🛢️ Татнефть. Золотой фасад и трещины в фундаменте. Почему самый дорогой нефтяник нас разочаровал

Сегодня разбираем отчет «эталона» нефтепереработки — Татнефти. Цифры за первое полугодие пришли слабые, но рынок все еще оценивает компанию как премиальную. Давайте посмотрим, насколько это оправдано. Спойлер: пока нет. $TATN
$TATNP

📉 Что не так с цифрами?

Тройной удар, дешевая нефть, крепкий рубль и стагнация в переработке. Итог предсказуем:

* Чистая прибыль рухнула в 3 раза — до 54,21 млрд руб. Это не коррекция, это обвал.
* Выручка просела на 7%. Демпгерные выплаты сжались на треть (всего 105 млрд), а НДПИ и вовсе обвалился на 22% (до 227 млрд).
* Добыча и переработка провалились синхронно. Добывающий сегмент не смог заработать на слабом рубле, а переработка не отыграла падение демпфера. Спасибо, что хоть маржа немного отошла от дна.

💸 Дивидендный нож

Совет директоров рекомендовал всего 14 руб. на акцию — это жалкие 50% от прибыли по РСБУ против привычных 75%. Для акции, которую покупали в том числе за щедрость — это удар ниже пояса. Дивидендная история дала трещину.

📊 Оценка: премиум-цена за стандартный продукт?

Вот здесь начинается магия рынка. При таких показателях Татнефть торгуется с огромной премией:

* EV/EBITDA = 3,9x — дороже всех в секторе. За что? За перспективу? Но ее пока не видно.
* P/E за 7x — тоже выше, чем у Лукойла и Роснефти.
* Чистый долг близок к нулю — это плюс, но он не тянет на себе всю оценку.

💡 Наш вердикт

Переработка не спасла, дивиденды подрезали, а цена акции все еще подразумевает идеальное будущее. Мы считаем оценку несправедливо завышенной.

Пока не увидим четкого плана по восстановлению маржи и возврату к высокой дивидендной доходности, предпочитаем обходить Татнефть стороной. В секторе есть и более дешевые, и более предсказуемые истории.

А вы держите Татнефть? 👇