IPO бум великого развода. Почему ИИ-эйфория это финальный выход (для своих) в твердые активы?

Почему 87% участников IPO 2021-го сейчас в глубоком минусе и почему OpenAI готовит ту же ловушку?

Начнем с максимально приземленного примера. Представьте, что вы Дональд, и продаете… елочные игрушки. Бизнес, прямо скажем, сезонный. 340 дней в году ваш

товар вызывает у людей примерно ноль реакций. Но потом наступает декабрь и вуаля-мэджик.

Донни накручивает 300% цены. Не ну а что? цикл спроса на пике, другого времени не будет.

Экономика работает так же. Только вместо игрушек акции, вместо Нового Года финансовый цикл. А IPO это тот самый декабрь для основателей компаний, когда они могут всучить вам товар с максимальной наценкой, пока есть хайп. 

Чтобы это понять наглядно, вернемся в конец 90-х.

Тезис 1.

В 1995-м Netscape выходит на биржу с ценой размещения 28 долларов за акцию. (Что уже выше ожиданий почти в два раза). Но это никого не смущает, потому что через сутки капитализация компании достигает почти 3 миллиардов долларов. За сутки. И это в 95-м. А значит? …рынок впервые почувствовал вкус легких денег. 

Дальше началась цепная реакция. Около 450 IPO. Почти 300 миллиардов долларов привлеченных инвестиций. По факту чтобы получить десятки миллионов финансирования, было достаточно презентации на бумаге и уверенного выражения лица, обязательно говоря про интернет-революцию… (Иногда даже без прибыли, без бизнеса и даже…без четкого понимания, что вообще происходит.)

На базе низких ставок (ФРС снизила ставку с 9,8% до 3%. Безработица упала ниже 4%), ликвидность и потекла в рынок, а точне в самую болевую точку — в ожидания.…революционного интернета (NASDAQ вырос с 1000 до 5000 пунктов всего за пять лет.)

И именно в такие моменты рождаются пузыри. Правда, проблема пузыря в том, что изнутри он выглядит как новая эпоха без которой мир точно не протянет, ну как без ИИ сейчас, но об этом чуть позже.Никто не пишет на графике: «Вы находитесь в пузыре». Наоборот. Вокруг звучат слова вроде «новая экономика» и это изменит человечество и бла бла бла.

Отчеты почти никто не читает, потому что % роста затмевают все убытки. А оценки компаний растут быстрее, чем сами компании. И в целом пока все хорошо, вопросы не задаются. Но есть один фактор, который всегда возвращает рынок к реальности.

И это — дорогие деньги. Что и случилось в 2000-м... ликвидность испарилась, и 86% всех IPO оказались убыточными. С рынка стерло $5 трлн. А значит: кто-то успел продать игрушки в декабре, а кто-то решил, что Новый год будет длиться вечно.

Дальше история сделала все то же самое. После обвала NASDAQ, ФРС снизила ставку: (с 6.5% в 2000 до 1% в 2003). И эти дешевые деньги пошли не в технологические акции…а куда? Правильно, в недвижимость… и привет пузырь 2008 года. То есть один пузырь стал причиной следующего пузыря. Идем дальше.

Тезис 2. 2021-й.

Мы уже частично определились, что дорогие и дешевые деньги являются своего рода катализатором для роста определенного хайпа или же тормозом. А значит ищем следующий период — 2021-й год — фактически бесплатные деньги снова пошли в рынок и мир увидел очередной бум IPO.

На американском рынке в тот год состоялось 1035 IPO, что стало рекордом за всю историю. И основном это были компании-пустышки(публичные оболочки без бизнеса). Но в условиях нулевых ставок это никого не смущало. Когда депозит дает 0%, любая история начинает выглядеть как шанс. И те, кто выходил это прекрасно понимали. 

Но будущее наступило быстрее, чем ожидалось. Когда ФРС начала повышать ставки, бесплатные деньги закончились. И сегодня 87% компаний, вышедших на IPO в 2021 году, торгуются ниже цены размещения.

К 2023 году только около 5% компаний, вышедших на IPO в 2020–2021 годах, оставались в плюсе относительно цены размещения.

Выходит. Сценарий всегда один и тот же. Сначала дешевые деньги создают среду, в которой риск перестает ощущаться как риск. Потом компании используют это окно, чтобы выйти на биржу и обменять ожидания инвесторов на реальные деньги.(или на остров в океане) А затем цикл меняется. Ставки растут. Ликвидность исчезает и рынок начинает возвращаться к реальности. И вот мы оказываемся в 2026 году.

