POLYMETAL

День инвестора не принес существенно новой информации — прогноз по ключевым показателям был подтвержден, разработка Кызыла идет по плану, в списке потенциальных продаж лишь незначительные добавления. Следующий потенциальный катализатор, на наш взгляд — пересмотр запасов Кызыла в 4К19 — резервы могут увеличиться на 70% до 12.2 млн унц., что продлит срок эксплуатации почти на 16 лет при производстве 300 тыс унц. в год. Мы сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по Polymetal, отмечая его дорогую оценку относительно аналогов в секторе (EV/EBITDA 2019П 6.8x против 6.1x у золотодобывающих компаний средней капитализации).

Результаты представляются умеренно позитивными, учитывая высокий уровень производства в 1К, в то время как обычно первый квартал является сезонно слабым. Мы подтверждаем наш рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Polymetal из-за его дорогой оценки (7.0x по EV/EBITDA 2019П, +13% против мировых аналогов), и ожидаем, что компания прокомментирует потенциальные катализаторы — Нежданинское/строительство Амурского ГМК-2, планы по продаже активов в 2019 — на предстоящем Дне инвестора (24 апреля).

Polymetal увеличил производство золота в 1 кв. 2019 г. на 41% год к году до 302 тыс. унций.

Рост добычи на новом месторождении. По сообщению компании, общее производство в 1 кв. текущего года увеличилось до 374 тыс. унций (включая концентрат) в золотом эквиваленте, что на 41% больше, чем в 1 кв. 2018 г. Результат объясняется тем, что производство на новом месторождении «Кызыл» превзошло ожидания и позволило не только компенсировать выбывшие месторождения, но и нарастить совокупное производство. Выручка за квартал выросла на 28% год к году до 454 млн долл., а выручка от продажи золота – на 41%. Компания планирует в 2019 г. добыть 1,55 млн унций в золотом эквиваленте при денежных затратах 600–650 долл./унция и совокупных денежных затратах 800–850 долл./унция. Итоговые дивиденды за 2018 г. в размере 0,31 долл./акция будут выплачены 24 мая 2019 г.

Торгуйте БЕСПЛАТНО с тарифным планом «15 лучших»

С уважением, команда УРАЛСИБ Брокер.

т.: 8 (800) 100-59-00

Российский фондовый рынок завершил торговую сессию небольшим снижением основных индикаторов. Так, индекс МосБиржи закрылся на отметке 2 560,80, снизившись на 7,46 пункта (0,29%). Индекс РТС упал до отметки в 1 262,28, что ниже на 0,26% предыдущей торговой сессии.

В лидерах роста депозитарные расписки ритейлера X5 (FIVE-гдр), цена которых выросла на 2,31% до 1 768 руб. на фоне объявления умеренно позитивных операционных результатов за 1 квартал 2019 г. Акции Polymetal выросли до 683 руб. (+1,07%). Сегодня организация опубликовала производственные результаты за 1 квартал текущего года – производство выросло на 27% по сравнению с аналогичным периодом 2018 г, составив 374 тыс. унций в золотом эквиваленте в связи с резким ростом производственных показателей на Кызыле. Также позитивную динамику показали акции НЛМК (+1,09%), ПИК (+0,78%) и Транснф (+0,68%).

В лидерах падения второй день подряд акции Яндекс – цена снизилась на 2,77% до 2 383,2 руб. Снижение продемонстрировали обыкновенные акции Газпрома (-1,35%) и префы Сбербанка (-1,23%).

Нефть Brent в течение дня снижалась до 71,2 дол за баррель, но к вечеру подросла до 71,7 дол, отыграв потери.

В пятницу на российском рынке стоит ожидать низкую активность со стороны нерезидентов в преддверии католических пасхальных праздников.

Polymetal показал сильные операционные показатели. Рост был обеспечен благодаря проекту Кызыл, который превзошел проектные показатели по производительности и извлечению. Отметим, что средние цены на золото в 1 кв. 2018 года были выше, чем в 1 кв. 2019 года, это стало причиной того, что выручка компании показала более слабую динамику, чем продажи металла.

Продажа доли 3.2% представляет риск навеса акций для Polymetal — текущая стоимость пакета, который, по имеющейся информации, может быть продан с дисконтом в Казахстане, является значительной — 10 дней торгов (в Лондоне и Москве в совокупности). Решение Polymetal получить листинг в Казахстане понятно, учитывая присутствие компании в стране (крупный проект роста Кызыл). Мы имеем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по Polymetal, который торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019П 7.0x против 5.7x у Полюс Золото.

Рост выручки компании был обеспечен увеличением производства, т.к. средняя цена реализации золота снизилась на 2%, серебра – на 8%. Отметим, что EBITDA росла немного быстрее, чем выручка. Положительное влияние на изменение этого показателя оказало сокращение издержек, в частности TCC упал на 1% до 649 $/унц., AISC – на 4% до 861$/унц. В 2019 году мы не ожидаем существенного изменения показателей Polymetal.

Капзатраты Polymetal будут постепенно расти в 2019-21, но негативное влияние на FCF должно быть нивелировано продажами активов, объем которых компаний оценивает в $100 млн в 2019-20. Polymetal не выглядит дешевым, торгуясь с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019П 7.5x против среднего показателя 6.7x у мировых золотодобывающих компаний, и мы сохраняем наш рейтинг НЕЙТРАЛЬНО. Основные итоги телеконференции:1) у Polymetal есть четыре непрофильных актива, которые он намерен продать в ближайшие 18-24 месяца (Ведуга, Кутынское, Маминское в России и Личкваз в Армении); 2) компания может достигнуть своего целевого показателя чистый долг/EBITDA 1.5x к 2020; 3) Polymetal сконцентрируется на ключевых проектах, а именно, Нежданинском, Прогнозе и Кызыле; 4) по текущему курсу рубля и спотовым ценам на золото EBITDA в 2019 должна оказаться заметно выше.