Прогноз по акциям

В условиях волатильности и нестабильной геополитики часть инвесторов предпочитают уходить в защитные активы, которые могут приносить доход. В этом смысле акции Полюс-Золото “2 в 1”: устойчивый рост выручки, высокая маржинальность и потенциал дивидендов на фоне стабильного роста цен на золото по тем же первопричинам. Сегодняшний отчет компании за первое полугодие 2025 года подтверждает эти возможности и открывает новые драйверы для роста бумаги.

Основные показатели

За первые шесть месяцев компания показала рост выручки на 35% г/г до $3,688 млрд, несмотря на снижение объема добычи на 11% до 1 310,9 тыс. унций из-за планового сокращения производства. Общий объем реализации золота составил 1 189 тыс. унций, что на 5% ниже прошлого года, однако рост средней цены реализации аффинированного золота компенсировал снижение объемов.

Скорректированная EBITDA составила $2,676 млрд (+32% г/г), поддерживая высокую маржинальность бизнеса (74%).

( Читать дальше )

Добрый день, коллеги.

На мой взгляд, интересным для формирования инвестиционной позиции выглядит Инвестиционный холдинг SFI.

Компания владеет следующими крупными активами:

🔹87,5% компании Европлан;

🔹49,0% компании Страховой дом ВСК;

🔹10,4% компании М.Видео-Эльдорадо.

Интересно, что капитализация 87,5% Европлана составляет 66 млрд. руб., а капитализация SFI составляет 63 млрд. руб.

В бухгалтерской балансе SFI по РСБУ на 30.06.2025 (в МСФО соединены балансы SFI и Европлана, как дочерней компании свыше 50%), очищенном от консолидации, отсутствует заемный капитал, бизнес инвестиционного холдинга финансируется за счет собственного капитала, поэтому непонятно, чем вызван такой дисконт капитализации к Европлану. Фактически, по текущей цене SFI мы получаем в подарок Страховой дом ВСК и М.Видео-Эльдорадо.

Посмотрим, сколько стоят «подарки», не учтенные в цене:

🔹10,4% М.Видео-Эльдорадо составляет 1,8 млрд. руб.;

( Читать дальше )

Мосбиржа опубликовала финансовую отчетность за 1П25, отразив снижение чистой прибыли на 28% г/г до 27,9 млрд руб. (RoE – 22%). Снижение комиссионных доходов во 2кв25 по отношению к 1кв25 сопровождалось частичным восстановлением чистых процентных доходов и снижением операционных расходов. Сохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ для акций Мосбиржи и целевую цену на уровне 215 руб. на горизонте года. С учетом ожидаемого дивиденда за 2025 год это подразумевает совокупную доходность на уровне 25% к текущей цене.

Ожидаем рост комиссионных доходов во 2П25

Комиссионные доходы по итогам 2кв25 снизились на 3% кв/кв, но выросли на 15% г/г. Снижение по отношению к предыдущему кварталу связано со снижением объема торгов на 12% кв/кв на самом маржинальном – фондовом рынке. В июле объем торгов (см. наш Ежедневный обзор от 4 августа 2025 г.

( Читать дальше )

✳️Биржа получает доход с каждой сделки – неважно, растут рынки или падают. У неё диверсифицированные источники комиссионного дохода. МОЕХ – фактический монополист в России по торговле ценными бумагами. Конкурентов нет и вряд ли появятся: СПБ Биржа имеет ничтожные обороты.

✳️Компания не имеет долговой нагрузки, обладает стабильной инфраструктурой и не нуждается в привлечении капитала (SPO). Бизнес генерирует достаточно средств для развития. Московская Биржа – лицо российского фондового рынка. Её задача – развивать инфраструктуру, а не выкачивать деньги из акционеров. Менеджмент напрямую заинтересован в росте инвестсообщества: чем больше инвесторов в стране, тем выше обороты.