Т.е… У каждого пузыря есть своя легенда. В 2000 году это был интернет. В 2021 платформы. Сегодня, барабанная дробь, его величество искусственный интеллект.
AI стал универсальным объяснением любых оценок, любых трат и любых ожиданий. Но здесь возникает главный вопрос.

Если деньги больше не бесплатные, если ставки выше, чем несколько лет назад, зачем крупнейшие частные компании мира именно сейчас готовятся к IPO?

Возможно, потому что окно все еще(или пока что) открыто и что после парочки снижений цикл повторится вновь. А может даже раньше.. То есть в этом смысле IPO… это не просто способ привлечь деньги, а способ превратить бумажную оценку в реальные активы тех, кто это создал.

Тезис 3.

Еще раз. Зачем OpenAI, SpaceX и Anthropic готовятся к IPO именно сейчас (когда вокруг столько напряженных точек)?
OpenAI: Ожидаемая оценка примерно $1 трлн при ожидаемой выручке в $25 млрд. МультипликаторP/S = 40x. (Многовато, но хайп прощает. Особенно на фоне того, что компания в два раза увеличила расходы на маркетинг за прошлый год, но в плюс так и не выходит)

SpaceX: Оценка более $1.5 трлн при мультипликаторе 60х к выручке.
Anthropic: Оценка в $400 млрд на стадии масштабирования
(И это только малая часть. Под нарратив готовится еще более двух сотен проектов, которые хотят откусить свой кусок пирога, пока пирог, да и вообще сам стол существует.)

Т.е. мы видим сегодня что компании готовы массово выходить на биржу при экстремальных оценках и отсутствии прибыли, а значит IPO это возможность для ранних инвесторов выйти. Никого ничего не смущает...?

Да, можно бесконечно говорить о том, что AI-компаниям нужны деньги. Что для обучения моделей требуются дата-центры размером с город и что вычислительные мощности это новая нефть. Всё это правда. И не правда одновременно. Если говорить прямо, то основной актив AI-стартапов это не прибыль, а ожидание или обещания.

Смотрите. Состояние основателей привязано не к текущему денежному потоку, а к оценке компании. То есть к цифре, которая существует на бумаге, а не где-то в виде острова. И пока эта цифра растет, растет и их личное состояние.

Но вот не задача, бумажные миллиарды нельзя положить на счет, нельзя потратить или обменять на дом или землю. А значит, пока компания остается частной, это всего лишь оценка. Даже иллюзия, если угодно. И вот  IPO тот самый момент, когда иллюзия становится реальностью.

А лучший способ поддерживать высокую оценку = поддерживать высокий уровень ожиданий. Условно — изменть индустрию, захватить рынок, да что угодно. И инвесторы покупают.

И тут важно посмотреть закономерности. Пики IPO-активности почти всегда совпадают с пиками рынка. Посмотрите на график американских индексов, на то какой дешевый сейчас доллар и все вопросы отпадут само собой. Основатели и ранние инвесторы понимают это лучше всех.

Они могут ждать годами, чтоб поймать момент, когда рынок готов дать максимальную оценку. И сейчас — самое время. Каждое поколение инвесторов убеждено, что на этот раз всё иначе и все не пузырь. Но история циклична… когда самые информированные участники начинают одновременно превращать акции в деньги, это редко бывает случайностью.Обычно это означает, что цикл близок к своей самой интересной фазе.

Я считаю, что волна мега-IPO (OpenAI и др.) станет искусственным топливом для последнего рывка техов. (NVDA, Nvidia как база)
S&P 500: (Жду финальный заскок в район 7100–7200) (оттуда уже можно лесенкой набирать путы с экспирацией на конец года.)
DXY жду как 115, поэтому набираю UUP.

А еще есть крайне интересные сектора — нефть(по которой я жду крайне резкий рост, но об этом уже в другом посте),уран(тоже в другом посте), золото(но золото жду через глубокую коррекцию, чтобы добрать по3000).

Плюс когда пузырь лопнет, появятся лучшие возможности за десятилетие, поэтому держим кэш.

Детальнее расписала у себя на Substack;(скоро дополню ссылкой)

#IPO #AI #ИИ