РТС по 500: Математика неизбежного или почему дорогая нефть больше не спасает

РТС на уровне 500? Не может быть?? Окей, давайте поразмыслим, почему это может случиться. По сути, РТС это состояние экономики через три основания. Такой вот дом на трех ножках.

Первая — прибыль компаний (фондовый рынок), вторая — курс рубля (потому что индекс считается в долларах) и третья — внешняя среда (санкции, экспорт, геополитика). И если хотя бы один из этих блоков дает сбой, дом начинает сначала проседать, а потом падать. А если еще и почву под низом размывают, то все, финита… Короче, разберем эти несущие по ярусам.

На первый взгляд, кто-то скажет, что картина выглядит даже позитивно, потому что мол нефть дорогая….И даже после «временного перемирия», которое, повторюсь, считаю лишь фикцией, российская Urals сейчас держится в районе $90–100 за баррель, тогда как еще недавно цена была почти вдвое ниже. Спасибо Востоку за этот глоток свежего воздуха. 

Казалось бы, всё гуд: дорогая нефть должна увеличивать экспортную выручку, усиливать рубль и поддерживать фондовый рынок. И да, сейчас рубль показывает признаки жизни, даже точнее — временного укрепления. Но здесь есть нюанс… Речь о требованиях к продаже валютной выручки. Да, меру продлили до конца апреля 2026-го, но пороги-то по факту снижены. Значительная доля валюты теперь легально остается за пределами внутреннего рынка. В результате, даже при дорогой нефти, приток живого доллара в экономику ограничен, а значит, рубль не получает той поддержки, которую должен был бы иметь в нормальных условиях.

Плюс смотрим на бюджетные цифры. Нефтегазовые доходы за первый квартал 2026-го просели почти на 45% к прошлому году. (https://tass.ru/ekonomika/27047865) Это, на минуточку, худшие показатели за долгое время. Причина в том, что цена сама по себе перестала быть главным фактором. (Wtf?) Ну вот так…Дисконты никуда не делись, а логистические издержки просто кушают маржу. Плюс не забываем и про удары дронами (страховки + ремонт). В итоге фактическая прибыль компаний оказывается значительно ниже той, которую предполагает рынок. 

Добавим сюда критическое падение объемов экспорта. (По оф.источникам по отдельным направлениям снижение достигает, огого, 30–40% www.vietnam.vn/xuat-khau-dau-nga-gian-doan-40-cong-suat-nguon-cung-giam-2-trieu-thung-moi-ngay, можете поискать на ру сегменте ссылки). А это значит, что даже при высокой цене продается тупо меньше баррелей, а значит, доход = цена × объем. (Если объем падает быстрее, чем растет цена, вы в минусе.) И выходит,  сам столб как бы есть, но он полый внутри. И если Brent, как я и жду, соскользнет к 68–78(что считаю +- дном в целом), эта конструкция не обрадуется. 

==== 

Второй ярус нашего дома на трех ножках выглядит еще менее надежным, чем первый. Для фондового рынка мощнейшее давление создают инфраструктурные риски. (Простыми словами — повреждения нефтеперерабатывающих мощностей и те сводки, которые мы все видим в новостях). Компании несут убытки, ремонт требует колоссальных денег и, что важнее, времени. А теперь задайте себе вопрос: если у компании и так висят долги, на что она будет чиниться? В общем, не видя общей картины, еще можно было бы тешить себя иллюзией (мол дорогая нефть подтянет производителей, ага) и покупать акции определенных секторов, но…… глядя на мАкрофон, это кажется бессмысленным. Тем более что доходность ОФЗ сейчас напрочь перекрывает дивидендную доходность….та почти всех… А еогда безрисковые гособлиги дают 14–16%+, зачем инвестору брать на себя риск акций с их туманными перспективами? (К ОФЗ мы еще вернемся.)

Получается патовая ситуация: формально цена на нефть вроде бы сильная, но валюта и внешняя среда НЕТ. Рубль не получает поддержки из-за ограниченного притока валюты (помним про оседающую выручку за рубежом), компании зарабатывают меньше из-за падения объемов и роста издержек, а инвесторы закладывают такие риски, что РТС держится,  что называется, на честном слове. Т.е. Геополитика, нестабильный экспорт, дырявый бюджет и риски для заводов…хм, откуда в такой системе взяться новым деньгам? Ответ: никак они туда не придут.

Смотрим дальше по цепочке…. всё это неизбежно перетекает в ВВП. И здесь картина тоже…. откровенно слабая. Экономика технически снижается второй месяц подряд, а индекс деловой активности ниже 50, что по учебнику означаетпечаль. 

