Positive Technologies: возвращение в строй

Позитив отчитался за 2025 год. Итоги радуют: компания не только выполнила, но и местами перевыполнила прогнозы. Выручка подросла, отгрузки ускорились, а главное – ключевой показатель прибыльности вернулся в плюс после провального 2024-го. Разбираемся, как удалось переломить ситуацию и что будет дальше.

🔼Объём оплаченных отгрузок вырос на 40% до 33,6 млрд рублей, что соответствует прогнозам менеджмента.

🔼Выручка по МСФО увеличилась на 26% до 30,9 млрд рублей. О разнице между выручкой и отгрузками я писал тут: t.me/c/1180744251/7266. В целом рост отгрузки сильнее выручки – это хорошо.

👍Структура выручки продолжает диверсифицироваться. Ключевые драйверы: продукты MaxPatrol SIEM (34% отгрузок), MaxPatrol VM (16%), PT NAD (13%) и PT AF (9%). Самый взрывной рост показали новые продукты: MaxPatrol EDR, PT NGFW и MaxPatrol O2 – каждый прирос в продажах более чем в 2 раза. Это всё плюсовые моменты: Позитив в 2024 году задержалась с выпуском и монетизацией новых продуктов, и то, что они в итоге всё равно запущены и начали приносить свою монету – это хорошо.

⚡️Операционные расходы составили 17,8 млрд рублей (почти не изменились к прошлому году), а вот их структура претерпела серьёзные изменения. Расходы на маркетинг упали на 65%, на отраслевые мероприятия – на 28%, прочие операционные расходы (не ФОТ) сократились на 25%. Штат сократили на 17% до 2,6 тыс. человек, сохранив ключевых разработчиков (их доля – 55%). Экономия произошла буквально на всём, кроме R&D.

Инвестиции в R&D остались на высоком уровне – 9,1 млрд рублей. Акцент сделан на собственные решения: PT NGFW (межсетевой экран нового поколения), PT X (платформа ИБ-аналитики), MaxPatrol EPP (защита конечных точек). Компания продолжает вкладываться в будущее, и это правильно. Лишь бы не запаздывали со сроками реализации, как в 2024 году.

Позитив также начал активно разбираться с долгами. Так, чистый долг снизился до 20,9 млрд рублей, соотношение чистый долг/EBITDA сократилось с 2,97 до 1,66. Эффективная ставка заимствований упала до 18,6% годовых (было 21,4%). Долг остаётся высоким, но терпимым.

🔼EBITDA выросла до 12,3 млрд (рентабельность 40%), а операционная прибыль удвоилась до 9,3 млрд.

🔼Чистая управленческая прибыль (NIC) – главный показатель для дивидендов – вернулась в плюс и составила 2,7 млрд рублей после убытка 2,7 млрд годом ранее.

🔼При этом чистая прибыль по МСФО увеличилась вдвое – до 7,3 млрд рублей.

❓В чём разница между NIC и ЧП по МСФО? NIC – управленческий показатель, очищенный от амортизации капитализированных затрат на разработку и прочих неденежных статей. По сути, это прибыль, которую компания реально заработала в отчётном периоде. Именно её использует Позитив для дивидендной базы, поэтому смотрим в первую очередь на неё.

💸Кстати, о дивидендах.Совет директоров рекомендовал выплатить 28,08 рубля на акцию(всего 2 млрд рублей). Дивидендная доходность – около 2,5–2,6% к текущей цене. Формально источником прибыли указан первый квартал 2026 года, но по сути это дивиденды за 2025-й. Выплата не слишком щедрая, но как и в случае с большинством ИТ-компаний тут нужно делать ставку на рост бизнеса и повышение капитализации компании.

Насколько это целесообразно в случае с Позитивом?

Компания провела глубокую внутреннюю трансформацию: сократила издержки, повысила эффективность продаж, вернула прибыльность и возобновила дивиденды. Менеджмент заслуживает уважения – он признал проблемы 2024 года, публично пообещал их исправить и сделал это.

👉На 2026 год менеджмент таргетирует отгрузки в диапазоне 40–45 млрд рублей (рост 19–34%). Цель – выйти на рентабельность NIC в районе 30%. Компания планирует сохранить общий объём расходов на уровне 2025 года, продолжить замещение дорогих кредитов облигациями и последовательно снижать долговую нагрузку.

Сейчас Позитив продолжает оставаться лидером на российском рынке кибербезопасности. Потенциал естественного развития сохраняется на фоне продолжения роста импортозамещения и усиления цифровых угроз. Да, долговая нагрузка остаётся существенной, а рентабельность NIC (8%) пока далека от целевых 30%. Но компания движется в правильном направлении.

Если верите, что рынок ИБ будет расти, а Позитив сможет удерживать маржу и снижать долг – можно присматриваться к акциям на коррекциях. Дивидендная доходность пока небольшая, главный драйвер – восстановление капитализации. Я смотрю на Позитив с умеренным оптимизмом, но пока не покупаю: на ИТ-рынке есть более интересные истории.

🔥Хотя то, как менеджмент справился с последствиями крайне неудачного 2024 года и смог выполнить все цели на 2025 – это прям вызывает уважение.

Держите Positive Technologies?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy, а также в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q