На протяжении десятилетий коэффициент циклически скорректированной цены акций к прибыли (CAPE), разработанный лауреатом Нобелевской премии Робертом Шиллером, считался золотым стандартом для оценки рыночной капитализации акций. Его логика элегантна и интуитивно понятна: сглаживая прибыль за скользящий 10-летний период, он отфильтровывает шумы делового цикла, позволяя определить, являются ли акции дешевыми или дорогими по сравнению с историческими данными.

Когда показатель CAPE высок, ожидается низкая будущая долгосрочная доходность; когда он низок, ожидается высокая будущая доходность.

Однако с начала 1990-х годов, и особенно после мирового финансового кризиса, показатель CAPE все чаще стал напоминать тревожный сигнал. Он постоянно указывал на чрезмерную переоценку, предупреждая инвесторов держаться подальше, в то время как цены на акции упорно росли.

Нарушились ли законы физики рынка, или же сам показатель был ошибочным?

Экономист Федеральной резервной системы Дино Палаццо, автор « CAPE, которая кричала „Волк!“», опубликованной в июне 2026 года, предлагает убедительный ответ. Проблема не в концепции возврата к среднему значению на основе оценки, а в том, как мы измеряем заявленную прибыль.

Google: 0%

S&P 500: -1%

Amazon: -8%

Nvidia: -10%

Meta: -10%

Apple: -10%

Gold: -13%

Tesla: -14%

Microsoft: -22%

Palantir: -29%

Netflix: -38%

Bitcoin: -40%

Ethereum: -55%

MicroStrategy: -73%

Dogecoin: -87%

Fartcoin: -92%

Trump Coin: -94%

Melania Coin: -99%

Хорошей недели! заходите на тг канал t.me/TradPhronesis

Даже те, кто находится в центре бума ИИ, теперь говорят о пузыре. Джефф Безос считает, что мы находимся в «хорошем» пузыре. Сторонник антропогенных технологий Хемант Танеджа, генеральный директор венчурной компании General Catalyst, считает, что «конечно, пузырь есть». А Сэм Альтман, генеральный директор OpenAI, недавно ответил на вопрос о пузыре ИИ успокаивающими словами: «Я думаю, что некоторые инвесторы, вероятно, потеряют много денег».

Но настоящие пузыри — редкое явление. Вот лишь некоторые исторические примеры:

-Тюльпаномания (1637, Нидерланды)

-Пузыри «Миссисипи» и «Южных морей» (1720, Британия и Франция)

-Железнодорожная мания (1840-е, Британия)

-Земельный бум во Флориде (1920-е, США)

-Крах 1929 года (США)

-Японский пузырь активов (1989, Япония)

-Дотком-пузырь (2000, США)

-Ипотечно-кредитный пузырь (2008–09, глобально)

-ИИ пузырь? (2025-…)

Не все пузыри одинаковы, но большинство следует этой логике:

С падением барьеров для входа примерно 100 млн человек, находящихся недалеко от черты бедности, стали капиталистами, владеющими крошечными пакетами акций в публичных компаниях.

Сегодня каждое пятое домохозяйство владеет акциями, по сравнению с каждым четырнадцатым всего пять лет назад. Это число будет расти и дальше.

По данным финансового регулятора Индии, скоро будет запущен новый паевой инвестиционный фонд с минимальным ежемесячным взносом в размере 250 рупий (3 доллара США).

Хорошего дня! заходите на тг канал t.me/TradPhronesis

Это был 2011 год, и Илон Маск смеялся. В телевизионном интервью Bloomberg глава Tesla был растроган вопросом, предполагавшим, что китайский автопроизводитель BYD является конкурентом.

«Почему вы смеетесь?» — спросил интервьюер, на что Маск ответил: «Вы видели их машину? Я не думаю, что у них отличный продукт».

В то время Tesla только что вышла на биржу с многомиллиардной оценкой и собиралась выпустить Model S, которая впоследствии стала самым продаваемым электромобилем в мире.

Тем временем BYD боролся со снижением продаж в Китае и попадал в заголовки зарубежных газет из-за копирования дизайнов других автомобилей.

Но преимущество BYD было в ее опыте в разработке аккумуляторов. Основанная в 1995 году как производитель аккумуляторов, эта компания из Шэньчжэня сосредоточилась на автомобилях в 2003 году — в том же году, когда была основана Tesla — с намерением преобразовать автомобильную промышленность с помощью автомобилей на аккумуляторах, которые могли бы конкурировать с транспортными средствами на бензине и дизеле.

Засилье низкоэффективных госкомпаний и банков; несколько квази государственных компаний LKOH, GMKN и др. с престарелыми владельцами со времен залоговых аукционов и неясным будущим; несколько талантливых предпринимателей, создавших с нуля великие компании VK, YDEX, TCSG, но проживающих теперь за рубежом…Все это история и, вероятно, будущее российского фондового рынка, реальная доходность которого на протяжении почти 20 лет отрицательная.

заходите на тг канал t.me/TradPhronesis

Крупнейшие падения акций:

На прошлой неделе Лян Вэньфэн — гик-математик, управляющий квантовым хедж-фондом и основатель ИИ стартапа DeepSeek, который создал продукт не хуже ChatGPT, но гораздо дешевле и быстрее, уронил капитализацию американского рынка на 1 трлн долл.

Как оказалось, Лян написал вступление к китайской версии книги «Человек, который разгадал рынки» про основателя лучшего квантового фонда Джеймса Саймонса — 66% годовых в течение почти трех десятков лет. Лян: «Всякий раз, когда сталкиваюсь с трудностями на работе, я вспоминаю слова Саймонса: «Должен быть способ моделирования цен». Как фонд Саймонса зарабатывает деньги разбирали здесь. 

Хорошего дня! заходите на тг канал t.me/TradPhronesis

Сбер, Лукойл и Роснефть вошли в топ-50 самых прибыльных компаний мира (по данным Fortune).

Цифры отражают чистую прибыль компаний за финансовый год, который закончился 31 марта 2024 года или ранее.

Хорошего дня! заходите на тг канал t.me/TradPhronesis

Самые дорогие технологические компании в мире были основаны в общежитиях и гаражах очень молодыми предпринимателями. Биллу Гейтсу было 19. Стиву Джобсу — 21. Джеффу Безосу и Дженсену Хуангу — 30.

Но, возможно, самая бесценная компания в мире была основана Моррисом Чангом, когда ему было 55 лет.

Никогда еще кто-нибудь в столь зрелом возрасте не создавал бизнес, стоящий столько же, сколько Taiwan Semiconductor Manufacturing. Компания, известная просто как TSMC, производитель чипов – основных комплектующих для компьютеров, телефонов, автомобилей, систем искусственного интеллекта и многих устройств, которые стали частью нашей повседневной жизни.

У Чанга была такая долгая карьера в бизнесе по производству чипов, что он стал бы легендой, даже если бы вышел на пенсию в 1985 году и играл в бридж всю оставшуюся жизнь. Вместо этого он заново изобрел себя и произвел революцию в своей отрасли.

«Я хотел построить великую компанию по производству полупроводников» — Моррис Чанг.