дивидендная политика

В ряде предыдущих обзоров нами неоднократно подчеркивался вопрос рассмотрения постепенного перехода к защитным активам. Напряженность на мировых финансовых площадках потенциально способна перерасти в масштабную коррекцию, что добавляет актуальности теме данных инструментов. Сегодня предлагаем вновь рассмотреть бумаги компании «Полюс», которые могут претендовать на роль «защитного» актива в инвестиционном портфеле.

За 2018 год «Полюс» продемонстрировал положительные результаты. Добыча золота увеличилась на 13%. В американской валюте показатель выручки увеличился на 7%, скорректированная EBITDA и скорректированная на «бумажные» убытки чистая прибыль прибавили по 10% и 31% соответственно. Свободный денежный поток вырос на 10%. Значение капитальных затрат снизилось на 8% и, согласно планам компании, также продемонстрирует незначительное снижение в 2019 году.

Уровень добычи в первом квартале 2019 года демонстрирует положительную динамику, прибавляя 19% к значениям за аналогичный период годом ранее. При этом стоит отметить показатели «качества» руды, остающиеся в рамках средних значений за последнее десятилетие (среднее за последние 12 месяцев приблизительно соответствует значению с начала текущей декады).

( Читать дальше )

Совет директоров «Распадской» одобрил обратный выкуп 20,4 млн акций (2,9% уставного капитала компании) по цене 141 руб. за акцию ($2,18 за акцию с учетом текущего обменного курса).

Рублевая цена обратного выкупа предполагает премию в размере 2,9% к цене закрытия четверга и дисконт 1,8% к трехмесячной средневзвешенной по объему цене (VWAP). Совокупный объем выкупа составит $44,5 млн. Компания Evraz (которой принадлежит 83,84% Распадской) не примет участия в выкупе. Если обратный выкуп будет проведен в полном объеме, доля акций Распадской в свободном обращении сократится с текущих 16,16% приблизительно до 13,6%.

Напомним, что совет директоров «Распадской» в марте утвердил новую дивидендную политику, которая предусматривает выплату не менее $50 млн в год, начиная с дивидендов за 2019 год. При этом компания не будет выплачивать дивиденды за 2018 год. Таким образом, обратный выкуп можно рассматривать как способ выплатить денежные средства миноритариям в отсутствие дивидендов.

Sberbank CIB 

( Читать дальше )

Фосагро: обзор операционных результатов за 1К19 

Общее производство удобрений выросло на 1.2% г/г до 2 345 тыс т, общие продажи удобрений увеличились на 5.2% г/г до 2 546 тыс т из-за распродажи запасов, аккумулированных в 2018, и высокого спроса на фосфорсодержащую продукцию. Общие продажи фосфорсодержащих удобрений подскочили на 10% г/г до 1 929 тыс т, в основном за счет Северной Америки, где они увеличились на 25% г/г. Компания считает, что цены на фосфорсодержащие удобрения останутся под давлением во 2К19 из-за избытка предложения в США на фоне наводнения в марте. Фосагро полагает, что сезонное восстановление спроса в Бразилии будет основным фактором поддержки рынка в следующие месяцы.

Рост производства соответствует планам компании по увеличению производства в этом году и нашим ожиданиям — мы считаем результаты НЕЙТРАЛЬНЫМИ. Мы полагаем, что рост продаж на 5.2% должен помочь компенсировать негативный эффект укрепления рубля и снижения цен на удобрения, но конъюнктура на рынке остается непростой из-за высоких запасов и падения цен на зерно (-8% с начала года). У Фосагро нет корпоративных катализаторов — мы считаем, что переход дивидендной политики на основу FCF мог бы стать позитивным триггером.

АТОН

Начиная с 2017 г. «РусГидро» сильно изменилась. Из традиционной генерирующей компании она превратилась в сложную структуру с обязательствами по форвардным контрактам, дальневосточными субсидиями и постоянно меняющейся дивидендной политикой. На финансовые показатели компании влияет масштабная инвестиционная программа, обесценение основных средств, изменение регуляторики и дополнительные выпуски акций. Наша модель показывает, что позитива в этих изменениях для компании всё же больше. Мы повышаем нашу целевую цену с 0,51 руб. до 0,70 руб., а также рекомендацию — с ДЕРЖАТЬ до ПОКУПАТЬ.