А если заглянуть в корпоративный сектор и посмотреть на объем долгов, можно реально ахнуть. У многих компаний огромная долговая нагрузка, набранная еще в эпоху дешевых денег, а сейчас они столкнулись с реальностью, где ставки огромные, кредиты недоступны, а выручка падает. В такой модели бизнес просто тотально экономит или, что еще хуже, идет за займами к сомнительным конторам под 30% годовых, чтобы просто перекредитоваться и не объявить дефолт завтра утром. Еще раз… с чего тут расти акциям?

Что касается госдолга, то ситуация тоже далека от идеала. С начала года цифры заметно выросли, и на фоне дорогого обслуживания это серьезный негатив. Даже при формально невысоком уровне долга, платить по счетам становится тяжелее из-за ставок и закрытого внешнего финансирования. 

Короче, уперлись в развилку: с одной стороны, ЦБ сознательно сушит ликвидность высокими ставками, пытаясь придушить инфляцию, а с другой экономика уже начала сиииильно тормозить. Как же быть? Ведь для роста нужны дешевые деньги, а для борьбы с инфляцией их делают заоблачно дорогими. Включить печатный станок сейчас, значит окончательно похоронить таргет Эльвиры Сахипзадовны по инфляции. Откуда брать ликвидность? (через пару абзацев)

Финальный штрих, бюджет. Тут как всегда…. дефицит на месте, ФНБ (его ликвидная часть) за последние пару лет изрядно просел, а расходы только растут. И при этом в системе висит огромный риск: десятки триллионов рублей населения запаркованы на депозитах под высокие ставки. Пока 16% в банке дают, деньги лежат. Но представьте, что ставку начнут снижать хотя бы на пару пунктов… Этот ахтунг хлынет на рынок, точнее … часть в потребление (привет, гиперинфляция), часть — в валюту, которую как раз не зря запрещают постепенно. И???? Для банков это означает удар по марже и ликвидности, а значит…. плохие отчеты впереди. А так как банковский сектор, это тяжеловесы РТС, их просадка автоматически потащит индекс на дно. Добавьте сюда закредитованность бизнеса, и любая попытка еще сильнее зажать гайки приведет к волне банкротств, которую рынок точно не проигнорирует.

В итоге мы приходим к довольно жёсткой картине. С одной стороны снижение ВВП, с другой устойчиво высокая инфляция. По сути,  имеем классические признаки стагфляции: экономика не растёт, а цены продолжают переть вверх. В такой среде ставки остаются высокими гораздо дольше, чем рынку хотелось бы верить. А если добавится фактор дополнительной эмиссии…. они, внимание, могут даже пойти вверх повторно, потому что инфляционное давление никуда не исчезает. Что я, в общем-то, и предполагаю увидеть в будущем (чтоб снова запарковать всё на депозиты), и ….вот почему

Геополитика (вот где собака зарыта).

Если при прошлых условиях дом ещё как-то скрипел, но стоял, то тут аргументы становятся повесомее. Поразмыслим о потенциальном расширении конфликта, допустим, с Европой… Я, конечно, не буду здесь расписывать сценарии мобилизации или текущий конфликт, но любой новый виток означает одно, нужно колоссальное финансирование. Ведь бюджетные расходы (оборонка, логистика, компенсации, восстановление инфраструктуры) снова летят в космос, а дефицит бюджета, который и так уже превзошёл все ожидания, начнёт расти как на дрожжах. И поймите: даже при нефти по $90–100 экспортные доходы просто не перекрывают этот темп роста расходов.

А если бюджет уже напряжён до предела, рубль не даёт нужного ресурса через экспорт (из-за падения объёмов), ФНБ пребывает в печали, а обслуживание становится всё дороже, остаётся последний классический инструмент…. эмиссия. По сути, включение печатного станка становится не то чтобы сознательным выбором, а единственной физической необходимостью. 

Но ….цена сего? Проще говоря — девал. А любое ослабление рубля это автоматический, математический удар по РТС, потому что индекс считается в долларах.

Дальше запускается цепная реакция: ослабление рубля + рост рисков + стагфляционная среда и военные расходы… И что?… капитал начинает либо экстренно выходить из рынка, либо не заходить в него вовсе. И логично, что в таких условиях деньги всегда ищут защиту(золото или доллар), но… неспроста же запретили вывозить наличку и золото из страны,ой неспроста. 

Приток валюты ограничен, и переломить это может разве что Трамп, если вдруг предложит сделку в духе «торгуем с вами за доллары по-старому», но на это я бы ставку не делала пока, хотя кто знает)

Короче, итожу. Давление на ВВП, конская ставка, дырявый бюджет, риски эмиссии и геополитическая неопределённость — всё это одновременно бьёт по рынку, где в конечном итоге РТС к уровням 500–600 как бэ даже норм. На этом все, спасибо за прочтение.