Психология фондового рынка (Г. К. Селден) 1912 год

Джордж Чарльз Селден считал, что рыночные цены определяются психологическим настроем инвесторов. Поэтому в 1912 году он написал книгу «Психология фондового рынка», основанную на его «многолетних исследованиях и опыте», полученных в результате наблюдения за фондовым рынком и написания статей о нем.

Многое из того, что Селден написал более 100 лет назад, актуально и сегодня. Поведение инвесторов и рыночные цены по-прежнему тесно взаимосвязаны. Осознание этого факта — первый шаг к сохранению непредвзятости, как и предлагал Селден, чтобы минимизировать ошибки и потери.

Ниже некоторые из наиболее серьезных проблем, с которыми сталкиваются инвесторы, и как он их описал:

О рыночном цикле и поведении инвесторов.

В качестве удобной отправной точки целесообразно кратко проследить историю типичного спекулятивного цикла, который повторяется снова и снова, год за годом, с бесконечными незначительными вариациями, но со значительным сходством, на каждой фондовой бирже и на каждом спекулятивном рынке мира — и, предположительно, будет продолжаться до тех пор, пока цены фиксируются конкуренцией покупателей и продавцов, и до тех пор, пока люди стремятся к прибыли и боятся убытков.
…
Сразу станет ясно, что приведенное выше описание, по сути, является историей человеческих надежд и страхов; ментального отношения заинтересованных лиц, вытекающего из их собственного положения на рынке, а не из какой-либо преднамеренной оценки условий: необоснованной проекции общественным воображением воспринимаемого настоящего в неизвестное, хотя и не совсем непознаваемое будущее.

Селден подробно объясняет типичное поведение на каждом этапе рыночного цикла. Это поведение во многом зависит от того, насколько ситуация инвестора соответствует или противоречит направлению рынка. Цикл поведения так же стар, как и сами рынки.

Об опасностях предвзятости подтверждения.

Пожалуй, нет лучшего общего правила, чем краткое: «Придерживайтесь здравого смысла». Сохраняйте уравновешенный, восприимчивый ум и избегайте сложных умозаключений. Однако можно предложить еще несколько советов:

Если у вас уже есть позиция на рынке, не пытайтесь укрепить свою пошатнувшуюся веру, прибегая к интеллектуальным тонкостям в интерпретации очевидных фактов. Независимо от того, занимаете ли вы длинную или короткую позицию на рынке, вы не являетесь беспристрастным судьей, и у вас будет сильное искушение интерпретировать текущие события так, чтобы это совпадало с вашим предвзятым мнением. Едва ли можно сказать, что это самое большое препятствие на пути к успеху. По меньшей мере, вы можете избегать искаженных рассуждений в поддержку своей собственной позиции.

После продолжительного роста не стоит прибегать к обратной логике, чтобы доказать, что цены будут расти еще больше; точно так же после значительного прорыва не следует слишком усложнять свои медвежьи выводы. С подозрением относитесь к бычьим новостям при высоких ценах и к медвежьим новостям при низких ценах.
…
Одна из главных трудностей эксперта заключается в том, чтобы не позволить своему активному воображению заставить его увидеть то, что он ищет, просто потому, что он это ищет.

Инвесторы, как правило, ищут информацию, подтверждающую их теории, и игнорируют информацию, которая им противоречит. Чарли Мангер предположил бы, что инвесторам лучше поступать наоборот. Инвесторы должны искать информацию, опровергающую их теории, чтобы разрушить свои худшие представления и следовать только лучшим из них.

О чрезмерной опоре на математику и модели.

Попытка свести науку спекуляции и инвестиций к недостижимой определенности или идеальной простоте, на мой взгляд, является причиной многих неудач. А. С. Харди, дипломат, бывший профессор математики, автор книг по кватернионам, дифференциальному исчислению и т. д., однажды заметил, что изучение математики — очень слабая умственная дисциплина, поскольку оно не развивает способность к суждению. Имея фиксированные и определенные предпосылки, ваш математик доведет их до правильного вывода; но в практических делах вся трудность заключается в выборе этих предпосылок.