Ключевые моменты финансовой отчетности и конференц-звонка. Результаты компании за 2018 г. не выглядят впечатляюще, несмотря на рост чистой прибыли в 28,5% до 31,8 млрд руб. Подобный рост предполагает дивидендную доходность на уровне 7,2%, что выше среднего по рынку, но не компенсирует инвесторам снижение котировок на протяжении двух лет подряд.

Важным моментом является переход на учет основных средств с модели переоценки на модель затрат. Такое изменение должно уменьшить объем обесценения в будущем. Пик капитальных затрат, ожидаемый в 2018 г., был перенесен на 2019 г. Также был объявлен будущий минимальный размер дивидендов за трехлетний период (будет рассмотрено в данном отчете ниже). Кроме того, удивили слабые результаты в розничном сегменте бизнеса, которые оказали негативное влияние на показатель чистой прибыли. И, наконец, ТЭС столкнулись со значительным ростом цен на уголь (на 8-12%).

( Читать дальше )

Совет директоров «Русгидро»  утвердил новую редакцию дивидендной политики. В ней закреплен минимальный размер дивидендов в размере 50% от чистой прибыли группы по МСФО.

Новое Положение о дивидендной политике предусматривает, что базовым сценарием для выплаты дивидендов является выплата 50% от величины прибыли, представленной в консолидированной финансовой отчетности Группы РусГидро, подготовленной в соответствии с МСФО. Одновременно устанавливается минимальный (пороговый) объем дивидендов, определенный как среднее значение суммы дивидендов за предшествующие 3 года. Это позволит гарантировать минимальный уровень дивидендных выплат акционерам и улучшить инвестиционную привлекательность Общества. Срок действия Положения – 3 года.

В соответствии с прежней редакцией Положения минимальный размер дивидендов составлял 5 процентов от прибыли Группы РусГидро по международным стандартам финансовой отчетности. При этом в течение последних трех лет РусГидро ежегодно направляло на

( Читать дальше )

Дивидендная политика «Энел Россия» предусматривает перечисление на эти выплаты 65% прибыли. Прибыль за прошлый год составила 7,7 млрд руб. Таким образом, на дивиденд должно быть направлено 5 млрд руб. (14 коп. на акцию). Текущая доходность объявленного дивиденда составляет 13%. Это довольно высокий уровень, причем не только по сектору энергетики, но и в целом по рынку. Инвесторы уже начали отыгрывать эту новость.

В краткосрочном плане котировки «Энел Россия» способны подняться до 1,15–1,20 руб., так что в этих акциях появилась хорошая спекулятивная идея. Однако в долгосрочном плане бумаги энергокомпаний пока малоинтересны инвесторам. Рост тарифов и цен может отставать от динамики инфляции, поэтому есть риск сокращения прибыли.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

Выручка «Энел Россия» за год снизилась на 2%, а чистая прибыль — на 10%. С учетом падения котировок после выплаты дивиденда и налогов, чистый спекулятивный доход инвестора может составить около 5 коп. на акцию (4%) за время удержания длинной позиции (ориентировочный срок выплаты дивиденда — первая половина июля).

Распадская
Привлекательна по 2.5x EBITDA – нет рейтинга

Этот отчет – продолжение нашего отчета “Evraz: Угольное СП – не позитивный катализатор”, в котором мы рассматриваем потенциальные последствия СП Evraz / ВЭБ (75%/25%) для акционеров Распадской. Несмотря на сохраняющийся горький привкус разочаровывающей дивидендной политики, после коррекции Распадская выглядит дешево: EV/EBITDA 2019П 2.5x против 3.3x у мировых аналогов. Дисконт, на наш взгляд, не оправдан, поскольку негативный сценарий для миноритариев в случае реорганизации угольного сегмента маловероятен, в то время как Evraz недавно превратился в покупателя акций RASP. Мы не покрываем Распадскую и сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО для материнской компании Evraz.