✳️Потенциал для роста огромен. Рынок капитала в России остаётся недоразвитым: доля инвестирующего населения низкая, а большинство тех, кто уже инвестирует, делают это малыми суммами и нерегулярно. При этом у граждан на депозитах лежит около 60 трлн рублей. Государство прямо призывает бизнес занимать эти деньги у населения – и основная площадка для этого, конечно, МосБиржа.

( Читать дальше )

Данные по МСФО за 1п2025г: 

•  Выручка: $3688 млн (+35% год к году (г/г))  
•  Скорр. EBITDA: $2676 млн (+32% г/г) 
•  Чистая прибыль: $2018 млн (+27% г/г) 
•  Скорр. чистая прибыль: $1444 млн (+20% г/г) 
•  Чистый долг/скорр. EBITDA: 1x против 1,5x годом ранее

Также Совет директоров рекомендовал дивиденды в 70,85 руб./акция (3,2% дивдоходности). Это было в рамках ожиданий рынка, поэтому видим фиксацию по факту отчета, это вовсе не негативный сигнал. 

При этом свободный денежный поток (FCF) превысил прогнозы рынка на 10%, на уровне $1,5 млрд — этому помогла сильная чистая прибыль и высвобождение оборотного капитала свыше $0,8 млрд.

Также ожидаемо увеличился CAPEX — более чем в 2 раза. На этапе подготовки к полной эксплуатации месторождений бизнес вынужден вкладывать много средств ради увеличения потенциала в будущем.

Снижение операционных показателей не смущает из-за планового снижения производства на ряде объектов. При текущей конъюнктуре рынка спрос на золото останется высоким, не хватает лишь цикла девальвации рубля.

( Читать дальше )

💭 Анализируем риски и возможности для инвесторов...


💰 Финансовая часть (2 кв 2025)

📊 Комиссионный доход вырос на 14,8% до 17,8 миллиардов рублей, тогда как чистый процентный доход сократился на 33% до 14,3 миллиарда рублей. Чистая прибыль биржи уменьшилась на 23% и составила 15,1 миллиарда рублей.

🧐 Дополнительные факторы роста включают запуск новых сервисов и рост числа активных пользователей и компаний-эмитентов. Во втором квартале наблюдается снижение затрат на персонал благодаря перерасчету бонусов за предыдущий период и реструктуризации мотивационной программы LTIP, введенной ранее. Несмотря на сокращение расходов на оплату труда, общее количество сотрудников увеличилось на четверть по сравнению с прошлым годом, особенно в области информационных технологий.

💻 Однако некоторые затраты значительно возросли: расходы на рекламные мероприятия увеличились почти вдвое, помогая привлечь больше инвесторов, а средства, выделяемые на модернизацию IT-инфраструктуры, поднялись на половину по сравнению с предыдущими показателями. Это стало результатом масштабной программы обновления оборудования и ПО биржи.

( Читать дальше )

В понедельник (25 августа) НКХП представил результаты по МСФО за 1П25. Как мы и ожидали, основные финансовые показатели продемонстрировали существенное снижение на фоне сокращения грузооборота. На наш взгляд, результаты второго полугодия будут в существенной мере завесить от динамики курса рубля и результатов уборочной компании.

Снижение выручки на фоне падения грузооборота

Как мы писали ранее, под влиянием ряда факторов, основными из которых стали сокращение валового сбора зерна год к году в 2024 году и укрепление курса рубля, грузооборот НКХП за 1П25 снизился втрое год к году до 1,5 млн тонн. В результате выручка компании сократилась в 2,5 раза до 2,1 млрд руб., а EBITDA – в 4 раза до 928 млн руб. Чистая прибыль за период составила 931 млн руб., что в 3,4 раза меньше г/г. Негативный эффект на прибыль был частично скомпенсирован ростом чистых процентных доходов вдвое до 607 млн руб. По нашей оценке, во втором полугодии грузооборот и, как следствие, финансовые показатели, будут в существенной мере завесить от динамики курса рубля и результатов уборочной компании.

