Buyback

Новость: «Группа ПАО «Совкомбанк» увеличивает выкуп акций ПАО «Совкомбанк» до 3 млрд рублей в квартал».

В третьем квартале бумаги выкуплены на 2 млрд рублей, как и планировалось.

Менеджмент отмечает, что 1 октября акция стоила 9,4 рубля, или 0,49 от балансовой стоимости. Банк считает такую оценку заниженной. Пока такая ситуация сохраняется, выкуп остаётся для Совкомбанка самым доходным вложением на публичном рынке.

💡 На прямом эфиремы с вами говорили про Совкомбанк и отмечали дешевизну акций.

⚖️ По нашей оценке были следующие показатели:
→ Fwd P/E ≈ 2,1
→ Fwd P/B ≈ 0,4

Fwd означает, что мультипликаторы рассчитаны на основе прогнозных показателей (прибыли и капитала) на конец 2026 года командой IA.

❗️Также проговаривали важный момент, что у Совкомбанка одни из самых низких нормативов достаточности капитала в секторе. Например, норматив Н1.0 на конец I полугодия 2026 года составлял 11%, хуже только у ВТБ.

☝️Но увеличение размера обратного выкупа акций может косвенно свидетельствовать о нормализации ситуации с нормативами достаточности капитала.

I. Байбэк или дивиденды

Выбор между байбэком (обратным выкупом акций) и дивидендами зависит от ваших инвестиционных целей: нужен ли вам «живой» денежный поток прямо сейчас или максимизация доходности в будущем. С точки зрения математики и теории корпоративных финансов оба механизма направлены на возврат капитала акционерам, но работают они совершенно по-разному. 

Байбэк позволяет произвести налоговую оптимизацию – «нет дивидендов = нет налогов». Если компания делает байбэк и погашает (аннулирует) акции, чистая прибыль компании делится на меньшее число бумаг. Тогда акции растут. На российском рынке компании все чаще сочетают оба подхода или временно замещают дивиденды байбэками (например, Headhunter, Ренессанс Страхование, Т-Технологии).  

Совкомбанк решил увеличить байбэк сразу на 50%.

С 7 октября группа будет выкупать собственные акции уже на 3 млрд рублей в квартал вместо прежних 2 млрд. В третьем квартале свои 2 млрд они уже потратили.

Причину банк особо не скрывает — считает собственные акции слишком дешёвыми.

На 1 октября одна акция стоила 9,40 рубля, а капитал на одну бумагу по МСФО составлял 19 рублей. Т.е. рынок оценивал Совкомбанк примерно в 0,49 капитала. При этом ROE за первое полугодие составил 21,1%.

Менеджмент даже посчитал доходность такой покупки — получилось 43%. И назвал выкуп собственных акций самым доходным вложением Совкомбанка на публичном рынке. В общем, посмотрели вокруг и решили, что они самые красивые.

Покупки будут идти прямо через биржевой стакан. Но есть ограничение — не более 10% среднедневного оборота за день. Выкупленные акции обратно на рынок пока продавать не собираются, а сама программа будет действовать до отдельного решения о её завершении.

Рынку идея понравилась. Сегодня акции в моменте прибавляли 4,2% и доходили до 10,13 рубля.

С запуска программы обратного выкупа акций RENI с биржи (buyback) Группа выкупила уже примерно 10,5 млн бумаг, или 1,9% от уставного капитала. Информация размещена также на сайте компании в разделе для инвесторов. В рамках раскрытия МСФО компании за 9М 2026 года 12 ноября мы планируем рассказать больше о первом этапе погашения акций.

Цена Точки: 84,8 млрд руб. 

Оценка Точки: 4,2 P/E и 1,6 P/BV по прибыли и капиталу 2025 года. 

Здесь есть два важных нюанса, которые снижают оценку:

1) Эффективная оценка ниже, потому что Т делает допэмиссию выше рыночной цены (если бы дополнительная эмиссия была по 260 руб., оценка Точки была бы 73 млрд руб.); 

2) Капитал Точки в 2026 году, вероятно, вырос (мы не знаем объем выплаченных дивидендов).

Часть Точки (64%) будет оплачена акциями Т, часть (36%) заемными денежными средствами. Из тех 64% половина уйдет самому Т (акции станут квазиказначейскими, их можно не учитывать в расчетах).

Объем допэмиссии Т: 85 млн акций (170 млн с учетом казначейских).

Доля размытия: 3,16%.

Цена акций: 320 руб. (чтобы не было реализовано преимущественное право). 

Срок сделки: конец 2026 года.

Не ждал подвохов от Т в этой сделке, их и нет.

Ситуация с покупкой Точки напоминает мне покупку Росбанка в 2024 году, которая оказывала давление на акции. Когда произошла финализация параметров и завершение эмиссии, акции Т существенно переоценились. Надеюсь, так будет и на этот раз.