АТОН

Сценарий 1: 100%-ая консолидация Распадской и оферта – позитивно
Выкуп и делистинг Распадской потребовал бы выставления оферты миноритариям, которая обязательна после достижения порога собственности 95%. Evraz владеет 84.3% в RASP (доля вырастет до 86.2% после допэмиссии, утвержденной в марте). В этом случае покупка бумаг Евразом будет оказывать существенную поддержку их стоимости. После достижения 95% вполне вероятна оферта с премией к текущей цене. Оценка RASP на уровне EV/EBITDA 2019П 4.0x (обоснованная, учитывая ее собственное среднее значение 2.5x и 3.3x у мировых аналогов) предполагает премию 56% к текущей рыночной капитализации, что транслируется в солидную сумму $315 млн за 13.8% или 18% FCF Evraz за 2019П, по нашим оценкам.

Эффект для миноритариев:

( Читать дальше )

Капитализация «Татнефти» превышает рыночную стоимость «Сургутнефтегаза» и даже «Газпром нефти», при том, что ее добыча остается меньше в два и три раза соответственно. Котировки поддерживает щедрая дивидендная политика компании.

Благодаря росту экспортных цен во 2 и 3 кварталах 2018 года, ослаблению курса рубля и увеличению объемов и стоимости продукции НПЗ, «Татнефть» по итогам года сумела значительно нарастить финансовые показатели.

В прошлом году «Татнефть» пересмотрела дивидендную политику, подняв минимальную величину дивидендов до 50% от чистой прибыли. Новая «Стратегия развития Группы „Татнефть“ до 2030 г.» предполагает рост объемов добычи нефти на треть от текущего уровня при 100% восполнении запасов. Однако, достижимость этих целей вызывает сомнения ввиду ограниченной ресурсной базы.

Благодаря росту рыночной капитализации, по мультипликатору EV/EBITDA «Татнефть» достигла среднеотраслевых значений, и поэтому мы считаем, что возможности дальнейшего роста акций компании ограничены.

С учетом всех факторов мы сохраняем рекомендацию «Держать» по обыкновенным и привилегированным акциям «Татнефти».

Калачев Алексей
ГК «ФИНАМ»

Европейская Электротехника – российская компания, оказывающая комплексные услуги по созданию систем энерго- и электроснабжения, электроосвещения и слаботочных систем на объектах любого назначения. Работает на рынке РФ с 2004 г., за это время реализовано более 500 масштабных проектов в различных отраслях. Кроме того, компания активно развивает бизнес по производству нефтегазового оборудования.

Разветвленная сеть продаж, широкая диверсификация бизнеса по конечным потребителям позволяют компании избегать кризисов в отдельных сегментах экономики и сосредотачивать свое внимание на наиболее перспективных рынках.
       
Компания имеет большой портфель заказов, при этом огромный опыт работы с контрагентами из различных отраслей, высокий профессионализм, безупречная деловая репутация, а также наличие пула лицензий, сертификатов и допусков позволяют рассчитывать на заключение новых контрактов в дальнейшем. Благодаря значительному размеру и публичному статусу компания сможет претендовать на крупные федеральные контракты.

( Читать дальше )

Негатив от маленьких дивидендов и отчетности АФК «Система» создает хорошую точку входа в актив, а выход на IPO непубличных дочерних компаний поможет в реализации потенциала. IPO Ozon и Segezha Group могут пройти в 2020 году.

Отчет за 4 квартал отразил медленное снижение финансовых обязательств корпоративного центра, которые уменьшились на 1,7% до $3,45 млрд. (223,2 млрд. руб.) и не достигли обещанных Евтушенко $2,94 млрд. (190 млрд. руб.)

Рост акций «Системы» возможен при возврате к старой дивидендной политике после уменьшение долговой нагрузки до $2,32-2,47 млрд. (150-160 млрд. руб.) Снижение долговой нагрузки может произойти при выходе дочерних компании на IPO. В презентации сказано – «Система» будет строить бизнес непубличных компаний до $1-2 млрд. и выходить на IPO.

Кумановский Дмитрий
Инвестиционная компания ЛМС

Можно ожидать выхода на IPO Ozon и Segezha Group в конце 2020 года, что позволит сократить долговую нагрузку до обозначенных значений и вернуться к выплатам дивидендов по уставу. Это увеличит капитализацию АФК «Системы» на $1 млрд. (65 млрд. руб.), до $2,37млрд. (154 млрд. руб.). Возможной оценкой акций «Системы» будет $0,25 (16руб.), на уровне P/S=0,2, т.е. оценка «Системы» на конец апреля 2017, до объявления об уменьшении дивидендных выплат.

( Читать дальше )