Таким образом, исследователь рынка с математическим складом ума всегда ищет правило или набор правил — «беспроигрышный вариант», как говорят трейдеры. Он не стал бы искать такие правила для достижения успеха в продуктовом или лесопромышленном бизнесе; напротив, он анализировал бы каждую ситуацию по мере ее возникновения и действовал бы соответственно. Фондовый рынок представляется мне чисто практическим вопросом. Научные методы могут быть применены к любой сфере бизнеса, от акций до кур, но это совсем другое дело, чем попытка свести колебания фондового рынка к математической основе.

Всем нужна верная стратегия, которая всегда работает. Никто не любит неопределенность. Но именно она у нас и есть. Ни одна модель или математическая формула не гарантируют успеха всегда. В лучшем случае можно надеяться на стратегию, которая дает наилучшие шансы на успех.

Об опасностях эффекта недавности в восприятии информации

Человеческий разум автоматически предполагает, что нынешние условия сохранятся, и вся наша жизнь в значительной степени основана на этом предположении. Когда цена на пшеницу высока, фермеры увеличивают посевные площади, потому что выращивание пшеницы приносит больше дохода; когда цена низка, они сажают меньше. Я помню разговор с одним картофелеводом, который утверждал, что неплохо заработал, просто изменив вышеупомянутую практику. Когда картофель был дешев, он сажал его в больших количествах; когда его было много, он сокращал посевные площади — потому что, по его мнению, другие фермеры поступили бы прямо противоположным образом.

Инвесторы постоянно экстраполируют недавние события на неопределенный срок в будущее. Когда дела идут хорошо, инвесторы предполагают, что все будет только лучше. Когда дела идут плохо, они предполагают, что будет только хуже. На крайних полюсах рыночного цикла противоположные действия имеют больше шансов принести прибыль.

О неприятии потерь, страхе и причинах достижения рыночным дном.

Иногда предполагается, что низкие цены во время паники обусловлены внезапным приступом страха, который быстро возникает и быстро проходит. Это не так. В некотором смысле, действие элемента страха начинается, когда цены приближаются к пику. Некоторые осторожные инвесторы начинают опасаться, что бум чрезмерен и что за чрезмерной спекуляцией ради роста последует катастрофический спад. Под влиянием этого чувства они продают.

В ходе последующего спада, который может длиться годами, все больше людей начинают испытывать беспокойство по поводу деловой или финансовой ситуации и ликвидируют свои активы. Эта осторожность или страх постепенно распространяются, нарастая и спадая волнами, но немного усиливаясь с каждым последующим подъемом. Паника не является внезапным явлением, а результатом давно накопившихся причин.

Фактические минимальные цены во время паники, скорее всего, являются результатом необходимости, а не страха. Инвесторы, которых можно было бы напугать и заставить отказаться от своих активов, скорее всего, сдадутся до достижения дна. Самые низкие цены обычно устанавливаются при продаже активов теми, чьи непосредственные ресурсы исчерпаны.
…
Основная причина потерь во время паники — неспособность инвестора сохранить достаточное количество капитала в ликвидной форме. Он «застревает» в различных предприятиях, так что не может быстро реализовать свои средства. У него может быть много имущества, но нет наличных денег. Это состояние, в свою очередь, является результатом попыток сделать слишком много — жадности, спешки, чрезмерных амбиций, избытка уверенности в будущем.
…
В значительной степени именно потому, что последняя часть спада во время паники была вызвана не общественным мнением или даже общественным страхом, а необходимостью, возникшей из-за полного истощения имеющихся средств, первая часть последующего восстановления происходит без видимой причины.
…
Влияние этого страха или осторожности во время паники не ограничивается продажей акций, но еще более важно в предотвращении покупок. Для того чтобы потенциальный инвестор отложил покупку, достаточно гораздо меньшего беспокойства, чем для того, чтобы подтолкнуть держателей к фактической продаже.

