Positive Technologies

Крупные акционеры и топ-менеджмент Positive Technologies договорились о долгосрочных ограничениях на сделки с принадлежащими им акциями, включая бумаги, полученные в рамках программы стимулирования роста капитализации за 2022–2023 годы. Фактически речь идет о добровольном локапе, который снижает риск выхода на рынок крупных пакетов и убирает один из ключевых источников давления на котировки. На фоне данной новости акции компании сегодня прибавляют 4,43% и торгуются около 1037 рублей.

Вероятная причина такого решения заключается в завершении распределения акций по программе мотивации и необходимости зафиксировать долгосрочную ориентацию менеджмента на рост бизнеса и финансовых показателей. Для рынка это важный сигнал, так как компания показывает, что не рассматривает акции как инструмент краткосрочной монетизации, а связывает интересы менеджмента с динамикой капитализации. Дополнительно это снижает опасения вокруг дополнительной эмиссии 2024 года и ее потенциального влияния на вторичный рынок акций.

Напоминание для новых читателей о предыдущих постах:

1. Как начать инвестировать?
2. Как выбрать акции?
3. Тир-лист: алмазы, уголь, сталь

Не является инвестиционной рекомендацией.

IT-компании — это не лучший выбор для долгосрочного инвестиционного портфеля по ряду причин:

1. Их бизнес-модели не проверены временем и могут загнуться по одному росчерку пера ответственного лица.
2. Дивиденды ниже среднего уровня по рынку. Прибыль направляется в рост бизнеса, а не распределяется между инвесторами.
3. Производство «софта» в России дешевле, чем во многих западных странах, но российское ПО не распространяется в недружественных странах и слабо используется в других странах по причине опасения вторичных санкций.
4. Ни одна из компаний, занимающихся разработкой ПО для бизнеса (B2B), не смогла воспользоваться трендом на импортозамещение и кратно вырастить бизнес.

Пару слов по отдельным компаниям в тир-листе:

VK. ВТБ от мира IT, который не зарабатывает деньги, а разрабатывает государственные мессенджеры.

Блокировка игровой платформы Roblox может привести к появлению новых хакеров в России, считает сооснователь Positive Technologies Юрий Максимов. Основные пользователи Roblox — люди «в возрасте максимального протеста», которые начнут искать инструменты для обхода блокировки.

У тебя развивается критическое мышление. Раз за разом твои границы невозможного отодвигаются, потом стираются вовсе.

«Эта блокировка породит новую волну «рождения» хакеров, — это точно. Мы затронули интересы молодых людей, в возрасте максимального протеста. Протеста против многого, включая блокировку Roblox. Люди будут пользоваться готовыми инструментами, устанавливать симметричную спутниковую связь, использовать модемы с СИМ-картами двух стран в приграничных районах, с помощью ИИ писать код персональных VPN-серверов, которые не обнаруживаются и не блокируются. И еще много всего разного», — полагает Максимов.

Источник

https://t.me/yury/1271

⏰ Сосал ли Дональд Трамп? Быть или не быть новогоднему чуду перемирия? — так звучит главный вопрос прошедшей недели, терзавший умы и брокерские счета российских частных инвесторов, по долгу службы уже давно переставших верить в существование магии и волшебства. Однако, стоило только инсайдерам Белого дома обмолвиться об интенсификации ведущихся в казематах американского Пентагона работ по созданию суперсекретной формулы долгосрочного мира на Украине, как вновь обретший надежду в виде рыжего звездно-полосатого Деда Мороза отечественный диванный финансист, противореча сразу всем висящем на его стенах плакатам с пацанскими цитатами Уоррена Баффета, принялся широким фронтом скупать с рынка всякого рода шлакоблоки: СПБ Биржа, Юнипро, Газпром, Новатэк, Совкомфлот… И плевать, что даже при самом благоприятном исходе — полном снятии санкций, введенных ранее против России — бизнесам многих из этих компаний придется потратить годы на восстановление до уровней, соответствующих их нынешним котировкам.

В продолжение поста по презентации результатов Позитива за 9 месяцев, решил посмотреть что там в МСФО отчете, а заодно и обновил старую картинку.

Посмотреть новые данные в хорошем качестве можно тут.

Итоги работы за 9 месяцев 2025 (год к году):

👉 Выручка год к году выросла на +12,2%, с 9,7 до 10,9 млрд рублей;

👉 Убыток по чистой прибыли увеличился +9,4%, с -5,3 до -5,8 млрд рублей;

👉 Отгрузки с НДС за 9 месяцев выросли на +31,4%, с 9 до 11,9 млрд рублей;

👉 Расходы на R&D увеличились на +13,9%, с 2,9 до 3,3 млрд рублей;

👉 Убыток на акцию за 3 квартала достиг 80,9 рубля. В 2024 за тот же период было 78,8 рубля.

✏️ Видно, что работают со своими расходами. Срезали косты на маркетинг и мероприятия, по 22% и там, и там. Еще на 20% уменьшились общехозяйственные и административные расходы. Но всю экономию сожрали процентные расходы, которые год к году увеличились в 4,5 раза, с 0,6 до 2,7 млрд рублей. Сезонный характер бизнеса и отсутствие кубышки заставляет весь год функционировать на заемные средства.

