9.3% к цене закрытия 15.09). Привлечено ~84.7 млрд ₽. Спрос превысил 180 млрд ₽. Давление на котировки в краткосрочной перспективе вероятно из-за арбитража и выхода коротких позиций. В среднесрочной — ликвидность вырастет, капитал банка укреплен. Ключевой уровень для покупок — зона 65-67₽.

* Цена размещения: 67.0₽ за акцию. Это дисконт 9.3% к цене закрытия перед анонсом. Дисконт существенный, но в рамках ожидаемого для такой крупной сделки.
* Объем: Размещено 1.169 млрд акций. Это одно из крупнейших SPO на российском рынке.
* Спрос >180 млрд ₽. Спрос почти в 2.5 раза превысил предложение — мощный сигнал доверия со стороны инвесторов.
* Аллокация: Институционалы (пенсионные фонды, фонды) забрали 59%, розница — 41%. Широкое участие розницы — позитивный сигнал на будущее.

Разбираем отчет $GAZP
— для понимания, куда дует ветер и где лежат деньги. А их, судя по всему, придется подождать.

👉 ВЫЖИМКА
Скорректированная прибыль (тот самый показатель для дивидендов) выросла на 18.8% г/г. Но FCF (свободный денежный поток) снова ушел в глубокий минус. В компании все деньги уходят на долги и мегапроекты. О дивидендах за 2025 год, судя по всему, можно забыть.

📊 Финансовые показатели

* Выручка 2.2 трлн руб. за II кв. (-5.6% г/г). Давят укрепление рубля (средний курс 80.8 vs 90.4), низкие цены на Urals ($55.5 vs $70.6) и просадка в физических объёмах экспорта.
* EBITDA 703 млрд руб. (+27.8% г/г). Рост за счет отмены доп. налога в 150 млрд за квартал и консолидации «Сибурa». Реальный операционный рычаг слабый.
* Чистая прибыль 322.8 млрд руб. (-17.2% г/г). Просела из-за курсовых разниц (укрепление рубля бьет по валютным активам).
* ⚠️ Скорректированная прибыль (Adjusted Net Income): 246 млрд руб. (+18.8% г/г). Вот он — ключевой показатель. Заработано 5.2 руб. на акцию. Технически, база для дивов есть. Но…

Пока весь банковский сектор красен и зализывает раны, $VTBR
демонстративно зеленеет. Вчера акции выросли на +5%, на фоне минуса у коллег.

Причина аномалии — допэмиссия. Буквально на днях закрылся прием заявок по преференциальному праву. И тут начинается интересное.

Есть два рабочих сценария, оба — про цену размещения:

1. Сценарий «Инсайд». Стала известна цена допэмиссии и она выше или равна текущим котировкам. В этом случае держать короткие позиции бессмысленно — их начинают массово закрывать. Отсюда резкий скачок.

2. Сценарий «Стратегический хедж». Первый зампред ЦБ говорил, что большую часть размещения планируют продать стратегу. Этот стратег, зная ориентир по цене, мог заранее открыть шорты для хеджирования своей будущей покупки. Но подписка по префправу была открытой — и он не получил нужный объем. Пришлось скупать бумаги на рынке и закрывать лишний хедж, что и подстегнуло рост.

👉 Что это значит для нас?

Резкий рост без видимых новостей — это четкий сигнал, что развязка с допэмиссией близка. В ближайшие дни мы узнаем цену и объем. После этого главными драйверами снова станут скучные, но важные вещи: ежемесячная отчетность и реальная траектория снижения ключевой ставки.

Разбираем $IRAO
— титана генерации, который оказался на перепутье. С одной стороны — стагнация в промышленности давит, с другой — взлетевшие цены на энергию стали неожиданным спасением.

📊 Выработка и 11 месяцев стагнации.

Росстат публикует данные за июль 2025 по выработке электроэнергии и картина все та же, экономика в режиме ожидания.