Сочетание распродажи акций из-за страха и необходимости лишь частично объясняет обвалы рынка. Поскольку каждую проданную акцию необходимо купить, виной тому также недостаток покупателей. Этот страх перед покупкой имеет двойной эффект: он приводит к большим потерям на падении рынка и к упущенной выгоде после его разворота.

Об иллюзии денег.

Психологическое влияние гораздо более широкого масштаба также способствует тому, что бычий рынок поднимается до неоправданных высот. Такой рынок обычно сопровождается ростом цен во всех сферах бизнеса, и этот рост цен всегда создает в сознании бизнесменов впечатление, что их различные предприятия более прибыльны, чем это есть на самом деле.
…
В результате… высокие цены на акции и лихорадочная активность в общей торговле основаны, в совершенно неожиданной степени, на своего рода пирамиде ошибочных представлений, большая часть которых может быть прямо или косвенно связана с тем фактом, что мы измеряем все в деньгах и всегда считаем эту денежную меру фиксированной и неизменной, в то время как в действительности наши деньги колеблются в стоимости, как железо, картофель или «плоды ткацкого станка». Мы привыкли вычислять денежную стоимость пшеницы, но у нас разболелась голова, когда мы пытаемся вычислить стоимость пшеницы в деньгах.

По сути, люди осознают, что у них стало больше долларов. Они чувствуют себя богаче, потому что цены на акции и другие активы выросли. Но они не понимают, что эти доллары не всегда позволяют им купить больше вещей. Их деньги не имеют большей покупательной способности, когда инфляция также приводит к росту цен на товары.

Осознание предвзятости других людей или мышления второго уровня.

Мы убедились, что многие, если не большинство, странностей спекулятивных рынков, обычно приписываемых манипуляциям, на самом деле обусловлены специфическими психологическими условиями, окружающими такие рынки. В особенности, и больше всего остального, эти непредсказуемые колебания являются результатом попыток трейдеров действовать не на основе фактов и не на основе собственного суждения о влиянии фактов на цены, а на основе того, какое, по их мнению, вероятное влияние фактов или слухов окажут на умы других трейдеров. Такой подход открывает широкое поле для предположений, не ограниченное какими-либо определенными рамками фактов или здравого смысла.

Однако было бы глупо утверждать, что занятие позиции на рынке, основываясь на действиях других, — это неправильный подход. Для непосвященных это сбивает с толку, и первые попытки разработать такой план почти наверняка закончатся катастрофой; но для опытных это становится успешным, хотя, конечно, никогда не гарантированным, методом. Первые попытки ребенка использовать острый инструмент, скорее всего, приведут к кровопролитию, но тот же инструмент может стать основой для изысканной резьбы в руках эксперта.

Это то, что Говард Маркс называет мышлением второго уровня. Мышление первого уровня тяготеет к вещам, которые кажутся очевидными и простыми. Если что-то кажется очевидным, то велика вероятность, что все остальные думают так же. Поэтому, если все думают об очевидном, то это уже учтено в цене.

Трудно заработать деньги, когда это уже заложено в цену.

Но человек, мыслящий на втором уровне, это понимает. Поэтому вместо того, чтобы следовать очевидному и простому пути, он углубится в проблему. Если вы можете распознать, как другие инвесторы отреагируют на важное новостное событие или как они оценивают бизнес, то вы имеете представление о том, что уже учтено рынком, и избегаете этого.

Осознание собственных предубеждений.

В вопросе о влиянии личных убеждений на суждения практически ничего полезного или конструктивного нельзя сказать, кроме одного слова: «Не делайте этого». Однако, когда инвестор или трейдер осознает, что он является предвзятым наблюдателем, он делает шаг вперед; ибо это знание удерживает его от слишком слепого доверия к тому, что в данный момент он называет суждением, но что может оказаться всего лишь необычайно сильным импульсом жадности.

Недостаточно знать, что побуждает других людей совершать ошибки. Чтобы быть беспристрастным судьей собственных инвестиций, необходимо честно оценить себя — свои недостатки и ограничения. Вероятно, именно поэтому некоторые из лучших инвесторов быстро признают свои ошибки и остаются скромными.