В понедельник посетил презентацию результатов у POSI, где менеджмент рассказывал об итогах работы за 9 месяцев. Записал несколько интересных, как мне показалось, комментариев.

👉 Запись презентации можно найти тут .

Общие тезисы:

📌 Похвалились объемами продаж своего NGFW, более 2 млрд рублей с момента запуска. В штуках около тысячи единиц, на госсектор приходится 39%.

📌 Выделенное ранее юрлицо «ТРИЗ Тех» будут использовать для развития NGFW и сетевых решений, в том числе не относящихся к области киберезопасности.

📌 Выручку от зарубежных продаж по году ждут в районе 4% (2% на СНГ и 2% от остальной международке). Беларусь — самая доходная страна.

📌 Заключили около 30 контрактов на международном рынке. До конца года хотят довести цифру до 50.

📌 Прогноз по отгрузкам 33-38 млрд в 2025 подтвердили.

📌 Продажи NGFW и развитие международного бизнеса выделяют как основные драйверы для роста бизнеса в будущем.

Позитив представил отчет за 3 квартал 2025 года, разбираю его для вас. 

✔️❌ Отгрузки 3 кв. 2025 = 4,6 млрд руб. (рост на 10,7% г/г); за 9 мес. отгрузки составили 11,9 млрд руб. и выросли на 31,4% г/г. 

Позитив сохранил прогноз по отгрузкам на уровне 30-36 млрд руб. (рост по нижней границе 10%, по верхней 46%). Я полагаю, что результат будет ближе к нижней границе. 

❌ NIC (скор. прибыль) 3 кв. 2025 = -1,2 млрд руб. (в 3 кв. 2024 = -3 млрд руб.)

Убытки уменьшились за счет сокращения расходов — это позитивный момент в отчете (во 2 кв. 2025 общие расходы были 6 млрд руб., в 3 кв. = 4,4 млрд руб.)

❌ NIC 9 мес. 2025 = -8,8 млрд руб. (за 9 мес. 2024 = -10,1 млрд руб.)

Основную прибыль Позитив зарабатывает в 4-м квартале, поэтому годовой результат зависит от того, что мы увидим в нем. 

➡️ Я прогнозирую отгрузки по нижней границе в 30 млрд руб., и тогда NIC 2025 будет =-0,54 млрд руб. (жду годовой убыток). 

➡️ В 2026 году представили Positive ждут 30% рентабельность по NIC. У меня в модели при росте отгрузок на 33% до 40 млрд руб. (что еще надо показать!), рентабельность по NIC находится на уровне 8,9%. Сама скорректированная прибыль = 3,3 млрд руб. Насколько же должны вырасти отгрузки, по мнению компании, чтобы выполнить их цель. 

POSI (Позитив) опубликовал отчет по МСФО за 3К25

Компания показала слабые результаты, которые полностью совпали с нашими ожиданиями. Менеджмент подтвердил гайденс по отгрузкам на 2025 год, однако мы смотрим на эти прогнозы как на крайне амбициозные.

Ключевые моменты:

— Рост отгрузок и выручки был в рамках наших ожиданий, но его темпов недостаточно для выполнения годового плана даже по нижней границе.
— Рентабельность по EBITDAC улучшилась лучше прогноза — в основном за счет агрессивного сокращения расходов. В краткосрочной перспективе это плюс, но в долгосрочной может аукнуться снижением темпов роста.
— NIC и FCF остаются в отрицательной зоне из-за высоких процентных расходов и растущего долга.

Мы сохраняем негативный взгляд на акции Позитив. Компания является самой дорогой компанией в секторе, согласно мультипликатору EV/EBITDAC 2025г. При этом темпы роста сопоставимы с аналогами, уровни рентабельностей по EBITDAC и FCF хуже аналогов, а долговая нагрузка – самая высокая. Считаем, что текущая премия к медианному мультипликатору по аналогам является необоснованной.

Рынок кибербезопасности остается одним из самых быстрорастущих в ИТ-секторе. Одной из первых российских компаний, сумевших построить масштабный продуктовый бизнес в этой сфере, стала Positive Technologies, которая вчера подвела итоги 9 месяцев 2025 года.

Теперь акцент делается не столько на расширении, сколько на операционной эффективности – эффективность расходов, выравнивание структуры затрат и работа над устойчивостью финансового результата остаются в фокусе менеджмента.

Рост отгрузок и подтверждение прогноза
Объем отгрузок с НДС – 11,9 млрд рублей, рост на 31% год к году. Маржинальная прибыль увеличилась на 43%, до 7,8 млрд рублей, при этом Positive Technologies подтвердила прогноз на 2025 год: 33–35–38 млрд рублей отгрузок, что эквивалентно росту на 37–58% г/г.

Основной драйвер – расширение продаж в корпоративном и госсекторе, где компания традиционно занимает сильные позиции + запуск новых продуктов, выход на новые рынки. Четвертый квартал, на который приходится 60–70% годовых продаж, станет определяющим для достижения целевых показателей.