* Общая выработка: 91.65 млрд кВт*ч (-0.8% г/г). Одиннадцатый месяц подряд без роста.
* ТЭС: 53.54 млрд кВт*ч (-5.2% г/г). Это ключевой риск для IRAO, чья генерация сильно завязана на тепловые станции. Промышленный спрос все еще слаб.
* ГЭС: 18.12 млрд кВт*ч (-0.9% г/г). Многолетний тренд на снижение из-за маловодья. Проблема для $HYDR
но не для IRAO.
* АЭС: 19.29 млрд кВт*ч (+13.6% г/г). Рост есть, но это история «Росатома», а не биржевых компаний.

Вывод простой, физические объемы падают. Но это только половина уравнения. Вторая половина — цены.

⚡️ Цены — главный драйвер.

Цены пошли в ралли. Это и есть спасение для маржи генерирующих компаний.

Почему $UGLD
сейчас у всех на слуху? Потому что это классическая ситуация плохой бизнес, но отличный катализатор. Государство уходит, а на его место может прийти тот, кто наведет порядок.

🏛️ Ключевой драйвер: смена собственника

Глава Минфина Антон Силуанов подтвердил планы продать государственный пакет ЮГК (оценка — около 85 млрд ₽). Основной претендент — структура «Газпромбанка» («ААА Управление Капиталом»), которая уже владеет 22% акций.

Что это значит для нас?
* В свободном обращении — всего 10.15% акций. Бумага технически низколиквидна, что усилит волатильность на любой новости.
* Приход собственника — это главный потенциальный катализатор. Именно от него ждут наведения порядка в операционке и остановки бесконечного оттока денег.

📊 Отчетность

Лучше всего ситуацию описывает один показатель — Свободный денежный поток (FCF). Он ушел в глубокий минус: −12 млрд ₽ против −1,5 млрд ₽ год назад. Это обвал в 8 раз. Деньги уходят на капзатраты и оборотку, а долг растет.

Сегодня разбираем отчет Сбера $SBER
$SBERP
за август и 8 месяцев 2025.

📊 АВГУСТ: МЕСЯЦ КОНТРАСТОВ

Чистая прибыль: 148.1 млрд ₽ (+3.7% г/г) → Уверенный рост на высокой базе.

Чистый процентный доход: 256 млрд ₽ (+7.6% г/г) → ГЛАВНЫЙ ДРАЙВЕР. Высокая маржа и объемы кредитования не подводят.

Чистый комиссионный доход: 62.5 млрд ₽ (-4.6% г/г) → ЕДИНСТВЕННОЕ СЛАБОЕ ЗВЕНО. Падение активности на рынках и в платежах. За этим надо следить.

Расходы на резервы: 46.8 млрд ₽ (-49.7% г/г) → МОЩНЫЙ ИМПУЛЬС ДЛЯ ПРИБЫЛИ. Качество кредитного портфеля резко улучшилось. Банк меньше откладывает на плохие долги — больше зарабатывает.

📈 8 МЕСЯЦЕВ

Чистая прибыль: 1119.6 млрд ₽ (+6.4% г/г) → Темпы роста даже ускорились. Генератор денег не сбавляет обороты.

Рентабельность капитала (ROE): 23% → для банка-гиганта — показатель феноменальной эффективности.

⚠️ РИСКИ

Падение комиссий — это звоночек. Возможно, розница начала слегка притормаживать. Но даже если так, мощнейший операционный рычаг Сбера это компенсирует: снижение резервов и рост процентного дохода напрямую летят в прибыль.

Индексы краснеют. Знакомо, да? Чтобы понять эту вакханалию, достаточно вспомнить, на чем рынок взлетел — встреча на Аляске. Потом была встреча в Вашингтоне — в тот день индекс
$MOEX
достиг пика и с тех пор только падает. В итоге мы вернулись в тот самый летний боковик. Встречи были, а смысла — ноль. Надежды растаяли.

Но главный удар пришел не из-за океана, а из Москвы. Первый зампред ЦБ аккуратно намекнул, что ставку будут снижать медленно. Окей, давайте посчитаем — сейчас разница между ключевой ставкой (18%) и инфляцией (8,5%) — это реальная ставка 9,5%. Именно она определяет, насколько деньги дорогие.

