Группа Позитив

Друзья, наш флагманский продукт MaxPatrol SIEM — это основа крупнейших центров мониторинга кибербезопасности (SOC) в России. Его используют более 700 компаний, среди них — «Магнит», МТС Банк и Иркутская нефтяная компания.

В своем классе продукт занимает лидирующую позицию на российском рынке — на него приходится 63% общей доли этого сегмента. MaxPatrol SIEM мы запустили в 2015 году, и в последние годы он стабильно остается лидером по отгрузкам: в прошлом году — 34% от общего объема. Темпы роста — почти ×2.

🤩 Расскажем, почему он так востребован

Начнем с основ: SIEM-решение — это система, которая собирает и анализирует события безопасности со всей ИТ-инфраструктуры компании: серверов, приложений, сетевых устройств и сервисов.

Она также учитывает действия пользователей — но не напрямую, а через системы, в которых они фиксируются. Например, кто и когда вошел в аккаунт, какие файлы открывал, к каким ресурсам получал доступ, что запускал и какие изменения вносил.

Смягчение денежно-кредитной политики поддерживает весь рынок, но бумаги реагируют по-разному. Снижение ключевой ставки — драйвер роста для трёх групп компаний.

Компании с высокой долговой нагрузкой: Мечел, ТМК, МТС, Ростелеком. При снижении ставки уменьшаются процентные расходы, чистая прибыль растёт, акции привлекательнее.

Бизнес, завязанный на кредитовании: Самолёт, Европлан. Доступнее ипотека и лизинг — спрос на недвижимость, транспорт и спецтехнику растёт, увеличивая выручку и котировки.

Компании роста: Озон, ВК, Группа Позитив, Вуш. Им нужен заёмный капитал: высокие ставки тормозят, дешёвые кредиты ускоряют. Смягчение политики Банка России улучшает финансовые модели и ведёт к бурному росту акций.

Источник

Группа Позитив опубликовала результаты по МСФО за 2025 год. Отгрузки выросли на 39,7% до 33,6 млрд руб., EBITDA удвоилась, долговая нагрузка нормализовалась. Вместе с тем свободный денежный поток остался отрицательным, а способность менеджмента снизить расходы в 2026 году вызывает сомнения.

Инвестиционная идея — ставка на разворот процентного цикла и масштабирование PT NGFW (межсетевого экрана нового поколения).

Рекомендация: держать

Ключевые финансовые результаты по МСФО

• Отгрузки: 33,6 млрд руб. (+40% г/г)
• Выручка: 30,9 млрд руб. (+26,3% г/г)
• EBITDA: 12,3 млрд руб. (+90,8% г/г)
• EBITDAC: 7,1 млрд руб. (+474% г/г)
• Чистая прибыль: 7,3 млрд руб. (+98,5% г/г)
• NIC (скорр. прибыль): 2,7 млрд руб. (выход в плюс)
• ND/EBITDA: 1,66× (против 2,97× годом ранее)

Отгрузки: что скрывается за ростом

Рост отгрузок до 33,6 млрд руб. (+39,7% г/г) обусловлен двумя ключевыми факторами:

• старт коммерческих продаж PT NGFW — флагманского межсетевого экрана нового поколения, который стал новым крупным источником выручки

В 14:30 мы вместе с ведущей подкаста «Акционеры. Бизнес» Ириной Ахмадуллиной обсудим бизнес Позитива и в прямом эфире разберем самые актуальные вопросы инвесторов.

Максим Филиппов, заместитель генерального директора Positive Technologies, и Юрий Мариничев, директор по связям с инвесторами, прокомментируют результаты прошлого года, обсудят цели компании на текущий год и расскажут, за счет чего Позитив планирует продолжать расти быстрее рынка кибербезопасности. 

🎦 Трансляция будет вестись на площадках VK Video, Rutube и YouTube

Ждем всех. Присоединяйтесь!

Отчет Позитива оказался гораздо лучше, чем я мог подумать год назад или в конце 2025 года. Позитив — это самый крупный в России производитель софта на Мосбирже, его выручка (31 млрд руб) на 50% больше, чем у следующей за ней Астрой. Тем не менее, компания смогла показать рост выручки 26%г/г даже в тот год, который по всем признакам должен был быть слабым. За год компания сократила штат на 18%, и подрезала немалую долю необязательных расходов (-25%), что также позволило улучшить финансовые метрики.

Денежный поток по итогам календарного года был отрицательным (-1,3 млрд руб), но к концу первого квартала компания получила большую часть дебиторки кэшем и сократила свой чистый долг с 21,2 млрд до 6,37 млрд.

Динамика бизнеса Позитива показала улучшение, но насколько повысилась инвестиционная привлекательность акций компании?

В последующей заметке я постарался выделить главное простыми словами.

Когда ИТ-компания гордо отчитывается о росте чистой прибыли почти в два раза — до 7,27 млрд рублей за 2025 год, рука сама тянется купить ее акции. Так выглядит «хитрый» фасад ПАО «Группа Позитив». Но давайте заглянем в реальную бухгалтерию...

Прибыль есть, а денег нет.

«Прибыль в отчете — это лишь мнение бухгалтера, а живые деньги на счетах — неопровержимый факт.» Из заявленных 7,27 млрд рублей львиную долю составляют легальные бухгалтерские маневры!

В 2025 году компания потратила 7 млрд рублей на зарплаты разработчикам и 1,6 млрд на проценты по кредитам. Обычно это текущие расходы, которые сразу уменьшают прибыль. Но правила учета позволяют записать эти траты на баланс как «нематериальные активы» — словно это ценное имущество. Из-за этого прибыль на бумаге взлетает. Реальная, очищенная от таких бумажных фокусов прибыль (сам менеджмент называет ее показатель NIC), составила всего 2,73 млрд рублей. Более 60% успеха — это просто магия цифр.

❤️Так, опять с большой искренней любовью к компании $POSI📱 пишу маленькую заметочку.

Смотрел сейчас Q&A на дне инвестора Позитива. Там по очереди Андрей Кузин, Максим Филиппов и Денис Баранов удивляются недооцененености акций Позитива🤔.

Я сюда приведу объективную картинку текущих мультипликаторов Позитива 2025 года в сравнении с другими айти компаниями.

Даже комментировать сравнение не буду, скажу лишь только, что я использовал такие метрики EBITDAC и NIC, которые сопоставимы с другими компаниями, а не те, которые считает сам Позитив.
 

Сделал небольшое упражнение: скорректировал все затраты на разработку в расходы и посчитал операционную эффективность бизнеса.

DATA = на стероидах, поэтому не репрезентативно считаю

BAZA = тоже может быть стероиды, в меньшей степени чем у DATA, но по факту не уверен

у всех остальных рентабельность без амортизации тяготеет к цифре 17%, что по ощущениям довольно слабенько.

хочу заметить, что у DIAS даже в плохой год не все так уж плохо относительно других компаний. Главное, чтобы выручка не падала, тогда все будет ок.

Все компании без долга, кроме:
ASTR, DATA — небольшой долг
POSI — солидный долг, но сопоставимый с дебиторкой