Газпром и итоги II кв. 2025. Прибыль есть, а денег нет. Дивы под вопросом.

Разбираем отчет $GAZP
— для понимания, куда дует ветер и где лежат деньги. А их, судя по всему, придется подождать.

👉 ВЫЖИМКА
Скорректированная прибыль (тот самый показатель для дивидендов) выросла на 18.8% г/г. Но FCF (свободный денежный поток) снова ушел в глубокий минус. В компании все деньги уходят на долги и мегапроекты. О дивидендах за 2025 год, судя по всему, можно забыть.

📊 Финансовые показатели

* Выручка 2.2 трлн руб. за II кв. (-5.6% г/г). Давят укрепление рубля (средний курс 80.8 vs 90.4), низкие цены на Urals ($55.5 vs $70.6) и просадка в физических объёмах экспорта.
* EBITDA 703 млрд руб. (+27.8% г/г). Рост за счет отмены доп. налога в 150 млрд за квартал и консолидации «Сибурa». Реальный операционный рычаг слабый.
* Чистая прибыль 322.8 млрд руб. (-17.2% г/г). Просела из-за курсовых разниц (укрепление рубля бьет по валютным активам).
* ⚠️ Скорректированная прибыль (Adjusted Net Income): 246 млрд руб. (+18.8% г/г). Вот он — ключевой показатель. Заработано 5.2 руб. на акцию. Технически, база для дивов есть. Но…

🧾 Куда ушли деньги?

Смотрим на движение кэша.

* Долг остался на уровне 6.1 трлн руб., но проценты по нему взлетели на 35.3% (до 244 млрд руб.). Дорогие деньги больно бьют по карману.
* CAPEX 504.5 млрд руб. (-6.4% г/г). Все еще гигантские суммы, ушедшие в инвестиции.
* FCF (Свободный денежный поток) -227.5 млрд руб. за квартал. -168.2 млрд руб. за полугодие.

Денег нет. FCF отрицательный два года подряд. Все, что компания зарабатывает, она сразу проедает на стройки века и оплату процентов. Казна пустеет, кэш на счетах упал с 897 до 537 млрд руб. за квартал.

🎯 Возможные сценарии

1. Дивиденды за 2025 год — под огромным вопросом. Да, скорректированная прибыль растет. Но дивиденды платятся из денег, а не из прибыли на бумаге. Денег нет. FCF отрицательный. При этом долговая нагрузка не снижается, а стоимость ее обслуживания растет. Шансы на выплаты — призрачные.

2. Компания в инвестиционном цикле. Все ресурсы брошены на два титана:
* СПГ-завод в Усть-Луге (заёмные средства — 2.88 трлн руб.)
* «Сила Сибири-2» (требует 1.5 трлн руб. на 5 лет).

Это стратегически верно (переориентация на Азию и СПГ), но убийственно для дивидендных ожиданий в среднесрочной перспективе.

3. Есть и надежды. Ослабление рубля в III кв., индексация тарифов на газ внутри России (+50% за 3 года) и рост экспортных пошлин (Китай наращивает объемы) — это позитивные сигналы на будущее. Но это история про 2026-2027 годы, не раньше.

📌 Итоги

Газпром — не дивидендная история. Это актив роста, который сейчас требует гигантских капиталовложений. Покупать его сейчас в расчете на дивы в 2026-м — стратегия с высоким риском.

Смотрим вперед: когда мегапроекты заработают, а долговая нагрузка нормализуется, Газпром может снова стать денежной машиной. Но это не завтра.