📉 Теперь смотрим вперед. Если месячная инфляция продолжит ползти как последние 8 месяцев, к концу года получим 7% г/г. Если ЦБ будет снижать ставку по 1% на каждом заседании, к декабрю получим ставку 15%.

И что? А то, что реальная ставка останется на уровне 8% — жесткость денежно-кредитной политики практически не изменится. При текущей динамике ВВП это почти гарантированно ведет к рецессии.

Спокойствие, только спокойствие. Пока все нервничают из-за новостей, мы считаем деньги. А считать тут есть что. Прошло полгода и $TRNFP
уже заработала 97.8 рублей на акцию. Давайте заглянем на год вперед и посчитаем, сколько нам могут принести эти трубы.

💰 Арифметика дивидендов: почему 200 рублей — не предел

Все просто:
1. Во втором полугодии прокачка вырастет. ОПЕК+ наращивает квоты — нефть потечет больше.
2. Итоговый дивиденд легко может подобраться к 200 рублей на акцию. При текущей цене это дивидендная доходность под 15%.

📉 Ставки vs дивиденды

Сейчас примерный прогноз такой по ставке:
* К концу 2025: ставка ЦБ ~14%
* К лету 2026: ставка ЦБ ~12%, а может и ниже

А теперь вспомним историю. В этом году отсекались с доходностью 13.5% при ключевой ставке в 20%.

Что будет, когда ставка упадет до 12%? Инвесторы больше не будут довольствоваться доходностью в 13-15%. Спрос на такие надежные дивиденды взлетит и цена акции неминуемо подрастет, чтобы опустить дивидендную доходность до адекватных 9-10%.

Редко когда видишь в одном отчете такое идеальное противоречие: операционная мощь против долговой удавки и внезапных политических рисков. Сегодня разбираем $SMLT
. Почему она обновила дно и что делать дальше?

📊 Финансы

Сначала — хорошие новости. Операционка у команды — огонь. Это факт.
✅ Рост EBITDA на 21% (до 52.1 млрд ₽) и рентабельность до 34% — на падающем рынке это говорит о крутой оптимизации и контроле над издержками.
✅ Выполнение плана продаж на 96% (16 тыс. контрактов) — без роста, но и без обвала. Удержали позиции.

А теперь — плохие. И они перечеркивают все хорошее.
❌ Чистая прибыль всего 1,8 млрд ₽. Всю операционную прибыль почти полностью съели проценты по долгу стоимостью под 13%. Долг в 128 млрд ₽ — это как гиря на ноге пловца. Да, соотношение Debt/EBITDA=1.13x комфортное, но только если ставки ЦБ полетят вниз. А пока — кабала.

🌪️Юридический ураган

Вот что действительно заставляет продавать. К финансовым проблемам добавились операционные, причем серьезные:

Сегодня разбираем отчет «эталона» нефтепереработки — Татнефти. Цифры за первое полугодие пришли слабые, но рынок все еще оценивает компанию как премиальную. Давайте посмотрим, насколько это оправдано. Спойлер: пока нет. $TATN
$TATNP

📉 Что не так с цифрами?

Тройной удар, дешевая нефть, крепкий рубль и стагнация в переработке. Итог предсказуем:

* Чистая прибыль рухнула в 3 раза — до 54,21 млрд руб. Это не коррекция, это обвал.
* Выручка просела на 7%. Демпгерные выплаты сжались на треть (всего 105 млрд), а НДПИ и вовсе обвалился на 22% (до 227 млрд).
* Добыча и переработка провалились синхронно. Добывающий сегмент не смог заработать на слабом рубле, а переработка не отыграла падение демпфера. Спасибо, что хоть маржа немного отошла от дна.

💸 Дивидендный нож

Совет директоров рекомендовал всего 14 руб. на акцию — это жалкие 50% от прибыли по РСБУ против привычных 75%. Для акции, которую покупали в том числе за щедрость — это удар ниже пояса. Дивидендная история дала трещину.