акрон

Акрон, как мы и ожидали, суперски отчитался за 2021 q2 🚀:

— Выручка +65.9% г/г (против +38.7% в предыдущем квартале и исторического темпа +17.1%)
— EBITDA +205.5% г/г (против +116.2% в предыдущем квартале и исторического темпа +37.7%)
— Чистый долг сократился на 14.6 млрд рублей за отчетный период (6.0% от капитализации)
— FCF годовой +18.7 млрд руб (положительный), 7.7% от капитализации
— EV/EBITDA мультипликатор равен 5.5x при историческом 75м перцентиле 9.6x

Акрон нам нравится среди прочего еще вот по какой причине — он является чуть ли на самым большим бенефициаром текущей высоко-инфляционной среды; производство азотных удобрений — не самый сложный процесс, где на вход идет газ, а на выходе получаются азотные удобрения. Удобрения в инфляционной среде растут в цене, а газ — не особо (внутри России индексируется на фиксированные проценты исходя из инфляции устанавливаемые регулятором).

В итоге в отличии от некоторых других commodity игроков (которым нужно закупать также дорожающее сырье и услуги), издержки у Акрона практически не растут, а доходы растут очень сильно; поэтому и потенциал с выходом отчетности даже увеличился — т.е. компания отчиталась еще лучше чем ожидала модель

Компания представила сильные финансовые результаты, чему способствовал рост операционных показателей, а также улучшение ценовой конъюнктуры на рынке минеральных удобрений. Полагаем, что текущий уровень цен на минеральные удобрения на мировых рынках сохранится и во втором полугодии 2021 года, что поддержит финрез Акрона. Рекомендуем «покупать», целевой уровень – 7050 руб. на акцию.

2020 год внес корректировки в инвестиционные живые мероприятия. Многие конференции были отменены. Тем приятнее было узнать, что в ноябре прошлого года Тимофей Мартынов решил провести закрытую встречу инвесторов, на которую я был приглашен.

О результатах конференции я уже писал отдельную статью, а также выкладывал фотоотчет. Повторяться не буду. Но вот что интересно, так это та работа, которую мы провели в кулуарах с моими друзьями и коллегами — Георгием Аведиковым (Инвестократъ) и Юрием Козловым (Инвестируй или проиграешь).

Задача была поставлена не простая. Начну издалека. Мало кто знает, но в США в прошлом веке существовала такая инвестиционная стратегия — SMART. Суть заключалась в том, чтобы составить портфель из компаний, чьи названия начинались с букв S. M. A. R. T. Это не шутка. Многие инвесторы придерживались именно ее и долгие годы им удавалось обгонять индекс.

Мы усовершенствовали эту стратегию, добавив несколько букв, а именно Л.А.Б. Как итог, нам пришлось формировать гипотетический портфель из компаний, название которых начинается на буквы С.М.А.Р.Т.Л.А.Б. Так что же получилось из этого, и какой доходности удалось достичь?

Акрон представил МСФО отчет за 1пг 2021 года:

Объем продаж основной продукции составил 4 205 тыс.т (+9% г/г)
Цены реализации основной продукции в среднем выросли на 40% г/г
Выручка составила 85,9 млрд руб. (+52% г/г)
Чистая прибыль составила 29,7 млрд руб. (против убытка в ~1 млрд руб. в 2020)
Долговая нагрузка снизилась с NetDebt/LTM EBITDA = 2,8 на конец 2020 до 1,4

Результаты превысили наши ожидания в части полученной Компанией прибыли (мы ожидали 20-25 млрд руб.). Главной причиной роста стал скачок цен на аммиачные удобрения — в валюте цены выросли на ~70% за год в результате:

— сохранения сезонного спроса со стороны Европы и США
— активных закупок карбамида Индией и Бразилией
— высоких цен на зерновые культуры, которые мотивируют посевные работы и увеличивают спрос на удобрения со стороны фермеров
— увеличения издержек производства в связи с ростом мировых цен на газ
— ограничения экспорта карбамида Китаем

1. Начнем с производства товарной продукции. Вернее с его динамики и модернизации. Тут, мне кажется, мяч на стороне Акрона. В 3м квартале уже реализовали проект модернизации Карбамида-6 (+520 тыс. т в год) — увидим позитив в 3-м и, особенно, с 4-го квартала. На подходе целый ряд других модернизаций производств, а также строительство калийного ГОК. Фосагро менее подробно рассказывает о капексах. Хотя, на период с 19-го по 25-й год запланировано увеличение мощностей на 25%.

• Выручка выросла на 52%, до 85 982 млн руб., по сравнению с результатом за аналогичный период 2020 года – 56 432 млн руб. В долларовом эквиваленте выручка выросла на 42%, с 813 млн долл. США до 1 158 млн долл. США.
• Показатель EBITDA* вырос в 2,6 раза, до 40 271 млн руб., по сравнению с результатом за первое полугодие 2020 года – 15 308 млн руб. В долларовом эквиваленте показатель EBITDA вырос в 2,5 раза, с 221 млн долл. США до 542 млн долл. США.
• Уровень рентабельности по EBITDA увеличился до 47% с 27% за аналогичный период 2020 года.
• Чистая прибыль составила 29 678 млн руб. против убытка в размере 986 млн руб. за первое полугодие 2020 года. В долларовом эквиваленте чистая прибыль составила 400 млн долл. США.
• Чистый долг снизился на 15%, до 84 901 млн руб., по сравнению со значением на конец 2020 года – 99 579 млн руб. В долларовом эквиваленте данный показатель снизился на 13%, с 1 348 до 1 173 млн долл. США.
• Показатель чистый долг/LTM EBITDA** как в рублевом, так и в долларовом эквиваленте снизился до 1,4 с 2,8 на конец 2020 года

• Объем производства основной продукции составил 4 157 тыс. т, что на 6% выше результата за первое полугодие 2020 года.
• Объем продаж основной продукции составил 4 205 тыс. т, что на 9% выше результата за первое полугодие 2020 года.

• НЛМК — поставляет в США стальные слябы.
• Акрону — Основными российскими поставщиками жидких азотных удобрений (КАС) в США «Еврохим» и «Акрон» – 1–1,2 млн т в год. Жидкие азотные удобрения в РФ также производит «Куйбышевазот».
• Русал
• ВСМПО-Ависма