( Читать дальше )

Холдинг ВУШ опубликовал финансовые результаты за первое полугодие 2025 г. Как мы и опасались, отчет невпечатляющий.

Ключевые результаты: 

• Выручка: 5,36 млрд руб., -14,7% г/г; 

• EBITDA кикшеринга: 1 млрд руб., -63,6% г/г;

• Рентабельность EBITDA кикшеринга: 18,8% против 43,9% год назад;

• Чистый убыток: 1,89 млрд руб. против прибыли в 259 млн руб. год назад; 

• Чистый долг/EBITDA: 1,99х против 2х на 30 июня 2024 г.;

Наше мнение: 

После публикации операционных данных было понятно, что и финансовые результаты у компании окажутся слабыми. ВУШ в основном испытывал давление внешних факторов — погодных и технических (сбои мобильного интернета), на которые он повлиять не мог. Но также негатива добавил более слабый, чем ожидалось, потребительский спрос. В итоге у компании упала выручка, а за счет роста себестоимости и расходов ВУШ получил убыток на операционном уровне. Сильнейшее давление на финансовый результат оказал рост финансовых расходов до 1,36 млрд руб. (+17,2% г/г), из которых 975 млн руб. — это процентные расходы по облигациям (рост в 2,02 раза г/г). ВУШ  делает ставку на Латинскую Америку, но мы опасаемся, что этот рынок пока не в состоянии перекрыть спад в России и растущую конкуренцию с другими операторами кикшеринга — Юрент и Яндекс.

( Читать дальше )

Во вторник (26 августа) ВИ.ру представили результаты по МСФО за 1П25. Несмотря на снижение количества заказов на 6% г/г до 12,1 млн штук, выручка компании увеличилась на 14% г/г до 87 млрд руб., что обусловлено ростом среднего чека на 24%. Рост среднего чека, в свою очередь, связан как с ростом стоимости товарной корзины, так и изменениями в структуре клиентской базы – увеличением доли B2B-продаж (+6,5 п.п. г/г до 73,7%).

Валовая прибыль выросла на 29% г/г до 28,4 млрд руб. Рост рентабельности обусловлен в том числе увеличением доли СТМ и эксклюзивного импорта в товарной выручке на 2,3 п.п. г/г до 13,6%.

Показатель EBITDA (IAS 17) увеличился на 3% г/г до 3,7 млрд руб. Рост затрат на коммунальные и эксплуатационные расходы (+86% г/г до 1,1 млрд руб.) и рекламу (+49% г/г до 1,3 млрд руб.) оказал давление на рентабельность.

( Читать дальше )

В четверг «Инарктика» отчитается по МСФО за первое полугодие

Аналитики ждут слабых результатов: они полагают, что из-за сверхнормативных потерь рыбы год назад операционные и финансовые показатели компании оставались под давлением.

По оценкам SberCIB, продажи сократились почти на 40%. Причина — на конец 2024 года количество рыбы весом больше 4 кг в воде было очень маленьким.

Выручка упала на 34%. Однако рост средней цены реализации на 9% год к году должен был частично нивелировать сокращение продаж. EBITDA снизилась на 31%, рентабельность составила 42%. Чистая прибыль достигла 4,3 млрд ₽ после убытка 1,4 млрд ₽ в первом полугодии 2024 года, когда компания столкнулась со сверхнормативными потерями продукции.

К концу первого полугодия объём рыбы в воде мог немного сократиться по сравнению с концом 2024-го. В первые шесть месяцев этого года «Инарктика» активно продавала рыбу весом больше 4 кг, но ещё не начала зарыблять садки мальками.

Операционный цикл выращивания рыбы довольно долгий, и аналитики ждут, что объёмы продаж компании смогут превысить уровни 2024 года не раньше чем в 2026-м. В 2025 году они прогнозируют снижение продаж на 19% год к году.

( Читать дальше )